美股和黄金齐涨，为何只有BTC在「装死」？

ผู้เขียนต้นฉบับ: Glassnode

编译ต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ตลาดทั่วโลกทำสถิติ新高อย่างต่อเนื่อง แต่ Bitcoin กลับนิ่งเฉย รายงานฉบับนี้มุ่งเน้นไปที่ "ความนิ่ง" นี้: การโจรกรรมที่ตลาดแทบไม่รับรู้ การสะสมสัญญาณพื้นตลาดผ่านความน่าเบื่อ而非การยอมแพ้ และตลาดออปชันที่ถูก定价เป็น "จะไม่ขยับ" แต่กลับอ่อนไหวทางอารมณ์ต่อลมปราณใดๆ

บทสรุป

• หุ้นและทองคำระเบิดขึ้น น้ำมันดิบถูกปรับราคาลงอย่างมาก Bitcoin แทบไม่ขยับ
• 594 BTC ถูกโจรกรรม ปริมาณเหรียญที่沉睡 เคลื่อนไหวสูงถึง 200 เท่าของจำนวนที่ถูกโจรกรรม; ราคาไม่ตอบสนองต่อทั้งสองเหตุการณ์
• สัญญาณพื้นตลาดกำลังถูกประกอบขึ้นผ่านความน่าเบื่อ而非การยอมแพ้ แต่ยังไม่แตะพื้นจริงของรอบขาลงก่อนหน้านี้
• แรงซื้อจากสถาบันในช่วงสองปีที่ผ่านมายังคงไหลย้อนกลับ
• ออปชัน定价ว่าทั้งสองทิศทางจะไม่เคลื่อนไหวมาก แต่ sentiment กลับพลิกไปมาทุกคลื่นเล็กๆ
• การบีบอัดเชิงลึกเช่นนี้ในอดีตมักจะ breakout ขึ้นข้างบนเสมอ; แต่ครั้งนี้ขณะที่มันก่อตัว เครื่องยนต์อุปสงค์ยังไม่สตาร์ท

สัปดาห์ที่ Bitcoin ขาดหายไป

เมื่อวางตลาดหลักทั้งหมดบนแกนพิกัดเดียวกัน โดยใช้ศูนย์เป็นฐาน สัปดาห์นี้ก็ชัดเจนในทันที ดัชนีหุ้นใหญ่ทั้งสองทำสถิติ新高 ทองคำก็ปรับขึ้นพร้อมกัน ในขณะที่น้ำมันดิบเปิดตลาดวันอาทิตย์ลดลงอย่างมาก เนื่องจากข่าวการ降级ที่ตึงเครียดได้ลบ risk premium ด้านอุปทานออกไปทันที Bitcoin เป็นสินทรัพย์เดียวที่ซื้อขายในวันหยุดสุดสัปดาห์ แต่กลับต่ำกว่าจุดที่รายงานฉบับก่อนทิ้งไว้เล็กน้อย และตามหลัง S&P 500 มากกว่าสี่เปอร์เซ็นต์ นอกจากตัวเอกของรายงานนี้ ทุกอย่างอื่นขยับหมด เนื้อหาต่อไปนี้คือความพยายามที่จะอธิบายประเด็นนี้

Fed คงดอกเบี้ย ความกลัวหายไปอย่างรวดเร็ว

การเคลื่อนไหวของตลาดหุ้นขึ้นอยู่กับการประชุม FOMC เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม Fed คงอัตราดอกเบี้ยไว้ ปฏิกิริยาแรกของตลาดคือการขาย: S&P ปิดที่จุดต่ำสุดของฤดูร้อนนี้ และความตื่นตระหนกในตลาดหุ้นก็ peak การประเมินใหม่ใช้เวลาเพียงหนึ่งวันทำการ ความเร็วที่ความกลัวหายไปนั้น เป็นระดับที่เกิดขึ้นเพียงสิบครั้งนับตั้งแต่ปี 2009 สี่วันหลังมติ ดัชนีปิดที่ 7737 จุด ทะลุระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ในวันเดียวกัน Euro Stoxx 50 ก็ทำสถิติ新高ของตัวเองเช่นกัน ประเด็นสำคัญอยู่ที่ลำดับ: ตลาดขาย "ความอดทน" ก่อน นอนหลับหนึ่งคืน แล้วใช้เวลาสี่วันในการสรุปว่า "ความอดทน" แท้จริงแล้วเป็นข่าวดี

ข้อมูล前瞻 แข็งแกร่งขึ้น

การคงดอกเบี้ยถูกอ่านเป็นข่าวดี เพราะข้อมูลพื้นฐานเปลี่ยนไป ดัชนีLeading Economic Indicators พลิกแนวโน้มขาลงยาวนานหนึ่งปีภายในสองเดือน ในขณะที่ความเชื่อมั่นผู้บริโภคบันทึกการเพิ่มขึ้นสองเดือนที่ steepest นับตั้งแต่ต้นปี 2024 ธนาคารกลางยืนนิ่ง แต่ข้อมูล前瞻 ดีขึ้น เท่ากับเป็นการลบความเสี่ยงของการ tighten เพิ่มเติม ปล่อยให้การเติบโตทำงานเอง; ตลาดหุ้น pricing ตรงประเด็นนี้ Bitcoin ไม่ได้ pricing สิ่งเหล่านี้เลย ความนิ่งของมันคือความอ่อนแอหรืออาการชา ข้อมูลในอนาคตจะตอบคำถามนี้

การทดสอบความเครียด 25 นาที

เช้ามืดวันศุกร์ที่ 31 กรกฎาคม ตลาดเผชิญกับการทดสอบความเครียดที่ไม่มีใครเอ่ยชื่อ ภายใน 25 นาที ผู้โจมตีใช้ช่องโหว่การสร้างคีย์อายุห้าปีของฮาร์ดแวร์วอลเล็ต Coldcard ดูดเงินประมาณ 594 BTC จากวอลเล็ต self-custody ประมาณ 500 รายการ มูลค่าประมาณ 38 ล้านดอลลาร์ การโจรกรรมแทบจะจบลงเมื่อเริ่มต้น แต่ปฏิกิริยาที่มันก่อบน chain ดำเนินต่อไปหลายวัน และเป็นการทดลองทางธรรมชาติที่ชัดเจนที่สุดของพฤติกรรมผู้ถือในรอบนี้

"การฟื้นคืนของอุปทานที่มีอายุมากกว่า 1 ปี" (ปริมาณเหรียญที่ถูกเคลื่อนย้ายอีกครั้งหลังจากอยู่นิ่งอย่างน้อยหนึ่งปี) พุ่งขึ้นเป็นประมาณ 119,000 BTC ในสามวันถัดมา ซึ่งเป็น 200 เท่าของจำนวนที่ถูกโจรกรรม ผู้ถือในระบบนิเวศทั้งหมดย้ายเหรียญออกจาก seeds ที่อาจถูกเจาะ เปรียบเทียบกับการไหลปกติสามสัปดาห์ นี่คือ spike ที่แยกเดี่ยว มีเพียงประมาณหนึ่งในสิบเท่านั้นที่最終ไปถึง exchange จำนวนที่อยู่ใหม่กลับมาที่ baseline ภายในสามวัน อุปทานของวอลเล็ตที่ถือครองน้อยกว่าหนึ่งเดือนเพิ่มขึ้น 40% นับตั้งแต่นั้น และยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง นี่คือการย้ายไปยัง cold wallet ใหม่ ไม่ใช่การเทขายเพื่อชำระบัญชี

ในด้าน spot แทบไม่มีการบันทึกเหตุการณ์นี้ การเคลื่อนย้ายเหรียญเก่าครั้งใหญ่ที่สุดของรอบนี้ ไม่ได้สร้างแรงขายที่วัดได้ หรือ引发ปฏิกิริยาราคาที่ discernible ตลาดที่สามารถไม่รู้สึกต่อการปล้นกลุ่มผู้ถือ self-custody หลัก ไม่มีทั้งแรงซื้อที่ active และแรงขายที่ active—และนี่คือสถานะที่ตัวชี้วัดรอบถัดไปอธิบาย

โซนพื้นตลาด แต่ไม่มีการล้าง清算

สัญญาณพื้นตลาดท่ามกลางความน่าเบื่อ

สัญญาณพื้นตลาดของ Bitcoin มักมาผ่านความเจ็บปวด: การเทขายแบบยอมแพ้ที่กดสัดส่วนอุปทานที่ทำกำไรให้ถึงจุดสุดขีด พร้อมกับความผันผวนที่พุ่งสูง แต่รอบนี้กลับมาถึงโซนเดียวกันผ่านความน่าเบื่อ การบีบอัดกำไรเกิดขึ้นแล้ว แต่มันถูก磨 ออกมาด้วยการลดลงเรื่อยๆ หลายเดือน และเมื่อมาถึง ความผันผวนอยู่ที่พื้น而非เพดาน ปลายทางคุ้นเคย แต่เส้นทางไม่มีแบบอย่างในพื้นตลาดก่อนหน้านี้

ยืนอยู่หน้าประตู ยังไม่ได้เข้าห้อง

"ค่าคงที่ความเหนื่อยล้าของผู้ขาย" (สัดส่วนอุปทานที่ทำกำไรคูณด้วยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง) อธิบายประเด็นนี้ชัดเจนขึ้น ค่าเฉลี่ย 30 วันของมันอยู่ที่จุดต่ำสุดของรอบนี้ เข้าสู่โซนที่พื้นตลาดทุกครั้งก่อตัวแล้ว แต่ยังสูงกว่าพื้นที่ตลาดขาลงทุกรอบก่อนหน้านี้แตะ最終อยู่ประมาณหนึ่งในสาม ตัวชี้วัดยืนอยู่หน้าประตู ยังไม่ได้เข้าห้อง: หากรอบก่อนเป็น template การลงครั้งสุดท้ายยังมาไม่ถึง

轨道 กำลังไหลย้อนกลับ

ด้านอุปสงค์เล่าเรื่องที่สอดคล้องกัน 轨道 สถาบันของรอบกระทิงที่แล้ว—US spot ETF บวกกับ corporate treasury—ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาคืนเหรียญอย่างต่อเนื่อง: เฉพาะเดือนมิถุนายน กองทุนมี净流出 ประมาณ 65,800 BTC ซึ่งเป็นเดือนที่แย่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่净ดูดซับ รายเดือนที่ดีที่สุดในช่วงปลายปี 2024 อยู่ที่มากกว่า 218,000 BTC การซื้อของ corporate treasury ยังคงดำเนินต่อไป แต่ขนาดไม่เพียงพอที่จะชดเชยการไหลออกของกองทุน ไม่ว่าพื้นตลาดจะก่อตัวอย่างไร มันต้องก่อตัวท่ามกลางการไม่มีแรงซื้อเชิงโครงสร้างที่นิยามตลาดในช่วงสองปีที่ผ่านมา จนกว่าแรงซื้อนั้นจะกลับทิศ

จาก risk-off สู่ defensive

เข็มทิศตลาดของเราสรุปสถานะปัจจุบัน: หลังจากถูกปักอยู่ในโซน risk-off เกือบสามสัปดาห์ ตัวชี้วัดรวมไต่เข้าสู่โซน defensive โดย input ต่างๆ ส่วนใหญ่สอดคล้องกัน Defensive หมายถึงตลาดหยุดแย่ลง แต่ยังไม่มี momentum เช็คลิสต์พื้นตลาดถูก勾 ไปครึ่งหนึ่ง ครึ่งที่ยังไม่ได้勾 ล้วนรอ要素 ที่ขาดหายไปเดียวกัน: เหตุการณ์บังคับ

ไม่มีใครจ่ายเงินเพื่อทิศทาง

เมื่อแยก surface ออปชันออกเป็นสองปีก "risk premium แห่งความกลัว" ที่ถูกพูดถึงในออปชัน Bitcoin นั้นแปลกกว่า อ implied volatility ฝั่ง upside พิมพ์ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ของตัวชี้วัดนี้ ใกล้ 23%; implied volatility ฝั่ง downside กลับธรรมดามาก—ครั้งล่าสุดที่ถูกกว่า คือเดือนสิงหาคม 2023 ความไม่สมมาตรนี้ไม่ใช่การ bid สัญญา put แต่เป็นการหายไปของแรงซื้อสัญญา call ไม่มีใครจ่ายเพื่อ upside และไม่มีใครจ่ายมากเพื่อ downside

Sentiment นั่งไม่ติด

ในขณะเดียวกัน sentiment นั่งไม่ติด ตัวชี้วัด position ที่เร็วที่สุดที่เราติดตาม—1 สัปดาห์ 25 Delta skew—สัปดาห์นี้ร่วงลงมากกว่าแปดจุดในวันเดียว ขณะที่ spot แทบไม่ขยับ; สองสัปดาห์ก่อนที่จุดสูงสุดเดือนกรกฎาคม สุญญากาศแบบเดียวกันเปิดขึ้นแล้วปิดภายในสี่วัน การ pricing ความกลัวระยะสั้นพลิกไปมาบนความผันผวนเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ระดับความผันผวนที่ pricing กลับนอนอยู่ที่พื้น การเฆี่ยนตีนี้เกือบทั้งหมดเกิดขึ้นในออปชัน: funding rate perpetual ถูกปักที่ค่าเฉลี่ยระยะยาว ดังนั้น leverage ไม่ใช่ตัวขยาย Sentiment ต่างหาก ตลาดซื้อความสงบหนึ่งสัปดาห์ แต่ยังคงจ่าย premium สำหรับความเสี่ยงครึ่งปี

ประวัติศาสตร์มีความเห็น

ประวัติศาสตร์มีความเห็นต่อการบีบอัดแบบนี้ เมื่อ realized volatility 1 เดือนถูกบีบให้ถึงความลึกใกล้เคียงกัน การปลดปล่อยแทบจะแก้ปัญหาไปทาง upside เสมอ อัตราฐานนี้คือจุดข้อมูลที่สร้างสรรค์ที่สุดของรายงานฉบับนี้ แต่มีเงื่อนไข: การบีบอัดในอดีตส่วนใหญ่แก้ไขโดยมีเครื่องยนต์อุปสงค์วิ่งที่ idle แต่ครั้งนี้ขณะที่มันก่อตัว 轨道 กำลังไหลย้อน และการลงครั้งสุดท้ายยังไม่เสร็จสิ้น

บทสรุป

สรุปสถานะปัจจุบันในหนึ่งประโยค: ตลาดที่ถูกบีบอัด มี position ไม่เพียงพอ ถูกทิ้งไว้ข้างหลังโดย risk appetite ทั่วโลก เงื่อนไขพื้นตลาดกำลังประกอบขึ้นแต่ยังไม่สมบูรณ์ การบีบอัดรับประกันว่าการเคลื่อนไหวสุดท้ายจะดูใหญ่โตเมื่อเทียบกับ position ใดๆ ในขณะที่ความพร้อม触发 ที่ส่วนหน้าของ curve ออปชันรับประกันว่าฝูงชนจะไล่ตามช้า การกลับมาของ net inflow ใน ETF 轨道 อย่างต่อเนื่อง หรือการขยายตัวของความผันผวนจากการบีบอัดขึ้นข้างบน จะยืนยันการปรับปรุง การที่ตัวชี้วัดความเหนื่อยล้าของผู้ขายถูกผลักไปยังโซนที่ตลาดขาลงทุกรอบก่อนหน้านี้แตะ最終 จะ标志着 การสมบูรณ์ของ template พื้นตลาดแบบคลาสสิก "定价 เป็นศูนย์ แต่ตอบสนองเกินจริง" ไม่ใช่สถานะที่มั่นคง