今年已经触发7次熔断，高盛交易台“沮丧”提问：韩股的抛售什么时候能停？
- 核心观点：韩国股市遭遇本世纪以来最严重跌幅之一，触发年内第七次熔断，主要受半导体巨头暴跌及杠杆ETF强制平仓驱动，高盛定性为“流动性驱动的仓位清洗”，认为散户资金枯竭后底部尚未到来。
- 关键要素：
- 韩国综合股价指数当日收跌近9%，较6月高点回撤27%，触发年内第七次熔断，三星电子和SK海力士分别暴跌10.7%和15.4%。
- 杠杆ETF强制平仓是加剧跌势的关键，高盛估算其占当日本地机构净卖出额的62%，监管层已约谈资管公司并要求加强投资者保护。
- 外资与本地机构单日合计净卖出26.3亿美元，量化交易主导外资卖盘；散户融资保证金追缴比率升至5%，超120万个杠杆账户收到追加通知。
- 散户资金枯竭信号明显：保证金存款余额降至107.1万亿韩元，为2020年2月来最低，较两周前骤降约30万亿韩元。
- 机构基本面存在分歧：看多方基于设备产能短缺利好，看空方担忧2026年HBM周期见顶；存储股前瞻盈利预期仍在持续下调。
- 技术面上，6800点斐波那契支撑位若失守，下一支撑在6500点（额外下跌4.5%），高盛建议以折价买入高确信度存储芯片及科技标的。
ผู้เขียนต้นฉบับ: บั๋ว อี้หลง
แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻
หุ้นเกาหลีใต้ประสบกับวันที่เลวร้ายที่สุดวันหนึ่งในรอบศตวรรษ โดยมีการดีดตัวของวงจร断路器ครั้งที่ 7 ของปีนี้ นักเทรดโกลด์แมน แซคส์ ร้องถามว่า การเทขายจะสิ้นสุดเมื่อใด?
ในวันจันทร์ ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ปิดตลาดลดลงเกือบ 9% ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่รุนแรงที่สุดเป็นอันดับ 3 นับตั้งแต่วิกฤตเลห์แมน บราเธอร์สและปิดต่ำกว่าระดับแนวรับสำคัญที่ 6,800 จุด โดยลดลงสะสม 27% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในต้นเดือนมิถุนายน
ในวันดังกล่าวมีการดีดตัวครั้งที่ 7 ของปี ซึ่งคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของการหยุดการซื้อขายทั้งตลาดทั้ง 13 ครั้งนับตั้งแต่มีการนำระบบวงจร断路器มาใช้ในปี 2000
การปรับตัวลงครั้งนี้นำโดยสองบริษัทที่สำคัญที่สุดต่อตลาดเกาหลีใต้ ซัมซุง อิเล็คทรอนิกส์ทรุดตัวลง 10.7% ในขณะที่ SK ไฮนิกซ์ทรุดตัวลง 15.4% ซึ่งเป็นการลดลงรายวันที่มากที่สุดเป็นประวัติการณ์ และลดลง 40% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไม่กี่สัปดาห์ก่อนหน้านี้
Heejae Lee นักเทรดของโกลด์แมน แซคส์ยอมรับในรายงานของวันนั้นว่า:
จนถึงขณะนี้ยังไม่สามารถอธิบายถึงปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงที่ทำให้เกิดการเทขายรอบนี้ได้อย่างน่าเชื่อถือ
การบังคับขายของ ETF แบบมีเลเวอเรจทำให้ตลาดร่วงหนักขึ้น
ปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดความผันผวนรุนแรงในวันนั้นคือการขายลดเลเวอเรจอย่างรวดเร็วของกองทุน ETF หุ้นเดี่ยวที่มีเลเวอเรจซึ่งเพิ่งออกสู่ตลาด
กองทุน 2x เลเวอเรจที่เกี่ยวข้องกับเซมิคอนดักเตอร์ลดลงมากกว่า 30% ในวันนั้น ทำให้ต้องมีการทำการป้องกันความเสี่ยงใหม่ครั้งใหญ่ ซึ่งยิ่งทำให้วงจรการตกต่ำรุนแรงขึ้น กองทุน ETF 3x เลเวอเรจของเกาหลีลดลง 65% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน
ตามการประมาณของโกลด์แมน แซคส์ การบังคับขายของผลิตภัณฑ์ดังกล่าวคิดเป็น 62% ของยอดขายสุทธิของสถาบันในประเทศในวันนั้น
ผู้กำกับดูแลตอบสนองทันที ผู้ว่าการสำนักงานกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลี Lee Chan-jin ได้เรียกประชุมซีอีโอของบริษัทจัดการสินทรัพย์ขนาดใหญ่ 20 แห่งในวันนั้น เพื่อแสดงความกังวลอย่างยิ่งเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบและการตลาดที่ "ร้อนแรงเกินไป" ของผลิตภัณฑ์ดังกล่าว และเรียกร้องให้มีการคุ้มครองนักลงทุนมากขึ้น
มีรายงานว่า การกำกับดูแลมุ่งเน้นไปที่การเพิ่มเกณฑ์การเข้าถึงผลิตภัณฑ์ แทนที่จะสั่งห้ามโดยตรง
เงินทุนต่างชาติและสถาบันหนีออกไปพร้อมกัน นักลงทุนรายย่อยใกล้หมดแรงรับซื้อ
โต๊ะซื้อขายบล็อกใหญ่ของโกลด์แมน แซคส์สังเกตเห็นว่า ในวันนั้นกิจกรรมการซื้อขายบล็อกใหญ่ของสถาบันค่อนข้างเงียบ กองทุนป้องกันความเสี่ยงแบบโมเมนตัมลดสถานะแบบเลือกสรร ส่วนสถาบันระยะยาวแทบจะรอดูสถานการณ์
ในด้านกระแสเงินทุน เงินทุนต่างชาติและสถาบันในประเทศขายสุทธิรวมกันเป็นมูลค่า 1.13 พันล้านดอลลาร์และ 1.5 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ การขายของสถาบันในประเทศกระจุกตัวอยู่ที่การชำระบัญชี ETF เป็นหลัก ในขณะที่การขายของต่างชาติเกือบทั้งหมดมาจากการซื้อขายเชิงปริมาณ โดยมีการไหลออกสุทธิเชิงปริมาณสูงถึง 1.18 พันล้านดอลลาร์
ที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ เงินทุนของนักลงทุนรายย่อยซึ่งก่อนหน้านี้เคยเป็นกำลังสุดท้ายที่พยุงตลาดหุ้นเกาหลี กำลังใกล้ถึงขีดจำกัดอย่างรวดเร็ว ข้อมูลของโกลด์แมน แซคส์แสดงให้เห็นว่า อัตราการเรียกหลักประกันการซื้อด้วยมาร์จิ้นของนักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้นเป็น 5% ณ สิ้นสัปดาห์ที่แล้ว และเมื่อพิจารณาจากการลดลงในวันจันทร์ ตัวเลขในวันจันทร์จะสูงกว่ามาก
ตามการเปิดเผยของสำนักงานบริการกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลี ณ วันที่ 13 กรกฎาคม บัญชีนักลงทุนรายย่อยที่มีเลเวอเรจกว่า 1.2 ล้านบัญชีได้รับการแจ้งเรียกหลักประกัน โดยประมาณ 320,000 ถึง 360,000 บัญชีถูกนายหน้าบังคับขายจนเงินต้นหมด บางบัญชีถึงกับมียอดคงเหลือติดลบ
นอกจากนี้ ณ วันที่ 9 กรกฎาคม ยอดคงเหลือเงินฝากหลักประกันของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์รายย่อยลดลงเหลือ 107.1 ล้านล้านวอน ลดลงประมาณ 30 ล้านล้านวอนจาก 132.47 ล้านล้านวอนเมื่อวันที่ 29 มิถุนายน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2020
โกลด์แมน แซคส์ชี้ว่า เมื่อความเต็มใจของนักลงทุนรายย่อยในการ "ซื้อตามแรงขึ้น ขายตามแรงลง" หมดลง จุดต่ำสุดที่แท้จริงของดัชนี KOSPI อาจยังมาไม่ถึง
ความเห็นแตกต่างในปัจจัยพื้นฐาน: สถาบันมองขาขึ้น แต่เงินทุนลงคะแนนด้วยการขาย
การร่วงลงอย่างรุนแรงในวันจันทร์ขัดแย้งอย่างสิ้นเชิงกับความเห็นของสถาบันที่โกลด์แมน แซคส์รวบรวมระหว่างการเดินสายพบนักลงทุนที่สิงคโปร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว
ในขณะนั้น มุมมองหลักของนักลงทุนสถาบันคือ การปรับฐานเมื่อเร็วๆ นี้ช่วยปรับปรุงอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ และพวกเขามีแนวโน้มที่จะกลับมาเปิดสถานะในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำ อย่างไรก็ตาม ตลาดตอบสนองแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิงด้วยการลดลง 9% ในวันเดียว
ฝ่ายที่มองขาขึ้น มีเหตุผลสนับสนุนจากปัจจัยเชิงโครงสร้างของการขาดแคลนกำลังการผลิตอุปกรณ์ โดยคาดว่าการขยายกำลังการผลิตของอุตสาหกรรมจะล่าช้าออกไปเป็นครึ่งหลังของปี 2028
กลุ่มที่มองขาลงส่วนน้อย แสดงความกังวลเกี่ยวกับราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ลดลงในไตรมาสที่สี่ของปี 2026 และการสิ้นสุดของวัฏฏะของ HBM4
บริษัทหลักทรัพย์ Korea Investment & Securities เคยเผยแพร่รายงานก่อนหน้านี้ โดยคาดการณ์ว่ากำไรจากการดำเนินงานของ SK Hynix จะอยู่ที่ 60.4 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 556% จากปีก่อนหน้า แต่ต่ำกว่าความเห็นพ้องของตลาดที่ 65 ล้านล้านวอนประมาณ 8% โดยให้เหตุผลว่าสัดส่วนรายได้จาก HBM ที่สูงส่งผลให้การปรับขึ้น ASP ต่ำกว่าระดับเฉลี่ยของตลาด
ที่น่าสนใจคือ แม้ว่าดัชนีหุ้นรวมของเกาหลีใต้จะปรับฐานลงอย่างมาก แต่การคาดการณ์กำไรต่อหุ้นล่วงหน้าก็ยังคงถูกปรับลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการคาดการณ์กำไรของหุ้นกลุ่มหน่วยความจำที่มองโลกในแง่ดีเกินไปก่อนหน้านี้
แนวรับทางเทคนิคใกล้ถึงจุดวิกฤต โกลด์แมน แซคส์ยังคงมองอย่างระมัดระวังในแง่ดี
จากการวิเคราะห์ข้างต้น โกลด์แมน แซคส์ระบุว่าการลดลงของ KOSPI รอบนี้เป็น "การทำความสะอาดสถานะที่เกิดจากสภาพคล่อง"
ในด้านเทคนิค KOSPI ปิดตลาดในวันนั้นพอดีที่แนวรับ 6,800 จุด ซึ่งเป็นระดับ Fibonacci Retracement 52 สัปดาห์ หากแนวรับนี้พังลง แนวรับถัดไปจะอยู่ที่ 6,500 จุด ซึ่งหมายถึง downside อีก 4.5%
ลี้อ้างอิงข้อมูลในอดีต 5 ปีที่ผ่านมาว่า การลดลงสูงสุดของ KOSPI อยู่ที่ประมาณ 30% โดยชี้ให้เห็นว่าการลดลงในปัจจุบันที่ -25% "ใกล้เคียงมากแล้ว"
โกลด์แมน แซคส์แนะนำให้นักลงทุนใช้ประโยชน์จากความผันผวนรุนแรงในปัจจุบัน เลือกซื้อหุ้นกลุ่มหน่วยความจำและเทคโนโลยีที่มีความมั่นใจสูงในราคาที่ลดลงอย่างมาก
อย่างไรก็ตาม โกลด์แมน แซคส์ยอมรับว่าในระยะสั้นตลาดยังคงเผชิญกับอุปสรรคหลายประการ
ประการแรกคือแนวโน้มตามฤดูกาล โดยในอดีตดัชนี KOSPI มักจะอ่อนแอในไตรมาสที่สาม และหากครึ่งปีแรกปรับตัวขึ้นมาก ไตรมาสที่สามก็จะเป็นช่วงเวลาที่สถาบันเข้ามาทำกำไร ปรับสมดุลพอร์ต และโยกย้ายไปยังกลุ่มป้องกันความเสี่ยงโดยธรรมชาติ
ประการที่สองคือปัญหาเรื่องต้นทุนการจัดหาเงิน สินเชื่อเพื่อการจัดหาเงินที่ธนาคารในเกาหลีสามารถปล่อยกู้ให้นักลงทุนรายย่อยใกล้ถึงเพดานแล้ว แม้ว่าต้นทุนการจัดหาเงินผ่านสัญญา swap จะลดลงเล็กน้อยจากจุดสูงสุด แต่ยังคงอยู่ในระดับสูง และนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์รายใหญ่กำลังลดสต็อกสินค้าและความเสี่ยงอย่างจริงจัง
