宇树科技IPO定价前瞻，这家机器人公司到底值多少钱？
- 核心观点：宇树科技IPO定价将于8月6日揭晓，隐含发行价约104元/股，对应估值约420亿元。此次定价将首次为全球人形机器人赛道确立公开市场估值基准，其发行及上市表现将深度影响行业定价逻辑与市场情绪。
- 关键要素：
- 发行方案：计划发行4,044.64万股新股（占总股本10%），募资约42亿元，推算发行估值约420亿元（约62亿美元），8月6日定价，8月10日申购。
- 基本面数据：2025年营收17.08亿元（同比+335%），扣非净利润6.001亿元，毛利率60.27%，人形机器人出货5,500台（全球份额32.4%）。
- 估值参照撕裂：美国Figure AI在无规模收入下私募估值传高达390亿美元（约2,800亿元），港股优必选持续亏损，宇树为唯一盈利且规模出货标的。
- 动态风险：2026年上半年营收增速预计降至40%左右，扣非净利润预计同比下降6%-22%，人形机器人均价已从59万元降至16.64万元（降幅超70%）。
- 市场环境：长鑫存储首日暴涨466%点燃打新情绪，但仅10%的微小流通盘将双向放大股价波动；美国对外国制造机器人进口限制构成地缘逆风。
- 验证节点：发行价相对104元的溢价、申购倍数、挂牌首日（预计8月19日前后）表现及首份季报（海外收入、均价、毛利率）为四大核心观察点。
ภาพรวม
ราคาเสนอขายหุ้น (IPO Price) ของ Unitree Technology จะถูกเปิดเผยในวันที่ 6 สิงหาคม ซึ่งอาจเป็นช่วงเวลาการกำหนดราคาที่ได้รับการจับตามากที่สุดแห่งหนึ่งในตลาด A-share ปี 2026 ตามแผนการเสนอขายที่บริษัทเปิดเผย ครั้งนี้มีแผนจะออกหุ้นใหม่จำนวน 40.4464 ล้านหุ้น ระดมทุนประมาณ 4.2 หมื่นล้านหยวน ซึ่งคาดการณ์ว่าราคาเสนอขายจะอยู่ที่ประมาณ 104 หยวนต่อหุ้น คิดเป็นมูลค่าพื้นฐานหลังการเสนอขายประมาณ 4.2 แสนล้านหยวน (ประมาณ 6.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่แทบไม่มีใครเชื่อว่าราคาหุ้นจะหยุดอยู่ที่ระดับนี้ กรณีของ ChangXin Memory Technologies (CXMT) ที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 466% ในวันแรกของการซื้อขายบนกระดาน STAR Market เมื่อวันที่ 27 กรกฎาคม ได้ผลักดันให้การพูดคุยในตลาดเกี่ยวกับราคาระดับรองของ Unitree เพิ่มขึ้นสู่ระดับแสนล้านหยวนแล้ว ด้านหนึ่งคือพื้นฐานที่แท้จริงของปี 2025 ที่มีรายได้ 1.708 พันล้านหยวน และกำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษ 600 ล้านหยวน อีกด้านหนึ่งคือบริษัท Figure AI ของสหรัฐฯ ที่ไม่มีรายได้ในวงกว้างแต่ถูกกล่าวขานว่ามีมูลค่าจากการระดมทุนภาคเอกชนสูงถึง 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ การกำหนดราคาของ Unitree ตกอยู่ระหว่างสองขั้วที่แตกต่างกันนี้อย่างพอดี การกำหนดราคาเสนอขายจะอยู่ที่เท่าไร และตลาดจะผลักดันราคาหุ้นไปที่ระดับใดหลังเข้าจดทะเบียน จะเป็นครั้งแรกที่ให้คำตอบสำหรับวงการหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ทั่วโลก ซึ่งถูกเขียนขึ้นโดยตลาดสาธารณะ
ประเด็นสำคัญ
การสอบถามราคาเบื้องต้นของ Unitree Technology จะจัดขึ้นในวันที่ 5 สิงหาคม ราคาเสนอขายจะถูกกำหนดอย่างเป็นทางการในวันที่ 6 สิงหาคม การจองซื้อทั้งช่องทางออนไลน์และออฟไลน์จะเริ่มพร้อมกันในวันที่ 10 สิงหาคม ผลการเสนอขายจะประกาศในวันที่ 14 สิงหาคม โดยอุตสาหกรรมคาดการณ์ว่าการเข้าจดทะเบียนจะเกิดขึ้นราววันที่ 19 สิงหาคม วันที่แน่นอนจะขึ้นอยู่กับประกาศของ Shanghai Stock Exchange (SSE)
จากการคำนวณด้วยเป้าหมายการระดมทุน 4.2 หมื่นล้านหยวนและจำนวนหุ้นที่เสนอขาย 40.4464 ล้านหุ้น คาดว่าราคาเสนอขายจะอยู่ที่ประมาณ 104 หยวนต่อหุ้น คิดเป็นมูลค่าพื้นฐานหลังการเสนอขายประมาณ 4.2 แสนล้านหยวน (ประมาณ 6.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) การคำนวณนี้ตั้งอยู่บนแผนการเสนอขายต่อสาธารณะ ราคาสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับประกาศอย่างเป็นทางการในวันที่ 6 สิงหาคม
ด้วยกำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษปี 2025 ที่ 600.1 ล้านหยวน มูลค่า 4.2 แสนล้านหยวนคิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ประมาณ 70 เท่า และด้วยรายได้ปี 2025 ที่ 1.708 พันล้านหยวน คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ประมาณ 25 เท่า หากตลาดรองผลักดันมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นล้านล้านหยวนดังที่มีการพูดคุยกัน อัตราส่วน P/E จะเกิน 160 เท่า
กรอบอ้างอิงการประเมินมูลค่าแตกต่างกันอย่างมาก บริษัท Figure AI ของสหรัฐฯ ที่ไม่มีรายได้ในวงกว้าง ถูกกล่าวขานว่ามีมูลค่าจากการระดมทุนภาคเอกชนสูงถึง 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 2.8 แสนล้านหยวน) ในขณะที่ UBTech ซึ่งจดทะเบียนในตลาดฮ่องกงนั้นขาดทุนมาโดยตลอด Unitree เป็นเพียงบริษัทเดียวในกลุ่มนี้ที่ทำกำไรและมีการจัดส่งสินค้าในปริมาณมาก
ปัจจัยพื้นฐานมีแรงดึงสองทิศทาง รายได้ปี 2025 เพิ่มขึ้น 335% อัตรากำไรขั้นต้น 60.27% และการจัดส่งหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ 5,500 ตัวเป็นอันดับหนึ่งของโลก แต่ในครึ่งแรกของปี 2026 อัตราการเติบโตชะลอลงเหลือประมาณ 40% กำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษคาดว่าจะลดลง 6% ถึง 22% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และราคาเฉลี่ยของหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ลดลงจาก 590,000 หยวนเป็น 166,400 หยวน
การพุ่งขึ้น 466% ของ CXMT ในวันแรก และการจำกัดการนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อหุ่นยนต์ที่ผลิตในต่างประเทศ เป็นสองปัจจัยที่มีทิศทางตรงกันข้ามในสภาพแวดล้อมการกำหนดราคา โดยมีเพียง 10% ของหุ้นที่หมุนเวียนในตลาด ซึ่งจะขยายความผันผวนในช่วงแรกของการซื้อขาย
ราคาเสนอขายคำนวณมาอย่างไร
ก่อนอื่นขอแยกแยะส่วนที่กำหนดไว้แล้วและยังไม่ได้กำหนด ตามรายงานของ Gasgoo Unitree จะเสนอขายหุ้น 40.4464 ล้านหุ้น คิดเป็น 10% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมดหลังการเสนอขาย ซึ่งเป็นหุ้นใหม่ทั้งหมด การสอบถามราคาเบื้องต้นจะจัดขึ้นในวันที่ 5 สิงหาคม และการจองซื้อทั้งช่องทางออนไลน์และออฟไลน์จะเริ่มพร้อมกันในวันที่ 10 สิงหาคม โดย China Securities Co., Ltd. (CSC) ทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาทางการเงินและผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก ตามรายงานของ South China Morning Post ราคาเสนอขายจะถูกกำหนดในวันถัดจากการสอบถามราคา ซึ่งก็คือวันที่ 6 สิงหาคม และผลการเสนอขายสุดท้ายจะประกาศในวันที่ 14 สิงหาคม
การหารเป้าหมายการระดมทุนด้วยจำนวนหุ้นที่เสนอขายจะให้ข้อมูลอ้างอิงโดยนัย เงินทุนประมาณ 4.2 หมื่นล้านหยวนต่อหุ้น 40.4464 ล้านหุ้น หมายถึงราคาประมาณ 104 หยวนต่อหุ้น ทุนจดทะเบียนรวมหลังการเสนอขายประมาณ 404 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่าพื้นฐานประมาณ 4.2 แสนล้านหยวน ต้องย้ำว่านี่คือการคำนวณทางคณิตศาสตร์จากแผนการเสนอขายต่อสาธารณะ ผลลัพธ์ที่แท้จริงจากการสอบถามราคาของสถาบันอาจสูงหรือต่ำกว่าระดับนี้ ทุกอย่างขึ้นอยู่กับประกาศกำหนดราคาอย่างเป็นทางการในวันที่ 6 สิงหาคม กระดาน STAR Market ใช้กลไกการสอบถามราคาตามตลาด ราคาสุดท้ายจะถูกกำหนดโดยการกระจายของข้อเสนอราคาจากนักลงทุนสถาบันในช่องทางออฟไลน์ และอารมณ์ตลาดในปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะผลักดันข้อเสนอไปสู่ช่วงบน
4.2 แสนล้านหยวนแพงไหม วัดด้วยไม้บรรทัดสามอัน
ไม้บรรทัดแรก: ความสามารถในการทำกำไรและการเติบโตของตัวเอง
ตามการวิเคราะห์หนังสือชี้ชวนของ Tech Market Briefs Unitree มีรายได้ปี 2025 ที่ 1.708 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 335% เมื่อเทียบกับปีก่อน อัตรากำไรขั้นต้น 60.27% และกำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษ 600.1 ล้านหยวน ด้วยมูลค่า 4.2 แสนล้านหยวน คิดเป็นอัตราส่วน P/E หลังหักรายการพิเศษปี 2025 ประมาณ 70 เท่า และอัตราส่วน P/S ประมาณ 25 เท่า สำหรับบริษัทที่เติบโต 335% ในปีก่อน อัตราส่วน P/E 70 เท่าไม่ถือว่าเกินเหตุ แต่ปัญหาคือความชันของการเติบโตกำลังเปลี่ยนแปลง ตามการวิเคราะห์ของ BigGo Finance อัตราการเติบโตของรายได้ในครึ่งแรกของปี 2026 คาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ 35.6% ถึง 45.4% และกำไรสุทธิหลังหักรายการพิเศษคาดว่าจะลดลง 6% ถึง 22% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยกำไรสุทธิของบริษัทแม่ในไตรมาสแรกลดลง 47.69% เมื่อเทียบกับปีก่อน หากใช้กำไรแบบไดนามิกของปีนี้ อัตราส่วนการประเมินมูลค่าจะสูงกว่า 70 เท่าอย่างมีนัยสำคัญ หากตลาดรองผลักดันมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นล้านล้านหยวน อัตราส่วน P/E แบบคงที่ปี 2025 จะเกิน 160 เท่า ซึ่งระดับนี้ต้องการให้หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์มีการเติบโตแบบทวีคูณในอีกหลายปีข้างหน้าเพื่อดูดซับมูลค่าดังกล่าว
ไม้บรรทัดที่สอง: การกำหนดราคาของคู่แข่งทั่วโลก
ความแตกต่างของกรอบอ้างอิงนั้นหายากมาก บริษัท Figure AI ของสหรัฐฯ ที่ไม่มีรายได้ในวงกว้าง ถูกกล่าวขานว่ามีมูลค่าจากการระดมทุนภาคเอกชนสูงถึง 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 2.8 แสนล้านหยวน ซึ่งมากกว่ามูลค่าการเสนอขายของ Unitree ถึงหกเท่า UBTech ที่จดทะเบียนในตลาดฮ่องกงแสดงให้เห็นอีกขั้วหนึ่ง ในฐานะบริษัทหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ที่จดทะเบียนแล้ว ขาดทุนมาโดยตลอด Unitree อยู่ตรงกลาง เป็นบริษัทเดียวในโลกที่มีความสามารถในการทำกำไร การจัดส่งสินค้าในปริมาณมาก (หุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ 5,500 ตัวในปี 2025 ส่วนแบ่งตลาด 32.4% เป็นอันดับหนึ่งของโลก) และอัตรากำไรขั้นต้น 60% หากตลาดกำหนดราคาตามตรรกะของ Figure AI มูลค่า 4.2 แสนล้านหยวนก็ดูถูก หากกำหนดราคาตามการคิดลดกำไรแบบอุตสาหกรรมการผลิตแบบดั้งเดิม มูลค่า 4.2 แสนล้านหยวนก็เต็มมูลค่าแล้ว ความขัดแย้งนี้เองคือที่มาของความผันผวนหลังการเข้าจดทะเบียน
ไม้บรรทัดที่สาม: อุณหภูมิอารมณ์ของกระดาน STAR Market
ตามการวิเคราะห์ของ TechTimes CXMT พุ่งขึ้น 466% ในวันแรกของการซื้อขายบนกระดาน STAR Market เมื่อวันที่ 27 กรกฎาคม ราคาเสนอขาย 8.66 หยวน ปิดที่ 49 หยวน มูลค่าตลาดสูงถึงประมาณ 4.9 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าอารมณ์การจองซื้อหุ้นใหม่ที่ถูกจุดชนวนจะหลั่งไหลเข้าสู่การจองซื้อของ Unitree และเนื่องจากครั้งนี้มีโครงสร้างการเสนอขายหุ้นใหม่เพียง 10% ซึ่งหมายถึงปริมาณหมุนเวียนจริงมีน้อยมาก ผลกระทบของอารมณ์ต่อราคาจะถูกขยายออกไปอีก ในทางกลับกัน สิ่งที่ต้องตระหนักคือ ตรรกะอุตสาหกรรมของ CXMT คือการเล่าเรื่องที่แน่นอนของภาวะขาดแคลนอุปทานหน่วยความจำจนถึงปี 2028 ในขณะที่ Unitree เผชิญกับการชะลอตัวในช่วงเริ่มต้นของการ商业化และสงครามราคา ซึ่งทั้งสองไม่สามารถเทียบเคียงกันได้
คำถามเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจเบื้องหลังราคาเฉลี่ยที่ลดลงครึ่งหนึ่ง
ผู้ตัดสินขั้นสุดท้ายของการประเมินมูลค่าคือเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย หนังสือชี้ชวนแสดงให้เห็นว่าราคาเฉลี่ยของหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ของ Unitree ลดลงจาก 590,000 หยวนเป็น 166,400 หยวน คิดเป็นการลดลงมากกว่า 70% ซึ่งเป็นกลยุทธ์การแลกปริมาณด้วยราคาที่ตั้งใจ รุ่น G1 humanoid robot ที่ราคาประมาณ 13,500 ดอลลาร์สหรัฐเป็นการกำหนดราคาที่ aggressive ที่สุดในโลก ข้อกำหนดเบื้องต้นของกลยุทธ์นี้คือการลดต้นทุนจากการขยายขนาดต้องเร็วกว่าการลดราคาขาย เพื่อรักษาอัตรากำไรขั้นต้น 60% สาเหตุหลักของการลดลงของกำไรในครึ่งแรกของปี 2026 ถูกบริษัทระบุว่าเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากของค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาและการขาย (ค่าใช้จ่าย R&D ในไตรมาสแรกเพิ่มขึ้น 38.33 ล้านหยวนเมื่อเทียบกับปีก่อน และมีการลงทุนในการส่งเสริมแบรนด์ขนาดใหญ่ เช่น งาน春晚ของ CCTV) ไม่ใช่การพังทลายของอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งเป็นสัญญาณที่ค่อนข้างดีต่อสุขภาพ แต่หากสงครามราคาเกิดจากการแข่งขันในอุตสาหกรรม而非การริเริ่มของบริษัท ตรรกะจะกลับด้าน หลังการเข้าจดทะเบียน การรวมกันของราคาเฉลี่ยและอัตรากำไรขั้นต้นในแต่ละไตรมาสจะเป็นข้อมูลหลักในการพิสูจน์ว่ามูลค่า 4.2 แสนล้านหยวนหรือสูงกว่าสามารถยืนหยัดได้หรือไม่
อีกหนึ่งตัวแปรอยู่ในต่างประเทศ สองวันก่อนการเริ่มเสนอขาย สหรัฐฯ ประกาศใช้ข้อจำกัดการนำเข้าหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์และหุ่นยนต์สี่ขาที่ผลิตในต่างประเทศ ซึ่งเท่ากับเป็นการปิดหนึ่งในตลาดส่งออกที่ใหญ่ที่สุดที่ Unitree สามารถเข้าถึงได้ คำสั่งซื้อจากนโยบายในประเทศ (ข้อกำหนดการติดตั้งหุ่นยนต์ฮิวแมนนอยด์ 10,000 ตัวภายในสิ้นปี 2026) สามารถเติมเต็มช่องว่างในระยะสั้นได้ แต่สำหรับบริษัทฮาร์ดแวร์ที่ตลาดต่างประเทศหลักถูกตัดขาด การประเมินมูลค่าควรมีส่วนลดทางภูมิรัฐศาสตร์รวมอยู่ด้วย ซึ่งการอภิปรายการกำหนดราคาในปัจจุบันแทบไม่ได้สะท้อนถึงสิ่งนี้
ความหมายต่อนักลงทุน
สำหรับนักลงทุนที่สามารถเข้าร่วมการจองซื้อหุ้นใหม่ในตลาด A-share การตัดสินใจหลักคือความสัมพันธ์ระหว่างราคาเสนอขายและอารมณ์ตลาด หากการกำหนดราคาในวันที่ 6 สิงหาคมสูงกว่าข้อมูลอ้างอิงโดยนัยที่ 104 หยวนอย่างมีนัยสำคัญ หมายความว่าสถาบันได้ดูดซับส่วนเกินบางส่วนไว้ล่วงหน้าแล้ว ความยืดหยุ่นในวันแรกจะถูกบีบอัด หากราคาใกล้เคียงกับเกณฑ์อ้างอิง รวมกับปริมาณหมุนเวียนเพียง 10% และอารมณ์ที่ถูกจุดชนวนโดย CXMT ความน่าจะเป็นของการเปิดตลาดที่พุ่งสูงในวันแรกนั้นไม่ต่ำ แต่ความเสี่ยงของการไล่ซ
