13F สัญญาณใหม่: AI ยังไม่ถดถอย วอลล์สตรีทเพียงเริ่ม "เลือกมากขึ้น"

หนึ่งในมุมมองที่มีค่าน้อยที่สุดจาก 13F ของแต่ละไตรมาส ก็อาจจะเป็น:

“กองทุนใหญ่ซื้อหุ้นตัวไหนเพิ่ม?”

เพราะว่า 13F เป็นเพียงภาพถ่ายสแนปช็อตการถือครองที่ล้าหลังโดยธรรมชาติ

ตามกฎของ SEC การถือครอง ณ สิ้นไตรมาสของสถาบันสามารถเปิดเผยได้ช้าที่สุด 45 วันหลังจากสิ้นสุดไตรมาส 13F รอบล่าสุดของไตรมาส 2 ปี 2026 สะท้อนการถือครอง ณ วันที่ 30 มิถุนายน ในขณะที่กำหนดเส้นตายการเปิดเผยแบบรวมศูนย์มาถึงวันที่ 14 สิงหาคมแล้ว ที่สำคัญกว่านั้น 13F ครอบคลุมหลักๆ เฉพาะตำแหน่ง Long ในหลักทรัพย์จดทะเบียนของสหรัฐฯ ที่เข้าเงื่อนไขเท่านั้น และตำแหน่ง Short ในหุ้นเป็นต้นจะไม่ถูกสะท้อนออกมาอย่างครบถ้วน

ดังนั้น มันจึงไม่เหมาะสำหรับการ “ลอกการบ้าน” แบบเรียลไทม์

แต่เมื่อเปลี่ยนมุมมอง คุณค่าของ 13F กลับสูงมาก—ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา เงินทุนขนาดใหญ่จริงๆ ซื้ออะไรและขายอะไร?

หลังจาก梳理แล้ว เราพบสัญญาณสำคัญหนึ่ง: AI ยังไม่ลดความร้อนแรง แต่ Wall Street เริ่ม “เลือกมากขึ้น” ต่อ AI แล้ว

หนึ่ง ฉันทามติ AI ยังคงอยู่ แต่ “ฉันทามติการรวมกลุ่ม” เริ่มคลายตัว

หากดูเฉพาะกองทุนดาวเด่นไม่กี่แห่ง ก็ง่ายที่จะถูกเทรดเดี่ยวๆ ชักนำให้เข้าใจผิด

สิ่งที่ควรให้ความสนใจจริงๆ คือการเปลี่ยนแปลงของกลุ่มสถาบันโดยรวม ดังนั้น Reuters จึง統計 13F ไตรมาส 2 จาก 6,371 กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และบริษัทจัดการความมั่งคั่ง เป็นต้น และพบว่า:

• เกือบ 44% ของสถาบันลดการถือครอง “กลุ่มบริษัทมหาชนเจ็ดใหญ่” ในขณะเดียวกันประมาณ 42% เลือกสร้างหรือเพิ่มตำแหน่ง ทั้งสองฝ่ายเกือบสูสีกัน;
• แต่ในส่วนของเซมิคอนดักเตอร์ ทิศทางยังคงเอนเอียงไปทางบวกอย่างชัดเจน: ประมาณ 48% ของสถาบันเป็นผู้ซื้อสุทธิ ในขณะที่ผู้ขายสุทธิมีเพียง 34.5%;
• ซอฟต์แวร์กลับตรงกันข้าม ในกลุ่มบริษัทซอฟต์แวร์หลัก ผู้ขายสุทธิคิดเป็น 28.2% ซึ่งสูงกว่าผู้ซื้อสุทธิเล็กน้อยที่ 26.3%;

นี่แสดงให้เห็นว่าฉันทามติ AI ยังคงมีอยู่ แต่ภายในฉันทามติกำลังเกิดการแบ่งแยกอย่างรวดเร็ว

เพราะหาก Wall Street เริ่มปฏิเสธ AI อย่างเป็นระบบจริงๆ สิ่งแรกที่ควรปรากฏคือการถอนตัวอย่างสอดคล้องกันในห่วงโซ่เซมิคอนดักเตอร์ พลังการคำนวณ และศูนย์ข้อมูล

ความจริงไม่เป็นเช่นนั้น

ชิปยังคงเป็นทิศทางที่สถาบันชื่นชอบอย่างชัดเจน โครงสร้างพื้นฐาน AI ก็ไม่ได้เผชิญกับการเทขายอย่างเป็นระบบ เงินทุนขนาดใหญ่เพียงเริ่มถามคำถามบางอย่างที่ไม่ค่อยสำคัญในช่วงสองปีที่ผ่านมา:

การเติบโตของบริษัทนี้ในอีกสองถึงสามปีข้างหน้า ราคาหุ้นได้สะท้อนล่วงหน้าไปแล้วหรือยัง? การเติบโตของ AI CapEx อย่างต่อเนื่อง ใครกันแน่ที่สามารถเปลี่ยนรายจ่ายด้านทุนให้เป็นกำไรได้จริง? หากตลาดเกิดการปรับฐาน สินทรัพย์ประเภทใดที่มีตำแหน่งสถาบันแออัดมากที่สุดและกลายเป็นชิปตัวแรกๆ ที่ถูกเทขาย?

นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดของ 13F ในไตรมาส 2 นี้ Wall Street เริ่มพูดคุยอย่างเห็นได้ชัดว่า “ภายใน AI ใครมีอัตราต่อรองที่ดีกว่ากัน”

และ Berkshire, Tiger Global, Third Point และ Duquesne ภายใต้ Druckenmiller ก็ได้ให้คำตอบที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงสี่แบบ

สอง สี่สถาบัน สี่ “แนวคิดเรื่องอัตราต่อรอง”

1. Berkshire Hathaway: เริ่มใช้เงินสด เดิมพันใหญ่กับ Google

ในรอบ 13F นี้ การเคลื่อนไหวของ Berkshire ต่อ Alphabet น่าสนใจเป็นพิเศษ

ณ สิ้นไตรมาส 1 Berkshire เปิดเผยการถือครองหุ้น Alphabet คลาส A และ C รวมประมาณ 57.84 ล้านหุ้น; เมื่อถึงสิ้นไตรมาส 2 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 106 ล้านหุ้น เพิ่มขึ้นมากกว่า 80%

คำนวณจากมูลค่าตลาด ณ สิ้นไตรมาสเพียงอย่างเดียว Alphabet ได้ก้าวขึ้นเป็นหนึ่งในสินทรัพย์หุ้นสหรัฐฯ ที่สำคัญที่สุดของ Berkshire ในขณะเดียวกัน Berkshire ยังเพิ่มความเสี่ยงใน Delta Air Lines, Lennar และอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับการบินและที่อยู่อาศัย

ต้องรู้ว่า Alphabet อาจเป็นหนึ่งในบริษัทที่ “ไม่เหมือนการเทรด AI บริสุทธิ์” ที่สุดในกลุ่มบริษัทมหาชนเจ็ดใหญ่

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา หนึ่งในความกังวลใหญ่ที่สุดของตลาดต่อมัน คือ generative AI จะเปลี่ยนช่องทางเข้าสู่การค้นหาหรือไม่ และอาจกัดกร่อนคูน้ำทางธุรกิจหลักที่สำคัญที่สุดของ Google Search ในระยะยาว

แต่ในอีกด้านหนึ่ง Alphabet ยังคงมี Search, YouTube, Google Cloud, ธุรกิจโฆษณา และฐานกระแสเงินสดขนาดใหญ่

ดังนั้นการที่ Berkshire ทุ่มเดิมพันหนัก จึงเป็นคำถามว่าบริษัทที่กระแสเงินสดยังแข็งแกร่ง ธุรกิจหลักยังไม่ถูกพิสูจน์ว่าไร้ค่า แต่ต้องเผชิญข้อโต้แย้งมายาวนานเพราะผลกระทบจาก AI มีพื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่าใหม่หรือไม่?

นี่เป็นการเทรดที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการไล่ตาม AI Winner ที่ร้อนแรงที่สุด

2. Tiger Global: ลดหุ้นเทคใหญ่ แต่ยังคงโฟกัสที่ตำแหน่งเทคโนโลยี

พอร์ตการลงทุนของ Tiger Global ให้ตัวอย่างอีกแบบหนึ่งที่มีลักษณะเฉพาะ

ในไตรมาส 2 มันลด Alphabet จากประมาณ 10.63 ล้านหุ้นเหลือประมาณ 5.81 ล้านหุ้น คิดเป็นลดลง 45.4%; การถือครอง Broadcom ก็ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง TSMC ก็ลดลงเช่นกัน; Microsoft, Meta และ NVIDIA ก็มีการลดตำแหน่งในระดับที่แตกต่างกัน

หากมองเพียงเท่านี้ ง่ายที่จะสรุปว่า “Tiger เริ่มถอนตัวจาก AI”

แต่เมื่อดูว่ามันซื้ออะไร คำตอบเกือบจะตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง

Tiger สร้างตำแหน่งใหม่ใน AMD, Applied Digital, Cerebras ในไตรมาส 2 ขณะเดียวกันในพอร์ตยังปรากฏสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับพลังการคำนวณ AI และศูนย์ข้อมูล เช่น Cipher Digital, Core Scientific; การถือครอง Intel ก็เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.64 ล้านหุ้นเป็นประมาณ 4.25 ล้านหุ้น

ดังนั้น นี่จึงดูเหมือนการปรับสมดุลภายในตำแหน่ง AI มากกว่า—ลดสินทรัพย์ชั้นนำที่แออัดอย่างมาก และย้ายชิปบางส่วนไปยังโอกาสในชั้นถัดไปที่ความคาดหวังของตลาดยังไม่สอดคล้องกันมากนัก

NVIDIA เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด กองทุนที่มองบวกต่อพลังการคำนวณ AI ในระยะยาว ไม่ได้หมายความว่ามันต้องเพิ่มตำแหน่ง NVIDIA ตลอดไป

ตราบใดที่น้ำหนักการถือครองสูงพอแล้ว หรือราคาหุ้นขึ้นเร็วกว่าการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรเป็นช่วงๆ การลดตำแหน่งอาจเป็นเพียงการจัดการพอร์ต ไม่ใช่การกลับทิศของตรรกะอุตสาหกรรม

นี่คือสิ่งที่สำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในอนาคต กำไรที่เติบโตอย่างต่อเนื่องไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นแบบเดียวกับสองปีที่ผ่านมา

เพราะสิ่งที่กำหนดราคาหุ้นไม่ใช่แค่ “ผลลัพธ์ดีหรือไม่” แต่รวมถึงตลาดได้เชื่อล่วงหน้าไปมากแค่ไหนแล้ว

3. Third Point: เริ่มทำกำไร มองหาโอกาสคลื่นต่อไปของ AI

การเคลื่อนไหวของ Third Point ภายใต้ Daniel Loeb ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในไตรมาส 2 มันเทขาย NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research รวมถึง VanEck Semiconductor ETF (SMH) และอื่นๆ ซึ่งเป็นสินทรัพย์หลักที่ได้ประโยชน์จากวงจรการใช้จ่ายด้านทุน AI ไปพร้อมๆ กับถอนตัวออกจาก Meta

หากดูเฉพาะกลุ่มการเทรดนี้ เกือบจะเข้าใจได้ว่าเป็นการ “ลดตำแหน่ง AI” ครั้งใหญ่

แต่ Third Point ไม่ได้ออกจากเทคโนโลยี

กลับเพิ่มตำแหน่งใน Alphabet และ TSMC อย่างชัดเจน และสร้างตำแหน่งใหม่ใน Keysight, Flex เป็นต้น; ในขณะเดียวกัน เงิน也开始ไหลเข้าสู่ Warner Bros. Discovery, Capital One, Norfolk Southern และอื่นๆ ในทิศทางสื่อ การเงิน และอุตสาหกรรม Warner Bros. Discovery กลายเป็นการถือครองหุ้นสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุด ณ สิ้นไตรมาส 2 โดยตรง

ดังนั้น ที่จริงแล้ว Third Point กำลังเก็บกำไรจากผู้ชนะที่เข้าใจง่ายที่สุดในระยะแรก และมองหาโอกาสในระยะถัดไปที่ตลาดยังไม่ได้定价อย่างเต็มที่

ทำไม NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research ถึงกลายเป็นผู้ชนะในระยะแรก? เพราะตรรกะของพวกมันตรงไปตรงมาเกินไป:

ขนาดโมเดลใหญ่ขึ้น ต้องการ GPU; การขยายกำลังผลิตชิปขั้นสูง ต้องการอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์; การขยายคลัสเตอร์ AI ต้องการเครือข่าย ASIC และโครงสร้างพื้นฐานที่ซับซ้อนมากขึ้น

ตรรกะเหล่านี้ไม่ผิด

ปัญหาคือ เมื่อนักลงทุนทุกคนรู้ตรรกะเหล่านี้แล้ว สิ่งที่กำหนดอัตราผลตอบแทนในระยะถัดไป ก็คือการเติบโตจริงจะยังคงเกินความคาดหวังของตลาดที่สูงอยู่แล้วได้หรือไม่

นี่ยังหมายความว่า สถาบันการลงทุนชั้นนำเริ่มคิดว่า Alpha ที่ชัดเจนที่สุดในระยะแรกของ AI กำลังแพงขึ้นเรื่อยๆ

4. Druckenmiller: เทรดเฉพาะช่องว่างความคาดหวัง

หากต้องการหากองทุนที่อธิบายแนวคิดของสถาบันในรอบนี้ได้ดีที่สุด Duquesne ภายใต้ Stanley Druckenmiller อาจเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด

ณ สิ้นไตรมาส 1 มันยังถือ Broadcom และ Micron แต่ในไตรมาส 2 ทั้งคู่หายไปจาก 13F แล้ว

แต่ในขณะเดียวกัน Duquesne สร้างตำแหน่งเทคโนโลยีใหม่ใน Alphabet, AMD, Palo Alto Networks เป็นต้น และเพิ่มการถือครอง TSMC และ STMicroelectronics ต่อไป: TSMC เพิ่มจากประมาณ 495,000 หุ้นเป็นประมาณ 590,000 หุ้น ส่วน STMicroelectronics เพิ่มจากประมาณ 2.61 ล้านหุ้นเป็นประมาณ 3.10 ล้านหุ้น

เมื่อมองผิวเผิน甚至ดูขัดแย้งกันเล็กน้อย ล้วนเป็นเซมิคอนดักเตอร์เหมือนกัน ทำไมฝั่งหนึ่งขาย แต่อีกฝั่งซื้อ?

คำตอบอาจเป็นคำสำคัญที่สุดของรอบ 13F นี้: ช่องว่างความคาดหวัง

หากบริษัทใดราคาขึ้นเร็วเกินไป ตลาดได้รวมการเติบโตในอีกสองถึงสามปีข้างหน้าเข้ากับราคาล่วงหน้าแล้ว แม้ตรรกะอุตสาหกรรมระยะยาวจะยังถูกต้อง ก็สามารถทำกำไรก่อนได้เช่นกัน

ในทางกลับกัน หากวงจรกำไรของอีกบริษัทกำลังดีขึ้น และตลาดยังไม่มีฉันทามติ一致 แม้มันจะไม่ใช่ผู้นำ AI ที่ร้อนแรงที่สุด ก็อาจมีอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่ดีกว่า

การ判断อุตสาหกรรมถูกต้องเป็นเพียงขั้นตอนแรกของการลงทุน การซื้อที่ valuation และตำแหน่งใด รวมถึงตลาดเชื่อไปแล้วมากแค่ไหนในตอนนั้น ต่างหากที่กำหนดอัตราผลตอบแทนสุดท้าย

สาม จาก “ซื้อ AI” สู่ “คำนวณอัตราต่อรอง” Wall Street กำลังเทรดอะไร?

เมื่อนำสี่สถาบันมารวมกัน สัญญาณที่มีคุณค่าอย่างแท้จริงจึงเริ่มปรากฏ

ประการแรก Alphabet กำลังเปลี่ยนจากผู้นำฉันทามติ กลายเป็น “สินทรัพย์ที่มีความเห็น分歧”

Alphabet อาจเป็นหุ้นเทคใหญ่ที่น่าสนใจที่สุดในรอบนี้ Berkshire เพิ่มการเดิมพันอย่างมาก Third Point และ Duquesne ก็เลือกเพิ่มหรือสร้างตำแหน่งใหม่ ขณะที่อีกด้าน Tiger Global ลดการถือครองลงเกือบครึ่งหนึ่ง

บริษัทเดียวกัน เงินทุนระดับแนวหน้าให้คำตอบที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง

ตลาดไม่แน่ใจว่า AI จะ削弱คูน้ำของ Google Search ในที่สุด หรือจะปลดปล่อยฐานการเข้าชม ข้อมูล คลาวด์คอมพิวติ้ง และพลังการคำนวณขนาดใหญ่ของ Alphabet ต่อไป

ดังนั้นจากมุมมองนี้ ฝ่ายซื้อเห็นกระแสเงินสด valuation และศักยภาพเพิ่มเติมจาก AI; ฝ่ายขายเห็นการเปลี่ยนแปลงของช่องทางการค้นหา การขยายรายจ่ายด้านทุนอย่างต่อเนื่อง และความท้าทายเชิงโครงสร้างที่ธุรกิจแบบเก่าอาจเผชิญในระยะยาว

สินทรัพย์แบบนี้反而มักน่าศึกษามากกว่าบริษัทที่ “ทุกคนรู้ว่ามันดี” เพราะผลตอบแทนส่วนเกินที่แท้จริง มาจากจุดที่มีความเห็น分歧ในตลาดอยู่แล้ว

ประการที่สอง ฉันทามติเซมิคอนดักเตอร์ยังคงอยู่ แต่ช่วง “ซื้อชิปแบบหลับตา” จบลงแล้ว

จากภาพรวม 13F ชิปยังคงเป็นภาคที่สถาบันชัดเจนว่า偏向ซื้อ สัดส่วนผู้ซื้อสุทธิสูงกว่าผู้ขายสุทธิอย่างมีนัยสำคัญ

แต่เมื่อดูเฉพาะกองทุนดาวเด่นไม่กี่แห่ง กลับพบความแตกต่างภายในมหาศาล Broadcom มีคนลด; TSMC มีคนเพิ่ม และมีคนลด; AMD มีสถาบัน重新建仓; NVIDIA เปลี่ยนจากสินทรัพย์หลัก AI ที่แทบไม่มีข้อโต้แย้งในอดีต ค่อยๆ กลายเป็นเป้าหมายที่ต้องคำนวณต้นทุนตำแหน่งและความแออัดใหม่

นี่แสดงว่าเซมิคอนดักเตอร์ไม่สามารถถูกเทรดเป็น Beta ที่สมบูรณ์แบบได้อีกต่อไป

GPU, ASIC, การรับจ้างผลิตเวเฟอร์, หน่วยความจำ, อุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์, เครือข่าย, โครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ดูเหมือนทั้งหมดเป็นฮาร์ดแวร์ AI แต่พวกมันอยู่ในวงจรกำไร ตำแหน่งอุปสงค์-อุปทาน และสถานะ valuation ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงแล้ว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฮาร์ดแวร์