จำได้ไหม? หลังจาก "AI เทพหุ้น" ถูกทุบอีกครั้ง การซื้อขาย AI ก็กลับมาฟื้นตัว

ผู้เขียนต้นฉบับ: Bao Yilong

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

หลังจากกลุ่ม AI ผ่านการชำระล้างครั้งรุนแรงรอบใหม่ เมื่อวันจันทร์ได้เกิดการดีดตัวทางเทคนิค แต่การดีดตัวครั้งนี้เป็นการพลิกกลับของแนวโน้มหรือเป็นเพียงการพักหายใจ短暂的 ตลาดยังคงมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันอย่างลึกซึ้ง

วันจันทร์ที่ 19 ตุลาคม ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียของตลาดหุ้นสหรัฐสิ้นสุดการลดลงติดต่อกันแปดวัน โดยระหว่างวันพุ่งขึ้นกว่า 3% และปิดเพิ่มขึ้น 1.6%

ในวันเดียวกัน Goldman Sachs ปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือของ CoreWeave บริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งจาก "Neutral" เป็น "Buy" และนักวิเคราะห์วอลล์สตรีทหลายรายก็ออกมาแสดงความเห็นสนับสนุนปัจจัยพื้นฐานอย่างต่อเนื่อง ทำให้ความตื่นตระหนกเรื่อง "การใช้จ่ายด้านทุน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว" ที่เคยแพร่กระจายในตลาดลดลงบ้าง

ฉากหลังของการดีดตัวครั้งนี้ เหมือนกับรอบการลดเลเวอเรจที่เกิดจากการล้มละลายของกองทุน Situational Awareness เมื่อหลายเดือนก่อนอย่างไม่ผิดเพี้ยน

Wallstreetcn รายงานว่า Torsten Sippel เทรดเดอร์จากโต๊ะซื้อขายของ UBS ระบุอย่างชัดเจนในรายงานสัปดาห์ที่แล้วว่า แนวโน้มตลาดสัปดาห์ที่แล้วมีความคล้ายคลึงอย่างสูงกับเหตุการณ์ "ปรมาจารย์หุ้น AI" — ล้วนเป็นการบังคับปิดสถานะที่แออัด ไม่ใช่การเทขายเชิงระบบที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐาน

อย่างไรก็ตาม เมื่อการดีดตัวเกิดขึ้น นักวิเคราะห์เตือนว่า exposure รวมของกองทุนเฮดจ์ฟยังอยู่ในระดับสูง ความเสี่ยงจากการลดเลเวอเรจยังไม่ถูกชำระออกหมดสิ้น การดีดตัวครั้งนี้เป็นจุดต่ำสุดที่แท้จริงหรือเพียงการพักหายใจ短暂的 ตลาดยังคงมีความคิดเห็นแตกต่างกัน

"ปรมาจารย์หุ้น AI" ถูกกระแทกอีกครั้ง

นี่เป็นครั้งที่สองในรอบไม่ถึงครึ่งปีที่ Aschenbrenner พ่ายแพ้ในการเดิมพัน AI

ในเดือนกรกฎาคมปีนี้ กองทุน Situational Awareness ที่ Aschenbrenner ก่อตั้งขึ้นขาดทุนสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์จากการปรับตัวลงอย่างรุนแรงของกลุ่ม AI สร้างสถิติขาดทุนมากที่สุดของกองทุนเดี่ยวในประวัติศาสตร์กองทุนเฮดจ์ฟ สุดท้ายต้องลดเลเวอเรจอย่างมีนัยสำคัญและขายสถานะในตลาดสาธารณะส่วนใหญ่ให้ Citadel ในจดหมายถึงนักลงทุน Aschenbrenner กล่าวว่าจะ "หาวันกลับมาสู้อีกครั้ง" และสัญญาว่าจะ "เรียนรู้บทเรียนที่จำเป็น"

แต่เพียงไม่กี่สัปดาห์ต่อมา เขาก็กลับมาอีกครั้ง Wallstreetcn รายงานว่า ในเดือนกันยายน Aschenbrenner เริ่มสร้างสถานะหลักที่เคยล้มละลายขึ้นใหม่ ครอบคลุม AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk และ CoreWeave เป็นต้น แต่เปลี่ยนจากรูปแบบเลเวอเรจสูงผ่าน total return swap กับธนาคารใหญ่เช่น Goldman Sachs เป็นโครงสร้างออปชันที่ยืดหยุ่น เพื่อจำกัดการขาดทุนสูงสุดไว้ภายในเบี้ยประกันที่จ่ายไปแล้ว

ผลลัพธ์ก็ทำให้ถอนหายใจเช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 8 กันยายน หุ้นเจ็ดตัวที่เขาลงทุนหนักมีหกตัวร่วงลงอย่างรุนแรง: CoreWeave ลด 37.4%, SK Hynix ลด 25.8%, SanDisk ลด 23.8%, DRAM ลด 22.9%, Bloom Energy ลด 18.1%, Intel ลด 9.4% มีเพียง AMD ที่เพิ่มขึ้น 9.1% โดยทั้งเจ็ดตัวเฉลี่ยลดลง 18.3%

The Market Ear เรียกเหตุการณ์นี้ว่า "Leopold Lows 2.0" ราคา DRAM ได้ลดกลับไปถึงจุดต่ำสุดตอนที่ล้มละลายครั้งก่อนแล้ว

RSI ของ CoreWeave ก็ลดกลับไปถึงระดับในขณะนั้นเช่นกัน

และออปชันคอลของ CoreWeave ที่เขาสร้างสถานะเมื่อต้นเดือนกันยายน หมดอายุเดือนพฤศจิกายน ราคาใช้สิทธิ 95 ดอลลาร์ ได้ลดจากสูงสุด 18 ดอลลาร์เหลือเพียงประมาณ 1 ดอลลาร์

การชำระสถานะและการขายมากเกินทางเทคนิค: เงื่อนไขการดีดตัวกำลังรวมตัว

จากข้อมูลของ Goldman Sachs ลักษณะโครงสร้างของการเทขายครั้งนี้กลับวางรากฐานให้กับการดีดตัวเมื่อวันจันทร์

กองทุนเฮดจ์ฟขายสุทธิหุ้น AI ทั่วโลกติดต่อกันห้าวันทำการ ตามสถิติของ Goldman Sachs ปริมาณซื้อสุทธิสะสมของหุ้น AI ตั้งแต่ปี 2025 ถูกลบออกหมดสิ้นแล้ว

หุ้น AI ทั่วโลกในช่วงนี้มียอดขายสุทธิมากเป็นอันดับสองในรอบเกือบหนึ่งปี สัดส่วนการถือครองสุทธิของกองทุนเฮดจ์ฟในหุ้น AI ทั่วโลกลดจากจุดสูงสุด 31.7% ในเดือนมิถุนายนเหลือ 26.1% อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 49 ของปีที่แล้ว อัตราส่วน long-short ลดจาก 4.34 เป็น 3.27 อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 7 ของปีที่แล้วเท่านั้น

The Market Ear วิเคราะห์ว่าการขายครั้งนี้เป็นการลดสถานะ long เป็นหลัก กระแสขายสุทธิทั่วโลกสัปดาห์ที่แล้วอยู่ที่ -2.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน อัตราส่วนการขาย long ต่อการขาย short อยู่ที่ประมาณ 3 ต่อ 1 แสดงว่าตลาดอยู่ในช่วงลดความเสี่ยงอย่างเชิงรุก เมื่อการบังคับขายค่อยๆ หมดลง ตรรกะการสนับสนุนทางเทคนิคก็เริ่มเด่นชัด

ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียได้แตะขอบล่างของช่วงการซื้อขาย และเข้าใกล้เส้นแนวรับแนวโน้มระยะยาว ระดับการขายมากเกินได้ถึงขีดสุด

ในขณะเดียวกัน ความตื่นตระหนกในตลาดออปชันก็ระบายออกมาอย่างเข้มข้นในสัปดาห์นี้ VXSMH (ดัชนีความผันผวนเซมิคอนดักเตอร์) พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก แต่การวิเคราะห์เห็นว่า ตามกฎ 'เมื่อถึงขีดสุดก็จะกลับกัน' เวลาที่ตลาดตื่นตระหนกอย่างสุดขั้วมักเป็นจุดต่ำสุด

ที่น่าสังเกตคือ การปิดสถานะออปชันแบบพาสซีฟก็ขยายการลดลงก่อนหน้านี้ในระดับหนึ่ง สถานะ Delta hedge ที่ผู้ทำตลาดซื้อไว้เมื่อสร้างสถานะคอลออปชันถูกบังคับปิดเมื่อมูลค่าออปชันลดลง สร้างแรงกดดันขายเพิ่มเติมต่อหุ้นอ้างอิง เสริมสร้างโมเมนตัมขาลง

นักวิเคราะห์วอลล์สตรีท: ปัจจัยพื้นฐานไม่ได้เสียหาย

การที่การดีดตัวเกิดขึ้นได้ในวันจันทร์ ขาดไม่ได้จากการสนับสนุนอย่างหนาแน่นจากนักวิเคราะห์

Goldman Sachs ปรับเพิ่ม CoreWeave จาก "Neutral" เป็น "Buy" นักวิเคราะห์ Gabriela Borges ยอมรับว่าตลาดมีความสงสัยอย่างสมเหตุสมผลต่อความสามารถในการระดมทุนของบริษัท แต่เห็นว่าหลังจากร่วงลงอย่างหนัก การประเมินมูลค่าได้น่าสนใจแล้ว

เธอระบุในรายงานวิจัยว่า ต้นทุนหนี้ผสมของ CoreWeave แม้จะเพิ่มขึ้น 100 ถึง 200 จุดเบสิสก็จะไม่ทะลุช่วงนี้ ซึ่งแท้จริงแล้วเป็นการกำหนดเพดานการเพิ่มขึ้นของต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก ทำให้โครงสร้างผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้นยังคงใช้ได้

Goldman Sachs ปรับลดราคาเป้าหมายจาก 139 ดอลลาร์เป็น 106 ดอลลาร์ แต่เมื่อเทียบกับราคาปิดวันศุกร์ที่แล้วยังคงบ่งชี้ถึง upside กว่า 40% ตามสถิติของ Bloomberg ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ต่อ CoreWeave ในปัจจุบันอยู่ที่ 135.23 ดอลลาร์ บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นประมาณ 120%

Dan Ives นักวิเคราะห์เทคโนโลยีชื่อดังเปรียบเทียบการเทขายครั้งนี้กับช่วงเวลา "ความตื่นตระหนกวันสิ้นโลกของ SaaS" ในด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI อ้างอิงคำสั่งซื้อค้างส่งประมาณ 104 พันล้านดอลลาร์ของ CoreWeave ณ สิ้นไตรมาสที่สอง เน้นย้ำว่าคำมั่นสัญญาของลูกค้าด้านอุปสงค์ไม่ได้สั่นคลอน และคาดว่าหลังจากความตื่นตระหนกผ่านไป แนวโน้มขาขึ้นที่ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยพื้นฐานจะดำเนินต่อไป

Patrick Moorhead ผู้ก่อตั้ง Moor Insights & Strategy กล่าวตรงๆ ว่า:

ผมคิดว่านี่เป็นเพียงความตื่นตระหนกอีกรอบเท่านั้น ผู้คนกำลังหาคำอธิบายที่จะขาย ไม่ใช่คำอธิบายที่จะซื้อ

ในระดับปริมาณการใช้จ่ายด้านทุน CIO ของ UBS Wealth Management ปรับเพิ่มประมาณการใช้จ่ายด้านทุน AI ทั่วโลกปี 2026 เป็น 900 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 84% เมื่อเทียบปีต่อปี ในปี 2027 เพิ่มขึ้นอีกเป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 33% เมื่อเทียบปีต่อปี ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงคือต้นทุนของห่วงโซ่อุปทานเซิร์ฟเวอร์ AI ที่ปรับขึ้นทั่วทั้งกระดานเมื่อเร็วๆ นี้

สิ่งที่พุ่งขึ้นชัดเจนที่สุดเมื่อวันจันทร์คือหลักทรัพย์ที่ร่วงหนักที่สุดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว วันจันทร์ SanDisk ปิดเพิ่ม 5.5%, SK Hynix ADR ปิดเพิ่ม 4.6%, Micron ปิดเพิ่ม 3%, Intel ปิดเพิ่ม 2.4%

เหนือการดีดตัวขึ้นไป: การลดเลเวอเรจยังไม่สิ้นสุด

อย่างไรก็ตาม การดีดตัวครั้งนี้ไม่ได้ไม่มีข้อกังวล นักวิเคราะห์หลายรายเตือนว่าโครงสร้างตลาดยังคงเปราะบาง

Sippel จาก UBS ชี้ว่า แม้ net exposure ของกองทุนเฮดจ์ฟจะลดลงถึงเปอร์เซ็นไทล์ที่ 30 ของประวัติศาสตร์ห้าปี แต่ gross exposure ยังคงสูงกว่าเปอร์เซ็นไทล์ที่ 90 พื้นที่สำหรับการลดเลเวอเรจเพิ่มเติมยังคงมีอยู่ เขาจัดลักษณะตลาดล่าสุดว่า "เปราะบางแต่ไม่ใช่การมองขาลงอย่างสิ้นเชิง" เห็นว่าความเสี่ยงกำลังถูกกระจายใหม่

ปัญหาด้านเครดิตของ CoreWeave ยังไม่จางหายไปหมดสิ้น สัปดาห์ที่แล้วราคาพันธบัตรลดลงถึงระดับที่มักบ่งชี้ถึงปัญหาทางการเงิน ต้นทุนการป้องกันการผิดนัดชำระพันธบัตรระหว่างวันพุ่งขึ้นถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ Goldman Sachs จะปรับเพิ่มอันดับความน่าเชื่อถือแล้ว หุ้นระหว่างวันวันจันทร์พุ่งขึ้น 7.4% แต่สุดท้ายยังคงปิดลด 0.4%

Sippel เตือนว่า ความกังวลของตลาดต่อความยั่งยืนของโครงสร้างการระดมทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้ก่อตัวเป็นตรรกะการกำหนดราคาที่เป็นอิสระจากอุปสงค์ฮาร์ดแวร์ ปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ ASML และ TSMC ต่างไม่สามารถระงับความสงสัยนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

Michael Hartnett นักกลยุทธ์จาก Bank of America เตือนว่า เมื่อนักลงทุนพยายามหลีกเลี่ยงความผันผวนจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐ และการซื้อขายธีม AI อารมณ์ aversion ต่อความเสี่ยงอาจครอบงำตลาดในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

ในสัปดาห์หน้า Meta, Tesla และยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีอื่นๆ จะเปิดเผยผลประกอบการต่อเนื่องกัน ความยืดหยุ่นที่แท้จริงของการใช้จ่ายด้านทุน AI จะผ่านการทดสอบด้วยข้อมูลที่ตรงมากขึ้น สำหรับการดีดตัวครั้งนี้ ฉันทามติของตลาดอาจอยู่ที่: สถานะได้รับการชำระล้างแล้ว แต่การยืนยันจุดต่ำสุดยังต้องรอให้ปัจจัยพื้นฐานให้คำตอบที่ชัดเจนยิ่งขึ้น