หลังจาก Marvell เข้าซื้อ Lumentum ด้วยพรีเมียมเกือบ 24% ทำไมราคาหุ้นทั้งสองจึงร่วงหนักพร้อมกัน?

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Asher (@Asher_0210)

การควบรวมกิจการ AI ระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ กลับทำให้ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัท plummet ลงทั้งคู่

เมื่อคืนวานนี้ Marvell (NASDAQ: MRVL) ประกาศแผนเข้าซื้อ Lumentum (NASDAQ: LITE) ด้วยส่วนเพิ่มเกือบ 24% แต่ตลาดกลับไม่ตอบรับ ในข้อมูลจาก MSX.COM ณ เวลาปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ Marvell ร่วง 11.2% ขณะที่ Lumentum ที่ถูกเข้าซื้อร่วงหนักถึง 18.11%

ตามประกาศของทั้งสองฝ่าย Marvell จะเข้าซื้อ Lumentum ผ่านการแลกหุ้นทั้งหมด โดยมูลค่าองค์กรโดยนัยของ Lumentum อยู่ที่ประมาณ 1.15 แสนล้านดอลลาร์ ผู้ถือหุ้น Lumentum ทุก 1 หุ้นจะได้รับหุ้นสามัญ Marvell 4.5 หุ้น

Marvell หวังใช้โอกาสนี้ผสานเทคโนโลยีของทั้งสองบริษัทในด้านชิปและการสื่อสารด้วยแสง เพื่อให้การรับส่งข้อมูลภายในศูนย์ข้อมูล AI เร็วขึ้นและประหยัดพลังงานมากขึ้น คว้าโอกาสทางธุรกิจจากการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ภายใต้การเข้าซื้อด้วยส่วนเพิ่ม เหตุใดราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทกลับร่วงหนัก?

เข้าซื้อด้วยส่วนเพิ่ม เหตุใดฝ่ายที่ถูกเข้าซื้อก็ร่วงหนักเช่นกัน?

ผู้ถือหุ้น Lumentum ได้รับหุ้น Marvell เมื่อราคาหุ้น Marvell ตกลง มูลค่าที่พวกเขาแลกได้ก็ลดลงตามไปด้วย ในการทำธุรกรรมครั้งนี้ Lumentum 1 หุ้นแลกหุ้น Marvell ได้ 4.5 หุ้น จำนวนหุ้นถูกกำหนดแน่นอนแล้ว แต่มูลค่ากลับไม่ได้ถูกล็อกไว้ ซึ่งหมายความว่า แม้มีข่าวการเข้าซื้อ ราคาหุ้น Lumentum ก็ยังคงถูกฉุดลงจากการร่วงของ Marvell

ส่วนเพิ่มเกือบ 24% ก็ไม่ใช่ช่องว่างทำกำไรที่เหลือไว้ให้นักลงทุนหลังประกาศ ประกาศดังกล่าวใช้ราคาปิดของทั้งสองบริษัทเมื่อวันที่ 28 ตุลาคม ซึ่งขณะนั้นตลาดยังไม่มีข่าวการเข้าซื้อ ตามราคาวันนั้น หุ้น Marvell 4.5 หุ้นมีมูลค่าประมาณ 1,132 ดอลลาร์ แพงกว่าหุ้น Lumentum 1 หุ้นประมาณ 23.9% หลังจากนั้นการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้นทั้งสองฝ่ายทำให้มูลค่าจริงของธุรกรรมแลกหุ้นนี้เปลี่ยนไปด้วย ส่วนเพิ่มที่กล่าวถึงจึงไม่อาจรับประกันผลตอบแทนได้

สิ่งที่ผู้ถือหุ้น Marvell กังวลคือ การเข้าซื้อครั้งนี้คุ้มค่าหรือไม่ หลังออกหุ้นใหม่ สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมในบริษัทหลังรวมกิจการจะลดลงเหลือประมาณ 67% แม้บริษัทได้ธุรกิจของ Lumentum มา แต่หากกำไรที่เพิ่มขึ้นตามไม่ทันจำนวนหุ้นที่เพิ่มขึ้น ผู้ถือหุ้นเดิมอาจไม่ได้ประโยชน์ ตามรายงานของ Reuters ราคาธุรกรรม ความเสี่ยงด้านการระดมทุน และการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่พุ่งสูงขึ้น ล้วนเป็นประเด็นที่นักลงทุนให้ความสนใจ เมื่อขนาดธุรกิจใหญ่ขึ้น กำไรต่อหุ้นที่จะแบ่งได้นั้นคือสิ่งที่ผู้ถือหุ้นให้ความสำคัญจริง ๆ

สิ่งที่ Marvell เล็งเห็น คือความต้องการเชื่อมต่อระหว่างชิป AI

Marvell ยินดีเข้าซื้อ Lumentum ด้วยส่วนเพิ่ม เพราะเล็งเห็นความต้องการรับส่งข้อมูลที่เพิ่มขึ้นของศูนย์ข้อมูล AI เมื่อมีชิปทำงานร่วมกันมากขึ้น ข้อมูลที่ต้องแลกเปลี่ยนระหว่างชิปก็เพิ่มขึ้น หากความเร็วในการรับส่งตามไม่ทัน พลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้นก็ยากจะใช้ได้เต็มที่ ทั้งสองฝ่ายระบุในประกาศว่า ความต้องการแบนด์วิดท์ที่เพิ่มขึ้นและข้อจำกัดทางกายภาพของการเชื่อมต่อด้วยทองแดง กำลังผลักดันให้โครงสร้างพื้นฐาน AI ใช้การเชื่อมต่อด้วยแสงมากขึ้น การทำให้การรับส่งข้อมูลเร็วขึ้นและประหยัดพลังงานมากขึ้น กลายเป็นโอกาสร่วมกันของทั้งสองบริษัทในการคว้าคำสั่งซื้อ

Marvell และ Lumentum ต่างถือ технологияที่แตกต่างกันบนเส้นทางนี้ บริษัทแรกให้บริการชิป การเชื่อมต่อข้อมูลความเร็วสูง และเทคโนโลยีสลับสัญญาณเครือข่าย ส่วนบริษัทหลังเชี่ยวชาญด้านเลเซอร์และอุปกรณ์สื่อสารด้วยแสง การรวมสองบริษัทเข้าด้วยกันมีโอกาสทำให้ชิปและอุปกรณ์สื่อสารด้วยแสงทำงานสอดประสานกันตั้งแต่ขั้นตอนออกแบบ ลดงานปรับแต่งของลูกค้าเมื่อนำผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ มาใช้ร่วมกัน ความสามารถในการผลิตเลเซอร์ของ Lumentum ยังสามารถผสานกับเทคโนโลยีการออกแบบชิปและการบรรจุภัณฑ์ของ Marvell เพื่อสนับสนุนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่

ด้วยการเข้าซื้อ Lumentum Marvell หวังมอบผลิตภัณฑ์ที่สมบูรณ์แบบยิ่งขึ้นแก่ลูกค้าศูนย์ข้อมูล AI และเข้าไปมีส่วนร่วมในการออกแบบระบบรุ่นถัดไปได้เร็วขึ้น หากโซลูชันหลังรวมกิจการทำให้การรับส่งข้อมูลเร็วขึ้น ประหยัดพลังงานมากขึ้น และติดตั้งได้ง่ายขึ้น Marvell ก็มีโอกาสได้คำสั่งซื้อเพิ่ม

ซื้อความคาดหวังการเติบโตด้วยหลายแสนล้านดอลลาร์ ต้องรอผลตอบแทนอีกนานแค่ไหน?

ทั้งสองฝ่ายคาดว่า ภายในปี 2030 ตลาดที่บริษัทหลังรวมกิจการสามารถเข้าแข่งขันได้จะมีขนาดถึง 5.5 แสนล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ครอบคลุมธุรกิจเดิมของทั้งสองบริษัท รวมถึง領域ใหม่ที่อาจเปิดขึ้นจากการผสานเทคโนโลยี อย่างไรก็ตาม ระหว่างขนาดตลาดกับกำไรที่บริษัทจะทำได้ ยังมีผลิตภัณฑ์ คำสั่งซื้อ และการแข่งขัน 5.5 แสนล้านดอลลาร์วาดภาพพื้นที่การเติบโต แต่ไม่อาจตอบได้โดยตรงว่าการเข้าซื้อครั้งนี้คุ้มค่าหรือไม่

คำมั่นที่เฉพาะเจาะจงกว่ามาจากต้นทุนและกำไร Marvell คาดว่า หลังรวมกิจการจะประหยัดต้นทุนได้ปีละกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มกำไรต่อหุ้นปรับปรุงในปีแรกหลังธุรกรรมเสร็จสิ้น หากทำได้จริง ก็หมายความว่าบริษัทมีแนวโน้มทำให้กำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นได้แม้หลังออกหุ้นใหม่ แต่การประหยัดต้นทุนต้องใช้เวลา การวิจัยพัฒนา การผลิต และการผสานผลิตภัณฑ์ก็มีค่าใช้จ่าย ผลลัพธ์สุดท้ายยังต้องดูผลประกอบการจริง

ธุรกรรมคาดว่าจะเสร็จสิ้นในครึ่งแรกของปี 2028 ระหว่างนั้นยังต้องผ่านการลงมติของผู้ถือหุ้นทั้งสองฝ่ายและการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล การรอคอยกว่าหนึ่งปีนั้นเพียงพอให้ความต้องการ AI อารมณ์ตลาด และราคาหุ้น Marvell เปลี่ยนแปลง สำหรับผู้ถือหุ้น Lumentum ที่ไม่อยากรอและไม่ต้องการแลกเป็นหุ้น Marvell ในที่สุด การขายทำกำไรออกไปเมื่อข่าวการเข้าซื้อลงตลาด อาจน่าสนใจกว่า Marvell ยินดีจ่ายส่วนเพิ่มเพื่อการเติบโตในอนาคต แต่ตลาดอาจไม่ยินดีรับความเสี่ยงจากการรอคอยอันยาวนาน