硬核研报：惊艳开局之后，逐帧拆解Robinhood Chain的营收潜力

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2026-08-11 03:04

บทความนี้มีประมาณ 8533 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 13 นาที

想要成为Robinhood第14条收入破亿的业务线，仅靠Meme远远不够。

สรุปโดย AI

ขยาย

核心观点：Robinhood整体业务创历史新高，但加密业务持续衰退；其推出的Layer 2网络Robinhood Chain启动迅猛，但当前对整体利润贡献有限，未来需通过扩大USDG稳定币规模或商业化主应用分发能力来实现突破。
关键要素：
1. 2026年第二季度Robinhood加密业务收入同比降38%至1亿美元，仅占总收入8%；散户加密交易量同比降36%，加密资产在总托管规模中占比跌至历史最低7%。
2. Robinhood Chain上线首月创造360万美元真实经济价值（REV），占所有L2网络收入的38%，超过Polygon和Base，主要驱动力为Meme币（占现货交易量51%）。
3. Meme币活跃难以持久，且整体链收入市场处于结构性下滑——2026年7月全网区块链网络收入同比降63%至1.224亿美元，限制Robinhood Chain的基础设施层收入增长空间。
4. 应用层成为价值捕获核心：USDG稳定币年化利息收入约1050万美元，若供应量达10亿美元可增至3150万美元；Morpho集成至主应用后，Robinhood Chain迅速成为其第三大TVL市场。
5. Robinhood Wallet分发价值有限：Lighter通过Wallet集成获得的交易量仅占其永续合约总量的0.2%，而Morpho通过主应用集成获得的市场份额是前者的25倍。
6. 已知Robinhood Chain相关收入来源合计年化规模约5480万美元，仅相当于Robinhood加密业务年化收入的14%，尚不足以扭转业务下滑趋势。

จาก: ACJ

เรียบเรียง: Odaily 星球日报 (@OdailyChina); ผู้แปล: Azuma (@azuma_eth)

ประเด็นหลัก

แม้ธุรกิจโดยรวมของ Robinhood จะทำสถิติ新高 แต่ธุรกิจคริปโปกลับถดถอย ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้จากธุรกิจคริปโปของ Robinhood ลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 100 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 8% ของรายได้รวมของบริษัท; ปริมาณการซื้อขายคริปโปของนักลงทุนรายย่อยลดลง 36% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสัดส่วนสินทรัพย์คริปโปในมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การดูแล (AUC) ทั้งหมดของลูกค้าก็ลดลงแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่เพียง 7%
Robinhood Chain เป็นหนึ่งในกรณีการเปิดตัวเครือข่าย Layer 2 (L2) ที่แข็งแกร่งที่สุดในช่วงที่ผ่านมา เครือข่ายนี้สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (REV) ได้ 3.6 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม คิดเป็น 38% ของรายได้ของเครือข่าย L2 ทั้งหมดที่ growthepie ติดตาม ซึ่งมากกว่าเครือข่ายที่成熟แล้วอย่าง Polygon และ Base
ปัจจัยที่ผลักดันความคึกคักในช่วงแรกของ Robinhood Chain ไม่ใช่สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) แต่เป็น Meme Coin ในเดือนกรกฎาคม Meme Coin คิดเป็น 51% ของปริมาณการซื้อขาย Spot บน Robinhood Chain ในขณะที่ RWA คิดเป็นเพียง 5% นอกจากนี้ 48% ของปริมาณการซื้อขาย RWA มาจากสภาพคล่อง Pool ที่จับคู่ระหว่าง RWA กับ Meme Coin
โอกาสในการทำกำไรที่ชัดเจนที่สุดของ Robinhood ไม่ได้อยู่ที่ชั้นโครงสร้างพื้นฐาน แต่อยู่ที่ชั้นแอปพลิเคชัน ปัจจุบัน Stablecoin USDG สามารถสร้างรายได้ดอกเบี้ยต่อปีได้ประมาณ 10.5 ล้านดอลลาร์; กรณีของ Morpho ก็พิสูจน์ให้เห็นถึงมูลค่าของความสามารถในการกระจายแอปพลิเคชันหลักของ Robinhood ในทางตรงกันข้าม ปริมาณการซื้อขายที่ Lighter ได้รับจากการผสานรวมกับ Robinhood Wallet เพียงอย่างเดียว คิดเป็นเพียง 0.2% ของปริมาณการซื้อขายสัญญา Perpetual ทั้งหมด
ในปัจจุบัน Robinhood Chain ยังไม่สามารถส่งผลกระทบต่อกำไรของ Robinhood ได้อย่างมีนัยสำคัญ ขนาดรวมต่อปีของแหล่งรายได้ที่ทราบของ Robinhood Chain อยู่ที่ประมาณ 54.8 ล้านดอลลาร์เท่านั้น ซึ่งเทียบเท่ากับ 14% ของรายได้ต่อปีของธุรกิจคริปโปของ Robinhood หาก Robinhood Chain ต้องการเป็นสายธุรกิจที่สำคัญ บริษัทจำเป็นต้องขยายขนาดของ USDG ทำการค้าขายปริมาณการใช้งานจากแอปพลิเคชันหลัก หรือใช้เครือข่ายนี้เป็นช่องทางนำผู้ใช้เข้าสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงกว่า

บทนำ: ธุรกิจคริปโปของ Robinhood กำลังอยู่ที่ทางแยก

อาจไม่มีบริษัทใดเป็นตัวแทนเทรนด์การ崛起ของนักลงทุนรายย่อยได้ดีเท่า Robinhood มันกลายเป็นสัญลักษณ์ของการลงทุนรายย่อย และธุรกิจพื้นฐานของมันก็เติบโตอย่างรวดเร็วด้วยเหตุนี้

ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้รายไตรมาสของ Robinhood สูงถึง 1.31 พันล้านดอลลาร์ ทำสถิติ新高 เพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบกับไตรมาสที่สองของปี 2024 การเติบโตนี้ไม่เพียงมาจากธุรกิจซื้อขายหุ้นและออปชันซึ่งเป็นธุรกิจหลัก แต่ยังมาจากระบบผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบัน Robinhood มีสายธุรกิจที่มีรายได้ต่อปีเกิน 100 ล้านดอลลาร์ถึง 13 สาย อันที่จริง ในไตรมาสที่สองของปี 2026 สายธุรกิจที่อิงรายได้จากการซื้อขายทั้งหมดของ Robinhood เติบโตเป็นเลขสองหลักเมื่อเทียบกับปีก่อน...

ยกเว้นเพียงอย่างเดียว — ธุรกิจคริปโป

ธุรกิจคริปโปซึ่งเคยสร้างรายได้ให้ Robinhood มากกว่าหนึ่งในสาม ปัจจุบันหดเหลือเป็นส่วนที่แทบจะมองข้ามได้ ในไตรมาสที่สองของปี 2026 มีเพียง 8% ของรายได้รวมของ Robinhood ที่มาจากธุรกิจคริปโป ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2023

ความสำคัญของธุรกิจคริปโปในโครงสร้างรายได้ของ Robinhood ลดลงอย่างมาก — แม้แต่ Event Contracts (ตลาดทำนาย) ที่เพิ่งเปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว ยังสร้างรายได้ในไตรมาสที่สองมากกว่าธุรกิจคริปโป:

รายได้จาก Event Contracts: 156 ล้านดอลลาร์;
รายได้จากธุรกิจคริปโป: 100 ล้านดอลลาร์;

ความอ่อนแอนี้ไม่เพียงสะท้อนในสัดส่วนรายได้ที่ลดลง แต่ยังสะท้อนในความจริงที่ว่าผู้ใช้หลักของ Robinhood กำลังหมดความสนใจในสินทรัพย์คริปโป แม้เทรนด์นี้จะไม่เกิดขึ้นกับ Robinhood เพียงรายเดียว แต่ระดับการลดลงยังคงน่าตกใจ

การแสดงออกที่ชัดเจนที่สุดมาจากกิจกรรมการซื้อขาย ในไตรมาสที่สองของปี 2026 ปริมาณการซื้อขายคริปโปของนักลงทุนรายย่อยบนแอป Robinhood อยู่ที่เพียง 18.2 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 36% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเป็นระดับต่ำสุดรายไตรมาสนับตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2024

ระดับการลดลงนั้นมากมาย จนทำให้ปริมาณการซื้อขายของสถาบันบน Bitstamp แซงหน้าปริมาณการซื้อขายรายย่อยของ Robinhood เป็นครั้งแรก ทั้งที่กิจกรรมของสถาบันในช่วงเวลาเดียวกันนั้นก็ไม่ได้แข็งแกร่งจริง ๆ — ปริมาณการซื้อขายไตรมาสที่สองของ Bitstamp อยู่ที่ 22.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นประสิทธิภาพรายไตรมาสที่ต่ำเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์

ปริมาณการซื้อขายไม่ใช่ตัวชี้วัดเดียวที่แสดงให้เห็นถึงการหดตัวของธุรกิจคริปโป ในไตรมาสแรกของปี 2024 สินทรัพย์คริปโปภายใต้การดูแล (AUC) อยู่ที่ 26.2 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 20% ของ AUC ทั้งหมดของ Robinhood สองปีต่อมา AUC ของคริปโปทรงตัวที่ประมาณ 26.3 พันล้านดอลลาร์ แต่สัดส่วนต่อ AUC ทั้งหมดลดลงเหลือเพียง 7% ซึ่งเป็นสัดส่วนรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์

ในบริบทนี้ รายได้จากคริปโปของ Robinhood ได้รับผลกระทบอย่างหนัก รายได้คริปโปในไตรมาสที่สองลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสัดส่วนในรายได้รวมลดลง 53% พูดง่าย ๆ คือ Robinhood โดยรวมกำลังเติบโต แต่ธุรกิจคริปโปไม่ได้เติบโต

อย่างไรก็ตาม Robinhood ไม่ได้ถอยออกจากวงการคริปโป ในทางตรงกันข้าม มันเปิดตัว Robinhood Chain ซึ่งเป็นการเดิมพันคริปโปครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา Robinhood ไม่ได้พึ่งพารายได้จากการซื้อขายเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่พยายามสร้างธุรกิจคริปโปที่กว้างขึ้นและยั่งยืนมากขึ้น คำถามสำคัญคือ Robinhood Chain จะทำให้คริปโปกลับมาเป็นแรงขับเคลื่อนที่มีความหมายต่อการเติบโตของ Robinhood ได้หรือไม่?

ศักยภาพในการทำกำไรของ Robinhood Chain มีมากแค่ไหน?

เมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม 2026 Robinhood ประกาศเปิดตัว Mainnet ของ Robinhood Chain อย่างเป็นทางการในงาน The World Is Flat นี่คือ Blockchain Layer-2 (L2) ที่ Robinhood พัฒนาขึ้นเอง มีวัตถุประสงค์เพื่อขับเคลื่อนระบบนิเวศ On-chain ที่เติบโตอย่างต่อเนื่องของบริษัท นับตั้งแต่เปิดตัว Robinhood Chain ได้กลายเป็นหนึ่งใน Blockchain ที่เปิดตัวเร็วที่สุดในช่วงที่ผ่านมา

ในเดือนแรกหลังเปิดตัว Robinhood Chain สร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (REV) ได้ 3.6 ล้านดอลลาร์ แม้การ判断ว่าความคึกคักระดับนี้จะยั่งยืนหรือไม่ยังเร็วเกินไป แต่หากคำนวณแบบง่าย ๆ โดยใช้ข้อมูลเดือนแรกเป็นฐานรายปี REV ต่อปีของ Robinhood Chain จะอยู่ที่ประมาณ 43.2 ล้านดอลลาร์

นี่เป็นจุดเริ่มต้นที่ดี แต่ด้วยขนาดเพียงเท่านี้ ยัง远远ไม่เพียงพอที่จะพลิกเทรนด์การลดลงของรายได้ธุรกิจคริปโปของ Robinhood

ถึงกระนั้น ประสิทธิภาพการเปิดตัวของ Robinhood Chain ก็ยังน่าประทับใจ ในเดือนกรกฎาคม Robinhood Chain อยู่อันดับหนึ่งในด้านรายได้ของเครือข่าย L2 ทั้งหมด แซงหน้าเครือข่ายที่成熟แล้ว運行มาหลายปีอย่าง Polygon (2.7 ล้านดอลลาร์) และ Base (2.1 ล้านดอลลาร์)

ตามข้อมูลที่ growthepie ติดตาม Robinhood Chain คิดเป็น 38% ของรายได้เครือข่าย L2 ทั้งหมดในปัจจุบัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง Robinhood Chain เป็น L2 ที่มีรายได้จากเครือข่ายมากที่สุดแล้ว แต่ยังคงมีส่วนแบ่งตลาดอีก 62% ที่เป็นของเครือข่ายอื่น ๆ แม้รายได้รวมของเครือข่าย L2 จะหยุดนิ่ง Robinhood Chain ก็ยังสามารถเติบโตได้อย่างมีนัยสำคัญด้วยการ抢占ส่วนแบ่งตลาดที่ใหญ่ขึ้น

อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จในช่วงแรกของ Robinhood Chain มีข้อแม้สำคัญ นั่นคือกิจกรรมส่วนใหญ่ในปัจจุบันมาจาก Meme Coin ซึ่งในอดีตเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อน REV ที่ใหญ่ที่สุดของ Blockchain ดูเหมือน Robinhood จะยอมรับสิ่งนี้ได้ ผู้ก่อตั้ง Vlad Tenev แสดงการสนับสนุนต่อ Meme หลายครั้ง

ถึงกระนั้น ระดับที่ Meme Coin ผลักดันความคึกคักของ Robinhood Chain ก็ยังน่าประหลาดใจ เครือข่ายนี้促成了ปริมาณการซื้อขาย Spot มูลค่า 6.93 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม โดย 3.55 พันล้านดอลลาร์ (51%) มาจาก Meme Coin ในทางตรงกันข้าม RWA — กรณีการใช้งานหลักที่ Robinhood Chain ประกาศ — คิดเป็นเพียง 313.2 ล้านดอลลาร์ หรือ 5% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด

นอกจากนี้ สัดส่วนโดยตรงของ Meme Coin ในปริมาณการซื้อขายของ Robinhood Chain อาจยังประเมินผลกระทบที่แท้จริงต่อกิจกรรมของเครือข่ายต่ำเกินไป ตัวอย่างเช่น RWA กลยุทธ์หนึ่งที่แพลตฟอร์มเปิดตัว Meme Coin อย่าง L()ng ส่งเสริมคือการจับคู่ Meme Coin กับหุ้นหรือ ETF แบบ Tokenized ใน Liquidity Pool เพื่อเชื่อมโยงการเคลื่อนไหวของราคา Meme Coin กับ RWA พื้นฐาน หาก RWA พื้นฐาน上涨 เช่น 5% ราคา Meme Coin ก็จะ上涨 5% เช่นกัน (สมมติว่าไม่มีการซื้อขาย) ดังนั้น ดูเหมือนว่าส่วนสำคัญของปริมาณการซื้อขาย RWA จริง ๆ แล้วก็ถูกขับเคลื่อนโดย Meme Coin เช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 6 กรกฎาคมถึง 31 กรกฎาคม 48% ของปริมาณการซื้อขาย RWA เกิดขึ้นใน Liquidity Pool ที่จับคู่ Meme Coin กับ RWA

แม้ Meme Coin จะสามารถผลักดันการเติบโตของรายได้เครือข่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ในอดีตมันไม่ค่อยกลายเป็นแหล่งรายได้ที่มั่นคงในระยะยาว กิจกรรม Meme Coin มีการหมุนเวียนสูง Ethereum, Avalanche, TRON และ Base ต่างเคยผ่านช่วง投机热潮 ของตัวเอง แต่สุดท้ายเงินทุนและผู้ใช้ก็ย้ายไปยังเครือข่ายอื่น ๆ ไม่แน่ชัดว่า Robinhood Chain จะสามารถรักษากิจกรรมเหล่านี้ไว้ได้ในอนาคตหรือไม่ ข้อมูลหนึ่งเดือนยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า Meme Coin จะกลายเป็นแหล่ง REV ที่ยั่งยืนของ Robinhood Chain หรือมันเป็นเพียงจุดแวะพักชั่วคราวอีกแห่งหนึ่งของการหมุนเวียนเงินทุน และสุดท้ายจะกลับไปที่ Solana

จากมุมมองที่กว้างขึ้น การพึ่งพา REV ของ Robinhood Chain เพียงอย่างเดียวไม่น่าจะฟื้นธุรกิจคริปโปของ Robinhood ได้ จากมุมมองอุตสาหกรรมโดยรวม รายได้เครือข่ายกำลังอยู่ในช่วงการลดลงเชิงโครงสร้าง แพลตฟอร์ม Smart Contract รุ่นแรกเคยพึ่งพาความขาดแคลนของ Block Space เพื่อสร้างรายได้ค่าธรรมเนียมจำนวนมาก แต่随着 Block Space กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ เครือข่ายใหม่จึงยากขึ้นเรื่อย ๆ ในการสร้างรายได้จำนวนมากผ่านโครงสร้างพื้นฐานเพียงอย่างเดียว

ในเดือนกรกฎาคม Blockchain ที่ Blockworks ติดตามสร้างรายได้เครือข่ายรวม 122.4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นยอดรวมรายเดือนต่ำสุดในรอบสามปีครึ่ง ในทางตรงกันข้าม รายได้เครือข่ายในเดือนกรกฎาคม 2025 อยู่ที่ 333.7 ล้านดอลลาร์ ลดลง 63% เมื่อเทียบกับปีก่อน การเสื่อ