• 核心观点：Galaxy Digital推出面向零售用户的加密资产组合信用额度产品，允许以BTC、ETH和SOL（含质押SOL）作为混合抵押品借出美元或USDC，年利率8.99%，承诺不进行再抵押。该产品旨在将链上资产转化为现实购买力，并在加密抵押借贷市场收缩期通过安全承诺和机构级基础设施切入竞争。
• 关键要素：
  1. 混合抵押品设计支持BTC、ETH和SOL（含质押SOL），初始抵押率50%，覆盖美国40个州，资金用途不受限，旨在分散单一资产波动风险。
  2. 质押中的SOL可继续获得质押收益且不影响借贷，这是对SOL作为机构级资产地位的明确认可，对Solana生态持有者具有直接吸引力。
  3. 8.99%的固定年利率处于市场中间位置（Coinbase约5%、Ledn约10.4%、Figure约9.9%），核心卖点不是价格最低，而是利率可预测加"不再抵押"的安全承诺。
  4. 产品主要面向高净值个人、家族办公室和创始人，核心需求是避免卖出加密资产触发资本利得税（长期税率最高近24%），同时获得流动性用于消费或投资。
  5. 加密抵押借贷市场处于收缩期：2026年Q2贷款总额561.6亿美元，较Q1下降16.78%，较2025年Q3峰值下降14.3%；Tether以62.25%份额主导CeFi借贷市场。
  6. 不再抵押承诺是对2022年BlockFi、Celsius等平台因再抵押和连锁清算而破产的直接回应，但仅解决平台端风险，不解决借款人面临的价格下跌追保风险。
  7. 50%初始抵押率意味着抵押品价值下跌超50%时可能触发追加保证金或强制清算，Galaxy尚未披露具体追保阈值和清算机制，借款人在熊市或震荡市中可能面临流动性陷阱。

原作者: เสี่ยวปิ่ง

เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม Galaxy Digital ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์วงเงินสินเชื่อพอร์ตสินทรัพย์คริปโท (Crypto Portfolio Line of Credit) บนแพลตฟอร์มค้าปลีก GalaxyOne ผู้ใช้สามารถนำ BTC, ETH และ SOL (รวมถึง SOL ที่อยู่ในระหว่างการ Stake) มาเป็นหลักประกันแบบผสม เพื่อกู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐหรือ USDC ด้วยอัตราดอกเบี้ยรายปี 8.99% โดยไม่มีค่าธรรมเนียมเปิดบัญชี จ่ายดอกเบี้ยเป็นรายเดือน หมุนเวียนใช้ได้ และได้รับเงินทันที อัตราหลักประกันเริ่มต้นอยู่ที่ 50% (กล่าวคือสินทรัพย์คริปโทมูลค่า 100,000 ดอลลาร์สามารถกู้ได้สูงสุด 50,000 ดอลลาร์) ปัจจุบันครอบคลุม 40 รัฐในสหรัฐอเมริกา

Galaxy ให้คำมั่นอย่างชัดเจนว่า: สินทรัพย์หลักประกันของลูกค้าจะไม่ถูกนำไปจำนำซ้ำ (rehypothecate) และ SOL ที่อยู่ในระหว่างการ Stake ยังคงได้รับผลตอบแทนจากการ Stake ต่อไป

นี่เป็นผลิตภัณฑ์ที่面向ผู้ใช้รายย่อย แต่ปัญหาที่อยู่เบื้องหลังนั้นเกี่ยวข้องกับการแข่งขันในระยะต่อไปของอุตสาหกรรมคริปโททั้งหมด: สินทรัพย์บนเชนสามารถกลายเป็นกำลังซื้อในโลกแห่งความเป็นจริงได้หรือไม่?

การวิเคราะห์ผลิตภัณฑ์

วงเงินสินเชื่อของ Galaxy นี้มีจุดที่น่าสนใจในการออกแบบหลายประการ

ประการแรก มันคือการจำนำแบบผสม ไม่ใช่การจำนำสินทรัพย์เดี่ยว ผู้ใช้สามารถนำ BTC, ETH และ SOL ไว้ในวงเงินสินเชื่อเดียวกันได้ โดยไม่จำเป็นต้องยื่นขอสินเชื่อแยกสำหรับสินทรัพย์แต่ละประเภท ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงความผันผวนของหลักประกันมีการกระจายตัวในระดับหนึ่งภายในพอร์ต หาก ETH ปรับตัวลงแต่ BTC ปรับตัวขึ้น อัตราหลักประกันโดยรวมของพอร์ตอาจยังคงอยู่ในเกณฑ์ที่ดี

ประการที่สอง SOL ถูกนำเข้ามาอยู่ในขอบเขตของหลักประกัน และ SOL ที่อยู่ในระหว่างการ Stake ก็สามารถใช้ได้เช่นกัน

นี่คือการแสดงจุดยืนที่ชัดเจนของ Galaxy ต่อสถานะของ SOL ในฐานะสินทรัพย์ระดับสถาบัน ก่อนหน้านี้ ผลิตภัณฑ์สินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทส่วนใหญ่รองรับเพียง BTC และ ETH การเพิ่ม SOL และการออกแบบที่ "ไม่ interrupting การ Stake" นั้นดึงดูดผู้ถือเหรียญในระบบนิเวศ Solana ได้โดยตรง

ประการที่สาม อัตราดอกเบี้ย 8.99% ไม่ถือว่าถูก

Coinbase ผ่าน Morpho มีอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทต่ำถึง 5% (แต่จะผันผวนตามอัตราการใช้池) Ledn อยู่ที่ประมาณ 10.4% Figure อยู่ที่ประมาณ 9.9% Strike เริ่มต้นประมาณ 9.5% Nexo โฆษณาขั้นต่ำที่ 1.9% แต่ต้องถือโทเค็น NEXO อัตรา 8.99% ของ Galaxy อยู่ในตำแหน่งกลางของตลาด จุดขายไม่ใช่ราคาที่ถูกที่สุด แต่เป็นอัตราดอกเบี้ยคงที่ที่คาดเดาได้ พร้อมกับคำมั่นสัญญาด้านความปลอดภัยที่ไม่มีการจำนำซ้ำ

ประการที่สี่ ไม่มีการจำกัดวัตถุประสงค์การใช้เงิน ดอลลาร์สหรัฐหรือ USDC ที่กู้ยืมออกมาสามารถใช้สำหรับค่าใช้จ่ายในชีวิตประจำวัน การชำระภาษี เงินดาวน์บ้าน โอกาสในการลงทุน หรือการซื้อขายหุ้นสหรัฐและ ETF ภายในแพลตฟอร์ม GalaxyOne เมื่อ Galaxy เปิดตัว GalaxyOne ในเดือนตุลาคม 2025 ก็ได้整合ฟังก์ชันการซื้อขายคริปโทและหุ้นสหรัฐไว้ด้วยกันแล้ว ผลิตภัณฑ์วงเงินสินเชื่อนี้ยิ่งเชื่อมโยงสี่ขั้นตอนคือ "การถือเหรียญ การกู้ยืม การบริโภค การลงทุน" เข้าด้วยกัน

ใครบ้างที่ต้องการผลิตภัณฑ์นี้

ภาพรวมผู้ใช้หลักของสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทคือ: ผู้ที่ถือสินทรัพย์คริปโทจำนวนมาก ไม่ต้องการขาย (เนื่องจากมองเห็นมูลค่าในระยะยาวหรือต้องการหลีกเลี่ยงการ触发ภาษีกำไรจากการขาย) แต่ต้องการกระแสเงินสดในระยะสั้น

ภายใต้กฎหมายภาษีของสหรัฐอเมริกา การขายสินทรัพย์คริปโทเป็นเหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษี อัตราภาษีกำไรระยะยาวสำหรับการถือครองเกินหนึ่งปีสูงถึง 20% บวกกับภาษีเพิ่มเติมรายได้จากการลงทุนสุทธิ 3.8% อัตราภาษีส่วนเพิ่มอาจ接近 24% หากผู้ถือมีกำไรลอยตัว 1 ล้านดอลลาร์จาก BTC หลังการขายอาจต้องเสียภาษีมากกว่า 200,000 ดอลลาร์ แต่หากเขาใช้ BTC เป็นหลักประกันกู้ยืม 500,000 ดอลลาร์ เขาจะได้รับสภาพคล่องโดยไม่触发เหตุการณ์ทางภาษี และยังคงถือ BTC ต่อไป 代价คือดอกเบี้ยประมาณ 45,000 ดอลลาร์ต่อปี (8.99% × 500,000)

บัญชีนี้จะคุ้มค่าเมื่ออัตราการเติบโตของ BTC สูงกว่าอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนรายปีของ BTC ในปี 2024 และ 2025 สูงกว่า 8.99% มาก แต่หาก BTC เข้าสู่ช่วงขาลง ผู้กู้จะเผชิญกับการโจมตีสองเท่า: สินทรัพย์ลดลง + ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่อเนื่อง + อาจมีการเรียกหลักประกันเพิ่มเติมหรือการบังคับขาย

กลุ่มเป้าหมายของ Galaxy คือบุคคลที่มีสินทรัพย์สุทธิสูง สำนักงานครอบครัว และผู้ก่อตั้งบริษัท Zac Prince กรรมการผู้จัดการของ GalaxyOne (อดีตผู้ก่อตั้ง BlockFi) กล่าวว่าผลิตภัณฑ์นี้ใช้โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันของ Galaxy เพื่อให้บริการลูกค้ารายย่อย

ภูมิหลังของ Prince น่าสนใจ BlockFi ที่เขาก่อตั้งเคยเป็นผู้นำในตลาดสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโท และล้มละลายในปี 2022 จากเหตุการณ์ FTX

ตอนนี้เขากลับมาทำผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกันที่ Galaxy แต่เน้นย้ำถึง底线ความปลอดภัยที่ "ไม่มีการจำนำซ้ำ"

ตลาดที่กำลังหดตัว

ข้อมูลจากฝ่ายวิจัยของ Galaxy เองแสดงให้เห็นว่าตลาดสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทกำลังหดตัว

ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ยอดสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทอยู่ที่ 67,420 ล้านดอลลาร์ ลดลง 5.1% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และลดลง 14.3% จากจุดสูงสุดที่ 78,670 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ไตรมาสที่ 2 หดตัว进一步เหลือ 56,160 ล้านดอลลาร์ ลดลง 16.78% เมื่อเทียบรายไตรมาส

แต่เมื่อมองในมุมเวลาที่ยาวนานขึ้น การให้กู้ยืมแบบ CeFi ได้ฟื้นตัวขึ้น 271.69% จากจุดต่ำสุดที่ 6,800 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2023 ตลาดกำลังผ่านการ reshuffle และการรวมตัวในยุค "หลัง FTX หลัง BlockFi" ไม่ใช่การกลับไปที่จุดเริ่มต้น Tether ครองตลาดการให้กู้ยืมแบบ CeFi ด้วยส่วนแบ่ง 62.25% ตามด้วย Maple และ Nexo

การที่ Galaxy เลือกเข้าสู่ตลาดในช่วงที่ตลาดหดตัว อาจมีเหตุผลสองประการ ประการแรก การหดตัวหมายถึงคู่แข่งกำลังถอนตัวออกไป ทำให้ง่ายต่อการ抢占ส่วนแบ่งตลาด ประการที่สอง Galaxy เชื่อว่าความต้องการสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทเป็นความต้องการเชิงโครงสร้าง (ความจำเป็นพื้นฐานในการเลี่ยงภาษี + การถือเหรียญไม่ขาย) การหดตัวของตลาดในระยะสั้นไม่เปลี่ยนแนวโน้มการเติบโตในระยะยาว

สินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทเป็นผลิตภัณฑ์เลเวอเรจ โครงสร้างความเสี่ยงเหมือนกับผลิตภัณฑ์เลเวอเรจทั้งหมด: เมื่อตลาดขึ้นทำให้สินทรัพย์ของคุณมีประสิทธิภาพมากขึ้น เมื่อตลาดลงทำให้สถานการณ์ของคุณแย่ลง

อัตราหลักประกันเริ่มต้น 50% หมายความว่า หากมูลค่าหลักประกันลดลงมากกว่า 50% ผู้กู้อาจต้องเผชิญกับการเรียกหลักประกันเพิ่มเติมหรือการบังคับชำระหนี้

Galaxy ยังไม่ได้เปิดเผยเกณฑ์การเรียกหลักประกันเพิ่มเติมและกลไกการชำระบัญชีที่เฉพาะเจาะจง นี่เป็นข้อมูลสำคัญที่ผู้กู้ที่มีศักยภาพต้องยืนยันก่อนใช้งาน

บทเรียนจากปี 2022 ยังไม่ไกล

BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis ล้มละลายตามลำดับ สาเหตุหลักคือเมื่อสินทรัพย์คริปโทดิ่งลงอย่างรุนแรง มูลค่าหลักประกันตกลงต่ำกว่าจำนวนเงินกู้ ทำให้เกิดการชำระบัญชีเป็นลูกโซ่ จุดร่วมอีกประการหนึ่งของการล้มลงของแพลตฟอร์มเหล่านี้คือการจำนำซ้ำ พวกเขานำหลักประกันของลูกค้าไปทำการลงทุนอื่น และเมื่อการลงทุนขาดทุนก็ไม่มีสินทรัพย์เพียงพอที่จะคืนให้ลูกค้า การที่ Galaxy ให้คำมั่นว่าจะไม่ทำการจำนำซ้ำ คือการตอบสนองโดยตรงต่อหายนะในปี 2022

แต่การไม่จำนำซ้ำช่วยแก้ไขความเสี่ยงฝั่งแพลตฟอร์มเท่านั้น ไม่ได้แก้ไขความเสี่ยงฝั่งผู้กู้

หาก BTC ปรับตัวลง 40% ถึง 50% จากระดับราคาปัจจุบัน ผู้กู้จะยังคงเผชิญกับแรงกดดันในการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม ในภาวะตลาดที่รุนแรง การถูกบังคับขายหลักประกันที่จุดต่ำสุด อาจทำให้ขาดทุนมากกว่าการขายเหรียญเพื่อจ่ายภาษีตั้งแต่แรกเสียอีก

อัตราดอกเบี้ย 8.99% ก็ไม่ใช่ต้นทุนศูนย์ การถือสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลตอบแทนใดๆ เป็นเวลาหนึ่งปี พร้อมกับจ่ายดอกเบี้ยเกือบ 9% เป็นภาระที่不小สำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ 场景ที่ผลิตภัณฑ์นี้คุ้มค่าอย่างแท้จริงคือในช่วง牛市คริปโท ที่มูลค่าสินทรัพย์เติบโต远超ต้นทุนดอกเบี้ย ในตลาด sideways หรือตลาดหมี มัน更像是กับดักสภาพคล่อง

วิธีการใช้สินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นคริปโทอย่างถูกต้องคือการมองมันเป็นเครื่องมือสภาพคล่องระยะสั้น ไม่ใช่กลยุทธ์เลเวอเรจระยะยาว