Tiger Research: 衍生品开始反向带动现货，韩国资产定价权正在外流

บทความนี้เขียนโดย Tiger Research แพลตฟอร์มเทรดคริปโทกำลังใช้สัญญา perpetual เพื่อเจาะเข้าสู่สินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างหุ้นและcommodities สัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นเกาหลีมียอดซื้อขายสูงถึง 307 ล้านล้านวอนภายในไม่กี่เดือน รายงานนี้สรุปการเติบโตของสภาพคล่องนอกชายฝั่ง (offshore liquidity) และสิ่งที่เกาหลีใต้ต้องเสริมหากต้องการเข้าร่วมในตลาดนี้

ข้อสรุปหลัก

• แพลตฟอร์มเทรดคริปโทกำลังเจาะเข้าสู่สินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น หุ้นและcommodities อย่างรวดเร็วผ่านสัญญา perpetual
• สัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นเกาหลีมียอดซื้อขายประมาณ 307 ล้านล้านวอนภายในไม่กี่เดือน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของตลาดนอกชายฝั่ง
• เกาหลีใต้จำเป็นต้องเปิดให้องค์กรธุรกิจเข้าถึงแพลตฟอร์มเทรดคริปโทในประเทศ สร้างกรอบการกำกับดูแลอนุพันธ์อย่างเป็นทางการ และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ stablecoin ที่อิงวอน

แพลตฟอร์มเทรดคริปโทกำลังเข้าสู่ตลาดแบบดั้งเดิม

แพลตฟอร์มเทรดคริปโทไม่ได้จำกัดอยู่แค่สินทรัพย์ดิจิทัลอีกต่อไป บิตคอยน์และอีเธอเรียมเคยครองปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มเหล่านี้ แต่ปัจจุบันผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างหุ้นและcommodities กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ในโครงสร้างปริมาณการซื้อขายของ Hyperliquid ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มเทรดแบบกระจายอำนาจ (DEX) ในปี 2026 สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และจำนวนผู้ใช้ที่เทรดผลิตภัณฑ์เหล่านี้ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน โครงสร้างพื้นฐานที่สร้างขึ้นสำหรับการเทรดคริปโทกำลังกลายเป็นพื้นที่ใหม่สำหรับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

แรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้คือสัญญา perpetual อนุพันธ์ประเภทนี้ช่วยให้นักลงทุนได้รับความเสี่ยงจากราคาโดยไม่ต้องถือครองสินทรัพย์อ้างอิง ต่างจากฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม ตรงที่ไม่มีวันหมดอายุและไม่ต้องการการส่งมอบสินค้าจริง

ด้วยเหตุนี้ แพลตฟอร์มเทรดจึงสามารถจดทะเบียนผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงหุ้นและcommodities ได้ค่อนข้างง่าย และนี่คือเส้นทางที่可行สำหรับแพลตฟอร์มเทรดคริปโท: การขยายจากสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่ตลาดแบบดั้งเดิม

เกาหลีใต้ก็ไม่เว้น: การซื้อขายหุ้นเกาหลีกำลังไหลออกนอกประเทศ

เกาหลีใต้อยู่ใจกลางของการเปลี่ยนแปลงนี้แล้ว แพลตฟอร์มเทรดคริปโทนอกชายฝั่งกำลังซื้อขายสัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นหลักของเกาหลีอย่าง Samsung Electronics และ SK Hynix อย่างแข็งขัน ผลิตภัณฑ์เหล่านี้สามารถซื้อขายได้ทั้งกลางคืนและวันหยุดสุดสัปดาห์ และมีเลเวอเรจสูง จึงเป็นช่องทางใหม่สำหรับนักลงทุนเกาหลีและเงินทุนทั่วโลกในการรับความเสี่ยงจากหุ้นเกาหลี ตลาดนอกชายฝั่งที่สามารถซื้อขายความผันผวนของราคาหุ้นเกาหลีได้โดยตรงโดยไม่จำกัดเวลาเทรดของเกาหลีกำลังก่อตัวอย่างรวดเร็ว

ขนาดเติบโตเร็วมาก ระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงสิงหาคม 2026 สัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นเกาหลีมียอดซื้อขายสะสมประมาณ 307 ล้านล้านวอน เฉพาะเดือนสิงหาคมเดือนเดียวก็สูงถึง 166 ล้านล้านวอน เกือบสี่เท่าของยอดซื้อขาย 42 ล้านล้านวอนของแพลตฟอร์มเทรดคริปโทหลักห้าแห่งในเกาหลีในช่วงเวลาเดียวกัน ภายในไม่กี่เดือน ตลาด perpetual นอกชายฝั่งที่อ้างอิงหุ้นเกาหลีมีขนาดใหญ่กว่าตลาดคริปโทหลักในประเทศแล้ว

ในบางผลิตภัณฑ์ ปริมาณการซื้อขายสัญญา perpetual สูงกว่า ETF ที่เกี่ยวข้องมากแล้ว ในเดือนสิงหาคม 2026 สัญญา perpetual ที่อ้างอิงกองทุน ETF เกาหลีแบบ 3 เท่า (KORU) ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ มียอดซื้อขายประมาณ 24.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ KORU ETF เองมียอดซื้อขาย 8.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย前者ประมาณ 2.7 เท่าของ后者 กล่าวคือ ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์เกินกว่าตัว ETF แล้ว เมื่อการซื้อขายอนุพันธ์เกินกว่าตลาดอ้างอิง แพลตฟอร์มนอกชายฝั่งอาจมีบทบาทมากขึ้นในการค้นพบราคา

ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดอนุพันธ์นอกชายฝั่งยังส่งผลย้อนกลับไปยังตลาด现货 (spot) ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ที่ให้สภาพคล่องสำหรับสัญญา perpetual จะป้องกันความเสี่ยงโดยการซื้อหรือขายหุ้นหรือ ETF ที่เกี่ยวข้อง ยิ่งปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์สูง การเทรดเพื่อป้องกันความเสี่ยงก็ยิ่งมาก และจะถูกขยายเมื่อราคาผันผวนรุนแรง กระแสเงินทุนเหล่านี้จะส่งผ่านไปยังราคา现货ในที่สุด

โครงสร้างนี้อาจก่อให้เกิดปรากฏการณ์ "หางกระดิกสุนัข" (tail wagging the dog) กล่าวคือ ไม่ใช่现货ที่ขับเคลื่อนอนุพันธ์ แต่เป็นอนุพันธ์ที่ขับเคลื่อน现货反过来 สำหรับหุ้นขนาดใหญ่อย่าง SK Hynix ปริมาณการซื้อขาย现货ยังคงมากกว่าอย่างชัดเจน ดังนั้นผลกระทบจึงจำกัดในตอนนี้ แต่ช่องว่างระหว่างปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์และ现货กำลังแคบลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นแนวโน้มที่น่าจับตามอง

ตลาดโลกกำลังเปลี่ยน สภาพคล่องกำลังไหลออกนอกชายฝั่ง

การซื้อขายหุ้นเกาหลีนอกชายฝั่งไม่ใช่ปรากฏการณ์เฉพาะของเกาหลีใต้ สัญญา perpetual กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วไปยังหุ้นและดัชนีในเกาหลี ญี่ปุ่น จีน และที่อื่นๆ และขอบเขตก็ไม่ได้จำกัดอยู่แค่บริษัทจดทะเบียนอีกต่อไป แพลตฟอร์มนอกชายฝั่งได้จดทะเบียนสัญญา perpetual ที่อ้างอิงบริษัทที่ยังไม่ได้เข้าตลาดอย่าง Anthropic และยัง推出了ผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิง CXMT (ChangXin Memory Technologies) ซึ่งเป็นบริษัทชิปหน่วยความจำของจีนที่ยังไม่ได้เข้าตลาด สินทรัพย์ที่ยากต่อการซื้อขายผ่านตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมกำลังเข้าสู่ตลาดสัญญา perpetual ขอบเขตดั้งเดิมของสิ่งที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้กำลังถูกพร่าเลือนอย่างรวดเร็ว

ผู้เข้าร่วมก็เปลี่ยนไปเช่นกัน ในบัญชีที่มีสินทรัพย์เกิน 10 ล้านดอลลาร์บน Hyperliquid สัดส่วนการซื้อขายสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างหุ้นและcommodities เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว The Wall Street Journal ยังรายงานว่าเทรดเดอร์มืออาชีพจาก Wall Street ใช้สัญญา perpetual นอกเวลาเทรดปกติและในวันหยุดสุดสัปดาห์ ตลาดนี้เคยมีนักลงทุนคริปโทเป็นหลัก แต่ตอนนี้เริ่มดึงดูดเทรดเดอร์มืออาชีพและนักลงทุนที่บริหารเงินทุนขนาดใหญ่

สภาพคล่องเองก็น่าสนใจ จากค่าเฉลี่ย 15 วันล่าสุด การซื้อขาย 1 ล้านดอลลาร์ในสัญญา perpetual ของ SK Hynix มี slippage เพียงไม่กี่ basis point แม้นอกเวลาเทรดปกติ slippage ก็ยังค่อนข้างต่ำ ซึ่งหมายความว่าแม้ตลาดหุ้นเกาหลีจะปิด ตลาดนี้ก็มีDepthเพียงพอที่จะรองรับคำสั่งขนาดใหญ่ สัญญา perpetual ไม่ได้เป็นเพียง "การขยายเวลาเทรด" อีกต่อไป แต่กำลังสร้างสภาพคล่องของตัวเอง

เงินทุนที่ใช้ในการเทรดก็เปลี่ยนไปเช่นกัน แพลตฟอร์มเทรดทั่วโลกบางแห่งได้ยอมรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบ tokenized เป็นหลักประกัน รวมถึง BUIDL ของ BlackRock และ USYC ของ Hashnote ในปีที่ผ่านมา มูลค่าสะสมของ USYC ที่โอนเข้าแพลตฟอร์มเทรดอยู่ที่ประมาณ 2.75 พันล้านดอลลาร์ ไม่ได้ทั้งหมดถูกใช้เป็นหลักประกันสำหรับอนุพันธ์ แต่สถาบันสามารถถือสินทรัพย์คล้ายพันธบัตรรัฐบาลที่คุ้นเคย แล้วใช้เป็นหลักประกันการเทรดเมื่อจำเป็น สินทรัพย์การเงินแบบดั้งเดิมเริ่มกลายเป็นหลักประกันในตลาดใหม่เหล่านี้ และช่องทางเงินทุนใหม่ระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมกับตลาดเทรดใหม่กำลังเกิดขึ้น

สิ่งที่เห็นในตอนนี้ไม่ใช่แค่การขยายตัวของตลาดคริปโทไปสู่สินทรัพย์แบบดั้งเดิม ตลาดนอกชายฝั่งที่สามารถซื้อขายราคาหุ้นเกาหลีได้โดยไม่ต้องผ่านวอน นายหน้าท้องถิ่น และตลาดหลักทรัพย์เกาหลี กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบ tokenized ทำหน้าที่เป็นหลักประกันที่นี่ และเทรดเดอร์มืออาชีพและสถาบันจัดการเงินทุนขนาดใหญ่ก็เข้าสู่ตลาดแล้ว การเปลี่ยนแปลงไม่ได้จำกัดอยู่แค่สินทรัพย์ที่ซื้อขาย แต่ผู้เข้าร่วมและรูปแบบเงินทุนกำลังถูกเขียนใหม่

สัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นเกาหลีมียอดซื้อขาย 307 ล้านล้านวอนภายในไม่กี่เดือน ตัวเลขนี้แสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเกิดขึ้นเร็วแค่ไหน แต่ 307 ล้านล้านวอนไม่ได้หมายถึงขนาดของตลาดที่成熟 มันเป็นเพียงขนาดปัจจุบันของตลาดที่ยังอยู่ในกระบวนการก่อตัว หากมีสินทรัพย์มากขึ้นที่สามารถซื้อขายได้และเงินทุนสถาบันเข้าสู่ตลาดในวงกว้าง สภาพคล่องนอกชายฝั่งก็อาจขยายตัวต่อไปอีก โครงสร้างตลาดที่ถูกแบ่งตามพรมแดนประเทศและเวลาเทรด รวมถึงวิธีที่เงินทุนไหลข้ามตลาด อาจถูกเขียนใหม่ในระยะยาว

ตลาดนอกชายฝั่งกำลังเติบโต อุตสาหกรรมการเงินเกาหลีจะมีบทบาทอะไร?

เกาหลีใต้สามารถจำกัดนักลงทุนในประเทศไม่ให้เทรดผลิตภัณฑ์เหล่านี้ได้ แต่ยากที่จะหยุดยั้งการเติบโตของตลาดนอกชายฝั่งเอง แพลตฟอร์มเทรดทั่วโลกบางแห่ง รวมถึง Binance จำกัดการเทรดสัญญา perpetual สำหรับบัญชีที่ระบุผ่าน KYC ว่าเป็นผู้ใช้ชาวเกาหลี แต่ตลาดที่อ้างอิงหุ้นเกาหลียังสามารถขยายตัวต่อไปผ่านนักลงทุนต่างชาติและเงินทุนทั่วโลก ความจริงก็คือ กฎระเบียบของเกาหลีจำกัดการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและสถาบันการเงินในประเทศมากกว่าตัวตลาดนอกชายฝั่งเอง แม้จะกดความต้องการในประเทศ การเทรดและสภาพคล่องก็ยังสามารถเติบโตในต่างประเทศได้

ดังนั้น เกาหลีใต้ไม่ควรเพียงแค่คิดหาวิธีปิดกั้นแนวโน้มนี้ แต่ควรเปลี่ยนการเติบโตของตลาดใหม่ให้เป็นโอกาสสำหรับอุตสาหกรรมการเงินของประเทศ เกาหลีไม่ได้ไม่มีจุดเริ่มต้น: แพลตฟอร์มเทรดคริปโทในประเทศ ในระยะสั้น พวกเขายังไม่สามารถจดทะเบียนสัญญา perpetual ที่อ้างอิงหุ้นได้โดยตรง แต่พวกเขามีประสบการณ์ในการดำเนินตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล 24 ชั่วโมงและมีฐานผู้ใช้ที่ค่อนข้างใหญ่ เงื่อนไขเหล่านี้สามารถรองรับการขยายไปสู่ตลาดใหม่ได้ แพลตฟอร์มเทรดคริปโททั่วโลกกำลังเจาะเข้าสู่สินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างรวดเร็ว เกาหลีใต้ก็ควรตรวจสอบกฎระเบียบและโครงสร้างตลาดที่จำเป็นต่อการเปลี่ยนแปลงนี้เช่นกัน

เพียงมีโครงสร้างพื้นฐานการเทรดไม่พอ เกาหลีใต้ยังต้องการให้องค์กรธุรกิจสามารถเข้าสู่ตลาดได้ ต้องการกรอบการกำกับดูแลอนุพันธ์ และต้องการโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินและการsettleที่计价เป็นวอน บัญชีองค์กรจะนำเงินทุนผู้เชี่ยวชาญที่จำเป็นสำหรับการทำตลาด การป้องกันความเสี่ยง และ arbitrage เข้ามา และช่วยเสริมสภาพคล่อง กรอบการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการสำหรับอนุพันธ์อย่างสัญญา perpetual จะรองรับผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงสินทรัพย์ที่หลากหลายขึ้น เครื่องมือชำระเงินและsettleอย่าง stablecoin ที่อิงวอนจะช่วยลดอุปสรรคการเข้าถึงสำหรับนักลงทุนต่างชาติและอำนวยความสะดวกในการไหลเข้าออกของเงินทุน สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ประเด็นกำกับดูแลที่แยกจากกัน แต่เป็นเงื่อนไขประกอบที่จำเป็นต่อการทำงานของตลาด

สิ่งที่เกาหลีใต้ต้องการคือกรอบการทำงานที่ทำให้องค์ประกอบเหล่านี้ทำงานร่วมกัน ไม่ใช่การแก้ปัญหาเป็นรายจุด ด้วยวิธีนี้ แพลตฟอร์มเทรดคริปโทของเกาหลีจึงจะมีโอกาสก้าวข้ามการเทรดคริปโทเพียงอย่างเดียว และเชื่อมต่อกับสินทรัพย์ที่หลากหลายขึ้นและสภาพคล่องทั่วโลก การซื้อขายสินทรัพย์ที่อ้างอิงเกาหลี