23.7万用户也救不了StandX，Perp DEX进入淘汰赛
- 核心观点：StandX 宣布停止运营并取消代币发行，凸显 Perp DEX 赛道在头部平台手续费补贴挤压下，中腰部项目获客成本高企、盈利困难，行业已进入淘汰赛阶段。
- 关键要素：
- StandX 主网上线以来累计服务超 23.7 万用户，TVL 一度突破 2 亿美元，最终仍关停并以 DUSD 发放空投。
- Hyperliquid、Aster、Lighter 等头部平台将约 99% 手续费收入用于回购代币返还社区，补贴已成行业准入门槛而非差异化优势。
- 手续费补贴之外，平台还需承担做市商激励、交易奖励、产品研发与风控等成本，实际增长成本远超账面数据。
- 积分与空投能制造交易量却无法创造真实交易需求，TGE 后用户迅速撤资，形成表面繁荣与经营现实的落差。
- 市场正淘汰依赖补贴、流动性激励和空投预期的项目，真正具备产品能力与商业模式的项目才是后续变量。
บทความต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)
ผู้เขียน｜Golem (@web 3_golem)
เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม แพลตฟอร์มสัญญาถาวรแบบ decentralize อย่าง StandX ได้ประกาศยุติการดำเนินงาน พร้อมยกเลิกการออกโทเคนแพลตฟอร์มที่วางแผนไว้เดิม และมีแผนจะแจก airdrop แบบครั้งเดียวให้ผู้ใช้เป็น DUSD เครื่องมือตรวจสอบสิทธิ์ airdrop จะเปิดวันที่ 26 ตุลาคม ผู้ใช้สามารถ réclamer ได้ระหว่างวันที่ 1 พฤศจิกายน ถึง 31 ธันวาคม และหลังรับแล้วไม่มีข้อจำกัดการล็อก
จากข้อมูลอย่างเป็นทางการของ StandX นับตั้งแต่เปิดตัว mainnet ในเดือนพฤศจิกายน 2025 แพลตฟอร์มได้ให้บริการผู้ใช้สะสมกว่า 237,000 ราย โดย TVL เคยทะลุ 200 ล้านดอลลาร์ StandX ไม่ใช่ผู้เล่นที่ไร้ชื่อในสนาม Perp DEX แต่ในที่สุดก็ยังต้องเดินมาถึงจุดที่ต้องปิดตัวลง
การถอนตัวของ StandX ยังเป็นตัวอย่างใหม่สำหรับการสังเกตการแข่งขัน Perp DEX ที่กำลังร้อนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง Perp DEX ยังคงเป็นหนึ่งในสนามที่มีความต้องการซื้อขายสูงที่สุดในตลาดคริปโต แต่การเติบโตของสนามไม่ได้หมายความว่าผู้เข้าร่วมทุกคนจะได้ส่วนแบ่งเค้ก
เงินอุดหนุนทำให้ต้นทุนการหาลูกค้าของ Perp DEX สูงขึ้น
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เมื่อ Hyperliquid พิสูจน์เส้นทางการเติบโตของสัญญาถาวรบนเชนได้สำเร็จ ก็มีโครงการหลั่งไหลเข้าสู่สนามนี้มากขึ้นเรื่อยๆ แพลตฟอร์มใหม่ผุดขึ้นต่อเนื่อง และสงครามแย่งชิงสภาพคล่องและผู้ใช้ก็ทวีความรุนแรงขึ้น การแข่งขันระหว่างแพลตฟอร์มยังขยายจากช่วงแรกที่เป็นการ innover ด้านผลิตภัณฑ์และการแย่งชิงสภาพคล่อง ไปสู่การวัดกันในหลายด้าน ทั้งต้นทุนการซื้อขาย แรงจูงใจผู้ใช้ และโมเดลธุรกิจ
ในบรรดาสิ่งเหล่านี้ การอุดหนุนค่าธรรมเนียมเป็นเครื่องมือหาลูกค้าและสร้างการเติบโตที่ตรงไปตรงมาและได้ผล สำหรับผู้ใช้สัญญาถาวรที่มีความถี่ในการซื้อขายสูง ค่าธรรมเนียมเป็นปัจจัยสำคัญที่กระทบต้นทุนการซื้อขาย แพลตฟอร์มสามารถดึงดูดผู้ใช้ให้ย้ายมาได้ด้วยการลดค่าธรรมเนียม การคืนค่าธรรมเนียมการซื้อขาย และการให้แรงจูงใจแก่ market maker สำหรับแพลตฟอร์มใหม่ที่ยังไม่มีBrand Awareness กลยุทธ์แบบนี้มักเห็นผลได้ง่ายในระยะสั้น
แต่เมื่อคู่แข่งทุกเจ้าเริ่มใช้กลยุทธ์คล้ายกัน การอุดหนุนค่าธรรมเนียมก็ไม่ใช่ข้อได้เปรียบที่แตกต่างอีกต่อไป แต่ค่อยๆ กลายเป็นต้นทุนจำเป็นในการเข้าสู่ตลาด
ยกตัวอย่าง Perp DEX ชั้นนำสามแห่งอย่าง Hyperliquid, Aster และ Lighter พวกเขาต่างคืนรายได้ค่าธรรมเนียมให้ผู้ใช้ในรูปแบบที่แตกต่างกัน โดยทั่วไป Hyperliquid ลดต้นทุนการซื้อขายของผู้ใช้ผ่านส่วนลดจากรหัสแนะนำ (4%) ส่วนลดจากการ staking HYPE (5-40%) และค่าคอมมิชชันคืนแก่ market maker; Aster ให้ส่วนลด 5% เมื่อจ่ายค่าธรรมเนียมด้วย ASTER (เฉพาะ spot) ส่วนลดตามระดับปริมาณซื้อขาย และค่าคอมมิชชันคืนจากการแนะนำ; ส่วน Lighter ใช้ค่าธรรมเนียมศูนย์ในบางสถานการณ์การซื้อขาย และขยายฐานผู้ใช้ผ่านกลไกคืนเงินจากการแนะนำ
ในระดับที่ลึกกว่านั้น รายได้ที่เหลือของ Perp DEX ก็ยังไม่สามารถใส่กระเป๋าตัวเองได้ แต่ต้องคืนกลับสู่ชุมชนผ่านการ回购โทเคน จากข้อมูลของ CoinShares ประมาณ 99% ของค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มของ Hyperliquid ไหลเข้าสู่ assistance fund เพื่อ回购 HYPE; 99% ของค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มรายวันของ Aster ใช้回购 ASTER และกระจายทั้งหมดให้ผู้ staking veASTER; Lighter ใช้รายได้จากโปรโตคอล (บัญชีแบบชำระเงิน ค่าธรรมเนียมการชำระบัญชี และผลตอบแทนจากการสำรอง stablecoin) ไป回购 LIT
ปริมาณซื้อขายของสามแพลตฟอร์ม Perp DEX ชั้นนำ
แพลตฟอร์มชั้นนำมีทั้งประสบการณ์การซื้อขาย ความลึกของตลาด และฐานผู้ใช้อยู่แล้ว เมื่อพวกเขายังทำเงินอุดหนุนค่าธรรมเนียมจำนวนมาก แพลตฟอร์มใหม่ก็ต้องอุดหนุนหนักกว่าเดิม ผู้ใช้ถึงจะมีแรงจูงใจเพียงพอที่จะย้ายมา ต้นทุนการหาลูกค้าจึงถูกดันให้สูงขึ้น
อย่างไรก็ตาม สงครามอุดหนุนที่ "มองไม่เห็นจุดสิ้นสุด" เช่นนี้ Perp DEX ระดับกลางนั้นแบกรับไม่ไหว StandX ระบุในประกาศปิดตัวว่า รายได้ส่วนใหญ่ได้คืนให้ผู้ใช้ไปแล้วผ่าน SIP-2 และ SIP-3 และ airdrop ครั้งนี้ทีมยังต้องลงเงินเพิ่มอีก
ยิ่งไปกว่านั้น การอุดหนุนค่าธรรมเนียมไม่ใช่ต้นทุนเดียวที่ Perp DEX ต้องแบกรับ เพื่อให้ตลาดของแพลตฟอร์มใหม่มีความลึกเพียงพอ แพลตฟอร์มต้องดึงดูด market maker ให้มาสภาพคล่อง; เพื่อให้เติบโต แพลตฟอร์มต้องมีรางวัลการซื้อขายจำนวนมากและการตลาด; เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขัน ยังต้องพัฒนาผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง ดูแลโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย และปรับปรุงระบบบริหารความเสี่ยง
เมื่อรวมค่าใช้จ่ายเหล่านี้เข้าด้วยกัน ต้นทุนการเติบโตของ Perp DEX จึงไม่ได้มีแค่ส่วนต่างระหว่างรายได้ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายจูงใจที่ปรากฏบนแพลตฟอร์มข้อมูลเท่านั้น
เมื่อเริ่มอุดหนุนแล้วก็หยุดยาก หาก Perp DEX เจ้าใดอยากกลับมาเก็บค่าธรรมเนียมตามปกติ ก็อาจเผชิญแรงกดดันจากกระแสสังคมและแรงกดดันจากการย้ายของผู้ใช้ ภายใต้แรงกดดันด้านต้นทุนจากแพลตฟอร์ม Perp DEX ชั้นนำ ผู้เข้ามาใหม่ในตลาดที่อยากทำกำไรแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย
Airdrop สร้างปริมาณซื้อขายได้ แต่สร้างความต้องการซื้อขายไม่ได้
นอกจากเงินอุดหนุนค่าธรรมเนียมแล้ว คะแนนและ airdrop ก็เป็นอีกวิธีสำคัญที่โครงการ Perp DEX ใหม่ใช้ดึงดูดผู้ใช้ช่วงแรก อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ส่วนเพิ่มของแรงจูงใจจาก airdrop ที่มีต่อทีมโครงการก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน
ในอุตสาหกรรมคริปโต แพลตฟอร์มซื้อขายที่ยังไม่ออกโทเคน เพียงเปิดตัวแผนคะแนนและส่งสัญญาณว่าอาจมีการจัดสรรโทเคนในอนาคต ก็มีโอกาสดึงดูดผู้ใช้จำนวนมาก StandX ที่ได้ความสนใจมากในช่วงแรกนั้น เหตุผลโดยตรงคือผู้ใช้ที่พลาด Hyperliquid และ Aster เกิด FOMO
แต่ปัญหาคือ แรงจูงใจจาก airdrop สร้างกิจกรรมการซื้อขายได้ แต่สร้างความต้องการซื้อขายที่มั่นคงไม่ได้ เมื่อโครงการ TGE แล้ว ผู้ใช้ก็ถอนเงินออกทันที สิ่งนี้ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างความเฟื่องฟูบนผิวกับความเป็นจริงในการดำเนินธุรกิจ ปริมาณซื้อขายสูง แต่เทรดเดอร์ไม่ภักดี; TVL ดูน่าประทับใจ แต่เงินทุนอาจจากไปได้ทุกเมื่อ
หลังจากผ่านกิจกรรมคะแนนและ TGE ของโทเคนมาหลายปี แรงจูงใจจาก airdrop จริงๆ แล้วกลายเป็นแผนร่วมมือกันระหว่างทีมโครงการกับผู้ใช้สายฟาร์ม airdrop ไปนานแล้ว หลังโครงการ TGE ผู้ใช้甚至会ไม่ลังเลเลยที่จะย้ายเงินทุนและกิจกรรมออกจากโปรโตคอล ในสายตาของทีมโครงการบางแห่ง การออกโทเคนเพื่อเก็บเกี่ยวระลอกสุดท้ายกลายเป็นทางเลือกที่เป็นจริง ส่วนโครงการที่ปฏิเสธการออกโทเคนอย่าง StandX และเลือกปิดตัวกลับกลายเป็นส่วนน้อย
Perp DEX เข้าสู่ช่วงคัดออก
นี่ไม่ได้หมายความว่าแพลตฟอร์มใหม่จะหมดโอกาส Perp DEX ยังคงเป็นสนามที่มีศักยภาพการเติบโตสูงที่สุดในโลกคริปโต
เพียงแต่ตลาดกำลังคัดออกโครงการที่น่าเบื่อซึ่งมองการอุดหนุน แรงจูงใจสภาพคล่อง และความคาดหวังต่อ airdrop เป็นเครื่องมือหลักในการหาลูกค้า; ตลาดยังคงกระหาย Perp DEX ที่มีความสามารถด้านผลิตภัณฑ์ ผลกระทบเครือข่าย และโมเดลธุรกิจอย่างแท้จริง ตัวอย่างเช่น PaperTrade เปิดตัวปุ๊บก็ได้รับการวิเคราะห์และติดตามอย่างกระตือรือร้นจากผู้เล่นเอง
สำหรับทีมสตาร์ทอัพที่ยังอยู่บนโต๊ะ ความสามารถด้านผลิตภัณฑ์ที่นอกเหนือจากเงินอุดหนุนต่างหาก คือตัวแปรเดียวในลำดับถัดไป
