比特币前景探究：市场一片沉寂，反转信号会是什么？

ผู้เขียนต้นฉบับ: WClemente

เรียบเรียงต้นฉบับ: Luffy, Foresight News

ปีที่แล้ว จุดเน้นการวิจัยตลาดส่วนตัวของฉันค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่สินค้าโภคภัณฑ์ ในขณะนั้นความเป็นจริงที่ชัดเจนมากคือ: ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีมีอุปทานล้นเกิน ราคาอ่อนแอ; และนอกจากไม่กี่เซกเตอร์อย่าง Hyperliquid แล้ว นวัตกรรมในอุตสาหกรรมก็ขาดแคลน เมื่อเทียบกับตลาดอื่นๆ สกุลเงินดิจิทัลมีความน่าสนใจไม่เพียงพอ จึงเกิดปัญหาด้านอุปสงค์ที่ต้องรองรับอุปทานมหาศาล ในช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว เหรียญขนาดเล็กพุ่งขึ้น และทองคำก็มีแนวโน้มแข็งแกร่งรอบหนึ่ง เดิมทีฉันคิดว่าบิตคอยน์จะได้เห็นการวิ่งที่ดีรอบหนึ่ง แต่ผลลัพธ์สุดท้ายน่าผิดหวัง ในไม่กี่วันซื้อขายก่อนวันที่ 10 ตุลาคม การทะลุขึ้นของบิตคอยน์ล้มเหลว เดือนมกราคมปีนี้ ฉันลดสัดส่วนการถือบิตคอยน์ส่วนตัวลงอีก ในขณะนั้นลักษณะของกราฟคล้ายกับรอบขาลงปี 2022 อย่างมาก

พูดตรงๆ ปีนี้ไม่ใช่ปีที่ดีสำหรับผู้ที่关注บิตคอยน์และคริปโทเคอร์เรนซีโดยรวม แม้ว่าจากมุมมองของระดับการย่อตัวจากจุดสูงสุด การลดลงของบิตคอยน์รอบนี้จะ温和กว่าที่ผ่านมา แต่จากหลายแง่มุม รอบขาลงนี้甚至ยากกว่าปี 2022 อย่างน้อยในปี 2022 สาเหตุของการลดลงชัดเจน: อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น การเคลียร์เลเวอเรจและโปรเจกต์ฉ้อโกงในตลาด และการล่มสลายของ FTX ตอนนั้นตลาดสามารถ形成ฉันทามติ: หากเงื่อนไขภายนอกเหล่านี้เปลี่ยนแปลง ณ สิ้นปี 2022 ตลาดอยู่ในจุดที่ยากจะแย่ลงไปอีก บิตคอยน์ก็น่าจะเป็นจุดซื้อระยะยาวที่มีคุณภาพ

ในทางกลับกัน ในปัจจุบันไม่มีตรรกะการพลิกกลับที่ชัดเจนเช่นนั้น แน่นอนว่า วิสาหกิจคลังสินทรัพย์คริปโท (DATs) และความเสี่ยงควอนตัมคอมพิวติ้งเป็นสองตัวแปร ซึ่งจะกล่าวถึงในภายหลัง ในมุมมองของฉัน ความเสี่ยงบางส่วนเริ่มมีสัญญาณผ่อนคลายแล้ว กองทุน ETF ของบิตคอยน์มีขนาดการบริหารจัดการถึง 50,000 ล้านดอลลาร์ และเคยทำสถิติการไหลเข้าของเงินทุน แต่ต้นปีนี้ สถิตินี้ถูกแซงโดย ETF หน่วยความจำชิป สถาบันแบบดั้งเดิมขนาดใหญ่也开始推出ผลิตภัณฑ์สินเชื่อคริปโท ปีที่แล้ว ภายใต้แรงหนุนจากความต้องการสำรองของธนาคารกลางและวาทกรรม "การลดการพึ่งพาดอลลาร์" ทองคำมีแนวโน้มที่สดใส ซึ่งควรจะเป็นช่วงเวลาที่บิตคอยน์จะเปล่งประกาย ตอนนี้ เกือบทุกบุคคลและสถาบันที่ตั้งใจจะลงทุนในบิตคอยน์มีช่องทางเข้าถึงแล้ว แต่ความเป็นจริงน่าผิดหวัง: ในปีที่ผ่านมา ETF บิตคอยน์มีการไหลออกสุทธิรวม 5,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ ETF ที่เกี่ยวข้องกับ DRAM มีการไหลเข้าของเงินทุน 10,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว

พื้นฐานเครือข่าย

เมื่อพูดถึงพื้นฐานของบิตคอยน์ เราไม่ได้ใช้ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าแบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่สังเกตสถานะการทำงานของเครือข่ายเอง ฉันจะไม่รวบรวมข้อมูลทั้งหมด แต่จะ聚焦สองจุดหลักเท่านั้น ในโลกปัจจุบัน เศรษฐกิจและตลาดถูกแทรกแซงโดยอำนาจรัฐมากขึ้นเรื่อยๆ และบริษัทเทคใหญ่ก็นำพลังเทคโนโลยีที่รวมศูนย์สูงมา ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การกระจายศูนย์มีคุณค่าเฉพาะตัว

ผู้อ่านที่ไม่คุ้นเคยกับกลไกพื้นฐานของบิตคอยน์ต้องแยกแยะระหว่างนักขุดและโหนด นักขุดเป็นที่รู้จักกันแพร่หลาย; โหนดสามารถถูกตั้งค่าโดยใครก็ได้ ทำหน้าที่执行กฎของเครือข่ายและ完成การตรวจสอบธุรกรรม; นักขุดพึ่งพาการลงทุนพลังประมวลผลขนาดใหญ่เพื่อให้ความปลอดภัยแก่เครือข่าย โหนดบิตคอยน์กระจายอยู่ทั่วโลก และยังมีโหนดจำนวนมากที่ยากต่อการติดตาม รายการสถิติสาธารณะเพียงอย่างเดียวครอบคลุมเกือบ 200 ประเทศ

ที่มาข้อมูล: https://bitref.com/nodes/

เราสามารถสังเกตข้อมูลพูลการขุดได้ แต่พูลการขุดไม่สามารถควบคุมนักขุดรายบุคคลได้ และการติดตามนักขุดแต่ละรายเป็นเรื่องยาก อย่างไรก็ตาม เราสามารถวัดขนาดพลังประมวลผลที่支撑เครือข่ายทั้งหมดผ่านอัตราแฮช จากมุมมองเชิงวัตถุ อัตราแฮชของบิตคอยน์已经เข้าสู่ช่องทางขาลงแล้ว

หลังปี 2022 การแข่งขันในอุตสาหกรรมรุนแรงขึ้น ต้นทุนพลังงานสูงขึ้น บีบอัตรากำไรของนักขุด; ที่สำคัญกว่านั้น บริษัทเหมืองที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จำนวนมากหันไปทำธุรกิจ AI สำหรับบริษัทเหล่านี้ การตัดสินใจทางธุรกิจนี้พิสูจน์แล้วว่าฉลาด บิตคอยน์วิ่งตามหลังสินทรัพย์ประเภท AI และรูปแบบความต้องการพลังประมวลผลเปลี่ยนแปลงไป ยิ่ง加剧แนวโน้มนี้

เรื่องนี้สามารถตีความได้ทั้งสองมุม

มุมมองเชิงลบ: จากระดับการรับประกันพลังประมวลผล ความปลอดภัยของเครือข่ายบิตคอยน์ลดลง; ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล การลงทุนด้านพลังงานและต้นทุนการผลิตที่อยู่เบื้องหลังแต่ละเหรียญลดลงตามไปด้วย ควรชี้แจงว่า บิตคอยน์มีกลไกปรับความยาก: ระบบจะปรับรางวัลการขุดอัตโนมัติทุกสองสัปดาห์ตามอัตราแฮช เมื่อพลังประมวลผลลดลง จะ激励นักขุดรายใหม่เข้ามารักษาเครือข่าย เครือข่ายจะไม่ล่มสลาย

มุมมองเชิงบวก: แม้ว่านักขุดที่จดทะเบียนเกือบทั้งหมดจะหันไปทำ AI อัตราแฮชโดยรวมก็ลดลงเพียงแค่ระดับกลางปีที่แล้วเท่านั้น นี่แสดงว่ายังมีผู้ถือแหล่งพลังงานราคาถูกจำนวนมากในตลาดที่ยังคงขุดอย่างต่อเนื่อง รวมกับข้อมูลการกระจายโหนดทั่วโลก ก็เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าเครือข่ายบิตคอยน์ยังคงมีลักษณะการกระจายศูนย์ที่ดี และมีสถานะการทำงานที่แข็งแรง

สรุปได้ว่า ระดับการกระจายศูนย์และความแข็งแรงของเครือข่ายบิตคอยน์ไม่ได้ลดลงเมื่อเทียบกับอดีต

ระบบการประเมินมูลค่าและสัญญาณตลาดปัจจุบัน

บิตคอยน์ไม่สร้างกระแสเงินสด แต่มีวิธีการประเมินมูลค่าเฉพาะหลายชุดที่สามารถเปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับรอบประวัติศาสตร์ได้

จากมุมมองทางเทคนิค บิตคอยน์目前在ระดับใกล้เคียงกับจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ปี 2021 และแกว่งตัว sideway ราคาต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่เอ็กซ์โปเนนเชียล 200 สัปดาห์เล็กน้อย; ตัวชี้วัด RSI รายสัปดาห์ออกจากโซน oversold และ形成 divergence เชิง bullish ซึ่งครั้งสุดท้ายที่เกิดภาวะ oversold เช่นนี้คือจุด底ของรอบขาลงก่อนหน้า เมื่อย้อนดูประวัติศาสตร์ เส้นค่าเฉลี่ย 200 สัปดาห์เป็นตำแหน่งอ้างอิงสำคัญ เมื่อถึงช่วงนี้ ก็สามารถเริ่มพิจารณาสะสมบิตคอยน์现货ได้

ในแบบจำลองการประเมินมูลค่าบนพื้นฐานข้อมูล on-chain อัตราส่วนมูลค่าตามราคาตลาดต่อมูลค่าตามจริง (MVRV) เป็นตัวชี้วัดที่มีประสิทธิภาพที่สุด ตัวชี้วัดนี้เปรียบเทียบราคาซื้อขายปัจจุบันของบิตคอยน์กับต้นทุนการถือครองเฉลี่ยของเหรียญทั้งหมดในเครือข่าย โดยต้นทุนการถือครองคำนวณจากกลุ่มกระเป๋าเงินที่เหรียญถูกโอนครั้งล่าสุด

เมื่อค่าของตัวชี้วัดนี้สูงขึ้น แสดงว่าราคาซื้อขายในตลาดสูงกว่าต้นทุนการถือครองเฉลี่ยทั่วเครือข่ายมาก กำไรลอยตัวจำนวนมากจะสร้างแรงจูงใจในการขายทำกำไรในตลาด เมื่อตัวชี้วัด跌破 0 แสดงว่าตลาดโดยรวมอยู่ในสถานะขาดทุน จากประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์ นี่คือช่วงที่เหมาะสำหรับการสะสม

สามารถสังเกตได้ว่า ในรอบ 2024-2025 ตัวชี้วัดนี้ไม่ได้สร้างค่าจุดสูงสุดแบบสุดขีดเหมือนรอบกระทิงใหญ่ในอดีต สิ่งนี้สะท้อนว่าสินทรัพย์กำลัง走向成熟 ความผันผวนแคบลง จุดสูงสุดของแต่ละรอบขาขึ้นค่อยๆ ลดลง ขณะที่ค่าจุดต่ำของรอบขาลงเพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากกฎนี้ รอบนี้อาจไม่จำเป็นต้องให้ MVRV ลดลงถึงโซนติดลบ ตลาดจึงจะถึงจุดต่ำสุด การพยายามจับจุดต่ำสุดที่แม่นยำแทบเป็นไปไม่ได้ ข้อสรุปหลักคือ: บิตคอยน์อยู่ในช่วงล่างของช่วงการประเมินมูลค่าทางประวัติศาสตร์แล้ว

จากข้อมูล on-chain ผู้ถือระยะยาวหลังจากทำการขายรอบหนึ่งในช่วงกลางถึงปลายปี 2025 ก็เริ่มสะสมในวงกว้างอีกครั้ง แสดงว่า ณ ระดับราคาปัจจุบัน นักลงทุนระยะยาวเห็นคุณค่า

ปริมาณการซื้อขายในตลาด现货หดตัวอย่างมาก แผนภูมิที่เผยแพร่โดย @n3ocortex แสดงให้เห็นว่า อัตราการหมุนเวียนของบิตคอยน์现货เทียบกับมูลค่าตลาด ลดลงถึงระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ปริมาณการซื้อขายของผลิตภัณฑ์ ETF และ DATs ก็ซบเซาเช่นกัน

ความผันผวนโดยนัยระยะสั้นในตลาดออปชันมาถึงจุดต่ำสุดในรอบหลายปี การกำหนดราคาในตลาดสะท้อนมุมมองว่า: บิตคอยน์กลายเป็น "สินทรัพย์ที่ตายแล้ว" ที่ไม่มีความเคลื่อนไหว ในขณะเดียวกัน ข้อมูล skew ของออปชันแสดงให้เห็นว่า ในปีที่ผ่านมาทั้งหมด ตลาดซื้อการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลงอย่างต่อเนื่อง เพื่อป้องกันราคาลดลง

ในมิติ derivatives ยังมีสัญญาณหนึ่ง: ส่วนต่างพื้นฐานของฟิวเจอร์สบิตคอยน์ (ส่วนต่างระหว่างสัญญาฟิวเจอร์สล่วงหน้ากับ现货) ลดลงต่อเนื่องหลายปี จน甚至追赶ไม่ทันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นของสหรัฐฯ ปรากฏการณ์นี้หมายถึงสองจุด: หนึ่ง มีเงินทุนจำนวนมากเข้าร่วม arbitrage ส่วนต่างพื้นฐานฟิวเจอร์ส; สอง ตลาดไม่ได้ให้ส่วนลดล่วงหน้าแก่สัญญาฟิวเจอร์สสูงกว่า现货อย่างชัดเจน

รวมสัญญาณทั้งหมด สรุปได้อย่างเป็นกลาง: ตลาดเกือบหยุดนิ่ง ตลาดฟิวเจอร์สและออปชันไม่เห็นความคาดหวังเชิง bullish จากนักเทรด และการกำหนดราคาในกราฟก็บ่งชี้ว่าความผันผวนของบิตคอยน์จะยังคงต่ำต่อไป แต่จุดขัดแย้งคือ ตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าหลายตัวแสดงว่าบิตคอยน์เข้าสู่โซนคุณค่าลึกแล้ว ผู้ถือระยะยาวกำลังสะสมเหรียญอย่างต่อเนื่อง; ในขณะเดียวกัน ใน 52 สัปดาห์ที่ผ่านมา ETF บิตคอยน์มีการไหลออกสุทธิ 5,000 ล้านดอลลาร์ พฤติกรรมของนักเทรดและผู้ถือระยะยาว形成ความแตกต่างอย่างชัดเจน

วิสาหกิจคลังสินทรัพย์คริปโท (DATs) และภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้นจากควอนตัมคอมพิวติ้ง

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในรอบกระทิงปี 2023-2025 มาจากวิสาหกิจคลังสินทรัพย์คริปโท (DATs) ตรรกะการออกแบบของผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ ในทางทฤษฎี คือการระดมทุนโดยการ dilute สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นสามัญ เพื่อซื้อบิตคอยน์อย่างต่อเนื่อง และเพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้น แต่หลังจาก Strategy และ Metaplanet ของญี่ปุ่นประสบความสำเร็จ ผู้เล่นใน赛道เพิ่มขึ้น เงินทุนถูกแบ่งออกเป็นจำนวนมาก ซึ่ง直接บีบอัดส่วนลดของผลิตภัณฑ์เทียบกับสินทรัพย์สุทธิ

ในไม่กี่เดือนที่ผ่านมา มีข่าวหลายชิ้นแสดงว่า วิสาหกิจคลังสินทรัพย์หลายแห่งกำลังชะลอจังหวะการซื้อบิตคอยน์ สถาบันบางแห่งขายบิตคอยน์โดยตรง และ少数主体甚至ปรับกลยุทธ์ธุรกิจอย่างสิ้นเชิง ในมุมมองของฉัน นี่เป็นสัญญาณเชิงบวกของการซ่อมแซมตัวเองของตลาด เมื่อเร็วๆ นี้甚至เกิดปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ: หลังจาก Saylor ประกาศว่า Strategy ขายบิตคอยน์ ราคาบิตคอยน์กลับเพิ่มขึ้น; สอดคล้องกับการประชุมผลประกอบการล่าสุดของบริษัท Strategy กำลังปรับโครงสร้างเงินทุน โดยหันจุดเน้นไปที่ STRC นี่ตรงกันข้ามกับรูปแบบเดิมที่ "ประกาศซื้อเหรียญราคาขึ้น ขายเหรียญราคาลง" โดยสิ้นเชิง มองไปข้างหน้า แรงกดดันการขายจาก DATs ต่อตลาด ไม่ได้โดดเด่นเหมือนเมื่อ 6-9 เดือนก่อนแล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาเหรียญปัจจุบันลดลงจากจุดสูงสุดมากกว่า 50%

ความเสี่ยงควอนตัมคอมพิวติ้ง ฉันคิดว่าเป็นภัยแฝงที่มีอยู่จริง หากขยายเวลาออกไปมากกว่า 5 ปี ภัยคุกคามไม่ควรถูกมองข้าม ในไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ฉันเข้าร่วมงานวิเคราะห์การลงทุนที่ STIX ติดต่อกับสตาร์ทอัพระยะเริ่มต้นหลายแห่ง และแลกเปลี่ยนกับผู้คนในอุตสาหกรรม ทำให้มีความเข้าใจเกี่ยวกับควอนตัมคอมพิวติ