การขุดไม่ทำกำไร AI เพิ่งเริ่มต้น: 「ทางแยกไตรมาสสอง」ของบริษัทขุดคริปโต

ผู้เขียนต้นฉบับ: KarenZ, Foresight News

ในโรงขุด เสียงที่ดังที่สุดยังคงเป็นเสียงเครื่องขุด แต่ในรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สอง ธุรกิจ AI ของบริษัทเหมือง crypto ส่วนใหญ่กลับโดดเด่นมากขึ้นเรื่อยๆ

MARA ขาดทุนสุทธิ 611.3 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ซึ่งรวมถึงขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมของ Bitcoin ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 343 ล้านดอลลาร์ ในอีกด้านหนึ่ง รายได้จากการโฮสติ้งความหนาแน่นสูงของ Core Scientific เพิ่มขึ้นจาก 10.6 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 136.7 ล้านดอลลาร์ กลายเป็นแหล่งรายได้หลักของบริษัท

ด้านหนึ่งคือรายได้จากการขุดที่หดตัวลงและขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมของเหรียญที่ถือครองเนื่องจากการปรับตัวลงของราคาเหรียญ อีกด้านหนึ่งคือค่าเช่าระยะยาวที่เริ่มรับรู้หลังจากการส่งมอบห้องเครื่อง ชุดรายงานผลประกอบการนี้นำเสนอผลงานสองชุดพร้อมกัน ชุดหนึ่งเป็นของเครื่องขุด Bitcoin ที่ยังคงต้องเลี้ยงครอบครัว และอีกชุดหนึ่งเป็นของศูนย์ข้อมูล AI ที่ค่อยๆ ขยายกำลังการผลิต

ตลาดไม่มีปัญหาเรื่องสัญญามูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ สิ่งที่ต้องตรวจสอบต่อไปคือ บริษัทเหมืองส่งมอบกำลังการผลิตไปเท่าใด รับรู้ค่าเช่าไปเท่าใด และหลังจากหักต้นทุนการก่อสร้าง ค่าเสื่อมราคา และดอกเบี้ยแล้ว สุดท้ายจะเหลือกำไรเท่าใด

ขุดได้มากขึ้น ไม่ได้หมายความว่า赚ได้มากขึ้น

แรงกดดันที่ชัดเจนที่สุดในไตรมาสที่สองมาจากราคา Bitcoin

MARA ขุด Bitcoin ได้ 2,422 เหรียญในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2,358 เหรียญในช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่รายได้กลับลดลง 27% เมื่อเทียบเป็นรายปี เหลือ 174.9 ล้านดอลลาร์ MARA ขาดทุนสุทธิ 611.3 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ซึ่งรวมถึงขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมของ Bitcoin ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 343 ล้านดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเพิ่มขึ้นของผลผลิตสามารถชดเชยราคาที่ลดลงได้เพียงบางส่วน ไม่สามารถรักษารายได้ไว้ได้ทั้งหมด

กรณีของ Riot Platforms มีความชัดเจนยิ่งขึ้น บริษัทผลิต Bitcoin ได้ 1,587 เหรียญในไตรมาสที่สอง เพิ่มขึ้นประมาณ 11% เมื่อเทียบเป็นรายปี แต่รายได้จากการขุดกลับลดลงจาก 140.9 ล้านดอลลาร์เหลือ 113.7 ล้านดอลลาร์ สาเหตุหลักเช่นเดียวกับกรณีอื่นๆ คือราคา Bitcoin เฉลี่ยที่ลดลงและกำลังคำนวณของเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น มูลค่าการผลิตต่อ Bitcoin ลดลงจาก 98,800 ดอลลาร์เหลือ 71,667 ดอลลาร์ ในขณะที่ต้นทุนการขุดต่อเหรียญ (ไม่รวมค่าเสื่อมราคาเครื่องขุด) เพิ่มขึ้นจาก 48,992 ดอลลาร์เป็น 49,912 ดอลลาร์ ทำให้สัดส่วนต้นทุนต่อมูลค่าการผลิตเพิ่มขึ้นจาก 49.6% เป็น 69.6%

นี่ไม่ได้หมายความว่ารูปแบบการขุดไปต่อไม่ได้แล้ว แต่ขนาด ประสิทธิภาพของเครื่องจักร และค่าไฟฟ้าต้องทำงานร่วมกัน American Bitcoin ขุดได้ประมาณ 932 เหรียญในไตรมาสที่สอง เพิ่มขึ้นประมาณ 14% เมื่อเทียบรายไตรมาส รายได้จากการขุดประมาณ 67 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 8% เมื่อเทียบรายไตรมาส ต้นทุนการขุดต่อเหรียญประมาณ 36,500 ดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นใกล้เคียง 50%

Bitdeer แสดงให้เห็นอีกด้านหนึ่ง: กำลังคำนวณและผลผลิตสามารถขยายได้อย่างรวดเร็ว แต่กำไรไม่จำเป็นต้องมาพร้อมกัน บริษัทขุด Bitcoin ได้ 2,694 เหรียญในไตรมาสที่สอง เทียบกับ 565 เหรียญในช่วงเดียวกันของปีก่อน รายได้รวมเพิ่มขึ้น 47% เมื่อเทียบเป็นรายปีเป็น 228.8 ล้านดอลลาร์ โดยรายได้จากการขุดเองอยู่ที่ 168.4 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ต้นทุนรายได้ในไตรมาสนี้สูงถึง 237.3 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้ขาดทุนขั้นต้น 8.5 ล้านดอลลาร์และขาดทุนสุทธิ 92.3 ล้านดอลลาร์ หากดูเพียงผลผลิตและรายได้ เป็นเรื่องง่ายที่จะมองข้ามว่าค่าไฟฟ้า ค่าเสื่อมราคา และต้นทุนการขยายตัวสูงกว่ารายได้ในงวดนั้นแล้ว

รายได้จาก AI ปรากฏขึ้นแล้ว แต่แต่ละบริษัทไม่ได้อยู่บนเส้นเริ่มต้นเดียวกัน

สิ่งที่เปลี่ยนโฉมหน้าอุตสาหกรรมอย่างแท้จริงคือ บริษัทเหมืองบางแห่งได้เปลี่ยนจาก "การขาย Bitcoin ที่ขุดได้" มาเป็น "การให้เช่าไฟฟ้าและห้องเครื่อง"

Core Scientific คือบริษัทที่มีความคืบหน้าชัดเจนที่สุด รายได้รวมในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 164.2 ล้านดอลลาร์ โดยรายได้จากการโฮสติ้งความหนาแน่นสูงอยู่ที่ 136.7 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 83% ของรายได้รวม ส่วนรายได้จากการขุดเองมีเพียง 21.5 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเดียวกันของปีก่อน รายได้จากการโฮสติ้งของ Core Scientific ยังอยู่ที่เพียง 10.6 ล้านดอลลาร์ นั่นหมายความว่าแหล่งรายได้หลักของบริษัทได้เปลี่ยนจากการขุดไปเป็นการโฮสติ้งห้องเครื่องแล้ว ไม่ใช่แค่การประกาศโครงการระยะไกล

โครงสร้างของ TeraWulf ก็มีการเปลี่ยนแปลงคล้ายกัน รายได้รวมในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 44.73 ล้านดอลลาร์ โดยรายได้จากการเช่า HPC อยู่ที่ 31.93 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 71% และรายได้จากสินทรัพย์ดิจิทัลอยู่ที่ 12.83 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกัน ในปี 2025 รายได้รวมของ TeraWulf อยู่ที่ 168.5 ล้านดอลลาร์ การขุดยังคงคิดเป็น 90% (ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์) แต่ในเวลานั้นได้เริ่มมีรายได้จากการเช่า HPC เป็นครั้งแรกแล้ว (16.9 ล้านดอลลาร์) บริษัทได้ระบุชัดเจนว่า การจัดสรรเงินทุนและจุดเน้นในการดำเนินงานจะมุ่งไปที่ศูนย์ข้อมูล HPC เป็นหลัก และโครงสร้างพื้นฐานของโรงขุดเดิมบางส่วนก็กำลังถูกปรับปรุง

การเปลี่ยนแปลงของ Riot ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น รายได้รวมในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 174.2 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยรายได้จากศูนย์ข้อมูลอยู่ที่ 23.2 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากการขุดยังคงอยู่ที่ 113.7 ล้านดอลลาร์ สิ่งที่น่าสังเกตคือ รายได้จากศูนย์ข้อมูลของ Riot รวมถึงรายได้ค่าเช่า 4.9 ล้านดอลลาร์และรายได้จากการก่อสร้างห้องเครื่องลูกค้า 18.3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทั้งสองรายการเป็นรายได้ที่เข้าสู่งบดุลงวดจริง แต่ยังไม่มากพอจะแทนที่ธุรกิจขุด

Cipher Digital เตือนตลาดว่า "เริ่มก่อสร้าง" กับ "มีรายได้จาก HPC แล้ว" เป็นคนละเรื่องกัน รายได้รวมในไตรมาสที่สองของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 24.84 ล้านดอลลาร์ ทั้งหมดมาจากการขุด Bitcoin ปรับ EBITDA ติดลบ 30 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนสุทธิ 267 ล้านดอลลาร์ Cipher เพิ่งเริ่มส่งมอบกำลังการผลิตชุดแรกของโครงการ Black Pearl ในต้นเดือนสิงหาคมและเริ่มคิดค่าเช่า ดังนั้นรายได้ส่วนนี้จึงยังไม่ปรากฏในไตรมาสที่สอง

รายได้รวมของ Hut 8 ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้นจาก 41.3 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 74.9 ล้านดอลลาร์ โดย 72.5 ล้านดอลลาร์ถูกจัดอยู่ในธุรกิจคอมพิวติ้ง อย่างไรก็ตาม การจัดหมวดหมู่นี้รวมถึงการคำนวณ ASIC บริการคลาวด์ AI และบริการคลาวด์แบบดั้งเดิม จึงไม่สามารถเรียก 72.5 ล้านดอลลาร์ทั้งหมดว่าเป็นรายได้จาก AI ได้โดยตรง แน่นอนว่า Hut 8 ยังคงขาดทุนสุทธิ 177.1 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง โดย 138.6 ล้านดอลลาร์เป็นขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากสินทรัพย์ดิจิทัล

ดีลใหญ่ AI เต็มหน้าจอ แต่การรับรู้รายได้ยังต้องใช้เวลา

ความเข้าใจผิดที่เกิดขึ้นง่ายที่สุดในกระบวนการเปลี่ยนแปลงของบริษัทเหมืองคือ การมองมูลค่ารวมของสัญญาระยะยาวเป็นรายได้ที่เกิดขึ้นแล้ว

Core Scientific เปิดเผยกำลังการผลิตไฟฟ้าของลูกค้าที่เช่าแล้วประมาณ 1.1GW ซึ่งสอดคล้องกับรายได้ตามสัญญาที่อาจเกิดขึ้นมากกว่า 24,000 ล้านดอลลาร์ แต่รายได้จากการโฮสติ้งที่รับรู้ในไตรมาสที่สองยังคงอยู่ที่ 136.7 ล้านดอลลาร์ TeraWulf เซ็นสัญญาเช่า 20 ปีกับ Anthropic หลังสิ้นไตรมาส มูลค่าเริ่มต้นประมาณ 19,000 ล้านดอลลาร์ แต่รายได้จากการเช่า HPC ในไตรมาสที่สองมีเพียง 31.9 ล้านดอลลาร์ Riot เซ็นสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูล 191MW หลังสิ้นไตรมาส มูลค่าเริ่มต้นประมาณ 9,100 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากศูนย์ข้อมูลในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 23.2 ล้านดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้ไม่ขัดแย้งกัน มูลค่ารวมของสัญญาคือรายได้ที่อาจได้รับตลอดระยะเวลาการเช่าพื้นฐาน ซึ่งโดยปกติจะทยอยเข้าสู่งบการเงินรายไตรมาสหลังจากการก่อสร้างห้องเครื่อง การส่งมอบเป็นงวด และเริ่มคิดค่าเช่า การเลื่อนโครงการ ต้นทุนการก่อสร้างที่เปลี่ยนแปลง การจัดหาเงินทุน และการปฏิบัติตามสัญญาของลูกค้า ล้วนส่งผลต่อจังหวะการรับรู้จริง ดังนั้น เมื่อเปรียบเทียบธุรกิจ AI ของบริษัทเหมือง อย่างน้อยต้องแยกแยะสามสิ่ง: เซ็นสัญญาไปเท่าใด ส่งมอบกำลังการผลิตไปเท่าใด และรับรู้รายได้ในงวดนั้นเท่าใด

กำไรสุทธิก็ไม่สามารถอ่านแยกจากรายการทางบัญชีได้ ตัวอย่างเช่น Core Scientific ขาดทุนสุทธิ 1,155.3 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง สาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมของใบสำคัญแสดงสิทธิ Cipher ขาดทุนสุทธิ 267.5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมของใบสำคัญแสดงสิทธิ 150.5 ล้านดอลลาร์ ส่วนการขาดทุนของ MARA ได้รับผลกระทบจากการตีราคา Bitcoin ใหม่ ในทางตรงกันข้าม Bitdeer ขาดทุนขั้นต้นในไตรมาสนี้ สะท้อนว่าต้นทุนรายได้สูงกว่ารายได้แล้ว ซึ่งมีลักษณะที่แตกต่างกัน

บริษัทเหมืองกำลังแยกออกเป็นสามประเภท

รายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองแสดงให้เห็นว่า บริษัทเหมืองที่จดทะเบียนไม่สามารถใช้มาตรฐานเดียวกันวัดได้อีกต่อไป

American Bitcoin ยังคงใช้เส้นทางหลักในการขยายกำลังคำนวณ เพิ่มผลผลิต และลดต้นทุนต่อเหรียญ Core Scientific และ TeraWulf มีรายได้จากการโฮสติ้งหรือ HPC ในสัดส่วนที่มากเข้าสู่งบดุลงวดแล้ว บริษัทอย่าง Riot และ Cipher อยู่ในช่วงกลางของการส่งมอบโครงการใหม่แบบค่อยเป็นค่อยไป

Keel Infrastructure ไปไกลยิ่งกว่า บริษัทที่เปลี่ยนชื่อมาจาก Bitfarms แห่งนี้ได้ดำเนินการปิดธุรกิจขุด Bitcoin ในสหรัฐฯ เรียบร้อยแล้ว รายได้ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ประมาณ 30.43 ล้านดอลลาร์ ลดลง 50% เมื่อเทียบเป็นรายปี สาเหตุมาจากการปรับตัวลงของราคา Bitcoin และการปิดธุรกิจขุด crypto ในพื้นที่ทะเลสาบโมเสสของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายน 2026 ปรับ EBITDA ติดลบ 23.7 ล้านดอลลาร์ บริษัทได้เลือกที่จะเป็นนักพัฒนาระบบโครงสร้างพื้นฐาน HPC แล้ว แต่ธุรกิจใหม่ยังไม่สร้างรายได้ในระดับที่สามารถแทนที่การขุดได้

ดังนั้น สิ่งที่น่าสนใจจริงๆ ในไตรมาสนี้ ไม่ใช่ว่าบริษัทเหมืองทั้งหมดพูดถึง AI หรือไม่ แต่คือพวกเขามาถึงขั้นไหนแล้ว: บางรายยังคงพึ่งพาเครื่องขุดเพื่อเพิ่มผลผลิต บางรายเริ่มรับค่าเช่าห้องเครื่องเป็นรายเดือน และบางรายกำลังประสบกับช่วงเปลี่ยนผ่านที่รายได้เก่าหายไปและรายได้ใหม่ยังเข้ามาไม่ถึง

เครื่องขุดยังคงส่งเสียงดัง แต่สิ่งที่กำหนดผลประกอบการทางการเงินในระยะต่อไปกำลังเปลี่ยนเป็น ใครมีไฟฟ้าที่มั่นคง ใครสามารถส่งมอบห้องเครื่องได้ตรงเวลา และใครสามารถเปลี่ยนสัญญาระยะยาวหนึ่งฉบับให้กลายเป็นรายได้งวดจริงได้