Arthur Hayes: หนี้สินของ AI, ระเบิดของประกันภัย, เชื้อเพลิงของบิตคอยน์

ผู้เขียนต้นฉบับ: Arthur Hayes

ผู้แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ได้ยินไหม? บรรดาเจ้าพ่อวงการ AI จู่ๆ ก็สำนึกผิดขึ้นมา เริ่มกังวลเกี่ยวกับการดำรงอยู่ของมนุษยชาติ — เพราะสิ่งที่พวกเขาสร้างขึ้น ซึ่งเกือบจะเป็นเทพเจ้าซิลิคอนกำลังจะถือกำเนิดขึ้น ในความเป็นจริงมันห่างจากเทพเจ้าซิลิคอนมานานแล้ว แต่ตอนนี้ใกล้จะถึงประตูบานสุดท้ายแล้ว พวกเขาจึงจู่ๆ เริ่มทบทวนเส้นทางการพัฒนา AGI (ปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป)

(หมายเหตุ: Silicon-God เทพเจ้าซิลิคอน ซูเปอร์ AGI ที่กำลังจะถือกำเนิดในคำพูดของซิลิคอนวัลเลย์ ผู้เขียนใช้คำนี้ด้วยความประชดประชัน ตั้งคำถามว่านิทาน宏大นี้เป็นเพียงวาทกรรมระดมทุนและการล็อบบี้เท่านั้น)

นี่คือเรื่องเล่าที่พวกเขาบอกต่อสาธารณะ แต่ในฐานะคนขี้ระแวง ผมดูเวลาก็เห็นว่าใกล้จะสิ้นไตรมาสสามแล้ว Anthropic ยังไม่เข้าตลาดอีก ผมอดสงสัยไม่ได้ว่ารายงานการเงินของพวกเขาเป็นอย่างไรบ้าง? เส้นโค้งรายได้ต่อปีที่ขยายตัวสูงซึ่งพูดซ้ำแล้วซ้ำเล่าในข่าวประชาสัมพันธ์ ชะลอตัวลงแล้วหรือยัง? พวกเขาอ้างว่าหลังหักต้นทุนดำเนินงานทั้งหมดแล้ว บริษัทมีกำไร ผมแทบทนรอไม่ไหวที่จะศึกษาหนังสือชี้ชวน S-1 ที่พวกเขากำลังจะยื่น เพื่อทำความเข้าใจว่าการให้บริการแต่ละ Token แก่ผู้ใช้ต้องใช้ต้นทุนเท่าไหร่กันแน่ และมีลูกค้ากี่รายที่สร้างกำไรให้พวกเขา กลุ่มลูกค้าที่ทำกำไรนี้กำลังขยายตัวหรือหดตัว? น่าเสียดายที่คำถามเหล่านี้ผมไม่ได้คำตอบ ด้วยเหตุผลเดียว — ความปลอดภัยต้องมาก่อน

ผู้อ่านคงเห็นจากน้ำเสียงของผมได้ว่า ผมคิดว่า Anthropic, OpenAI และ SpaceX ที่อ้างว่าชะลอการพัฒนา AGI ด้วยเหตุผล "ความปลอดภัยต้องมาก่อน" ไม่ได้เกิดจากความห่วงใยต่อสวัสดิภาพของมนุษย์ทั่วไป แต่มาจากความเป็นจริงทางเศรษฐกิจอันโหดร้าย: ตลาดไม่ยอมซื้อผลิตภัณฑ์ AI ที่พวกเขาขายในราคาปัจจุบันในปริมาณที่เพียงพอ พูดให้ชัดคือ ความต้องการ AI ในตลาดนั้นสูงมาก แต่ทุกคนต้องการราคาจีน — ราคาเพียงหนึ่งในร้อยของอเมริกา

เมื่อ "ราคาจีน" นี้กระแทกเข้าสู่วงการ AI อเมริกาที่หยิ่งทะนง พวกเขาตะโกนก่อนว่า "แต่สินค้าจีนคุณภาพต่ำ" และเมื่อคุณภาพของโมเดลจีนตามมาทันอย่างรวดเร็ว พวกเขาก็ร้องไห้ว่า "จีนทำผลิตภัณฑ์ของตัวเองได้เพราะกลั่นโมเดลของเรา" ตลาดไม่สนใจว่าทำไมโมเดลจีนถึงราคาถูก ตลาดต้องการเพียงบริการปัญญาประดิษฐ์ที่ถูกที่สุด ดังนั้นบรรดาผู้ประกอบการ AI เหล่านี้จึงหันมาคร่ำครวญว่า "เราใส่ใจความปลอดภัยของมนุษย์ เราจึงหยุดพัฒนา" ฟังดูสูงส่งจริงๆ... แต่การแสดงบาดเจ็บเท็จอันเกินจริงราวกับสนามฟุตบอลโลกครั้งนี้ ต่อไปจะเรียกร้องว่า "แต่เรายังต้องเอาชนะจีน ดังนั้นรัฐบาลต้องลงมือ ออกกฎระเบียบ 资助การแข่ง AGI นี้ต่อไป"

เหตุที่สามห้องแล็บ AI ชั้นนำของอเมริกาใช้ "ความปลอดภัยต้องมาก่อน" เป็นข้ออ้างชะลอการพัฒนา AGI สิ่งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อตลาดการเงินและสภาพคล่องของสกุลเงิน fiat ทั่วโลก เพราะความต้องการพลังประมวลผลของห้องแล็บเหล่านี้ค้ำจุนหนี้ระดับ investment-grade มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ และสินเชื่ออันดับความน่าเชื่อถือต่ำอีกหลายแสนล้าน

แสดงจำนวนเงินจัดซื้อที่ OpenAI และ Anthropic สัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่สี่รายของอเมริกา คิดเป็นสัดส่วนของคำสั่งซื้อรายได้ที่ยังไม่ได้รับชำระของแต่ละราย จะเห็นได้ว่าบริษัทโมเดล AI สองรายนี้สร้างคำสั่งซื้อระยะยาวมูลค่ามหาศาลให้แก่ผู้ให้บริการคลาวด์

ห้องแล็บ AI เหล่านี้รวมกันไม่ได้สร้างกำไรใดๆ เลย ดังนั้นพวกเขาจึงต้องการบริษัทเทคโนโลยีที่ทำกำไรอย่าง Nvidia, Broadcom, Google, Microsoft เป็นแบ็คอัพ เพื่อค้ำประกันนอกงบดุลสำหรับหนี้ที่เกิดจากการเช่าศูนย์ข้อมูลและการจัดซื้อชิป การจัดซื้อชิปและฮาร์ดแวร์ในลำดับถัดไป ขึ้นอยู่กับห้องแล็บ AI ที่ต้องฝึกโมเดลล้ำสมัยที่ "เกือบ เกือบ เกือบจะเป็นเทพเจ้าซิลิคอน" ต่อไป พร้อมกับประมวลผลคำขอ inference ให้ลูกค้า แต่ถ้า "ความปลอดภัยต้องมาก่อน" กลายเป็นหลักการหลักใหม่ ค่าใช้จ่ายในการฝึกโมเดลใหม่จะไม่ลดลงเป็นศูนย์ แต่จะลดลงจากระดับสูงในปัจจุบันอย่างแน่นอน องค์กรจะเน้นไปที่การเพิ่มประสิทธิภาพการแปลงไฟฟ้าเป็นปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งหมายความว่าลูกค้าจะจ่ายค่าพลังประมวลผลน้อยลง โดยเนื้อแท้แล้ว ความปลอดภัยต้องมาก่อนคือการทำลายความต้องการพลังประมวลผล

ถ้า capex ของ AI อาศัยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพื่อจัดหาเงินทุน ก็ไม่มีอะไรต้องกังวล แต่ปัญหาคือ ไม่ว่าห้องแล็บ AI จะซื้อพลังประมวลผลต่อไปหรือไม่ หนี้หลายล้านล้านดอลลาร์นี้ก็ยังคงอยู่ การผิดนัดชำระจะไม่เกิดขึ้นทันที แต่เมื่อห้องแล็บ AI ไม่ใช้พลังประมวลผลในขนาดที่คาดไว้ก่อนหน้านี้อีกต่อไป ราคาของหนี้ประเภทนี้จะลดลง คำถามหลักที่แท้จริงคือ: ใครซื้อหนี้เหล่านี้ ซื้อด้วยเลเวอเรจหรือไม่? คำตอบชัดเจนว่า นักเก็งกำไรกลุ่มนี้ใช้เลเวอเรจซื้อหนี้คุณภาพต่ำเหล่านี้ แล้วใครคือผู้รับซื้อรายสุดท้าย?

ผู้ถือกรมธรรม์ประกันภัยหลายล้านคนในอเมริกา จริงๆ แล้วเดิมพันเรื่อง AI นี้โดยอ้อม และ "ความปลอดภัยต้องมาก่อน" จะทำร้ายพวกเขาโดยไม่มีกันชนเลย แต่เดิมผมไม่เข้าใจกลโกงนี้อย่างสมบูรณ์ จน Nick Nameth บน Substack อธิบายได้อย่างทะลุปรุโปร่ง ต่อไปผมจะเขียนด้วยภาษาง่ายๆ ให้ผู้อ่านในวงการคริปโตของผม ข้อสรุปคือ: ถ้าตีราคาหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ใหม่ตามมูลค่ายุติธรรมทางการตลาด ส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมประกันภัยอเมริกาจริงๆ แล้วล้มละลายแล้ว สิ่งนี้นำไปสู่ข้อเสนอหลักของการลงทุนในระบบเศรษฐกิจโลกที่ธนาคารสำรองบางส่วนครอบงำ: รัฐบาลสหรัฐต้องเลือกระหว่างสองทาง — ไม่ว่าจะเป็นผู้ซื้อพลังประมวลผลรายสุดท้ายในนามของความมั่นคงแห่งชาติ หรือพิมพ์เงินช่วยเหลือบริษัทประกันที่ขาดทุนหนัก

ไม่ว่าจะเลือกเส้นทางใด ผู้ถือ Bitcoin และนักลงทุนคริปโตอย่างเราต่างเป็นผู้ชนะ ถ้ารัฐบาลเพิกเฉยต่อสัญญาณตลาด มุ่งมั่นทุ่มเงินพัฒนา "เทพเจ้าซิลิคอน" ที่ไม่มีกำไรเชิงพาณิชย์ ก็ต้องพิมพ์เงิน资助การใช้จ่ายที่ไม่ก่อเกิดผลผลิตเช่นนี้ ซึ่งจะกระตุ้นการเก็งกำไรทางการเงินมากขึ้น ดันราคา Bitcoin สูงขึ้น ถ้ารัฐบาลเลือกช่วยเหลืออุตสาหกรรมประกันภัย ก็จะพิมพ์เงินรับซื้อหนี้ AI เสีย ขยายปริมาณเงิน ดันราคา Bitcoin สูงขึ้นตาม

ส่วนที่เหลือของบทความนี้จะแยกชิ้นส่วนกลไกนี้

ในนามของจีน

เพียงแค่ติดป้ายความมั่นคงแห่งชาติ รัฐบาลสหรัฐก็หาเหตุผลให้กับการกระทำใดๆ ได้เกือบทั้งนั้น นึกถึงหลังเหตุการณ์ 9/11 ที่อเมริกาประโคมภัยคุกคามต่อประชาชน เปิดสงครามต่อต้านการก่อการร้ายทั่วโลก สร้างความเสียหายมหาศาล ครั้งนี้ ศัตรูในจินตนาการที่ถูกสร้างขึ้น คือชาวจีนที่มุ่งศึกษาคณิตศาสตร์ ขโมยเทคโนโลยีชั้นสูงของอเมริกา แล้วขายผลิตภัณฑ์กลับมาอเมริกาในราคาหนึ่งในร้อย อยากเอาชนะจีน ก็ต้อง推行สังคมนิยมแห่งชาติภายในระบบทุนนิยม

เจ้าพ่อ AI โน้มน้าวทรัมป์และทีมงานได้สำเร็จ ให้เพิกเฉยต่อความจริงสองประการ: ตลาดพิสูจน์แล้วว่าธุรกิจ AI ไม่ทำกำไร และผู้มีสิทธิเลือกตั้งจากทุกพรรคต่างคัดค้านการสร้างศูนย์ข้อมูลจำนวนมาก พร้อมเรียกร้องค่าชดเชยสำหรับการขโมยข้อมูล ในเมื่อจีนสามารถให้ผลิตภัณฑ์ AI ราคาย่อมเยาได้ แผนรับมือของอเมริกาก็คือทุ่มเงินมากขึ้นเพื่อสร้าง "เทพเจ้าซิลิคอนที่เกือบ เกือบ เกือบ เกือบจะถือกำเนิด" (ผมจะเติมคำว่า "เกือบ" ไปเรื่อยๆ เพราะเรา***จาก AGI เพียงแค่ศรัทธา การขโมยข้อมูล และเงินสนับสนุนจากผู้เสียภาษี)

สงคราม เศรษฐกิจ หุ่นยนต์ ทุกด้านล้วนขึ้นอยู่กับ AGI ดังนั้นประเทศอื่นๆ ทั่วโลกต้องใช้ AGI ตามความประสงค์ของอเมริกา ตามเรื่องเล่านี้ อเมริกามีวัฒนธรรมที่เปิดกว้างและยุติธรรมที่สุดในโลก จะปล่อยให้เทพเจ้าซิลิคอนนี้ตกอยู่ในมือของประเทศที่ไม่ใช่อารยธรรมยิว-คริสต์ เช่นจีนไม่ได้เด็ดขาด (กลอกตา แล้วกลอกตาอีกครั้งใหญ่ๆ) ผมมีสถานที่ที่ชอบอยู่อาศัย คนอื่นก็มี แม้ผมจะคิดว่าวัฒนธรรมทางศีลธรรมที่ผมเห็นด้วยเหนือกว่าประเทศอื่น ผมก็ไม่ยอมทุ่มทรัพย์สินหรือแม้แต่ชีวิต เพื่อบังคับค่านิยมชุดนี้ต่อทั้งโลก คุณอาจเชื่อว่าอเมริกาหรือวัฒนธรรมตะวันตกเหนือกว่า แต่จงอย่าเอาเงินผู้เสียภาษีหลายล้านล้านดอลลาร์ให้ Elon, Sam และ Dario (ผู้นำของสามบริษัท AI ชั้นนำอเมริกา: xAI, OpenAI, Anthropic)

ว่ากันว่าความเหนือกว่าของระบบอเมริกาคือ ในช่วงเวลาส่วนใหญ่ พลเมืองหลายร้อยล้านคนที่รู้ข้อมูลใช้ตลาดเสรีกำหนดราคาสินค้าและบริการ รัฐบาลไม่แทรกแซง ปล่อยให้สัญญาณตลาดกำหนดว่าจะผลิตอะไร ผลิตเท่าไหร่ แต่ตอนนี้ เพราะความมั่นคงแห่งชาติ บนพื้นฐานของสมมติฐาน — ทุ่มเงินมหาศาล ป้อนข้อมูลเพื่อทำนาย Token ถัดไป ก็จะสร้าง AGI ได้ — สัญญาณที่ตลาดให้กลับถูกตัดสินว่าผิด ดังนั้นรัฐบาลสหรัฐต้องเพิ่มการลงทุน สร้างโมเดลล้ำสมัยรุ่นถัดไป ใช้วัฒนธรรมที่เหนือกว่ากดจีน นี่คือความหยิ่งยโส ยังจำจุดจบของอิคารัสที่บินใกล้ดวงอาทิตย์เกินไปได้ไหม?

เอาละ พอเลิกพูด lofty แล้ว มาพูดถึงแผนช่วยเหลือกัน

"ความปลอดภัยต้องมาก่อน" หมายความว่าความต้องการพลังประมวลผลของสามห้องแล็บ AI ชั้นนำอเมริกาลดลง ตอนนี้รัฐบาลสามารถออกหน้า ทำสัญญาซื้อคืน รับประกันว่าห้องแล็บ AI จะได้กำไรที่มั่นคง เหมือนสัญญาที่อเมริกาให้กับบริษัทกลาโหมและเหมืองบางแห่ง รัฐบาลจะใช้พลังประมวลผลเหล่านี้推进การพัฒนา AGI สุดท้าย รัฐบาลยังให้เช่าโมเดลที่พัฒนาขึ้นเองคืนแก่ห้องแล็บ AI โดยห้องแล็บขายบริการ inference ให้ลูกค้าในอเมริกาและประเทศพันธมิตร ในราคาสูงมาก

แผนนี้ทำให้รัฐบาลควบคุมโมเดลล้ำสมัย ให้โลกตะวันตกใช้ตามความประสงค์ โมเดลห้องแล็บ AI เอกชนมีปัญหาหนึ่ง: ห้องแล็บเหล่านี้เป็นบริษัทระดับโลก บางครั้งเพื่อทำกำไรก็ขายสิทธิ์เข้าถึงโมเดลให้ใครก็ได้ทั่วโลก ซึ่งขัดกับเป้าหมายความมั่นคงแห่งชาติของรัฐบาล ถ้าห้องแล็บจีนประสบความก้าวหน้าทางเทคนิคได้บางส่วนด้วยการกลั่นโมเดลล้ำสมัยของอเมริกา การให้รัฐบาลควบคุมการพัฒนโดยตรงก็ทำให้จีนล้าหลังในการแข่ง AGI หลายเดือนถึงหลายปี แม้สมมติฐานนี้จะถูกต้อง สุดท้ายก็ล้มเหลว เหมือนที่พยายามปิดล้อมอุปกรณ์ผลิตชิปขั้นสูงในอดีต แต่ไม่สามารถหยุดจีนสร้างชิป尖端ได้ ข้อมูลต้องการไหลอย่างอิสระโดยธรรมชาติ ในยุคอินเทอร์เน็ต การปิดล้อมข้อมูลเป็นไปไม่ได้เลย แม้ก่อนกำเนิดอินเทอร์เน็ต อเมริกาสร้างระเบิดปรมาณูสำเร็จแล้ว ยังหยุดสหภาพโซเวียตไม่ให้ได้ข้อมูลที่เกี่ยวข้องไม่ได้ คนที่คิดว่าด้าน AGI เป็นข้อยกเว้น ไม่เข้าใจสติปัญญาและความยืดหยุ่นของมนุษย์ภายใต้การแข่งขันผลประโยชน์ระดับชาติ

การ资助เทพเจ้าซิลิคอนนี้ต้องออกหนี้เพิ่ม แผนนี้ขายง่าย เพราะผู้กำหนดนโยบายด้านการเงิน — รัฐมนตรีคลัง Bessent และประธาน Fed Warsh ต่างเชื่อว่า AI สามารถเพิ่มผลิตภาพได้ พวกเขามั่นใจว่าเพียงแค่โอบรับ AI อย่างเต็มที่ อเมริกาสามารถ依靠การเติบโตทางเศรษฐกิจหลุดพ้นจากภาระหนี้มหาศาลได้ การตัดสินนี้ไม่ผิดทั้งหมด มิถุนายน 2026 GDP ระบุเทียบปีต่อปีของอเมริกาโต 6.6% ขณะที่อัตรา Fed Funds ที่แท้จริงประมาณ 3.6% Bessent ออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง รัฐบาลออกหนี้ก้อนนี้ได้ผลตอบแทน 3% แต่ผู้ฝากเงินจะขาดทุน ถ้าขาดดุลการคลังควบคุมให้ต่ำกว่า 3% (ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่ยิ่งใหญ่มาก) อัตราส่วนหนี้/GDP จะลดลง การเติบโตทางเศรษฐกิจขับเคลื่อนหลักจากการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI สิ่งที่ค้ำจุนทั้งหมดนี้คือความต้องการพลังประมวลผลของห้องแล็บ AI ดังนั้นจากมุมมองการจัดหาเงินทุน ถ้าออกพันธบัตรระยะสั้นยังได้ผลตอบแทน 3% การที่รัฐบาลเป็นผู้ซื้อพลังประมวลผลรายสุดท้ายก็เป็นไปได้ทางการเงิน

ไม่มีอาหารกลางวันฟรีในโลกนี้ รัฐบาลสหรัฐขาดดุลตลอดปี ต้องพึ่งการกู้ยืมเพื่อใช้จ่าย ถ้า Warsh ร่วมมือ เรื่องนี้ง่าย แต่จนถึงตอนนี้ Fed ที่เขานำ กับกระทรวงคลังที่ Bessent นำ เดินไม่สอดคล้องกัน

ตั้งแต่กรกฎาคม 2023 นี่เป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของนโยบายการเงินสหรัฐ: ในการประชุมสัปดาห์ที่แล้ว Fed ลงมติเอกฉันท์ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25% ปริมาณเงินที่ Fed สร้างไม่เติบโตอีกต่อไป ตั้งแต่วันที่ 14 สิงหาคม แผนซื้อตั๋วเงินคลังระยะสั้น RMP ได้หยุดลงแล้ว

ถ้ารัฐบาล推行แผนนี้ แต่ Fed ไม่ลดต้นทุนเงินทุน ไม่ขยายงบดุล การออกหนี้ขนาดใหญ่จะดันอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย บัตรเครดิต สินเชื่อรถยนต์สูงขึ้น จะกระตุ้นความ