今晚美国非农大考，「弱7月」魔咒会重演吗？此前三年均不及预期
- 核心观点：美国7月非农就业报告今晚公布，市场共识预期新增约8万人，但前瞻指标信号混杂，预测区间宽泛（4万至15.7万）。美联储政策重心已转向通胀，强劲数据将强化高利率预期，疲弱数据则可能推动降息定价。
- 关键要素：
- 高盛预测新增7.5万人，先锋集团仅预测1.8万人，认为春季数据受天气、世界杯用工等虚抬，7月面临回调压力；ADP仅增4.4万，加剧下行担忧。
- 过去三年7月非农较三个月均值平均低6.6万人，且伴随前两月数据大幅下修（平均下修11.2万人），形成“弱7月”魔咒。
- 世界杯效应预估贡献1万人就业，集中在休闲酒店业等；初次申请失业金人数降至21万（当周18.8万，为1969年以来最低），裁员人数环比降至3.3万。
- 高盛预计失业率回升至4.3%，源于6月劳动参与率骤降至61.5%（2021年3月以来最低）的逆转；先锋预测年底失业率达4.6%，Citi预计数月内突破4.5%。
- 美联储官员整体将劳动力市场描述为“稳定”，聚焦通胀为更紧迫挑战；薪资年率即便达3.6%仍与2%通胀目标相符，不构成显著通胀风险。
- 摩根大通分析显示市场按“好消息即坏消息”逻辑交易：非农超15万，标普500预计下跌50-175基点（概率10%）；数据在2-6万区间，指数或上涨25-75基点（概率25%）。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhang Yaqi
แหล่งที่มาของบทความ: Wall Street CN
รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมของสหรัฐฯ จะเปิดเผยในคืนนี้ตามเวลาไทย โดยตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการเพิ่มงานประมาณ 80,000 ตำแหน่ง แต่ตัวชี้วัดล่วงหน้าหลายรายการส่งสัญญาณที่ปะปนกัน ขณะที่บางสถาบันคาดการณ์ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้มาก คำถามที่ว่า "คำสาปเดือนกรกฎาคมที่อ่อนแอ" จะถูกทำลายได้หรือไม่ กลายเป็นความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดของตลาดในขณะนี้
ช่วงคาดการณ์ของตลาดกว้างผิดปกติ ตั้งแต่สูงสุด 157,000 คน ไปจนถึงต่ำสุด 40,000 คน Goldman Sachs คาดการณ์การเพิ่มงาน 75,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดเล็กน้อย ขณะที่ Vanguard ให้การคาดการณ์ต่ำมากเพียง 18,000 ตำแหน่ง โดยมองว่าข้อมูลการจ้างงานในฤดูใบไม้ผลิของปีนี้ถูกผลักดันโดยปัจจัยสภาพอากาศ การจ้างงานช่วงฟุตบอลโลก และการจ้างงานล่วงหน้าของรัฐบาลท้องถิ่น ทำให้เดือนกรกฎาคมต้องเผชิญแรงกดดันในการปรับฐานค่อนข้างมาก ในขณะเดียวกัน ข้อมูลการจ้างงานภาคเอกชน ADP เพิ่มขึ้นเพียง 44,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้อย่างมาก ยิ่งตอกย้ำความกังวลเรื่องความเสี่ยงขาลง
สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) นโยบายหลักในขณะนี้ได้เปลี่ยนไปให้ความสำคัญกับเงินเฟ้ออย่างชัดเจน มากกว่าการจ้างงาน เจ้าหน้าที่หลายคนเพิ่งอธิบายตลาดแรงงานว่า "มีเสถียรภาพ" ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งจะตอกย้ำการคาดการณ์เรื่อง "การคงอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานาน" ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ในทางกลับกัน หากข้อมูลอ่อนแอ อาจผลักดันให้ตลาดขยับไปสู่การคาดการณ์การลดดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไป
"คำสาปเดือนกรกฎาคมที่อ่อนแอ": ต่ำกว่าคาดต่อเนื่องสามปี
หนึ่งในปัจจัยที่ตลาดให้ความสนใจมากที่สุดในรายงานฉบับนี้ คือแนวโน้มที่ข้อมูลการจ้างงานเดือนกรกฎาคมสร้างความผิดหวังอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา
ตามรายงานวิจัยของ Goldman Sachs ในช่วงสามปีที่ผ่านมา การเพิ่มงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมของสหรัฐฯ เฉลี่ยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสามเดือน ณ ขณะนั้น 66,000 ตำแหน่ง และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์เฉลี่ย 35,000 ตำแหน่ง ข้อมูลที่ต่ำกว่าคาดเหล่านี้ยังมาพร้อมกับการปรับลดลงอย่างมากของข้อมูลสองเดือนก่อนหน้า โดยเฉลี่ยปรับลดลงถึง 112,000 ตำแหน่ง
Ronnie Walker และ Jessica Rindels นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs ระบุในรายงานว่าแนวโน้มนี้เป็นหนึ่งในเหตุผลหลักของความเสี่ยงขาลง โดยตัวชี้วัดการเติบโตของการจ้างงานทางเลือกหลายรายการที่พวกเขาติดตามเฉลี่ยอยู่ที่ 65,000 ในเดือนกรกฎาคม ต่ำกว่า 79,000 ของเดือนมิถุนายน
นอกจากนี้ นักวิเคราะห์ของ Barclays ยังชี้ว่า ข้อมูลการจ้างงานเดือนมิถุนายนมีความเสี่ยงสูงที่จะถูกปรับแก้ เนื่องจากข้อมูลดังกล่าวอ้างอิงจากอัตราการตอบแบบสอบถามเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของปกติ โดยสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) พึ่งพาการประมาณการจากแบบจำลองเป็นอย่างมาก แทนที่จะเป็นข้อมูลที่รายงานจริง Barclays คาดว่าการปรับแก้ครั้งนี้จะมีนัยสำคัญ แต่ทิศทางยังไม่ชัดเจน
ผลกระทบฟุตบอลโลกและการยื่นขอสวัสดิการว่างงานระดับต่ำเป็นปัจจัยหนุน
ไม่ใช่ทุกสัญญาณจะชี้ไปในทิศทางขาลง มีข้อมูลหลายรายการที่ให้การสนับสนุนตลาดแรงงานเป็นระยะ
ผลกระทบการจ้างงานช่วงฟุตบอลโลกเป็นปัจจัยบวกที่สำคัญในการคาดการณ์ของ Goldman Sachs ข้อมูลจาก Homebase แสดงให้เห็นว่าในช่วงสัปดาห์อ้างอิงของการสำรวจระหว่างเดือนมิถุนายนถึงกรกฎาคม เมืองเจ้าภาพฟุตบอลโลกมีการเติบโตของการจ้างงานเร็วกว่าภูมิภาคอื่นอย่างเห็นได้ชัด Goldman Sachs ประมาณการว่าผลกระทบนี้จะช่วยเพิ่มการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมประมาณ 10,000 ตำแหน่ง โดยกระจุกตัวในภาคการต้อนรับและสันทนาการ ธุรกิจบริการวิชาชีพ และการค้าและการขนส่ง อย่างไรก็ตาม ข้อมูลเดียวกันนี้ยังแสดงให้เห็นว่าผลกระทบเริ่มลดลงหลังจากสิ้นสุดช่วงอ้างอิงของเดือนกรกฎาคม
ข้อมูลการเลย์ออฟยังแสดงสัญญาณเชิงบวก การยื่นขอสวัสดิการว่างงานครั้งแรกในช่วงต้นเดือนกรกฎาคมลดลงเหลือ 210,000 ภายในกรอบการสำรวจของ BLS ต่ำกว่า 224,000 ของเดือนมิถุนายน และสัปดาห์ที่ตรงกับกรอบการสำรวจพอดีลดลงเหลือ 188,000 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 1969 จำนวนการเลย์ออฟที่ประกาศโดยบริษัทตามรายงานของ Challenger, Gray & Christmas ลดลง 12,000 รายในเดือนกรกฎาคม เหลือ 33,000 ราย ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024
การจ้างงานภาครัฐก็มีสัญญาณฟื้นตัวเช่นกัน หลังจากหดตัวอย่างต่อเนื่องประมาณหนึ่งปีครึ่ง การจ้างงานภาครัฐเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 12,500 ตำแหน่งต่อเดือนในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา และตำแหน่งงานว่างของภาครัฐก็ฟื้นตัวเมื่อเร็ว ๆ นี้
อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานและอัตราการว่างงาน: ความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่
หัวใจสำคัญของรายงานการจ้างงานคือทิศทางของอัตราการว่างงานและการเปลี่ยนแปลงของอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่อยู่เบื้องหลัง
Goldman Sachs คาดว่าอัตราการว่างงานเดือนกรกฎาคมจะฟื้นตัวเล็กน้อยจาก 4.2% เป็น 4.3% สูงกว่าที่ตลาดคาดว่าจะทรงตัว Goldman Sachs มองว่า ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการกลับตัวของการร่วงลงอย่างมีนัยสำคัญของอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานในเดือนมิถุนายน ซึ่งร่วงลงแตะ 61.5% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2021 และเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 1976 หากไม่นับช่วงโรคระบาด โดยอัตราการมีส่วนร่วมของประชากรวัยทำงานหลัก (อายุ 25-54 ปี) บันทึกการลดลงรายเดือนมากที่สุดเป็นประวัติการณ์ นอกเหนือจากเดือนเมษายน 2020
นักเศรษฐศาสตร์ของ Vanguard คาดว่า เมื่อแรงงานที่ออกจากตลาดแรงงานกลุ่มนี้เริ่มหางานใหม่ แต่ความเร็วในการหางานช้ากว่าความตั้งใจที่จะกลับเข้ามา อัตราการว่างงานจะเผชิญแรงกดดันขาขึ้น โดยคาดการณ์อัตราการว่างงานสิ้นปีที่ 4.6%
Veronica Clark นักเศรษฐศาสตร์ของ Citi ระบุว่า ตลาดแรงงานในปัจจุบันอยู่ในสภาวะสมดุลแบบ "การจ้างงานต่ำ การเลย์ออฟต่ำ" ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ไม่เอื้อต่อผู้หางานหน้าใหม่โดยเฉพาะ เธอคาดว่าอัตราการว่างงานจะทะลุ 4.5% ภายในไม่กี่เดือน และเมื่อถึงจุดนั้น ความสนใจของตลาดจะหันกลับมาที่การคาดการณ์การลดดอกเบี้ย โดยในกรณีพื้นฐาน Citi คาดว่าจะกลับมาลดดอกเบี้ยอีกครั้งในไตรมาสที่สี่ของปีนี้
จุดยืนของ Fed: ให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อเป็นอันดับแรก การจ้างงานเป็นรอง
ความสำคัญของข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรครั้งนี้ต่อนโยบายการเงิน จะสะท้อนให้เห็นเป็นหลักว่า จะตอกย้ำหรือคลายการคาดการณ์พื้นฐานเรื่อง "การคงอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานาน"
ประธาน Fed นาย Warsh อธิบายตลาดแรงงานว่า "แข็งแกร่งและมีเสถียรภาพ" ส่วน Logan กล่าวว่า "แข็งแกร่งและดีขึ้นเล็กน้อย" ขณะที่ Schmid มองว่า "สมดุลโดยรวม" ส่วน Paulson และ Hammack กล่าวว่าเริ่มมีเสถียรภาพแล้ว และ Barkin ใช้ถ้อยคำระมัดระวังที่สุด โดยกล่าวว่าตลาด "ไม่ได้รู้สึกตึงตัว" เจ้าหน้าที่โดยรวมมองว่าเงินเฟ้อเป็นความท้าทายเชิงนโยบายที่เร่งด่วนกว่า ไม่ใช่การจ้างงาน
ที่น่าสังเกตคือ Oxford Economics ชี้ว่า ถึงแม้อัตราค่าจ้างรายชั่วโมงในเดือนกรกฎาคมจะเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบรายเดือน อัตรารายปีก็อยู่ที่เพียง 3.6% ซึ่งยังสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของ Fed และแรงกดดันด้านค่าจ้างในขณะนี้ไม่被视为ความเสี่ยงเงินเฟ้อที่มีนัยสำคัญ ตามรายงานของ Bloomberg นักวิเคราะห์มองว่าข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งอาจผลักดันอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงให้สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจาก Warsh เคยกล่าวว่า "ตลาดได้ทำส่วนหนึ่งของงานรัดกุมทางการเงินให้ Fed ไปแล้วในระดับหนึ่ง"
ข่าวดีกลับกลายเป็นข่าวร้าย?
ฝ่ายข่าวกรองตลาดของ JPMorgan มองว่า รายงานการจ้างงานครั้งนี้จะถูกเทรดตามตรรกะ "ข่าวดีคือข่าวร้าย" ตัวเลขการจ้างงานที่แข็งแกร่งจะตอกย้ำการตั้งราคาเรื่อง "อัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานาน" ผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น และกดดันกลุ่มหุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย หากข้อมูลอ่อนแอปานกลาง อาจดึงให้อัตราผลตอบแทนลดลง การตั้งราคาของตลาดขยับไปทางสายพิราบเล็กน้อย และตลาดหุ้นอาจตอบสนองในเชิงบวก
JPMorgan ให้การวิเคราะห์ตามสถานการณ์โดยละเอียดดังนี้:
- หากการจ้างงานนอกภาคเกษตรสูงกว่า 150,000 ดัชนี S&P 500 คาดว่าจะลดลง 50 ถึง 175 basis points ความน่าจะเป็น 10%;
- หากการจ้างงานอยู่ระหว่าง 100,000 ถึง 150,000 ดัชนีจะลดลง 50 basis points ถึงเพิ่มขึ้น 25 basis points ความน่าจะเป็น 25%;
- หากการจ้างงานอยู่ระหว่าง 60,000 ถึง 100,000 ดัชนีจะลดลง 25 basis points ถึงเพิ่มขึ้น 50 basis points ความน่าจะเป็น 30%;
- หากการจ้างงานอยู่ระหว่าง 20,000 ถึง 60,000 ดัชนีจะเพิ่มขึ้น 25 ถึง 75 basis points ความน่าจะเป็น 25%;
- หากการจ้างงานต่ำกว่า 20,000 ดัชนีจะลดลง 125 basis points ถึงเพิ่มขึ้น 50 basis points ความน่าจะเป็น 10%
ตลาดออปชันมีการตั้งราคาต่อข้อมูลการจ้างงานครั้งนี้ค่อนข้างจำกัด โดยความผันผวนโดยนัยของสัญญาที่หมดอายุในวันที่ 7 สิงหาคมอยู่ที่เพียงประมาณ 0.7% สะท้อนว่าตลาดได้ดูดซับความไม่แน่นอนบางส่วนไปแล้วภายใต้บริบทที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ก่อนหน้านี้ผ่อนคลายลง ณ เที่ยงของวันที่ 6 สิงหาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีปรับตัวลงจากจุดสูงสุดล่าสุดที่ 4.35% มาอยู่ที่ประมาณ 4.24%
