ENA surges behind the scenes: Ethena Foundation dismantles VC selling pressure, ushering in a new era of revenue buybacks
- Core Takeaway: The Ethena Foundation has fundamentally reshaped the tokenomics model by buying back locked tokens from early investors, canceling future monthly VC unlocks, and channeling 95% of net protocol revenue into programmatic ENA buybacks. This drove ENA's price from $0.08 to $0.19 within 10 days.
- Key Elements:
- Supply-Side Reform: The Foundation conducted a one-time buyback of all locked ENA held by major seed investors, canceled all future monthly VC unlocks, and accelerated the release of remaining investor tokens by October 2026, while team tokens remain locked—completely eliminating structural selling pressure.
- Value Capture Mechanism: The new governance proposal allocates 95% of net protocol revenue to repurchasing ENA on the secondary market, triggered when USDe supply reaches $7.5 billion. The buyback ratio increases progressively as supply surpasses milestones like $10 billion and $15 billion, creating a positive flywheel of "USDe expansion → revenue growth → accelerated buybacks → price appreciation."
- Equity Structure Optimization: The Foundation and Ethena Labs have reached a framework agreement where protocol intellectual property and value belong exclusively to the Foundation and are governed by ENA holders. Labs equity investors no longer have claims on residual cash flows, resolving the long-standing misalignment of interests between equity holders and token holders.
- Historical Buyback Context: The previous DAT program deployed approximately $890 million in two phases of buybacks, but it was a one-off operation. The current proposal is a permanent mechanism tied to revenue. The community began deliberating in November 2024, activation conditions were met in September 2025, but the voting outcome was delayed until now.
- Market Signals and Risks: Coinbase Ventures publicly purchased ENA in June 2026 and is developing on-chain products in partnership; Arthur Hayes holds 22.64 million ENA (approximately $4 million) and has suggested a 5x upside is possible. However, USDe supply has already dropped from a peak of $15 billion to $4 billion. Revenue-based buybacks depend on sustained protocol profitability—if supply fails to recover, the mechanism could lose effectiveness.
มูลนิธิ Ethena รื้อระเบิดเวลาการปลดล็อก VC ด้วยมือตัวเอง
เมื่อวันที่ 28 สิงหาคม ตามข้อมูลจาก Bitget ราคา ENA พุ่งขึ้นแตะ 0.189 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่เพียง 10 วันก่อนหน้านั้น ราคายังคงแกว่งตัวอยู่แถว 0.08 ดอลลาร์ หากคุณถือ ENA ในช่วงสองปีที่ผ่านมา มีโอกาสสูงที่คุณจะขาดทุน นับจากจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 1.52 ดอลลาร์เมื่อเดือนเมษายน 2024 โทเค็นนี้ร่วงลงมากกว่า 90% มีการเด้งกลับหลายครั้งในระหว่างนั้น แต่ทุกครั้งก็ถูกแรงขายจากการปลดล็อกที่源源不断 กดราคากลับไปที่จุดเริ่มต้น จนกระทั่งช่วงกลางเดือนสิงหาคมปีนี้
การฟื้นตัวของตลาดโดยรวมเป็นเหตุผลสำคัญประการหนึ่งอย่างแน่นอน แต่ประกาศล่าสุดต่างหากที่เป็นกุญแจสำคัญที่ทำให้ราคาพุ่งขึ้นอย่างมาก เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม มูลนิธิ Ethena ได้ออกประกาศที่เรียกได้ว่าเป็น "การปฏิวัติตัวเอง" ทำให้ตลาดกลับมาประเมินราคาใหม่
ธีมขาลงที่ใหญ่ที่สุดของ ENA ในช่วงสองปีที่ผ่านมาคือการปลดล็อกโทเค็นที่ไม่รู้จบ ซีด, round A, ทีมงาน, ที่ปรึกษา ทุกเดือนจะมีโทเค็นจำนวนหนึ่งถูกปล่อยออกมาจากการล็อกแล้วถูกโยนเข้าสู่ตลาด แรงขายนี้เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ว่าพื้นฐานของคุณจะดีแค่ไหน ทุกเดือนก็จะมีคนขายโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน
มูลนิธิ Ethena 拆ระเบิด这颗炸弹โดยตรง
ประกาศอย่างเป็นทางการประกอบด้วยการดำเนินการเชิงศัลยกรรมสองรายการต่อฝั่งอุปทาน:
ซื้อคืนโทเค็นที่ถูกล็อกของนักลงทุน Seed Round มูลนิธิได้ดำเนินการซื้อคืนโทเค็น ENA ที่ถูกล็อกทั้งหมดของนักลงทุน Seed Round รายใหญ่บางราย ซึ่งนักลงทุนเหล่านี้เคยขาย ENA ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าส่วนแบ่งที่ยังไม่ปลดล็อกในมือของนักลงทุนช่วงแรกเหล่านี้ ถูกมูลนิธิซื้อกลับไปในครั้งเดียว และจะไม่ไหลเข้าสู่ตลาดรองอีกต่อไป
ยกเลิกการปลดล็อก VC รายเดือนในอนาคตทั้งหมด มูลนิธิได้บรรลุข้อตกลงกับนักลงทุนรายใหญ่ โดยการปล่อยโทเค็นที่ยังไม่归属 (unvested) เพื่อขจัดแรงขายจากการปลดล็อกรายเดือนของนักลงทุน VC ในอนาคต ตามรายงานเพิ่มเติมจากสื่อภาษาอังกฤษ การปลดล็อกของนักลงทุนดั้งเดิมที่เหลือจะเร่งให้เสร็จสิ้นตั้งแต่วันที่ 5 ตุลาคม 2026 เป็นต้นไป และหลังจากนั้นจะไม่มีโทเค็นของนักลงทุนอยู่ในสถานะล็อกอีกต่อไป
สิ่งเดียวที่ไม่ถูกแตะต้องคือโทเค็นของทีม ซึ่งยังคงถูกล็อกตามแผนการ归属 เดิม
ด้วยสองมาตรการนี้ ฝันร้ายฝั่งอุปทานที่ใหญ่ที่สุดของ ENA ก็สิ้นสุดลงเป็นส่วนใหญ่ ตลาดไม่ต้องจ้องตารางการปลดล็อกทุกเดือนเพื่อเทรดอีกต่อไป
ในวงการ DeFi มีคำถามเชิงจิตวิญญาณ: โทเค็น治理 (Governance Token) ของคุณสามารถ捕捉มูลค่าของโปรโตคอลได้จริงหรือไม่? ก่อนหน้านี้ สถานการณ์ของ ENA ค่อนข้างอึดอัด USDe เป็น stablecoin อันดับสาม Ethena Protocol สร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อเดือน แต่ผู้ถือ ENA นอกจากสิทธิ์ออกเสียงแล้ว แทบไม่ได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจใดๆ เลย
ตอนนี้ ภาวะชะงักงันนี้ถูกทำลายลงแล้ว
มูลนิธิ Ethena ได้เปิดตัวข้อเสนอ治理 ซึ่งแก่นแท้มีเพียงเรื่องเดียว: นำรายได้สุทธิของโปรโตคอล 95% ไปซื้อคืน ENA ในตลาดรองแบบเป็นโปรแกรม
นอกจากนี้ 官方 ยังได้ออกแบบกลไกการtrigger ที่ชัดเจน: เมื่อปริมาณ USDe หมุนเวียนถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ การซื้อคืนจะเริ่มต้นอย่างเป็นทางการ; เมื่ออุปทาน USDe ทะลุ 10 พันล้าน, 15 พันล้านดอลลาร์ ฯลฯ สัดส่วนการซื้อคืนจะเพิ่มขึ้นเป็นขั้นบันได
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ยิ่ง USDe เติบโตเร็วเท่าไร แรงซื้อ ENA ก็ยิ่งแข็งแกร่งเท่านั้น สิ่งนี้สร้างวงล้อบวกที่ชัดเจน: การขยายตัวของ USDe → รายได้โปรโตคอลเพิ่มขึ้น → การซื้อคืน ENA เร่งตัว → ราคาโทเค็นสูงขึ้น → ความสนใจของตลาดเพิ่มขึ้น → USDe ขยายตัวต่อไป
ที่น่าสังเกตคือ แนวคิด "สวิตช์ค่าใช้จ่าย" นี้ถูก酝酿 มาอย่างยาวนาน ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2024 ชุมชนเริ่ม讨论; เดือนกันยายน 2025 มูลนิธิประกาศว่าเงื่อนไขการเปิดใช้งานได้满足 แล้ว (อุปทาน USDe เกิน 6 พันล้านดอลลาร์ รายได้สะสมเกิน 250 ล้านดอลลาร์) แต่การลงคะแนนจริงและการนำไปปฏิบัติ กลับถูกเลื่อนออกไปจนถึงตอนนี้
Ethena เคยซื้อคืนโทเค็นมาก่อน ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 แผนการซื้อคืนที่ชื่อ DAT (Decentralized Autonomous Trust) ลงทุนรวมประมาณ 890 ล้านดอลลาร์ แบ่งดำเนินการเป็นสองระยะ แต่那是การใช้เงินสำรองแบบครั้งเดียว ขณะที่ข้อเสนอนี้ กำลังเปลี่ยนการซื้อคืนให้กลายเป็นกลไกถาวรที่เชื่อมโยงกับรายได้ของโปรโตคอล
โปรเจกต์ DeFi หลายแห่งมีโรคแฝง: ผลประโยชน์ระหว่างผู้ถือหุ้นของบริษัทพัฒนาและผู้ถือโทเค็นไม่สอดคล้องกัน บริษัท赚钱 ผู้ถือหุ้นได้ปันผล; โทเค็นจะขึ้นหรือไม่ ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของบริษัท Ethena ก็เผชิญปัญหานี้ในอดีตเช่นกัน Ethena Labs เป็นบริษัทดั้งเดิมที่มีโครงสร้างผู้ถือหุ้น ขณะที่ ENA เป็นโทเค็นระบบนิเวศ มูลค่าของทั้งสองไม่ได้สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ ครั้งนี้มูลนิธิอุดช่องโหว่นี้โดยตรง
มูลนิธิ Ethena และ Ethena Labs ได้บรรลุข้อตกลงกรอบหลัก (Master Framework Agreement) ข้อตกลงระบุว่า ทรัพย์สินทางปัญญาและมูลค่าที่เกิดจากโปรโตคอลจะ归属 แก่มูลนิธิแต่เพียงผู้เดียว และอยู่ภายใต้การ治理 ของผู้ถือ ENA; ผู้ถือหุ้นของ Labs entity จะไม่享有 กระแสเงินสดที่เหลืออีกต่อไป
这意味着 ผู้ถือหุ้นของ Ethena Labs ถูก "劝退" แล้ว พวกเขาไม่สามารถแบ่งส่วนแบ่งจากผลผลิตทางเศรษฐกิจของโปรโตคอลได้อีกต่อไป ในอนาคต มูลค่าที่เกิดจากทุกสายธุรกิจภายใต้แบรนด์ Ethena จะไหลไปที่มูลนิธิ แล้วผู้ถือ ENA จะเป็นผู้จัดสรรผ่านการ治理
Coinbase Venture วางแผนล่วงหน้า Hayes เรียกห้าเท่า
ความลับสุดท้ายนี้ ไม่เกี่ยวกับเทคนิคหรือพื้นฐาน แต่关乎 ธรรมชาติของมนุษย์ ENA ตกหนักเกินไป จาก 1.52 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2024 ร่วงลงสู่จุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 0.0699 ดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนปีนี้ แต่การร่วงลงอย่างสุดขั้วมัก孕育 การพลิกกลับอย่างสุดขั้ว เมื่อเทียบกับโปรโตคอลที่มีรายได้ต่อปีไม่น้อย การประเมินมูลค่านี้เข้าสู่ช่วง "ช้อนของถูก" แล้ว
ในเดือนมิถุนายน 2026 Coinbase Ventures ประกาศต่อสาธารณะว่าได้ซื้อ ENA ในตลาดรอง และบรรลุความร่วมมือกับ Ethena ในการพัฒนาผลิตภัณฑ์การเงินบนเชน
เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม Arthur Hayes ซื้อ ENA 10.9 ล้านเหรียญ ทำให้การถือครองสะสมถึง 22.64 ล้านเหรียญ (มูลค่าประมาณ 4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เขากล่าวว่าหากสภาพคล่องดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นผลักดันให้ BTC ปรับตัวขึ้น ผลตอบแทน basis ของ Bitcoin ที่ฟื้นตัวอาจดึงดูดเงินทุนกลับเข้าสู่ USDe อีกครั้ง และกล่าวว่า ENA มีโอกาสเพิ่มขึ้น 5 เท่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX เรียก ENA อีกครั้ง: "นายหน้าซื้อขายนอกตลาด (OTC) เริ่มติดต่อเราเพื่อสอบถามเกี่ยวกับการกู้ยืมดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยยังต่ำเกินไป แต่นี่เป็นสัญญาณที่ดีว่า basis trade กำลังกลับมา ENA จะได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้ มี upside มหาศาล"
แน่นอน ต้องมองเห็นด้านความเสี่ยงด้วย อุปทานของ USDe หดตัวจากประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ ณ จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 เหลือประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน เงื่อนไขเบื้องต้นของการซื้อคืนด้วยรายได้คือโปรโตคอลมีรายได้ต่อเนื่อง และการลดลงของอุปทาน USDe หมายถึงรายได้พื้นฐานกำลัง承受แรงกดดัน หาก USDe ไม่สามารถกลับมาฟื้นตัวได้ การซื้อคืนด้วยรายได้ที่ว่า อาจเป็นเพียงปราสาทในอากาศ
