BTC's biggest bomb has been defused
- Key takeaway: After pausing purchases for over two months, Strategy has resumed Bitcoin acquisitions. Through a three-pronged strategy of selling BTC, increasing cash reserves, and repurchasing preferred shares, the company has temporarily resolved the cash reserve crisis triggered by STRC depeg, putting its capital model back on track.
- Key elements:
- Strategy purchased 4,603 BTC between August 24 and 30 at an average price of $80,318, bringing its total holdings to 845,050 BTC with an average cost of $75,412.
- Over the past two months, the company sold 6,916 BTC at an average price of $62,081, cashing out approximately $430 million. While this appears to be "selling low and buying high," it was actually a move to replenish liquidity.
- The "Digital Credit Capital Framework" for the first time allows selling BTC to pay preferred share dividends and debt interest, making BTC a source of liquidity during financing stress.
- Dollar reserves and cash combined total $6.71 billion, an increase of approximately $4.16 billion (up over 160%) compared to end of June, mainly from MSTR ATM common stock sales.
- The company has deployed approximately $635 million to repurchase STRC, pushing its price back to around $97, just 3% shy of the $100 target price.
บทความต้นฉบับ: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
ผู้เขียน: Azuma (@azuma_eth)
หลังจากห่างหายไปกว่าสองเดือน ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ Bitcoin อีกครั้ง
เมื่อช่วงเย็นของวันที่ 31 สิงหาคม ตามเวลาไทย Strategy ประกาศว่าในช่วงวันที่ 24-30 สิงหาคม ได้ซื้อ BTC รวม 4,603 เหรียญ ใช้เงินประมาณ 369.7 ล้านดอลลาร์ โดยมีราคาซื้อเฉลี่ยอยู่ที่ 80,318 ดอลลาร์ ณ วันที่ 30 สิงหาคม Strategy ถือ BTC ทั้งหมด 845,050 เหรียญ ต้นทุนสะสมรวมประมาณ 63.73 พันล้านดอลลาร์ โดยมีต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญอยู่ที่ 75,412 ดอลลาร์
ในขณะเดียวกัน ในสัปดาห์เดียวกัน Strategy ยังได้ดำเนินการอีกสองอย่าง ได้แก่ การเติมเงินประมาณ 30 ล้านดอลลาร์เข้าบัญชีสภาพคล่อง "USD Cash" และใช้เงินประมาณ 151.8 ล้านดอลลาร์回购หุ้น STRC จำนวน 1.557 ล้านหุ้น ณ วันที่ 30 สิงหาคม "USD Reserve" ของ Strategy อยู่ที่ 5.1 พันล้านดอลลาร์ และ USD Cash อยู่ที่ 1.61 พันล้านดอลลาร์ รวมสองรายการอยู่ที่ 6.71 พันล้านดอลลาร์
- หมายเหตุ Odaily: ความแตกต่างระหว่าง USD Reserve และ USD Cash คือ เงินในกองแรกสามารถนำไปใช้จ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy และดอกเบี้ยของหนี้ที่ยังไม่ได้ชำระเท่านั้น ส่วนเงินในกองหลังสามารถใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปของคลังที่กว้างขึ้น รวมถึงการซื้อ Bitcoin การเพิ่ม USD Reserve การจัดการเงินทุนในวงกว้าง และวัตถุประสงค์อื่นที่คล้ายคลึงกัน
หากมองจากราคาเพียงอย่างเดียว การซื้อขาย BTC ของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาค่อนข้างจะน่าอับอายอยู่บ้าง — สถิติจาก Lookonchain ระบุว่า ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา Strategy ขาย BTC รวม 6,916 เหรียญ โดยมีราคาขายเฉลี่ยประมาณ 62,081 ดอลลาร์ ในขณะที่การกลับมาซื้อครั้งนี้ ราคาเฉลี่ยได้เพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 80,318 ดอลลาร์ ... ดูเหมือน Strategy จะทำการ "ขายต่ำ ซื้อสูง" ที่ไม่ฉลาดนัก
แต่หากเรามองในมุมที่กว้างขึ้น จะพบว่าการซื้อขายชุดนี้ไม่ได้ถือว่าล้มเหลวสำหรับ Strategy โดยรวมเลย กลับถือว่าประสบความสำเร็จค่อนข้างมาก เพราะจุดประสงค์หลักของการขาย BTC ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ไม่ใช่เพื่อการเทขายทำกำไรสูงสุด หรือเป็นการคาดการณ์ว่า BTC จะร่วงลง สิ่งที่ต้องการแก้ไขจริงๆ คือวิกฤตที่เคยน่ากังวลยิ่งกว่าราคา BTC นั่นคือ การหลุดพ้นจากมูลค่าอ้างอิง (depeg) ของ STRC และปัญหาสำรองเงินสดที่ถูกเปิดเผยออกมา
ปัจจุบัน หลังจากทยอยขาย BTC บางส่วน เพิ่มสำรองดอลลาร์ ปรับกลไก STRC และเริ่มโครงการ回购หุ้นขนาดใหญ่ ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ BTC อีกครั้ง ในแง่หนึ่ง นี่หมายความว่า "ระเบิดเวลา" ที่แขวนอยู่เหนือหัวของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ได้รับการจัดการไปแล้วในระดับหนึ่ง
วิกฤตการหลุด peg ของ STRC และปัญหาสำรองเงินสด
สำหรับนักลงทุนที่ติดตาม Michael Saylor และ Strategy มาอย่างยาวนาน สิ่งที่เกิดขึ้นในฤดูร้อนปีนี้อาจสร้างความประหลาดใจไม่น้อย
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา Strategy เกือบจะสร้าง narrative ทางธุรกิจที่เรียบง่ายและแน่วแน่อย่างยิ่งขึ้นมาได้ นั่นคือ การระดมทุน แล้วซื้อ BTC ไม่ว่าจะเป็นการออกหุ้นสามัญ หุ้นกู้แปลงสภาพ หรือการทยอยเปิดตัวผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์อย่าง STRK, STRF, STRD, STRC การดำเนินการด้านทุนของ Strategy ส่วนใหญ่ล้วนมุ่งไปที่เป้าหมายเดียวกัน นั่นคือการระดมทุนจากตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง เพื่อขยายการถือครอง BTC ต่อไป
ในระบบนี้ สิ่งที่สำคัญที่สุดไม่ใช่กระแสเงินสดที่ธุรกิจซอฟต์แวร์ของ Strategy สร้างได้เอง แต่คือการที่ตลาดทุนยังคงเต็มใจที่จะเติมเชื้อเพลิงให้กับ "เครื่องจักรระดมทุน" 这台机器ต่อไปหรือไม่
และในเดือนมิถุนายนปีนี้ ปัญหาได้เริ่มปรากฏขึ้นที่ STRC ก่อน ในฐานะผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์อัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่สำคัญที่สุดของ Strategy หนึ่งในจุด positioning หลักของ STRC คือการซื้อขายให้คงที่ใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ให้มากที่สุด เพื่อบรรลุเป้าหมายนี้ Strategy จะปรับเงินปันผลเพื่อรักษาความน่าสนใจ ทำให้ STRC ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือระดมทุนที่ค่อนข้างมั่นคง ดึงดูดเงินจากตลาดอย่างต่อเนื่อง แต่เมื่อ STRC เริ่มหลุดจากมูลค่าอ้างอิงและทวีความรุนแรงขึ้น กลไกนี้ก็เริ่มเผชิญกับความท้าทาย
- หมายเหตุ Odaily: อ่านเพิ่มเติมได้ที่ STRC หลุด peg 11% เครื่องจักรนิรันดร์ของ Strategy ยังหมุนต่อไปได้หรือไม่?; หาก STRC ไม่กลับสู่ peg BTC ก็จะไม่มีตลาดกระทิง
สำหรับ Strategy ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของการหลุด peg ของ STRC คือ เมื่อราคาตลาดต่ำกว่าราคาออกจำหน่ายเป็นเวลานาน ความสามารถในการระดมทุนผ่านการออก STRC ต่อไปจะได้รับผลกระทบอย่างชัดเจน ซึ่งนี่คือแก่นกลางที่สุดของโมเดลทุนของ Strategy
การที่ Strategy สามารถขยายการถือครอง BTC ได้อย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยพื้นฐานแล้วต้องพึ่งพาการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง เมื่อช่องทางการระดมทุนเช่นหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ์ทำงานได้อย่างราบรื่น บริษัทก็จะได้รับเงินใหม่ๆ อย่างต่อเนื่องและนำไปซื้อ BTC แต่เมื่อช่องทางระดมทุนสำคัญช่องทางหนึ่งล้มเหลว ขณะเดียวกันบริษัทก็ต้องเผชิญกับรายจ่ายเงินสดต่อเนื่อง เช่น เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์และดอกเบี้ยหนี้ แรงกดดันด้านสภาพคล่องก็จะปรากฏขึ้นอย่างรวดเร็ว
ดังนั้น ในวันที่ 29 มิถุนายน Strategy จึงได้เปิดตัวแผนช่วยเหลือตนเองที่เรียกว่า "Digital Credit Capital Framework" หนึ่งในการเปลี่ยนแปลงหลักของแผนนี้ คือการที่ Strategy เปิดประตูให้ "การขาย BTC" อย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก
- หมายเหตุ Odaily: อ่านเพิ่มเติมได้ที่ ห้าแส้ฟาดติดต่อกัน! แผนช่วยเหลือตนเองของ Strategy เปิดตัวอย่างเป็นทางการ
ตามข้อกำหนดที่เกี่ยวข้อง บริษัทสามารถขาย BTC บางส่วนเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ ดอกเบี้ยหนี้ หรือเพื่อเพิ่มสำรองดอลลาร์ ในกรณีที่ฝ่ายบริหารเห็นว่าการขาย BTC มีความได้เปรียบมากกว่าการออกหุ้นสามัญหรือการระดมทุนอื่นๆ ในตลาดทุน
กล่าวอีกนัยหนึ่ง คลัง BTC ที่เคย "เข้าแต่อย่างเดียว" ถูก赋予หน้าที่อีกอย่างหนึ่งเป็นครั้งแรก — เมื่อการระดมทุนในตลาดทุนเผชิญแรงกดดัน BTC เองก็สามารถเป็นแหล่งสภาพคล่องของ Strategy ได้เช่นกัน
ต่อมา Strategy ได้เริ่มดำเนินการขาย BTC ขนาดใหญ่อย่างเป็นทางการ — ก่อนหน้านี้เคยมีการทดสอบ "desensitization" ด้วยการขายไปแล้วครั้งหนึ่ง แต่มีขนาดเล็กมาก เพียง 32 เหรียญ
สถานะการแก้ไขวิกฤต
เมื่อมองย้อนกลับไป ตั้งแต่การประกาศ "Digital Credit Capital Framework" เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน แนวคิดหลักในการดำเนินงานของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมามีความชัดเจนมาก — ขาย BTC บางส่วนเพื่อแลกกับสภาพคล่อง พร้อมกับใช้ MSTR ATM เพื่อเพิ่มสำรองเงินสดอย่างต่อเนื่อง และ回购หุ้น STRC ขนาดใหญ่เพื่อแก้ไขการหลุด peg จนกระทั่งแรงกดดันด้านสำรองลดลงในปัจจุบัน
ในด้านการขาย BTC Strategy ขาย BTC 3,588 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 6 กรกฎาคม ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 58,603 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินประมาณ 210 ล้านดอลลาร์; ขาย BTC 1,638 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 3 สิงหาคม ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 61,660 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินประมาณ 101 ล้านดอลลาร์; และขาย BTC 1,690 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 10 สิงหาคม ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 64,260 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินประมาณ 108.6 ล้านดอลลาร์ รวมสามครั้ง Strategy ขาย BTC ทั้งหมด 6,916 เหรียญ ได้เงินสดประมาณ 430 ล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม การขายเหรียญเป็นเพียงส่วนหนึ่งของแผนช่วยเหลือตนเองทั้งหมด ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา แหล่งเงินทุนหลักของ Strategy ยังคงเป็นการขายผ่าน ATM ของ MSTR โดยการขายหุ้นสามัญอย่างต่อเนื่อง บริษัทได้เพิ่มสำรองดอลลาร์จาก 2.55 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 29 มิถุนายน ขึ้นไปเป็น 5.1 พันล้านดอลลาร์; ในขณะเดียวกันก็ได้เปิดบัญชี USD Cash ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ซึ่ง ณ วันที่ 30 สิงหาคม มีมูลค่าถึง 1.61 พันล้านดอลลาร์ รวมสินทรัพย์ดอลลาร์สองส่วนอยู่ที่ 6.71 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 4.16 พันล้านดอลลาร์จากสิ้นเดือนมิถุนายน คิดเป็นการเติบโตกว่า 160%
ในเวลาเดียวกัน Strategy ยังคง回购หุ้น STRC อย่างต่อเนื่อง โดยในสัปดาห์ล่าสุด Strategy ใช้เงินอีก 151.8 ล้านดอลลาร์เพื่อ回购หุ้น STRC จำนวน 1.557 ล้านหุ้น นับตั้งแต่เริ่ม回购เมื่อปลายเดือนกรกฎาคม จนถึงปัจจุบัน บริษัทได้ใช้เงินสะสมประมาณ 635 ล้านดอลลาร์ในการ回购หุ้น STRC
ภายใต้กลยุทธ์三重 การปรับเปลี่ยนนี้ดูเหมือนจะเริ่มแสดงผลแล้ว
นอกเหนือจากสถานะสำรองเงินสดที่กล่าวถึงข้างต้น เครื่องหมายการฟื้นฟูที่ชัดเจนที่สุดคือสถานะการหลุด peg ของ STRC ณ ช่วงเช้าของวันที่ 1 กันยายนตามเวลาปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ STRC กลับมาอยู่ที่ประมาณ 97 ดอลลาร์ ซึ่งห่างจากเป้าหมาย 100 ดอลลาร์เพียงประมาณ 3% ฝ่ายบริหารของ Strategy เคยกล่าวไว้อย่างชัดเจนในการประชุมผลประกอบการ Q2 ว่าเป้าหมายคือการผลักดันให้ STRC กลับไปใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ภายในวันที่ 8 กันยายน ซึ่งขณะนี้มีโอกาสค่อนข้างสูง
ระเบิดเวลาที่ตลาดกังวลที่สุด ได้ผ่อนคลายลงในระดับหนึ่งแล้ว
แน่นอนว่า ในตอนนี้ยังไม่สามารถสรุปได้ทันทีว่า Strategy "รอดพ้นภัย" อย่างสิ้นเชิงแล้ว
STRC จะสามารถกลับสู่ peg ได้สำเร็จภายในวันที่ 8 กันยายนหรือไม่ และจะคงตัวใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ในระยะยาวได้หรือไม่ ยังต้องรอดูต่อไป; ระบบหุ้นบุริมสิทธิ์ขนาดใหญ่ของ Strategy ยังหมายถึงรายจ่ายเงินสดที่ต่อเนื่อง และเครื่องจักรทุน "ระดมทุน—ซื้อเหรียญ" จะสามารถกลับมาทำงานได้ปกติในอนาคตหรือไม่ ก็ขึ้นอยู่กับว่าตลาดจะเต็มใจให้เงินทุนแก่บริษัทต่อไปหรือไม่
แต่อย่างน้อยเมื่อเทียบกับเมื่อสองเดือนก่อน Strategy ได้กลับมาครองความได้เปรียบบางส่วนอีกครั้ง — สำรองเงินสดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การหลุด peg ของ STRC ลดลงอย่างชัดเจน และบริษัทก็ได้กลับมาอยู่ฝั่งซื้อเหรียญจากการขายเหรียญต่อเนื่องในที่สุด
โดยสรุป การดำเนินงานของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาถือเป็นการทำ "ขายต่ำ ซื้อสูง" ที่ชาญฉลาดมาก แม้ผิวเผินจะดูเหมือนขาดทุน แต่สิ่งที่ได้มาคือสินทรัพย์ดอลลาร์ใหม่มูลค่ากว่า 4 พันล้านดอลลาร์ การ回购หุ้น STRC มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ และพื้นที่ในการปรับตัวของระบบทุนทั้งหมด ในขณะที่การหลุด peg ของ STRC และปัญหาสำรองเงินสดเคยจุดชนวนความกังวลในตลาด
ระเบิดเวลาขนาดใหญ่ที่แขวนอยู่เหนือตลาด อาจยังไม่หายไปอย่างสิ้นเชิง แต่อย่างน้อยก็ไม่ได้อันตรายเท่าที่เคยเป็นอีกต่อไป
