黄金突破4300美元关口，上涨趋势重新开启？
- 核心观点：8月初黄金价格上涨并非由地缘风险驱动，而是源于油价回落后市场对美联储加息预期的重新定价，导致持有黄金的机会成本下降。
- 关键要素：
- 现货金报4,285.84美元/盎司，连续第四日上涨，创6月中旬以来高位，同期油价因霍尔木兹海峡通航预期回落。
- 市场对9月加息预期两日内从67%降至55%，美债收益率和美元指数同步走弱，推动无息资产黄金吸引力上升。
- 十年期通胀保值国债收益率从2.47%降至2.40%，实际利率下降降低黄金持有成本，同时美元走弱减轻海外买家计价压力。
- 二季度伦敦金银市场协会金价均值同比上涨37%，但含OTC总黄金需求仅持平于1,269吨，价格重估未带动吨位扩张。
- 上半年需求金额创3,800亿美元纪录，但需求量仅同比增2%，显示金额增长源于权重变化而非全面采购增加。
- 黄金ETF二季度净流出，但央行购金回升及OTC项目扩大形成对冲，市场存在公开与非公开流量的结构性分化。
- 世界黄金协会口径说明OTC项目含交易所库存变化和统计残差，央行数据因时滞已下修，单一指标无法反映市场全貌。
ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม สิ่งที่พลิกผันก่อนในตลาดไม่ใช่ทองคำ แต่เป็นน้ำมันดิบ ความคาดหวังเรื่องการกลับมาเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซได้กดดันราคาน้ำมันให้ลดลง ตามบทปกติ สินทรัพย์ปลอดภัยก็น่าจะชะลอตัวตามไปด้วย แต่ทองคำกลับปรับตัวสูงขึ้น ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ราคาทองคำ spot อยู่ที่ 4,285.84 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ เพิ่มขึ้นเป็นวันที่สี่ติดต่อกัน ขึ้นไปอยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน
เรื่องนี้ดูเหมือนจะถูกยัดเข้าไปในกรอบของ “ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงอยู่” ได้ง่าย แต่线索อีกชิ้นจากรอยเตอร์มาเร็วกว่า หลังจากราคาน้ำมันร่วงลง ดอลลาร์สหรัฐและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอ่อนค่าลงพร้อมกัน ตลาดเริ่มคำนวณใหม่ว่าเฟดจะต้องขึ้นดอกเบี้ยอีกเท่าใด การที่ทองคำปรับตัวขึ้น เกิดขึ้นเป็นครั้งแรกในจังหวะที่ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองถูกประเมินราคาใหม่
สิ่งที่เปลี่ยนก่อนในระยะสั้นคือการตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ย
ระหว่างน้ำมันดิบกับทองคำไม่มีสายพานส่งต่อทางอุปสงค์-อุปทานโดยตรง น้ำมันดิบมีผลต่อจินตนาการเรื่องเงินเฟ้อของตลาด เมื่อพลังงานไม่กดดันขึ้นไปอีก ความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยต่อไปก็ดูไม่เร่งด่วนนัก
ตามรายงานของรอยเตอร์เมื่อวันที่ 6 สิงหาคม ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนกันยายน ลดลงจาก 67% เหลือ 55% ภายในสองวัน รายงานเดียวกันยังระบุว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวลดลง และดัชนีดอลลาร์ก็เผชิญแรงกดดันเช่นกัน นี่อธิบายได้ว่าทำไมข่าวที่ดูเหมือนลดความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ กลับผลักดันทองคำในระยะสั้นได้
ข้อมูลในแผนภูมิมาจากราคาระหว่างวันของรอยเตอร์ในวันที่ 4, 5 และ 6 สิงหาคม
ราคาสามจุดในแผนภูมิไม่ใช่ราคารายวันหรือราคาปิด พวกมันเหมือนภาพถ่ายที่ตลาดกดชัตเตอร์ในเวลาที่ต่างกัน ขณะที่ราคาปรับตัวสูงขึ้น การตั้งราคาการขึ้นดอกเบี้ยก็ถอยลง สองสิ่งนี้เป็นเพียงสองด้านของการประเมินมูลค่าเศรษฐกิจมหภาครอบเดียวกัน
ฐานข้อมูล FRED ของธนาคารกลางสหรัฐสาขาเซนต์หลุยส์แสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ป้องกันเงินเฟ้ออายุสิบปีลดลงจาก 2.47% เป็น 2.40% สำหรับทองคำ นี่ไม่ใช่ศัพท์เชิงนามธรรมทางมหภาค มันหมายความว่า เมื่อไม่ถือทองคำ ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงที่เงินในมือจะได้รับก็ลดลงเล็กน้อย เกณฑ์ของสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยลดลง และการอ่อนค่าของดอลลาร์ก็ทำให้ต้นทุนการคำนวณราคาสำหรับผู้ซื้อต่างชาติลดลง แรงซื้อระยะสั้นจึงมีจุดยืน
การประเมินราคาใหม่ ไม่ได้นำมาซึ่งปริมาณที่มากขึ้น
ราคาที่พุ่งขึ้นเร็ว ทำให้คนเข้าใจผิดได้ง่ายว่าทั่วโลกกำลังแย่งกันซื้อทองคำ ตารางไตรมาสที่สองของสภาทองคำโลกให้ภาพที่เงียบสงบกว่า ราคาทองคำเฉลี่ยช่วงเที่ยงของสมาคมตลาดทองคำลอนดอนเพิ่มขึ้น 37% เมื่อเทียบเป็นรายปี แต่ความต้องการทองคำรวมซึ่งรวม OTC ยังทรงตัวโดยประมาณที่ 1,269 ตัน ข้อมูลของสภาทองคำโลกวางสองสิ่งนี้ไว้ในตารางรวมเดียวกัน
จุดสำคัญของแผนภูมินี้ไม่ใช่ “ความต้องการไม่เติบโต” แต่คือโครงสร้างของความต้องการเปลี่ยนไปแล้ว ความต้องการรวมรวมธุรกรรมนอกตลาดและรายการสมดุลอื่น ๆ มันไม่ใช่จำนวนแท่งทองคำทั้งหมดที่ผู้บริโภคปลีกขนออกไป ปริมาณตันที่แทบไม่ขยับในแผนภูมิแสดงให้เห็นว่าราคาทำการประเมินมูลค่าใหม่เป็นอันดับแรก ไม่ใช่ว่าผู้ซื้อทุกประเภทจะเพิ่มปริมาณการซื้อทันที
สถิติครึ่งปีแรกของสภาทองคำโลกยังเผยว่า มูลค่าความต้องการทำสถิติสูงสุดที่ 3.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ปริมาณความต้องการเพิ่มขึ้นเพียง 2% เมื่อเทียบเป็นรายปี ข้อมูลชุดนี้ชี้ให้เห็นว่า การขยายตัวของมูลค่าความต้องการไม่ได้แปลงเป็นสัดส่วนการขยายตัวของปริมาณตันเท่ากัน ราคาที่สะท้อนคือการเปลี่ยนแปลงของน้ำหนักระหว่างรายการความต้องการแต่ละประเภท ไม่ใช่ผู้ซื้อทุกประเภทเพิ่มปริมาณการซื้อพร้อมกัน
ETF ไม่ใช่บัญชีรวมของทองคำ
ฝั่งผู้ขายที่เห็นได้ชัดที่สุดมาจากกองทุน ETF ทองคำ ในไตรมาสที่สอง ETF และผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันเปลี่ยนเป็นกระแสเงินออกสุทธิ ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางและหน่วยงานทางการอื่น ๆ ที่สภาทองคำโลกบันทึกไว้ มีการซื้อสุทธิกลับมาเพิ่มขึ้น และรายการ OTC รายการอื่น ๆ ก็ขยายตัว เมื่อนำรายการเหล่านี้มาเรียงกัน จึงจะเห็นว่าตลาดทองคำไม่ได้หายใจด้วยเส้นโค้งการถือครองที่เปิดเผยเพียงเส้นเดียว
แต่แผนภูมินี้ไม่ควรถูกอ่านเป็นเอกสารการส่งมอบที่ระบุว่า “ใครรับช่วงขายของ ETF ไป” สภาทองคำโลกชี้แจงในคำอธิบายวิธีการอย่างชัดเจนว่า OTC และรายการอื่น ๆ ยังรวมถึงการเปลี่ยนแปลงคลังสินค้าในตลาดแลกเปลี่ยน การเปลี่ยนแปลงคลังสินค้าที่ผลิตซึ่งไม่ถูกสังเกต และส่วนตกค้างทางสถิติ มันอธิบายได้ว่าการไหลออกของ ETF ที่เปิดเผยไม่ได้หมายความว่าทั้งตลาดไม่มีผู้รองรับ แต่ไม่สามารถเจาะลึกลงไปถึงประเทศใดประเทศหนึ่งหรือกลุ่มเงินทุน某一ประเภทได้
ข้อมูลธนาคารกลางก็ไม่ควรถูกดึงเป็นเส้นตรงที่ชี้ขึ้นตลอดไป สภาทองคำโลกได้ปรับลดประมาณการซื้อทองคำของทางการในไตรมาสแรกลง เนื่องจากรายงานและสถิติมีเวลา滞后อยู่ การมอง ETF เป็นเทอร์โมมิเตอร์เพียงอันเดียว และมองธนาคารกลางเป็นผู้ซื้อเพียงรายเดียว จะทำให้ตลาดหลายชั้นถูกบีบอัดเป็นเรื่องเล่าเดียว
การร่วงลงของราคาน้ำมันนำมาซึ่งการลดลงของต้นทุนค่าเสียโอกาสในระยะสั้น การแยกตัวระหว่างราคากับปริมาณตัน และการแบ่งแยกระหว่างกระแสการเงินที่เปิดเผยกับไม่เปิดเผย แสดงให้เห็นว่าเมื่อทองคำปรับตัวขึ้น สิ่งที่เปลี่ยนแปลงจริงๆ ในตลาดมักจะเป็นโครงสร้างของผู้ถือครอง
