当 34% ของ ETH ถูก质押: ยุคแห่งดอกเบี้ยทบต้นแบบเนทีฟ จะเลือก Staking อย่างไรดี?

เมื่อเร็ว ๆ นี้ มีตัวเลขที่น่าสนใจสองตัวปรากฏขึ้นอีกครั้งในแวดวง Ethereum Staking

ตัวเลขแรกคือ 34.7%

ณ ช่วงปลายเดือนสิงหาคม ETH ประมาณ 42.4 ล้านเหรียญทั่วทั้งเครือข่าย Ethereum ได้ถูกนำไป质押แล้ว คิดเป็นประมาณ 34.7% ของอุปทานทั้งหมด ซึ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ยิ่งไปกว่านั้น ยังมี ETH กว่า 2.2 ล้านเหรียญกำลังรออยู่ในคิวที่ทางเข้าของตัวตรวจสอบความถูกต้อง (Validator) ซึ่งตามความเร็วในปัจจุบัน เงิน质押ใหม่จะต้องรอเกือบ 39 วันจึงจะเปิดใช้งานอย่างเป็นทางการ

อีกหนึ่งการเปลี่ยนแปลง มาจากการเงินแบบดั้งเดิม

ในเดือนสิงหาคม Fidelity ได้ผลักดันแผนการ Staking สำหรับกองทุน Ethereum ของตนอย่าง FETH เพิ่มเติม โดยไม่เพียงแต่ได้ลงนามในข้อตกลงการดูแลทรัพย์สินกับ Anchorage Digital และ BitGo เท่านั้น แต่ยังได้ออกแบบกลไกการจัดสรรผลตอบแทนจากการ质押อย่างชัดเจนอีกด้วย

การเปลี่ยนแปลงสองอย่างที่ดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องกันนี้ แท้จริงแล้วเป็นภาพสะท้อนของแนวโน้มหนึ่ง ในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา การ质押 Ethereum กำลังเร่งเปลี่ยนจากการดำเนินการบนเชนที่เน้นกลุ่มนักเทคโนโลยี ไปเป็นรูปแบบการจัดการสินทรัพย์ที่ได้มาตรฐานมากขึ้นเรื่อย ๆ

สำหรับผู้ถือ ETH ทั่วไป คำถามที่สมจริงกว่า "จะ质押หรือไม่" เริ่มปรากฏขึ้น:

หากตัดสินใจจะ Staking ควรจะรันโหนดด้วยตัวเอง เลือก Native Staking, Lido หรือจะฝากไว้กับ exchange ดี?

หนึ่ง Staking ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ "ล็อกเหรียญเพื่อรับผลตอบแทน" อีกต่อไป

เริ่มจากคำถามพื้นฐานที่สุดก่อน

หลังจาก Ethereum เสร็จสิ้น The Merge เครือข่ายไม่ได้พึ่งพา miners ในการรักษาความปลอดภัยเครือข่ายด้วยพลังคำนวณอีกต่อไป แต่กลับใช้โหนดตรวจสอบความถูกต้อง (Validator Nodes) ผ่านการ质押 ETH เพื่อเข้าร่วมในการตรวจสอบบล็อกและฉันทามติ

และหากต้องการเป็นโหนดตรวจสอบอิสระ เกณฑ์ขั้นต่ำพื้นฐานที่สุดคือ 32 ETH

ผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ออนไลน์อยู่ ปฏิบัติหน้าที่พิสูจน์อย่างถูกต้อง และเข้าร่วมในการเสนอบล็อก จะได้รับรางวัลจากชั้นฉันทามติของโปรโตคอล Ethereum ในทางกลับกัน หากออฟไลน์เป็นเวลานานจะถูกลงโทษ และหากเกิดการละเมิดร้ายแรง เช่น การลงนามซ้อน (Double Signing) อาจต้องเผชิญกับการ Slashing

จากมุมมองนี้ ผลตอบแทนจาก Staking ไม่ใช่ "ดอกเบี้ย" ที่เกิดขึ้นจากความว่างเปล่า แต่เป็นรางวัลจากโปรโตคอลที่ผู้ใช้ได้รับจากการใช้ ETH ของตนเองเพื่อให้ความมั่นคงทางเศรษฐกิจแก่เครือข่าย Ethereum

แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Staking มีปัญหาที่ไม่ค่อยเป็นไปตามสัญชาตญาณอยู่อย่างหนึ่ง: ผลตอบแทนไม่ได้ทบต้นให้โดยอัตโนมัติ

ในตัวตรวจสอบความถูกต้องแบบ 0x01 แบบดั้งเดิม ต่อให้มันได้รับรางวัลจากชั้นฉันทามติเพิ่มเติม 0.5 ETH หรือ 1 ETH ส่วนที่เกิน 32 ETH ก็จะถูกถอนออกไปยังที่อยู่ถอนเงินโดยอัตโนมัติตามกำหนดเวลาของเครือข่าย และจะไม่นำไปเข้าร่วมในการ质押รอบถัดไป

หากต้องการให้ ETH เหล่านี้สร้างผลตอบแทนอีกครั้ง ก็ต้องรวบรวมจำนวน质押ให้ครบและ deploy ใหม่อีกครั้ง

Pectra เปลี่ยนจุดนี้ไป

ยอดคงเหลือที่มีประสิทธิภาพสูงสุดของตัวตรวจสอบความถูกต้องแบบ 0x02 ใหม่ถูกเพิ่มขึ้นเป็น 2048 ETH และหลังจากเกิน 32 ETH แล้ว ยอดคงเหลือสามารถเพิ่มจำนวน质押ที่มีประสิทธิภาพต่อไปได้ตามกฎของโปรโตคอล สำหรับผู้ที่质押ระยะยาว กระบวนการเดิมที่ว่า "ได้รับผลตอบแทน — ถอนออกมา — deploy ใหม่" เป็นครั้งแรกที่สามารถทำได้โดยอัตโนมัติภายในโปรโตคอลเนทีฟของ Ethereum (อ่านเพิ่มเติม: เมื่อ ETH 8 ล้านเหรียญเริ่ม "ย้ายบ้าน": ยุคหลัง Pectra การ Staking เผชิญการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่?)

หากไล่เรียงไทม์ไลน์ในช่วงครึ่งปีที่ผ่านมา จะพบว่า การ质押 ETH กำลังเปลี่ยนจากการ "ล็อก 32 ETH เพื่อแลกผลตอบแทน" ที่ค่อนข้างหยาบในยุคแรก ไปเป็นกลไกการจัดการสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่มากขึ้น

การที่ Fidelity นำผลตอบแทนจาก Staking เข้าไปใน ETF ช่วยแก้ปัญหาของผู้ใช้การเงินแบบดั้งเดิมที่ว่า "ใครจะ质押ให้ฉัน"; Pectra ช่วยแก้ปัญหาประสิทธิภาพของเงินทุนในระดับตัวตรวจสอบความถูกต้อง; Lido และโปรโตคอล Liquid Staking อื่น ๆ ช่วยแก้ปัญหาสภาพคล่อง; ขณะที่ผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพ เริ่มแยกงานปฏิบัติการและการบำรุงรักษาออกจากการควบคุมสินทรัพย์

ดังนั้นในการเปรียบเทียบ Staking ในปัจจุบัน สิ่งที่ควรพิจารณาจริง ๆ ไม่ได้มีเพียง APR แต่ควรเป็นการชั่งน้ำหนักอย่างรอบด้าน

สอง การ Staking เหมือนกัน แต่แตกต่างกันอย่างไร?

โดยรวมแล้ว เส้นทางทั่วไปที่ผู้ใช้ทั่วไปสามารถเข้าถึง ETH Staking ได้ในตอนนี้ แบ่งได้ประมาณสี่เส้นทางหลัก

เมื่อมองเผิน ๆ พวกมันดูเหมือนเป็นเพียงสี่วิธีในการได้รับผลตอบแทนแบบเดียวกัน แต่ ความแตกต่างหลักของเส้นทางเหล่านี้ แท้จริงแล้วอยู่ที่ว่าผู้ใช้เลือกที่จะมอบอำนาจและความเสี่ยงส่วนใดให้กับบุคคลที่สาม

1. รันโหนดด้วยตัวเอง: ผลตอบแทน "ดั้งเดิม" ที่สุด และการควบคุมที่สมบูรณ์ที่สุด

การ质押 ETH ที่บริสุทธิ์ที่สุด คือการเตรียม 32 ETH ด้วยตัวเอง รันไคลเอนต์ชั้น Execution และชั้น Consensus และดูแลโหนดตรวจสอบความถูกต้องของตัวเอง

ในวิธีนี้ การ deploy โหนดอย่างไร รันไคลเอนต์อะไร จะออกเมื่อไหร่ ล้วนตัดสินใจได้ด้วยตัวเอง และผลตอบแทนจากโปรโตคอลก็ไม่จำเป็นต้องแบ่งให้โปรโตคอล Liquid Staking หรือแพลตฟอร์มซื้อขายเพิ่มเติม

แต่门槛ก็สูงเช่นกัน เพราะ คุณไม่เพียงแต่ต้องมีอย่างน้อย 32 ETH แต่ยังต้องมีอุปกรณ์ที่ทำงานได้อย่างเสถียร สภาพแวดล้อมเครือข่ายที่ดี และต้องดูแลเวอร์ชันไคลเอนต์ สถานะโหนด และความปลอดภัยของคีย์ในระยะยาว

说到底 การรันโหนดด้วยตัวเองคือการแลกเปลี่ยนการควบคุมสูงสุดและผลตอบแทนที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น กับต้นทุนทางเทคนิคและการปฏิบัติการที่สูงขึ้น

2. Native Staking: ควบคุมสินทรัพย์ด้วยตัวเอง แต่ "outsource" งานปฏิบัติการ

วิธีที่สอง เข้าใจได้ว่าเป็นการประนีประนอมระหว่าง Solo Staking กับการฝาก托管แบบเต็มรูปแบบ

ผู้ใช้ยังคงนำ 32 ETH ของตัวเองมาสร้างตัวตรวจสอบความถูกต้องอิสระ และ ETH จะเข้าไปอยู่ในระบบ质押ดั้งเดิมของ Ethereum ไม่ได้ถูกแลกเปลี่ยนเป็นโทเคนอื่น แต่การรันโหนดจะ交由ผู้ให้บริการมืออาชีพดำเนินการ

ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดคือ สิทธิ์การถอนเงินและสิทธิ์การดำเนินการโหนดสามารถแยกออกจากกันได้

ตัวตรวจสอบความถูกต้องมีคีย์ที่แตกต่างกัน โดย Signing Key ใช้สำหรับการลงนามและการตรวจสอบบล็อกในชีวิตประจำวันของโหนด ซึ่งสามารถ交由ผู้ให้บริการโหนดมืออาชีพจัดการได้ ส่วน Withdrawal Credential ซึ่งเป็นตัวกำหนดปลายทางสุดท้ายของเงินต้นและผลตอบแทน ยังคง可以由ผู้ใช้ถือไว้เอง

นี่คือเส้นแบ่งที่สำคัญอย่างยิ่งระหว่าง Native Staking แบบไม่托管 กับการ质押托管ของ exchange ตัวอย่างเช่น บริการ质押 ETH แบบไม่托管ที่ imToken นำเสนอในปัจจุบัน ออกแบบตามแนวคิดนี้ (อ่านเพิ่มเติม: บริการ质押 ETH แบบไม่托管ของ imToken คืออะไร?):

ผู้ใช้ที่มี ETH มากกว่า 32 เหรียญก็สามารถสร้างตัวตรวจสอบความถูกต้องอิสระได้ คีย์การถอนเงินถูกควบคุมโดยผู้ใช้ การรันโหนด交由โครงสร้างพื้นฐานมืออาชีพ และมีการนำเสนอตัวเลือกต่าง ๆ เช่น ตัวตรวจสอบแบบทบต้น (Compound Validator) และตัวตรวจสอบแบบถอนอัตโนมัติ (Auto-Withdrawal Validator)

วิธีนี้เหมาะสำหรับผู้ใช้ประเภทนี้ — มี ETH อย่างน้อย 32 เหรียญ ต้องการรับผลตอบแทนจากการ质押แบบดั้งเดิม ให้ความสำคัญกับการถือครองด้วยตนเอง แต่ไม่อยากดูแลตัวตรวจสอบความถูกต้องด้วยตัวเองทุกวัน

แน่นอนว่า "ไม่托管" ไม่ได้หมายความว่า "ไม่มีความเสี่ยงจากบุคคลที่สาม" ผู้ให้บริการโหนดอาจยังเกิดการหยุดทำงาน กำหนดค่าผิดพลาด หรือแม้กระทั่งถูก Slashing ดังนั้นสิ่งที่ถูกโอนออกไปไม่ใช่ความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ แต่เป็นความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการโหนด

3. Lido: เสีย "ความเป็นดั้งเดิม" ไปเล็กน้อย เพื่อแลกกับสภาพคล่อง

หากไม่มี 32 ETH หรือไม่เต็มใจที่จะให้ ETH จำนวนหนึ่งอยู่ในคิวออกของตัวตรวจสอบความถูกต้องเป็นเวลานาน Liquid Staking ก็เป็นอีกเส้นทางที่แตกต่างโดยสิ้นเชิง

Lido เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด เมื่อผู้ใช้ฝาก ETH เข้าไปใน Lido โปรโตคอลจะจัดสรรเงินทุนให้กับผู้ให้บริการโหนดเพื่อเข้าร่วมการ质押 Ethereum และในขณะเดียวกันก็ออก stETH ให้กับผู้ใช้

ดังนั้น ETH ที่อยู่ในสถานะ质押และไม่สามารถโอนได้โดยตรง ถูกแปลงเป็นสินทรัพย์บนเชนที่ยังสามารถหมุนเวียนได้ ผู้ใช้ยังสามารถถือ stETH เพื่อโอน ซื้อขาย หรือเข้าร่วมในสถานการณ์ DeFi เช่น การให้กู้ยืมและสภาพคล่องได้อีกด้วย

หากต้องการออก ก็สามารถทำตามขั้นตอนการไถ่ถอนของโปรโตคอล Lido เพื่อแลกกลับเป็น ETH หรือจะขาย stETH เป็น ETH บน DEX โดยตรงก็ได้ วิธีหลังไม่จำเป็นต้องรอให้ตัวตรวจสอบความถูกต้องออกจริง แต่代价คือต้องรับราคาตลาดและค่าความต่างของราคา (Slippage) ในขณะนั้น

ในขณะเดียวกัน stETH จะสะท้อนผลตอบแทนจากการ质押ที่ผู้ใช้ได้รับอย่างต่อเนื่องผ่านกลไกอย่าง Rebase ดังนั้นสำหรับผู้ใช้ทั่วไป ก็แทบไม่ต้องจัดการกับปัญหา "รับผลตอบแทนแล้วต้อง质押ใหม่" เอง

อีกด้านหนึ่งของความสะดวกสบาย คือการเพิ่มความเสี่ยงอีกชั้นหนึ่ง Lido เรียกเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลบางส่วน ซึ่งถูกจัดสรรระหว่างผู้ให้บริการโหนดและ DAO Treasury เป็นต้น โดยผู้ใช้ได้รับส่วนที่เหลือ และที่สำคัญกว่านั้น ยังเพิ่มความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะของ Lido การกำกับดูแลของโปรโตคอล ผู้ให้บริการโหนด และสภาพคล่องของตลาดรองของ stETH อีกด้วย

ต้องอธิบายเป็นพิเศษว่า ระหว่าง stETH และ ETH ไม่มีการ "ผูกพัน 1:1" แบบบังคับเหมือนกับ Stablecoin ที่ผูกกับเงินเฟียต หากตลาดต้องการขาย stETH อย่างเร่งด่วนในระยะเวลาอันสั้น มันอาจมีส่วนลดเมื่อเทียบกับ ETH ได้อย่างสมบูรณ์; หากนำ stETH ไปเข้าร่วมโปรโตคอล DeFi เพิ่มเติม ก็จะยิ่งซ้อนความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะและการ Liquidation ใหม่ ๆ เข้าไปอีก

ปัจจุบัน入口การ质押 ETH ของ imToken ก็ได้เชื่อมต่อกับ Lido แล้ว ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องมี 32 ETH ก็สามารถเข้าร่วม Liquid Staking และถือ stETH ได้โดยตรง

4. การ Staking บน Exchange: 门槛ต่ำที่สุด แต่สิ่งที่คุณได้คือ "คำมั่นสัญญาของแพลตฟอร์ม"

วิธีสุดท้ายซึ่งอาจเป็นวิธีที่ผู้ใช้ใหม่คุ้นเคยมากที่สุด คือการฝาก ETH ไว้บน exchange แล้วคลิก "Staking"

ในแง่ประสบการณ์การใช้งาน นี่เป็นวิธีที่ง่ายที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย

ไม่ต้องเตรียม 32 ETH ไม่ต้องเข้าใจโหนดตรวจสอบความถูกต้อง ไม่ต้องจัดการ Signing Key หรือ Withdrawal Key และไม่ต้องกังวลว่าเซิร์ฟเวอร์จะล่มหรือไม่

Exchange จะรวบรวม ETH ของผู้ใช้จำนวนมากเพื่อรันตัวตรวจสอบความถูกต้อง แล้วบันทึกผลตอบแทนส่วนหนึ่งเข้าบัญชีผู้ใช้ตามกฎของตัวเอง

แต่ก็เพราะเหตุนี้ วิธีนี้ต้อง引入ความไว้วางใจมากที่สุด สิ่งที่ผู้ใช้เห็นว่า "质押 1 ETH แล้ว" หลายครั้งเป็นเพียงบันทึกในระบบบัญชีภายในของ exchange ก่อนอื่น; ว่าพื้นฐานจริง ๆ deploy ตัวตรวจสอบความถูกต้องอย่างไร สินทรัพย์จำนวนเท่าใดอยู่ในสถานะ质押 ผลตอบแทนถูกนำไปทบต้นอย่างไร แพลตฟอร์มหักค่าธรรมเนียมเท่าไร และเมื่อผู้ใช้ยื่นคำขอไถ่ถอนแล้ว จะจัดการสภาพคล่องอย่างไร ล้วนขึ้นอยู่กับการออกแบบผลิตภัณฑ์ของแต่ละแพลตฟอร์ม

ที่สำคัญกว่านั้น สินทรัพย์เอง首先อยู่ภายใต้การ托管ของแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าการ Staking บน exchange จะ "ไม่ดี" เสมอไป สำหรับผู้เริ่มต้นที่ฝาก ETH ไว้บน exchange มาเป็นเวลานานอยู่แล้ว และไม่เตรียมที่จะจัดการกระเป๋าเงินบนเชนด้วยตัวเอง มันอาจยังเป็นวิธีที่มี门槛การใช้งานต่ำที่สุด

เพียงแต่ว่า ความสะดวกที่คุณได้รับ โดยพื้นฐานแล้วมาจากการมอบการ托管สินทรัพย์ การรันโหนด การกระจายผลตอบแทน และแม้กระทั่งขั้นตอนการถอนเงิน ให้กับแพลตฟอร์มทั้งหมด

สาม ไม่มีการ Staking ที่ให้ผลตอบแทนสูงสุด มีเพียงชุดความเสี่ยงที่เหมาะกับตัวคุณเองมากกว่า

เมื่อนำสี่วิธีมารวมกัน จะพบปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ

วิวัฒนาการของผลิตภัณฑ์质押 Ethereum ไม่ได้เป็นไปในทิศทางที่ทุกโซลูชันจะไปสู่จุดหมายเดียวกัน แต่กำลังแยกย่อยความสามารถที่ผู้ใช้แต่ละกลุ่มต้องการจริง ๆ

• รันโหนดด้วยตัวเอง ทำให้การควบคุมถึงขีดสุด;
• Native Staking แยก "ความเป็นเจ้าของเงินทุน" และ "การปฏิบัติการโหนด" ออกจากกัน;
• Lido นำ "ผลตอบแทนจากการ质押" และ "สภาพคล่องของเงินทุน" มาประกอบกันใหม่;
• Exchange ยิ่งซ่อนความซับซ้อนลงไปอีก ใช้การ托管แบบรวมศูนย์เพื่อแลกกับ门槛การใช้งานที่ต่ำที่สุด;

และแผนการของ Fidelity ที่จะบรรจุ Staking เข้าไปใน ETF ก็เป็นการก้าวไปอีกขั้น — นักลงทุนไม่จำเป็นต้องถือ ETH บนเชนด้วยซ้ำ ไม่จำเป็นต้องรู้ว่าตัวตรวจสอบความถูกต้องทำงานอย่างไร ผลิตภัณฑ์การเงินแบบดั้งเดิมสามารถดำเนินการ托管 การดำเนินการโหนด การรับผลตอบแทน และแม้กระทั