Gold's fall below 4,000 marks a "crisis of faith"
- Core Thesis: Gold broke below $4,000/oz on June 25, dropping 28.9% from its all-time high of $5,595 in five months. This isn't a panic sell-off, but a structural crisis of faith driven by the Fed's hawkish pivot, a stronger dollar, and fading geopolitical risks—not an emotional crash.
- Key Elements:
- Since hitting a high of $5,595 on January 29, gold has lost nearly a third of its value ($1,616) in five months—a decline exceeding the full-year 28% drop during the 2013 "Gold Massacre"—characterized as an orderly structural sell-off.
- Triple headwinds: a 68% probability of a Fed rate hike in September, the dollar index surging to a one-year high, and geopolitical premiums evaporating under the US-Iran peace framework, all suppressing gold.
- Wall Street investment banks collectively cut targets: Goldman Sachs lowered its forecast to $4,900, Deutsche Bank slashed it from $6,000 to $4,800, and technical analysis suggests a further bearish outlook at $3,440—market consensus is crumbling.
- Divergence between ETF investors and central banks: Approximately 298 tonnes of gold held in ETFs are underwater (equivalent to $38 billion), creating a headwind for rebounds. Yet, global central banks net-purchased 244 tonnes of gold in Q1, with nearly 90% planning to increase holdings.
- An ECB report confirms gold has surpassed US Treasuries as the world's largest reserve asset (27% vs. 22% for US Treasuries), affirming that the central bank "de-dollarization" narrative remains intact over the long term.
原文来源：华尔街见闻
วันที่ 25 มิถุนายน ราคาทองคำ现货ร่วงลงมาอยู่ที่ 3,978.60 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเป็นการปิดต่ำกว่าระดับ 4,000 ดอลลาร์ครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2025
เมื่อ 5 เดือนก่อน ทองคำยังคงยืนอยู่บนจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,595 ดอลลาร์ ผ่านไป 5 เดือน ร่วงลงไป 1,616 ดอลลาร์ หรือคิดเป็น 28.9%
นี่ไม่ใช่การร่วงลงอย่างตื่นตระหนก—ไม่มีเหตุการณ์ซ้ำรอยเดือนมีนาคม 2020 หรือการพังทลายในเดือนเมษายน 2013 มันคือการสลายตัวของความศรัทธาที่ช้า ต่อเนื่อง และเป็นโครงสร้าง ทุกครั้งที่มีการดีดตัวกลับก็จะถูกขายออก ทุกแนวรับถูกทะลุผ่าน จนกระทั่งแนวรับสุดท้าย—4,000 ดอลลาร์—ก็ถูกเหยียบย่ำจนพัง
และสิ่งที่ทำให้ตลาดไม่สบายใจอย่างแท้จริง ไม่ใช่ราคา แต่เป็นเรื่องเล่าที่อยู่เบื้องหลังราคา ซึ่งกำลังพังทลายลงทีละน้อย
30%: การร่วงลงที่ถูกมองข้าม
หากดูแค่ความผันผวนรายวัน การร่วงลงของทองคำอาจดูไม่น่าตกใจ—วันที่ 25 มิถุนายนปรับตัวลงแค่ 1.6% แต่ถ้าขยายกรอบเวลาออกไป จะเห็นน้ำหนักที่แท้จริงของการร่วงลงครั้งนี้
จาก 5,595.46 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 29 มกราคม ถึง 3,978 ดอลลาร์ในวันที่ 25 มิถุนายน ทองคำสูญมูลค่าไปเกือบสามในสิบภายในเวลาไม่ถึง 5 เดือน ซึ่งเท่ากับว่าการพุ่งขึ้นครั้งประวัติศาสตร์ 45% ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 ถึงมกราคม 2026 ถูกคืนกลับไปแล้วกว่าสองในสาม
เมื่อนำการร่วงลง 30% นี้ไปเทียบกับประวัติศาสตร์: "การสังหารหมู่ทองคำ" อันเลื่องชื่อในปี 2013—ที่เกิดจากสัญญาณของ Fed ว่าจะลด QE—ทำให้ทองคำร่วงลงทั้งปี 28% ส่วนวิกฤตสภาพคล่องในเดือนมีนาคม 2020 ทองคำร่วงจาก 1,703 ดอลลาร์ เหลือ 1,451 ดอลลาร์ หรือน้อยกว่า 15%
กล่าวคือ การร่วงลงของทองคำในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 นั้น มากกว่าการร่วงลงทั้งปีของปี 2013 แล้ว และปี 2013 ถูกเรียกว่า "จุดสิ้นสุดของภาวะ牛市ทองคำสิบปี" ในขณะที่ตอนนี้ผ่านไปแค่ 5 เดือน
แต่การร่วงลงครั้งนี้มีจุดที่พิเศษยิ่งกว่า: แทบไม่มีความตื่นตระหนก伴随 ไม่มี 'Silver Thursday' ในปี 1980 ไม่มี 'Black Hole สภาพคล่อง' ในปี 2008 หรือแม้แต่ความสิ้นหวังแบบ 'ขายทุกอย่าง' ในเดือนมีนาคม 2020 นักลงทุนถอนตัวอย่างเป็นระเบียบ—ทุกครั้งที่ Fed ส่งสัญญาณ Hawkish ก็ขายออกไปนิดหน่อย ทุกครั้งที่ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายก็ขายออกไปอีกนิด ทุกครั้งที่แนวรับทางเทคนิคถูกทะลุ ก็ขายเร็วขึ้นอีกหน่อย
นี่คือการเทขายเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การเทขายตามอารมณ์ และการเทขายเชิงโครงสร้างมักจะพลิกกลับได้ยากกว่าการเทขายตามอารมณ์
三重绞杀: อัตราดอกเบี้ย ดอลลาร์ และอิหร่าน
อะไรคือแรงผลักดันที่ทำให้ทองคำ จากสินทรัพย์ที่ร้อนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์ กลายเป็นสิ่งที่วอลล์สตรีททอดทิ้งภายในเวลาแค่ 5 เดือน?
คำตอบคือการสั่นพ้องของสามพลัง—ซึ่งออกฤทธิ์พร้อมกันและเสริมซึ่งกันและกัน สร้างสภาพแวดล้อมมหภาคที่เลวร้ายอย่างยิ่งสำหรับทองคำ
第一重: การเปลี่ยนทิศทาง Hawkish ของ Fed
นี่คือแรงขับเคลื่อนพื้นฐานที่สุดของการร่วงลงครั้งนี้
ในปี 2025 ตลาดตั้งราคาไว้แล้วว่า "Fed จะลดดอกเบี้ยหลายครั้งในปี 2026"—นี่คือเรื่องเล่าหลักที่ผลักดันทองคำจาก 3,865 ดอลลาร์ ไปสู่ 5,595 ดอลลาร์ ทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทนนั้นเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ได้ประโยชน์มากที่สุดในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในวงจรขาลง เพราะต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองลดลง
แต่ความเป็นจริงในปี 2026 กลับตรงกันข้าม CME FedWatch แสดงให้เห็นว่า ตลาดคาดการณ์โอกาสที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเป็น 68%—ขณะที่เมื่อสัปดาห์ก่อน ตัวเลขนี้อยู่ที่แค่ 29%
ถ้อยคำ Hawkish ของประธาน Fed เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ในการประชุม FOMC เดือนมิถุนายน ได้ทำลายความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยโดยสิ้นเชิง อัตราดอกเบี้ยไม่เพียงแต่จะไม่ลด แต่อาจจะต้องขึ้นอีกด้วย—นี่คือการพลิกกลับของเรื่องเล่าอย่างสิ้นเชิงสำหรับนักลงทุนที่ถือทองคำซึ่งไม่มีผลตอบแทน
นักวิเคราะห์ของ ING กล่าวตรงไปตรงมาว่า: "ความอ่อนแอของทองคำเน้นให้เห็นว่าจุดสนใจของตลาดเปลี่ยนจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย ไปสู่ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและภาวะการเงินที่ตึงตัวมากขึ้นแล้ว"
第二重: ดอลลาร์พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบปี
การพลิกกลับของความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นโดยตรง ดัชนีดอลลาร์พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบกว่าปี และสามารถปรับตัวเพิ่มขึ้นติดต่อกันหกวันทำการ
ยิ่งดอลลาร์แข็งแกร่ง ทองคำซึ่งซื้อขายเป็นดอลลาร์ก็ยิ่งแพงขึ้นสำหรับผู้ถือครองสกุลเงินอื่น ทำให้ความต้องการถูกบีบอัดอย่างเป็นระบบ โดยเฉพาะในประเทศผู้บริโภคทองคำรายใหญ่แบบดั้งเดิมอย่างอินเดียและตุรกี ค่าเงินท้องถิ่นที่อ่อนค่าลงทำให้ราคาทองคำในประเทศยังคงสูง ซึ่งยิ่งกดดันความต้องการทางกายภาพ
อัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์เป็น 'คู่หูสังหาร' ของทองคำมาโดยตลอด เมื่อทั้งสองออกฤทธิ์พร้อมกัน ทองคำแทบไม่มีทางสู้
第三重: การลดลงของค่าพรีเมี่ยมทางภูมิรัฐศาสตร์อิหร่าน
หากอัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์เป็นแรงกดดันจากปัจจัยพื้นฐาน ปัจจัยอิหร่านก็คือฟางเส้นสุดท้ายที่หักหลังอูฐ
ในช่วงต้นปี 2026 สถานการณ์ในอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น—การเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซถูกคุกคาม ความเสี่ยงที่อุปทานน้ำมันจะหยุดชะงักผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น และความน่าดึงดูดของทองคำในฐานะ 'การป้องกันความเสี่ยงวันสิ้นโลก' ก็ถึงจุดสูงสุด จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,595 ดอลลาร์ ส่วนใหญ่เป็นค่าพรีเมี่ยมทางภูมิรัฐศาสตร์
แต่ตอนนี้ ความคืบหน้าของกรอบสันติภาพสหรัฐฯ-อิหร่าน และการฟื้นฟูการเดินเรือในช่องแคบฮอร์มุซ กำลังลบล้างค่าพรีเมี่ยมนี้จนหมดสิ้น
ราคาน้ำมันลดลงสู่จุดต่ำสุดในรอบสี่เดือน ภูมิรัฐศาสตร์กลายเป็นประเด็นที่ตลาดไม่สนใจ จากที่เคยเป็นตัวเร่งให้เกิดเงินเฟ้อ ความเห็นของ ING ตรงประเด็น: "ทองคำไม่ปรับตัวขึ้นในช่วงที่มีความขัดแย้ง แต่กลับร่วงลงหลังจากความขัดแย้งคลี่คลาย—ลำดับเหตุการณ์ที่ผิดปกตินี้เน้นย้ำถึงบทบาทนำของช่องทางอัตราดอกเบี้ยในการเคลื่อนไหวครั้งนี้"
ที่ละเอียดอ่อนยิ่งกว่านั้นคือ ทองคำไม่สามารถแสดงบทบาทเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยได้ในช่วงที่มีความขัดแย้ง—นี่คือภาพสะท้อนของการล่มสลายของเรื่องเล่า เมื่อสงครามยังไม่สามารถผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้นได้ แสดงว่าตรรกะการกำหนดราคาของตลาดที่มีต่อทองคำได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิงแล้ว
วอลล์สตรีทยอมจำนนโดยพร้อมเพรียง
การล่มสลายของเรื่องเล่าที่เห็นได้ชัดที่สุดคือ เหล่านักลงทุน bullish ทองคำที่เคยแข็งแกร่งที่สุด กำลังปรับลดราคาเป้าหมายลงพร้อมกัน
Goldman Sachs ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 จาก 5,400 ดอลลาร์ เหลือ 4,900 ดอลลาร์ และเสริมว่าหาก Fed ขึ้นดอกเบี้ยจริง ทองคำอาจร่วงลงไปถึง 4,400 ดอลลาร์ ธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งนี้ ซึ่งสร้างชื่อจากการคาดการณ์ bullish ทองคำอย่างแม่นยำในปี 2025 บัดนี้ต้องยอม让步ต่อความเป็นจริงแบบ Hawkish
Deutsche Bank ปรับลดรุนแรงยิ่งกว่า—จาก 6,000 ดอลลาร์ เหลือ 4,800 ดอลลาร์ ลดลง 1,200 ดอลลาร์ ซึ่งเกือบจะเป็นการล้มล้างตรรกะ bullish ก่อนหน้านี้ไปกว่าครึ่ง Deutsche ยังมีสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ร้ายยิ่งกว่า: หาก Fed ขึ้นดอกเบี้ยสามถึงสี่ครั้ง ราคาทองคำสิ้นปีอาจร่วงลงไปถึง 3,800 ดอลลาร์—ต่ำกว่าราคาปัจจุบันประมาณ 5%
Bank of America (BofA) เลิกใช้ราคาเป้าหมาย 6,000 ดอลลาร์ของตัวเองโดยสิ้นเชิง และไม่ได้เผยแพร่การคาดการณ์ใหม่—บางครั้ง ความเงียบก็มีพลังทำลายล้างยิ่งกว่าการคาดการณ์
แต่ก็ยังมีผู้ที่ยืนหยัด JPMorgan คงราคาเป้าหมายสิ้นปีที่ 6,000 ดอลลาร์ Wells Fargo ยืนกรานช่วง 6,100 ถึง 6,300 ดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ทางเทคนิคของ Damian Chmiel นักวิเคราะห์หัวหน้าจาก Finance Magnates ให้ราคาเป้าหมายที่มองโลกในแง่ร้ายยิ่งกว่าธนาคารทุกแห่ง: 3,440 ดอลลาร์—ต่ำกว่าราคาปัจจุบันประมาณ 15% และต่ำกว่าจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ 39% เหตุผลของเขานั้นง่ายมาก: "4,000 ดอลลาร์กลายเป็นแนวต้านจากแนวรับแล้ว ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันกำลังจะตัดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน เกิดเป็น Death Cross ตราบใดที่ราคาทองคำไม่สามารถกลับไปปิดเหนือ 4,000 ดอลลาร์ได้ โครงสร้างตลาดหมีก็ยังคงอยู่"
Goldman 4,900, Deutsche 4,800, เทคนิค 3,440—ระดับความแตกต่างของราคาเป้าหมายก็เพียงพอที่จะบอกสิ่งหนึ่ง: ฉันทามติทั้งหมดได้สลายไปแล้ว ไม่มีใครรู้จริงๆ ว่าจุดต่ำสุดอยู่ที่ไหน
Death Cross: 'วันพิพากษา' ของเทคนิค
สำหรับนักเทรดเทคนิค สิ่งที่น่าปวดหัวที่สุดบนกราฟในตอนนี้ไม่ใช่ราคา แต่เป็นเส้นค่าเฉลี่ยที่กำลังจะตัดกัน
ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันของทองคำกำลังเข้าใกล้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันอย่างรวดเร็ว ช่องว่างระหว่างทั้งสองแคบลงอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับตอนที่สังเกตเห็นครั้งแรกเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน เมื่อค่าเฉลี่ย 50 วันตัดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 200 วัน—เรียกว่า 'Death Cross'—ทางเทคนิคจะยืนยันอย่างเป็นทางการว่าแนวโน้มระยะกลางได้转为เป็นขาลง
Death Cross ไม่ใช่จุดขายที่แม่นยำ แต่มันคือสัญญาณ—มันบอกตลาดว่า: เทรนด์เปลี่ยนแล้ว อย่าใช้ตรรกะเก่าในการถือ long
ในประวัติศาสตร์ทองคำ Death Cross เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก แต่ทุกครั้งที่เกิดขึ้นจะสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงทิศทางที่สำคัญของตลาด Death Cross ในเดือนเมษายน 2013 เปิดฉากตลาดหมีทองคำที่ยาวนานถึงสองปี Death Cross ในเดือนกรกฎาคม 2022 เป็นช่วงเวลาที่มืดมนที่สุดของราคาทองคำในวงจรการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed
ขณะนี้ Death Cross ยังไม่ได้สมบูรณ์แบบ แต่การ跌破ระดับ 4,000 ดอลลาร์ได้ขจัดอุปสรรคสุดท้ายสำหรับการมาถึงของมัน นักวิเคราะห์ของ Finance Magnates ชี้ให้เห็นว่า มีเพียงการปิดรายวันที่กลับขึ้นไปเหนือ 4,300 ดอลลาร์—ซึ่งเป็นตำแหน่งของค่าเฉลี่ย 200 วัน—เท่านั้นที่จะสามารถลบล้างสัญญาณขาลงนี้ได้
ช่องว่างคือ 8% ของราคาปัจจุบัน ในสภาพแวดล้อมที่ดอลลาร์แข็งแกร่งเป็นพิเศษและความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 8% นี้ดูเหมือนกำแพงมากกว่า
สงครามของสองตลาด: ETF vs ธนาคารกลาง
ตลาดทองคำกำลังแสดง 'การแบ่งแยกเป็นสองชั้น' ที่หาได้ยาก: ชั้นบนคือการถอนตัวอย่างตื่นตระหนกของนักลงทุน ETF ชั้นล่างคือการถือครองเพิ่มอย่างมีกลยุทธ์ของธนาคารกลาง ทั้งสองแรงผลักดันทำงานอยู่ในตลาดเดียวกัน แต่แทบไม่มีการสื่อสารระหว่างกัน
ชั้นบน: 'นักโทษใต้ผิวน้ำ' 298 ตัน
Suki Cooper นักวิเคราะห์ของ Standard Chartered Bank เปิดเผยตัวเลขที่น่าตกใจในรายงานวิจัยเมื่อวันที่ 24 มิถุนายน: ณ ระดับ 4,000 ดอลลาร์ปัจจุบัน การถือครองทองคำ ETF ประมาณ 298 ตันอยู่ในสถานะขาดทุน—เมื่อราคาทองคำยังสูงกว่า 4,250 ดอลลาร์ ตัวเลขนี้อยู่ที่ 270 ตัน
ทองคำ 298 ตัน คำนวณตามราคาปัจจุบันมีมูลค่าเกือบ 3.8 หมื่นล้านด
