卖方已竭，买方未至：比特币在6.87万下方等待「破局者」
- 核心观点：比特币被困在6.3万美元至6.87万美元的成本基础区间内，现货交易量创2019年以来新低，卖方衰竭但买方缺席，杠杆资金却已提前做多，市场处于熊市晚期压缩阶段，等待方向抉择。
- 关键要素：
- 价格卡在6.3万美元（中位已实现价格）与6.87万美元（短期持有者成本基础）之间，已震荡近三个月，波动率收敛。
- 现货交易所成交量（以币数计）跌至2019年初有记录以来最低，市场参与度极度冷清，波动率扩张的前奏。
- 卖方衰竭信号：盈利供应占比逼近历史熊市底部区域，卖方疲劳常数为2013年以来最弱读数之一，调整后SOPR盈亏平衡线九次压制反弹。
- 买方缺位：ETF净流入仅为此前积累浪潮的零头，累计持仓远低于去年10月峰值；币仍持续涌入交易所，供给压力未消。
- 杠杆风险累积：Hyperliquid鲸鱼自3月以来维持净多头，期货未平仓合约超过整日成交量，逼近去年9月纪录，冷清盘面上清算风险被放大。
- 订单簿买盘稀薄：静止买盘带较7月初缩减约三分之一，若跌破5.85万美元支撑，下行波动或超调。
- 关键观测位：放量收复6.87万美元且ETF流入配合将确认改善；若跌破5.85万美元区间低点则否定底部逻辑。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode
ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
เหนี่ยวไกปืนลงแล้ว
บิตคอยน์กำลังถูกประกบอยู่ระหว่างต้นทุนฐานสองเส้น จนขยับตัวไม่ได้ ปริมาณการซื้อขายในตลาดสปอตร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2019 ฝั่งผู้ขายกำลังหมดแรง ฝั่งผู้ซื้อกำลังชะลอการตัดสินใจ แต่เงินทุนที่มีเลเวอเรจได้เหนี่ยวไกแห่งการฟื้นตัวไปก่อนแล้ว — เพียงแต่ข้อมูลยังตามไม่ทัน
บทสรุปหลัก
- CPI พื้นฐานเดือนกรกฎาคมลดลงเหลือ 2.5% หุ้นสหรัฐฯ ทำสถิติ新高 แต่บิตคอยน์กลับอ่อนแอสวนทาง การไม่ตอบสนองต่อข่าวดี ถือเป็นสัญญาณเตือนในตัวเอง
- ราคาติดอยู่ระหว่าง 63,000 ดอลลาร์ (ราคาที่รับรู้มัธยฐาน) กับ 68,700 ดอลลาร์ (ต้นทุนฐานของผู้ถือระยะสั้น) ปริมาณการซื้อขายสปอตทำสถิติต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2019
- ฝั่งผู้ขาย趋于หมดแรง: สัดส่วนอุปทานที่ทำกำไรใกล้เคียงกับโซนก้นตลาดหมีในประวัติศาสตร์ เส้นสมดุลจุดคุ้มทุนได้กดดันการดีดตัวกลับมาแล้วเก้าครั้ง
- ฝั่งผู้ซื้อขาดหายไปอย่างต่อเนื่อง: กระแสเงินเข้าของ ETF มีเพียงเล็กน้อย และเหรียญยังคงไหลเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง
- เงินทุนที่มีเลเวอเรจเปิดสถานะ Long มากเกินไปบนแผ่นคำสั่งซื้อที่บางเฉียบ แนวต้านด้านบนอยู่ที่ 68,700 จุด แนวรับด้านล่างอยู่ที่ 58,500 จุด
ข่าวดีออกมาบ่อยครั้ง แต่ตลาดไม่ตอบสนอง
อัตราเงินเฟ้อชะลอตัว ตลาดตอบสนองอย่างเย็นชา
ข้อมูล CPI เดือนกรกฎาคมที่ประกาศในเช้านี้แทบไม่รบกวนตลาด: อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์เหลือ 2.5% อัตราเงินเฟ้อโดยรวมทรงตัว อัตราดอกเบี้ยนโยบายคงที่ตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงอยู่ในช่วงเข้มงวด และเมื่อเงินเฟ้อค่อยๆ ลดลง ช่องว่างนี้กำลัง widening
สิ่งที่ควรระวังมากกว่าตัวข้อมูลเอง คือปฏิกิริยาของตลาด — หลายชั่วโมงหลังการประกาศข้อมูล บิตคอยน์แทบไม่มีการดีดตัว หุ้นสหรัฐฯ ถึงกับปรับตัวลงเล็กน้อย อัตราเงินเฟ้อทรงตัว นโยบายไม่เปลี่ยนแปลง ควรเป็นฉากหลังที่ราบรื่น ตลาดที่แข็งแรงควรตีความว่าเป็นสัญญาณเชิงบวก หากราคายังไม่สามารถใช้ momentum นี้ในการปรับตัวขึ้นได้ในอีกไม่กี่วันข้างหน้า เราจะมองว่านี่คือการยืนยันว่าความต้องการยังคงขาดหายไป ความกังวลเดียวกันนี้ใช้ได้กับตลาดหุ้นด้วย
เงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์ ไม่ใช่บิตคอยน์
ความเชื่อมั่นผู้บริโภคฟื้นตัวขึ้นสองสัปดาห์ติดต่อกัน แต่ยังอยู่ในโซนที่อ่อนแอที่สุดในรอบทศวรรษ ในขณะเดียวกัน หุ้นสหรัฐฯ ทำสถิติ新高เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม และยังคงอยู่ในระดับสูง ความแตกต่างระหว่างความเชื่อมั่นที่อ่อนแอกับราคาที่ทำสถิติ新高นั้น แก่นแท้อยู่ที่: ครัวเรือนคาดการณ์ว่าค่าครองชีพจะสูงขึ้น และแนวโน้มเศรษฐกิจจะอ่อนแอลง จึงกำลังเปลี่ยนเงินสดไปเป็นสินทรัพย์ — และหุ้นสหรัฐฯ ที่ถูกครอบงำโดยการเทรด AI คือจุดหมายปลายทางหลักของเงินทุนเหล่านี้
บิตคอยน์ถูกแยกออกจากการหมุนเวียนของเงินทุนในรอบนี้ ราคาสปอตอยู่ที่ประมาณครึ่งหนึ่งของจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 และ underperform ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตลอดฤดูร้อน แม้ว่า narrative ระยะยาวของมันจะสร้างอยู่บนตรรกะที่ว่า "เงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่稀缺" ก็ตาม เงินทุน追逐สินทรัพย์ที่มีโมเมนตัมอยู่แล้ว จนกว่าเงินทุนบางส่วนจะไหลกลับมา หุ้นสหรัฐฯ ที่ทำสถิติ新高แทบไม่ให้การสนับสนุนบิตคอยน์เลย สัญญาณการเปลี่ยนทิศจะปรากฏขึ้นเป็นอย่างแรกในกระแสเงินของ ETF — และข้อมูลด้านล่างนี้ชี้ให้เห็นว่าขณะนี้ยังไม่มีสัญญาณ
ตลาดถูกบีบอัดจนถึงขีดสุด
ติดอยู่ระหว่างเส้นต้นทุนสองเส้น
บันไดต้นทุนฐานกำลังกำหนดกรอบของทางตันในปัจจุบัน ราคาสปอตยืนเหนือระดับ 63,000 ดอลลาร์ (ราคาที่รับรู้มัธยฐาน) ได้อย่างฉิวเฉียด — ซึ่งคือค่ากลางของต้นทุนฐานของเหรียญทั้งหมดในเครือข่าย — ขณะเดียวกันก็ต่ำกว่าระดับ 68,700 ดอลลาร์ (ต้นทุนฐานของผู้ถือระยะสั้น) ซึ่งคือราคาเข้าซื้อเฉลี่ยของผู้ซื้อรายล่าสุด กลุ่มนี้ถูกกับดักอยู่แล้ว ในอดีตทุกครั้งที่มีการดีดตัว พวกเขาจะเทขายอย่างรวดเร็ว และระดับมัธยฐานนี้ได้รองรับการทดสอบจากด้านบนหลายครั้งในช่วงเดือนกว่าที่ผ่านมา
ราคาได้แกว่งตัวอยู่ในช่วงนี้มาเกือบสามเดือนแล้ว เส้นต้นทุนสองเส้นนี้ค่อยๆ ขยับเข้าใกล้กันมากขึ้นตามการหดตัวของ volatility ด้านล่าง ราคาที่รับรู้ทั้งเครือข่ายอยู่ที่ประมาณ 52,800 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าเหรียญโดยเฉลี่ยยังคงมีกำไรอย่างมีนัยสำคัญ และในรอบ cycle นี้ตลาดโดยรวมไม่เคยเข้าสู่สภาวะขาดทุนเต็มรูปแบบ หากสามารถยึดระดับ 68,700 ดอลลาร์ได้อย่างต่อเนื่อง จะทำให้ผู้ซื้อรายล่าสุดกลับมามีกำไร และเป็นการทดสอบแรงกดดันด้านอุปทานด้านบนอย่างแท้จริงเป็นครั้งแรก หากเสียระดับมัธยฐานไป ก็แทบไม่มีแนวรับเชิงโครงสร้างก่อนถึงจุดต่ำสุดเดือนมิถุนายน
ตลาดที่เงียบเหงาที่สุดนับตั้งแต่ปี 2019
การบีบอัดแบบเดียวกันนี้ยังสะท้อนให้เห็นในระดับ activity รายงานนี้ได้ติดตามแนวโน้มปริมาณการซื้อขายที่หดตัวมาหลายฉบับติดต่อกัน และสถานการณ์ปัจจุบันยิ่งสุดขั้วมากขึ้น: ปริมาณการซื้อขายในตลาดสปอตที่นับด้วยจำนวนเหรียญ而不是美元 ได้ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เริ่มมีการบันทึกข้อมูลนี้ในต้นปี 2019 แม้จะตัด Binance ออกไป ปริมาณปัจจุบันก็แทบจะแตะระดับต่ำสุดของตลาดหมีปี 2023 เท่านั้น ในรอบเจ็ดปี ไม่เคยมีบิตคอยน์จำนวนน้อยขนาดนี้ถูกเปลี่ยนมือ — นี่คือคำอธิบายที่ชัดเจนที่สุดของความเฉยเมยของตลาด
ตลาดที่บางเบาเช่นนี้ จะขยายพลังของฝ่ายที่ลงมือก่อน: ความต้องการที่พอประมาณก็สามารถผลักดันราคาขึ้นได้ อุปทานที่พอประมาณก็สามารถทะลุแนวรับลงไปได้ การมีส่วนร่วมที่ต่ำมากเช่นนี้ไม่ค่อยคงอยู่长久 และโดยปกติแล้วนี่คือบทนำคลาสสิกของการขยายตัวของ volatility ด้านล่างนี้เราจะชั่งน้ำหนักว่าฝ่ายไหนมีแนวโน้มจะลงมือก่อนมากกว่า
ฝั่งผู้ขายกำลังหมดแรง
สัญญาณก้นตลาดเริ่มปรากฏ
ตัวชี้วัดตลาดหมีระยะยาวสองตัวกำลัง逼近โซนก้นตลาด อุปทานหมุนเวียนทั้งเครือข่ายเพียงแค่เกินครึ่งเล็กน้อยที่ยังถือครองกำไรที่ยังไม่รับรู้ จุดต่ำสุดเดือนมิถุนายนตกลงมาอยู่ที่ขอบบนของโซนสิ้นสุดตลาดหมีสี่ครั้งที่ผ่านมาพอดี วงกลมในแผนภูมิแสดงตำแหน่งก้นตลาดที่ลึกกว่าในอดีต
ค่าคงที่ความเหนื่อยล้าของผู้ขาย (รวมอุปทานที่ทำกำไรกับ volatility ใช้เพื่อระบุช่วงเวลาที่ผู้ขายยอมแพ้) ได้磨 đếnจุดต่ำสุดของรอบ cycle นี้แล้ว ซึ่งเป็นหนึ่งในค่าที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 2013 แต่ยังสูงกว่าก้นตลาดสุดท้ายในอดีต ผู้ขายหมดแรงอย่างชัดเจน แต่การชำระบัญชีครั้งสุดท้ายที่เคยจบตลาดหมีในอดีตยังไม่เกิดขึ้น สัปดาห์ที่แล้วเรา形容การปรับฐานครั้งนี้ว่าเป็น "การยอมแพ้แบบน่าเบื่อ" มากกว่า "การยอมแพ้อย่างเจ็บปวด" — การทรมานอย่างเจ็บปวดครั้งหนึ่งสามารถทำให้รูปแบบประวัติศาสตร์สมบูรณ์ได้ อีกทางออกหนึ่งคือเวลา: การ磨ก้นตลาดสามารถยาวนานกว่าที่ใครจะคาดคิดได้
เส้นสมดุลจุดคุ้มทุนกดดันมาเก้าครั้ง
SOPR ที่ปรับแล้ว (อัตราส่วนระหว่างราคาขายกับราคาซื้อในการใช้จ่ายจริงบนเชน) ต่ำกว่า 1.0 เล็กน้อยในช่วงส่วนใหญ่ของตลาดหมีรอบนี้ กล่าวคือเหรียญที่เคลื่อนไหวโดยเฉลี่ยขายออกไปที่ราคาทุนโดยประมาณ นับตั้งแต่จุดสูงสุดเดือนตุลาคมปีที่แล้ว ค่าเฉลี่ย 7 วันดีดตัวกลับมาที่เส้นนี้เก้าครั้ง และทั้งเก้าครั้งถูกฝั่งผู้ขายมองว่าเป็นโอกาสในการออกจากตลาด ตลาดยังคง消化อุปทานจากด้านบนอยู่
ตลาดหมีสองครั้งก่อนหน้านี้อยู่ใต้เส้นสมดุลจุดคุ้มทุนนานกว่าและร่วงลึกกว่า ทำให้รอบ cycle นี้ค่อนข้าง温和 การฟื้นตัวอย่างยั่งยืนจะสะท้อนให้เห็นจากอัตราส่วนนี้ที่สามารถยืนเหนือ 1.0 ได้อย่างต่อเนื่องในระหว่างการดีดตัว ก่อนหน้านั้น ฝั่งผู้ขายยังคงครองด่านนี้อยู่
ฝั่งผู้ซื้อขาดหายไปอย่างต่อเนื่อง
กระแสเงินเข้า ETF เป็นเพียงสายน้ำเล็กๆ
ระบบ ETF ได้หยุดการขายสุทธิแล้ว กระแสเงินสุทธิช่วงปลายเดือนกรกฎาคมกลับมาเป็นบวกเป็นครั้งแรกในรอบหลายเดือน แต่ขนาดเป็นเพียงเศษเสี้ยวของคลื่นการสะสมครั้งก่อนๆ มูลค่าการถือครองสะสมต่ำกว่าจุดสูงสุดเดือนตุลาคมปีที่แล้วมาก กระแสเงินที่บางเฉียบขนาดนี้ วันที่มีการไถ่ถอนวันเดียวก็สามารถทำให้กลับมาเป็นลบได้
เราตีความว่านี่คือความเฉยเมย คลื่นการไถ่ถอนเดือนมิถุนายนหมดไปแล้ว ขจัดแหล่งกดดันหนึ่งไป แต่แรงซื้อจากสถาบันที่ขับเคลื่อนตลาดกระทิงปี 2024–2025 ยังไม่กลับมา ทุกครั้งที่ฟื้นตัวในอดีตล้วนเริ่มต้นจากคลื่นความต้องการที่เห็นได้ในแผนภูมินี้ — แต่วันนี้ ไม่มี
เหรียญยังคงไหลเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยน
ในขณะเดียวกัน อุปทานยังคงเดินทางมาถึงอย่างต่อเนื่อง การเปลี่ยนแปลงการถือครองสุทธิบนตลาดแลกเปลี่ยนยังคงอยู่ในโซน inflow และเกือบทุกวันของปีนี้มีเหรียญไหลเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยน จังหวะลดลงจากเศษเสี้ยวของจุดสูงสุดต้นเดือนมิถุนายน ซึ่งสอดคล้องกับภาพรวมของความเหนื่อยล้าของผู้ขาย แต่ทิศทางไม่เปลี่ยนแปลง: เหรียญยังคงไหลไปยังสถานที่ที่สามารถนำไปขายได้
ในบริบทที่บัญชีความต้องการว่างเปล่า แม้กระทั่ง inflow ที่พอประมาณก็มีน้ำหนัก ตลาดปกติสามารถ消化ได้อย่างสบายๆ แต่บนตลาดที่บางที่สุดนับตั้งแต่ปี 2019 หากไม่มีแรงซื้อจาก ETF คอยรองรับ กระแสอุปทานเพียงเล็กน้อยแบบเดียวกันนี้ก็เพียงพอที่จะกดดันราคา
ตลาดไม่ได้กำลังรอคอย
เลเวอเรจรวมตัวกันอยู่ที่ระดับสูงแล้ว
ผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ไม่มีความลังเลเลย บน Hyperliquid บัญชีวาฬรักษาสถานะสุทธิ Long ทุกวันนับตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม ซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์อันสั้นเพียงหนึ่งปีของข้อมูลนี้ และสถานะถึงจุดสูงสุดเมื่อราคาแตะจุดสูงสุดของช่วงในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม กลุ่มที่ short อย่างต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 กลับมา Long ในเดือนมีนาคม และเพิ่มสถานะอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ตลาดแกว่งตัวในกรอบ
ข้อมูลสปอตและกระแสเงินยังไม่มีปัจจัยใดที่สามารถยืนยันความเชื่อนี้ได้ การเพิ่มเลเวอเรจเร็วเกินไป กำลังกระจุกความเสี่ยงไว้ในจุดที่เปราะบางที่สุดเมื่อกรอบล้มเหลว
บัญชีที่หนักอึ้ง ตลาดที่เงียบเหงา
แรงกดดันยังเห็นได้ในระดับปริมาณรวม สถานะเปิดคงค้างของฟิวเจอร์ส превысил ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สทั้งวันแล้ว และกำลัง逼近สถิติที่ทำไว้เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว ในช่วงปี 2019–2020 บัญชีเดียวกันนี้
