วันนี้ HYPE จะเปิดใช้งานกลไก回购引擎ตัวที่สอง

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม กลไก Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) ของ Hyperliquid จะเริ่มคำนวณรายได้อย่างเป็นทางการ

ซึ่งหมายความว่า นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายแล้ว Hyperliquid จะมีแหล่งรายได้ใหม่ที่เกี่ยวข้องกับรายได้จากเงินสำรอง stablecoin และจะนำไปใช้ซื้อคืน HYPE ในที่สุด

ตามการออกแบบกลไก รายได้จาก AQAv2 จะถูกชำระบัญชีเป็นรอบ 30 วัน และจะเข้าสู่ Assistance Fund โดยอัตโนมัติในวันที่ 8 หลังจากรอบสิ้นสุด (คาดว่ารายได้แรกจะเข้าบัญชีในวันที่ 3 ตุลาคม) จากนั้นจะใช้ทั้งหมดเพื่อซื้อคืน HYPE — กล่าวคือ แม้ว่าวันนี้ AQAv2 จะไม่สร้างเงินซื้อคืนจำนวนมหาศาลในทันที แต่จากนี้ไป เงินสำรอง stablecoin ที่เกี่ยวข้องบน Hyperliquid จะเริ่ม "กักเก็บ" เงินสำหรับการซื้อคืน HYPE อย่างเป็นทางการ — ตลาดคาดการณ์ว่า AQAv2 อาจนำรายได้จากการซื้อคืนใหม่ระดับ 150 ล้านถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีมาให้ Hyperliquid

สำหรับ Hyperliquid ซึ่งมีรายได้และความสามารถในการซื้อคืนที่แข็งแกร่งอยู่แล้ว คุณค่าของ AQAv2 ไม่ได้จำกัดเพียงการเติบโตของขนาดรายได้ แต่สิ่งที่สำคัญกว่าคือการขยายโครงสร้างรายได้ — มันทำให้ Hyperliquid มีแหล่งรายได้และการซื้อคืนที่ไม่เกี่ยวข้องกับความถี่ในการซื้อขายเป็นครั้งแรก และสามารถขยายตัวได้ตามการเติบโตของขนาด stablecoin

หากจะสรุปในหนึ่งประโยค AQAv2 คือเครื่องยนต์ซื้อคืนเครื่องที่สองของ HYPE

AQAv2 คืออะไรกันแน่?

พูดง่ายๆ คือ AQAv2 เป็นกลไก "แบ่งปันรายได้" ที่ Hyperliquid เปิดตัวสำหรับ stablecoin

ตรรกะหลักของกลไกนี้ไม่ซับซ้อน — ผู้ออก stablecoin สามารถแบ่งปันรายได้จากเงินสำรองกับ Hyperliquid เพื่อแลกกับการเข้าถึงสภาพคล่องและช่องทางการจัดจำหน่ายในระบบนิเวศ Hyperliquid

เพื่อให้เข้าใจ AQAv2 ก่อนอื่นต้องย้อนกลับไปที่รุ่นก่อนหน้าอย่าง AQA (หรือเรียกว่าเวอร์ชัน v1)

ก่อนหน้านี้ Hyperliquid ได้เปิดตัวกลไก Aligned Quote Assets (AQA) ซึ่งอนุญาตให้ stablecoin ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมกลายเป็นสินทรัพย์อ้างอิงราคาในตลาด现货และตลาด perpetual ของ Hyperliquid และได้รับค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ต่ำกว่า ค่าคอมมิชชันผู้ดูแลสภาพคล่องที่สูงขึ้น และการมีส่วนร่วมของปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม AQAv1 มีข้อจำกัดที่ชัดเจน นั่นคือ เฉพาะ stablecoin ที่ "ผูกขาด" กับ Hyperliquid เท่านั้นที่สามารถเป็น Aligned Quote Asset ได้ ซึ่งหมายความว่า stablecoin อย่าง USDC ที่มีการแจกจ่ายพร้อมกันในระบบนิเวศอื่นๆ เช่น Ethereum และ Solana ไม่มีคุณสมบัติตรงตามเงื่อนไขของ AQA

แนวคิดเริ่มแรกของ Hyperliquid คือการแลกเปลี่ยนการลดหย่อนในระดับการซื้อขายเพื่อให้ผู้ออก stablecoin ผูกพันกับระบบนิเวศของตัวเองอย่างลึกซึ้ง แต่เมื่อ AQAv1 เริ่มใช้งานจริง Hyperliquid ก็ค่อยๆ ค้นพบว่าข้อจำกัดเรื่อง "การผูกขาด" กลับเป็นอุปสรรคต่อการพัฒนาโปรโตคอล ทำให้โปรโตคอลไม่สามารถใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องทั่วโลกและผลกระทบของแบรนด์ที่ stablecoin ที่成熟อย่าง USDC ได้สร้างไว้แล้ว และ stablecoin ดั้งเดิม (USDH) ก็ยากที่จะแข่งขันโดยตรงกับยักษ์ใหญ่ที่成熟เหล่านี้

จึงได้เกิด AQAv2 ขึ้นเพื่อทำลายข้อจำกัดนี้ ตามคำนิยามอย่างเป็นทางการของ Hyperliquid AQAv2 ได้ขยายสิทธิ์ "Aligned" ไปยัง stablecoin ที่ไม่ได้ผูกขาดกับ Hyperliquid โดยมีเงื่อนไขว่าผู้ติดตั้ง stablecoin จะต้องแบ่งปันรายได้จากเงินสำรองหลังปรับต้นทุนประมาณ 90% ที่เกิดจาก stablecoin ที่หมุนเวียนบน Hyperliquid กับ Hyperliquid

หากกล่าวว่า AQAv1 คือ "คุณผูกขาด stablecoin ให้ฉัน ฉันให้สิทธิประโยชน์ทางการซื้อขายแก่คุณ" AQAv2 ก็กลายเป็น "คุณสามารถให้บริการระบบนิเวศอื่นๆ ต่อไปได้ แต่ถ้าต้องการเข้าสู่ Hyperliquid อย่างลึกซึ้ง คุณต้องแบ่งปันรายได้จากเงินสำรองกับฉัน"

ในเดือนพฤษภาคมของปีนี้ เพื่อ抢占ช่องทางการจัดจำหน่ายบน Hyperliquid ที่มีศักยภาพสูง Circle และ Coinbase ได้ประกาศความร่วมมือกับ Hyperliquid โดย USDC ได้กลายเป็น stablecoin "Aligned" อย่างเป็นทางการของ Hyperliquid และ stablecoin ดั้งเดิม USDH ก็ค่อยๆ ถอนตัวออกไป

ตามเนื้อหาความร่วมมือ Circle ในฐานะผู้ติดตั้งเทคโนโลยีต้องรับผิดชอบให้แน่ใจว่าโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการสร้าง การไถ่ถอน และการโอนข้ามเครือข่ายของ stablecoin ทำงานได้อย่างเสถียร ขณะที่ Coinbase ในฐานะผู้ติดตั้ง Treasury ต้องรับผิดชอบการจัดการ Treasury และการจัดสรรผลตอบแทน เพื่อให้แน่ใจว่าผู้เข้าร่วมมีความมุ่งมั่นในระยะยาวและความสามารถในการปฏิบัติตามสัญญา ทั้งสองฝ่ายต้องวาง HYPE จำนวน 500,000 เหรียญเป็นหลักประกัน และต้องแจ้งล่วงหน้า 6 เดือนจึงจะสามารถถอนตัวได้ หากยอดคงเหลือในที่อยู่ Treasury ไม่เพียงพอจนทำให้การหักรายได้ล้มเหลว เงินหลักประกันจะถูกยึดในอัตราดอกเบี้ย 2% ต่อวัน

หากสรุปความร่วมมือ三方นี้อย่างง่าย Hyperliquid ให้ผู้ใช้ สภาพคล่อง และตลาดการเงิน Circle ให้ผลิตภัณฑ์ stablecoin อย่าง USDC และ Coinbase ให้บริการจัดการสินทรัพย์สำรอง — ในที่สุด ทั้งสามฝ่ายจะร่วมกันแบ่งปันมูลค่าใหม่ที่เกิดจากการขยายตัวของ USDC

นี่คือสิ่งที่น่าสนใจที่สุดของ AQAv2 Hyperliquid ไม่จำเป็นต้องออก USDC เอง และไม่จำเป็นต้องจัดการ Treasury ของพันธบัตรรัฐบาลและเงินสดสำรองมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยตัวเอง แต่สามารถใช้ผู้ใช้และโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของตัวเองเพื่อเข้าร่วมแบ่งปันรายได้จากสินทรัพย์ดอลลาร์เหล่านี้

จากมุมมองนี้ AQAv2 ไม่ได้เป็นเพียงการอัปเดตกลไก stablecoin เท่านั้น แต่ยังหมายความว่า Hyperliquid กำลังเปลี่ยนสภาพคล่องและความสามารถในการจัดจำหน่ายของตัวเองให้กลายเป็นรูปแบบธุรกิจใหม่

AQAv2 จะนำเงินมาให้ HYPE เท่าไหร่ต่อปี?

เมื่อเข้าใจตรรกะของ AQAv2 แล้ว คำถามถัดไปคือ เครื่องยนต์ซื้อคืนเครื่องใหม่นี้มีกำลัง马力เท่าไหร่? คำตอบขึ้นอยู่กับสองตัวแปรหลัก — ขนาดของ stablecoin บน Hyperliquid และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของสินทรัพย์สำรอง

ข้อมูลล่าสุดจาก Hyper Screener แสดงให้เห็นว่าปริมาณการหมุนเวียนรวมของ stablecoin บน Hyperliquid สูงถึงประมาณ 6.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย USDC ครอบครองตำแหน่งที่โดดเด่นเกือบทั้งหมด โดยมีปริมาณการหมุนเวียนประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เนื่องจากอัตราส่วนการแบ่งปันรายได้ของ AQAv2 อยู่ที่ประมาณ 90% จึงสามารถประมาณการได้ด้วยสูตรง่ายๆ ดังนี้:

• รายได้ต่อปีของ AQAv2 ≈ ขนาด USDC บน Hyperliquid × อัตราผลตอบแทนสำรอง × 90%

หากใช้ปริมาณการหมุนเวียน USDC ประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นฐาน รายได้ที่ AQAv2 สามารถมีส่วนร่วมได้ภายใต้อัตราผลตอบแทนที่แตกต่างกันมีประมาณดังนี้:

แม้จะใช้อัตราผลตอบแทน 3% ภายใต้ปริมาณการหมุนเวียน USDC ประมาณ 6.43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดว่า AQAv2 จะเพิ่มรายได้ประมาณ 476,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อวันให้กับ Hyperliquid หรือประมาณ 174 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

ตัวเลขนี้มีความหมายอย่างไร? ข้อมูลล่าสุดจาก Hyper Screener แสดงให้เห็นว่ารายได้สะสมของ Hyperliquid ในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 50.27 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คำนวณคร่าวๆ จาก 26 วัน เฉลี่ยต่อวันประมาณ 1.933 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวคือ หาก AQAv2 ดำเนินการที่อัตราผลตอบแทน 3% รายได้ใหม่จะเท่ากับประมาณ 24.6% ของรายได้เฉลี่ยต่อวันในปัจจุบัน

แม้จะประเมินด้วยข้อมูลคงที่เหล่านี้ AQAv2 ในแง่ส่วนเพิ่มก็เป็นแหล่งรายได้ที่ไม่สามารถมองข้ามได้ และจุดที่สำคัญกว่าคือปริมาณการหมุนเวียน USDC บน Hyperliquid ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว — ยิ่งมี USDC มากเท่าไหร่ รายได้จากเงินสำรองก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ยิ่งรายได้จากเงินสำรองมากเท่าไหร่ เงินที่เข้าสู่ Assistance Fund ก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และเงินที่ใช้ซื้อคืน HYPE ในที่สุดก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

ดังนั้น รายได้ 150-200 ล้านดอลลาร์สหรัฐจึงไม่ใช่เพดานของ AQAv2 แต่กลับเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของรายได้ฐาน

เมื่อตลาดกระทิงมา ผลดีก็ไม่หยุดนิ่ง

หากกล่าวว่าเดิมทีตรรกะการกำหนดราคาหลักของ HYPE ในตลาดขึ้นอยู่กับสถานะปริมาณการซื้อขายและรายได้ค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid อย่างมาก การเปิดตัว AQAv2 ก็หมายความว่าตรรกะนี้กำลังขยายตัวเพิ่มเติม — ความสามารถในการซื้อคืน HYPE ไม่ได้ผูกพันกับความถี่ในการซื้อขายเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่เริ่มผูกพันกับขนาด stablecoin ด้วย

บังเอิญว่าในช่วงนี้ HYPE มีแนวโน้มราคาที่แข็งแกร่ง ด้วยสภาพคล่อง macro ที่ดีขึ้นและอารมณ์ตลาดโดยรวมที่สูงขึ้น HYPE ได้ทะลุ 80 ดอลลาร์สหรัฐและสร้างสถิติสูงสุดใหม่ ตลาดกำลังสะท้อนความคาดหวังการเติบโตของ Hyperliquid ผ่านราคา และ AQAv2 ก็เพิ่มการสนับสนุนพื้นฐานใหม่ให้กับ HYPE — ยิ่งขนาด USDC ใหญ่เท่าไหร่ รายได้จากเงินสำรองก็ยิ่งสูงเท่านั้น และเงินที่สามารถใช้ซื้อคืน HYPE ได้ในที่สุดก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

แน่นอน หลังจากการปรับตัวขึ้นในระยะสั้น มูลค่าของ HYPE ก็ไม่ต่ำแล้ว อนาคตจะยังคงปรับตัวขึ้นต่อไปได้หรือไม่ ท้ายที่สุดต้องกลับมาที่การเติบโตอย่างต่อเนื่องของรายได้ ขนาด stablecoin และขนาดการซื้อคืน แต่อย่างน้อยจากมุมมองปัจจุบัน Hyperliquid กำลังเปลี่ยนจากแพลตฟอร์มซื้อขายออนไลน์ที่ "ทำเงินจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย" ค่อยๆ กลายเป็นโปรโตคอลที่สามารถ捕获มูลค่าอย่างต่อเนื่องจากธุรกรรมการซื้อขาย stablecoin และระบบนิเวศการเงินบนเครือข่ายทั้งหมด

AQAv2 อาจไม่ใช่เหตุผลทั้งหมดสำหรับการปรับตัวขึ้นรอบถัดไปของ HYPE แต่มีแนวโน้มว่าจะเป็นส่วนสำคัญในตรรกะการ捕获มูลค่าระยะยาว