Gate Research: 加密金融产品掀起“华尔街化”浪潮，是竞争还是融合？
- 核心观点：加密市场正经历深刻的“华尔街化”改造，传统金融机构通过ETF、期货、托管及RWA等产品，系统性获取加密资产的发行、定价与分销权；同时，以Gate和Robinhood为代表的CEX与传统券商相向而行，共同推动股票、加密、RWA等资产融合至统一账户，形成双向奔赴的混合资本市场。
- 关键要素：
- 截至2026年5月，现货ETF持有约150万枚比特币，占总供应量上限的7.14%，标志着机构通过合规通道大规模持有加密资产。
- RWA市场逆势增长：2026年上半年大盘下跌28%时，RWA板块逆势增长超40%，规模突破320亿美元；代币化美债从2023年3.8亿美元扩张至2026年超110亿美元。
- 代币化股票成为RWA增长引擎：持有钱包数半年内增长188%至约35万个，成为按钱包数计算的最大RWA类别，超过代币化黄金。
- Gate交易所通过四阶段战略（股票代币、CFD、真实美股及港股韩股）实现从加密向传统金融渗透，支持超10,000只美股及1,000只港股交易。
- Robinhood则反方向融合：2025年完成对Bitstamp收购，并在欧洲推出Stock Tokens，计划建设自有Layer 2支持RWA代币化，其2024年Q4加密收入同比增长超700%。
- 权力结构变化：美国行政令允许另类资产进入401(k)退休计划，为加密打开约12.5万亿美元退休资金大门，传统券商和资管（如BlackRock、Franklin Templeton）深度参与发行与分销。
ในเดือนมกราคมปี 2009 ซาโตชิ นากาโมโตะได้ฝังข้อความหนึ่งไว้ในบล็อกเจเนซิสของ比特币: "The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks" ซึ่งมีความหมายว่า "รัฐมนตรีคลังใกล้จะต้องดำเนินการช่วยเหลือธนาคารเป็นครั้งที่สอง" ข้อความนี้ทำหน้าที่เป็นทั้งตราประทับเวลา และมักถูกมองว่าเป็นการเสียดสีระบบการช่วยเหลือธนาคารหลังวิกฤตการเงินปี 2008: Bitcoin พยายามสร้างระบบการโอนมูลค่าแบบ peer-to-peer ที่ไม่พึ่งพาธนาคาร และไม่จำเป็นต้องมีบุคคลที่สามที่น่าเชื่อถือ
อย่างไรก็ตาม ในอีกสิบเจ็ดปีต่อมา หนึ่งในวิธีหลักที่ผู้คนถือ Bitcoin คือการซื้อหน่วยลงทุนใน ETF ที่ออกโดย BlackRock บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก หรือการถือหุ้นของบริษัทที่ถือ Bitcoin ไว้ในคลัง นี่หมายความว่าตลาดคริปโตได้เบี่ยงเบนไปจากเจตนารมณ์ดั้งเดิมของการก่อตั้งหรือไม่? วอลล์สตรีทกำลังเข้าควบคุมสิทธิ์ในการออก กำหนดราคา ดูแลรักษา และจัดจำหน่ายสินทรัพย์ทางการเงินคริปโตอย่างเป็นระบบหรือไม่?
1. วอลล์สตรีทกำลังยึดสิทธิ์ในการออก กำหนดราคา ดูแลรักษา และจัดจำหน่ายสินทรัพย์คริปโตหรือไม่?
1.1 อุดมคติ: เจตนารมณ์ดั้งเดิมของการสร้าง Bitcoin ในปี 2009
เราต้องเริ่มจากเจตนารมณ์ดั้งเดิมของการสร้าง Bitcoin เสียก่อน ไวท์เปเปอร์ของ Bitcoin บรรยายถึงระเบียบทางการเงินที่สร้างขึ้นจากหลักการ "สามประการ" ที่เกี่ยวข้องกับการกระจายอำนาจ:
• การกระจายอำนาจ (Decentralization): ไม่มีผู้ออกตราสารส่วนกลาง ไม่มีสำนักงานใหญ่ ไม่มีเซิร์ฟเวอร์ที่สามารถปิดตัวลงได้ บัญชีแยกประเภทถูกดูแลร่วมกันโดยโหนดทั่วโลก และกฎเกณฑ์ถูกเขียนไว้ในโค้ด
• การตัดคนกลาง (Disintermediation): การโอนมูลค่าแบบ peer-to-peer ไม่จำเป็นต้องมีธนาคาร นายหน้า หรือสำนักหักบัญชีเป็นตัวกลางในการจับคู่และรับรอง "คีย์ส่วนตัวคือความเป็นเจ้าของ" การดูแลรักษาด้วยตนเองเป็นรูปแบบเริ่มต้น
• การไม่พึ่งพาธนาคาร (Debanking): ทุกคนสามารถถือครองและโอนสินทรัพย์ได้โดยไม่ต้องเปิดบัญชี ไม่ต้องผ่าน KYC และไม่ต้องมีสถานะเป็นนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม รวมถึงสามารถมีส่วนร่วมในการออกเหรียญใหม่ได้ (ผ่านการขุด)
แก่นแท้ของอุดมคตินี้คือการนำอำนาจสี่ประการของระบบการเงิน ได้แก่ การออก การกำหนดราคา การดูแลรักษา และการจัดจำหน่าย กลับคืนมาจากสถาบันจำนวนไม่กี่แห่ง แล้วกระจายให้กับผู้เข้าร่วมทุกคนในเครือข่าย นี่เป็นการตอบสนองโดยตรงต่อวิกฤตการเงินปี 2008 และเป็นมาตรฐานที่ประกาศต่อตลาดว่า หากระบบการเงินแบบรวมศูนย์ล้มเหลว ก็จงสร้างระบบที่ไม่จำเป็นต้องพึ่งพาพวกมัน
1.2 ความเป็นจริง: อำนาจทั้งสี่กำลังถูกยึดไปหรือไม่?
แต่ระเบียบแบบกระจายอำนาจนี้ดูจะไม่บริสุทธิ์อีกต่อไปหลังจากที่ Bitcoin Spot ETF ได้รับอนุมัติในปี 2024 กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเงินแบบดั้งเดิมกำลังนำเทคโนโลยีคริปโตเข้ามาอยู่ในระบบการออก ชำระบัญชี และจัดจำหน่ายสินทรัพย์ของตนเอง
ยักษ์ใหญ่ด้านการจัดการสินทรัพย์อย่าง BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton ได้ห่อหุ้ม BTC และ ETH ให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่สามารถซื้อได้ผ่านบัญชีการเงินแบบดั้งเดิม และเมื่อ BTC และ ETH ถูกห่อหุ้มเป็น ETF พวกมันก็เปลี่ยนจาก "สินทรัพย์บนเชนที่ต้องเข้าใจกระเป๋าเงินและคีย์ส่วนตัว" กลายเป็น "ผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สามารถซื้อได้ในบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม" ณ เดือนพฤษภาคม 2026 ETF ถือครอง Bitcoin อยู่ประมาณ 1.5 ล้านเหรียญ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 7.14% ของอุปทานสูงสุดทั้งหมดที่ 21 ล้านเหรียญ ภายในเวลาเพียงสองปี
การเปลี่ยนแปลงเดียวกันนี้ยังเกิดขึ้นในตลาดอนุพันธ์ ฟิวเจอร์สและออปชันของ Bitcoin และ Ethereum บน CME มอบสถานที่ซื้อขายที่มีการกำกับดูแล สามารถป้องกันความเสี่ยง และสามารถนำเข้าไปในแบบจำลองการจัดการความเสี่ยงให้กับสถาบันต่างๆ สถาบันจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ไม่จำเป็นต้องสัมผัสกับสินทรัพย์บนเชนโดยตรง แต่ยังสามารถรับความเสี่ยงจากคริปโตผ่านฟิวเจอร์ส ออปชัน ETF ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง และหน่วยลงทุนในกองทุน
RWA และพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นได้ขยายขอบเขตของ "การตกเป็นวอลล์สตรีท" ออกไปอีก ตลาดพันธบัตรรัฐบาล RWA เติบโตจากประมาณ 380 ล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2023 เป็นมากกว่า 11,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งเป็นส่วนย่อยที่เติบโตเร็วที่สุดในพื้นที่ RWA ทั้งหมด และรายชื่อผู้ออกตราสารแทบจะเป็นสมุดรายชื่อของวอลล์สตรีท BUIDL ของ BlackRock, Benji ของ Franklin Templeton, Kinexys ของ JPMorgan และผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นของ Ondo ต่างก็กำลังย้ายสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นสู่เชน
สถาบันอย่าง Coinbase, Fidelity Digital Assets, BNY Mellon รับหน้าที่ดูแลด้านการรักษาความปลอดภัย การซื้อขาย และโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด นอกจากนี้ ในเดือนสิงหาคม 2025 สหรัฐฯ ได้ออกคำสั่งฝ่ายบริหารอนุญาตให้สินทรัพย์ทางเลือก เช่น คริปโตเคอร์เรนซีและ Private Equity เข้าสู่แผนเกษียณอายุ 401(k) ซึ่งเปิดประตูให้เงินทุนจากบัญชีเกษียณมูลค่าประมาณ 12.5 ล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่สินทรัพย์คริปโต เมื่อมีสถาบันเข้าร่วมมากขึ้น นายหน้าและที่ปรึกษาความมั่งคั่งจำนวนมากก็ค่อยๆ ผนวกสิทธิ์ในการจัดจำหน่ายบางส่วนเข้ามาอยู่ในความดูแลของตน
เบื้องหลังนี้ไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนแปลงรูปแบบผลิตภัณฑ์ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอำนาจ: บริษัทจัดการสินทรัพย์รับผิดชอบการออก นายหน้าและที่ปรึกษาการลงทุนรับผิดชอบการจัดจำหน่าย ผู้ดูแลที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดรับผิดชอบการเก็บรักษา Market Maker และ Authorized Participant รับผิดชอบการสร้างและไถ่ถอนในตลาดปฐมภูมิ Exchange รับผิดชอบการจดทะเบียน และกรอบการกำกับดูแลรับผิดชอบการกำหนดขอบเขต สินทรัพย์คริปโตจึงเข้าสู่ระบบภาษาของการเงินแบบดั้งเดิม
2. การบรรจบกันของสองเส้นทาง: 1+1>2
แต่ "การรวมศูนย์" ของวอลล์สตรีทเป็นเพียงด้านหนึ่งของเหรียญ หากมองในมุมกว้าง อีกด้านหนึ่งคือทั้งสองฝ่ายต่างเติมเต็มจุดอ่อนของกันและกัน นี่ไม่ใช่เกมผลรวมเป็นศูนย์ที่ฝ่ายหนึ่งกลืนกินอีกฝ่าย แต่เป็นการบรรจบกันแบบสองทิศทางของสองระบบ
ระบบคริปโตเนทีฟมีคุณสมบัติเปิดกว้างแบบไม่มีสิทธิ์ มีตลาดโลกที่เปิดให้บริการตลอด 24 ชั่วโมง มีการชำระบัญชีบนเชนที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ แต่มันยังขาดสี่สิ่งเสมอ: ช่องทางการออกที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด ความไว้วางใจในการดูแลรักษาระดับสถาบัน สภาพคล่องของเงินเฟียตที่ลึกซึ้ง และเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่เข้าถึงกลุ่มคนทั่วไป ซึ่งสี่สิ่งนี้คือสิ่งที่วอลล์สตรีทมีเหลือเฟือ
ในทางกลับกัน วอลล์สตรีทมีใบอนุญาต มีการดูแลรักษา มีแหล่งเงินทุนระดับล้านล้าน มีช่องทางการจัดจำหน่ายทั่วโลก แต่สินทรัพย์ของพวกมันติดอยู่ในระบบรางที่ล้าสมัย: เปิดทำการเฉพาะวันทำการ ข้อจำกัดข้ามพรมแดนสูง การชำระบัญชีต้องรอ T+2 และผลิตภัณฑ์ไม่สามารถประกอบรวมกันได้อย่างอิสระ ซึ่งข้อจำกัดเหล่านี้คือสิ่งที่ระบบคริปโตสามารถแก้ไขได้โดยธรรมชาติ ดังนั้น 1+1>2 นี้จึงไม่ใช่แค่การคาดเดาทางแนวคิดเท่านั้น
ปีที่ผ่านมา Exchange คริปโตต่างเปิดให้ซื้อขายหุ้นจริงของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง และกระแสนี้แสดงให้เห็นทิศทางที่ตรงกันข้ามกันโดยสิ้นเชิงสองทิศทาง แต่ปลายทางกลับมาบรรจบกัน ทางหนึ่งเริ่มจาก Exchange คริปโตแล้วมุ่งสู่การเงินแบบดั้งเดิม อีกทางหนึ่งเริ่มจากการเงินแบบดั้งเดิมแล้วมุ่งสู่คริปโต Gate และ Robinhood คือตัวแทนที่ชัดเจนที่สุดของสองเส้นทางนี้
2.1 เส้นทาง A: เริ่มจาก CEX มุ่งสู่การเงินแบบดั้งเดิม
เส้นทาง TradFi ของ Gate สามารถแบ่งได้เป็นสามระยะ ระยะแรกคือการโทเค็นหุ้นของสินทรัพย์แบบดั้งเดิม Gate เปิดตัว xStocks Trading Section อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2025 ซึ่งเป็นหนึ่งใน Exchange คริปโตกลุ่มแรกๆ ที่เปิดให้ซื้อขายสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็น โดยร่วมมือกับ xStocks และ Ondo ทำให้ผู้ใช้สามารถซื้อขาย现货และสัญญา perpetual ของหุ้นสหรัฐฯ เช่น Apple, Tesla, Meta ได้โดยตรงด้วย USDT ตลอด 24 ชั่วโมง โดยไม่จำเป็นต้องเปิดบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม แกนหลักของเส้นทางนี้คือรูปแบบ "ผู้ออกตราสารที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดจากบุคคลที่สาม + การจัดจำหน่ายโดย CEX" ซึ่งแสดงโดย xStocks โครงสร้างพื้นฐานคือหุ้นจริงแบบ 1:1 ที่ถือครองผ่านโครงสร้าง SPV โดย Backed Finance สถาบันที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดของสวิสภายใต้กรอบกฎหมาย DLT (ซื้อผ่านนายหน้าอย่าง Interactive Brokers จากนั้นดูแลรักษาโดยธนาคารที่ได้รับการกำกับดูแลอย่าง InCore Bank) โทเค็นออกตามมาตรฐาน SPL ของ Solana และ引入了 Chainlink oracle เพื่อให้ข้อมูลตรงกับตลาด off-chain อยู่เสมอ
ระยะที่สองคือการเปลี่ยนสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเป็น CFD โดยให้ผู้ใช้ได้รับความเสี่ยงต่อราคาทองคำ ฟอเร็กซ์ ดัชนี สินค้าโภคภัณฑ์ และหุ้นบางตัวผ่านสัญญา差价合约 ในเดือนมกราคม 2026 Gate ได้ขยายผลิตภัณฑ์ TradFi CFD ให้ครอบคลุมทองคำ ฟอเร็กซ์ ดัชนี สินค้าโภคภัณฑ์ และหุ้นยอดนิยม และใช้ USDx เป็นหน่วยนับภายในที่ผูกกับ USDT เพื่อเชื่อมต่อกับประสบการณ์การซื้อขาย ในระยะนี้ Exchange ทำหน้าที่เป็นเพียงช่องทางให้รับความเสี่ยงต่อราคา ผู้ใช้ซื้อขายอนุพันธ์ และไม่ได้ถือครองหุ้นอ้างอิงโดยตรง
ระยะที่สามคือการเปิดให้ซื้อขายหุ้นจริงในเดือนมิถุนายน 2026 Gate เปิดให้ซื้อขายหุ้นจริงอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ปัจจุบันรองรับหุ้นสหรัฐฯ และ ETF มากกว่า 10,000 ตัว ครอบคลุมตลาดหลักอย่าง NYSE และ Nasdaq ผู้ใช้สามารถซื้อขายได้โดยตรงด้วย USDT ซึ่งหมายความว่าแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตเนทีฟไม่พอใจที่จะให้บริการเฉพาะ现货 สัญญา Launchpad คัดลอกการเทรด กระเป๋าเงิน และเครื่องมือบนเชนแก่ผู้ใช้เนทีฟอีกต่อไป แต่เริ่มนำนักเทรดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างหุ้น ETF พันธบัตร ฟอเร็กซ์ และกองทุนเข้ามาอยู่ในแผนที่การซื้อขายของตน
ความแตกต่างของขั้นตอนนี้เมื่อเทียบกับ CFD ก่อนหน้าคือ Gate เน้นย้ำว่าเชื่อมต่อกับตลาดหลักทรัพย์จริงผ่านโครงสร้างพื้นฐานของนายหน้าที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด ไม่ใช่หุ้นโทเค็นหรือสินทรัพย์สังเคราะห์ Gate ยังประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Alpaca เมื่อวันที่ 3 มิถุนายนเพื่อขยายช่องทางการซื้อขายหุ้นจริงสำหรับผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม Alpaca เป็นนายหน้าชำระบัญชีที่จดทะเบียนกับ SEC จุดเน้นของความร่วมมือคือโครงสร้างพื้นฐานด้านการดำเนินการซื้อขาย การชำระบัญชี และการดูแลรักษา กล่าวอีกนัยหนึ่ง Gate ไม่ได้ออกหุ้นเอง แต่ทำหน้าที่เป็นประตูหน้าด่านที่เชื่อมโยงบัญชีคริปโต เงินทุน stablecoin และระบบการชำระบัญชีของนายหน้าแบบดั้งเดิมเข้าด้วยกัน
ระยะที่สี่คือการขยายภูมิศาสตร์ของตลาดหุ้น หลังจากหุ้นสหรัฐฯ เปิดตัว Gate ได้เปิดการซื้อขายหุ้นฮ่องกงเมื่อวันที่ 15 มิถุนายน โดยครอบคลุมหุ้นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงมากกว่า 1,000 ตัวเป็นชุดแรก ผู้ใช้สามารถใช้ USDT ซื้อขายสินทรัพย์ฮ่องกงอย่าง Tencent, HSBC, Xiaomi, Meituan, BYD, China Mobile และใช้ระบบบัญชีหุ้นเดียวกับหุ้นสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน Gate เปิดการซื้อขายหุ้นเกาหลีใต้อีกขั้น โดยรองรับหุ้นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (KRX) ครอบคลุม 1,000 บริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดเป็นชุดแรก รวมถึง Samsung Electronics, SK Hynix, NAVER, Hyundai Motor และ Celltrion ครอบคลุมทั้งตลาด KOSPI และ KOSDAQ จากไทม์ไลน์ จะเห็นว่า Gate วางโครงสร้าง "หุ้นสหรัฐฯ - หุ้นฮ่องกง - หุ้นเกาหลี" เสร็จภายในเดือนมิถุนายน โดยมี USDT เป็นช่องทางเงินทุนเดียวและหุ้นทั่วโลกเป็นเป้าหมายการจัดสรร
สี่ระยะนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในตรรกะการเติบโตของ CEX ในอดีต CEX อาศัย现货 สัญญา Launchpad บริการทางการเงิน และกระเป๋าเงิน Web3 เพื่อสร้างระบบนิเวศผู้ใช้ แต่เมื่ออัตราการยอมรับการซื้อขายคริปโตเพิ่มขึ้น การแข่งขันด้านค่าธรรมเนียมรุนแรงขึ้น และข้อกำหนดด้านกฎระเบียบสูงขึ้น พื้นที่การเติบโตที่พึ่งพาการซื้อขายเหรียญต่อเหรียญเพียงอย่างเดียวก็แคบลง สินทรัพย์แบบดั้งเดิมอย่างหุ้น ETF และสินค้าโภคภัณฑ์สามารถขยายกลุ่มสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้ และเพิ่มการรักษาผู้ใช้ไว้กับแพลตฟอร์ม สำหรับ Gate การซื้อขายหุ้นจริงไม่เพียงตอบสนองความต้องการจัดสรรข้ามสินทรัพย์ของผู้ใช้คริปโต แต่ยังช่วยดึงดูดผู้ใช้การเงินแบบดั้งเดิมให้เข้าสู่ระบบบัญชีของตน
2.2 เส้นทาง B: เริ่มจากการเงินแบบดั้งเดิม มุ่งสู่พื้นที่คริปโต
ในทิศทางตรงกันข้ามกับ Gate นายหน้าดั้งเดิมอย่าง Robinhood ค่อยๆ รุกเข้าสู่ตลาดคริปโต จุดแข็งของนายหน้าดั้งเดิมเหล่านี้คือมีฐานผู้ใช้บริการนายหน้าหลักทรัพย์ที่
