การวิเคราะห์มูลค่าบิตคอยน์ในปี 2026 จากมุมมองมหภาคและโครงสร้างบนเชน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tiger Research

การรวบรวมต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

ประเด็นสำคัญ

สภาพแวดล้อมมหภาคยังคงสนับสนุน แม้ว่าความเร็วจะชะลอลง: M2 ทั่วโลกทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 13.44 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงิน ETF ของ Bitcoin เปลี่ยนเป็นกระแสเงินสุทธิเข้าครั้งแรกในรอบ 14 เดือน อย่างไรก็ตาม การช็อกน้ำมันจากความขัดแย้งอิหร่านได้ผลักดัน CPI เดือนมีนาคมขึ้นสู่ 3.3% ทำให้เส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดแคบลง

ตัวชี้วัดบนเชน Bitcoin กำลังเปลี่ยนจากการประเมินต่ำไปสู่สมดุลเริ่มต้น: ตัวชี้วัดสำคัญบนเชนได้ออกจากพื้นที่ตื่นตระหนกในไตรมาสแรกแล้ว ราคาปัจจุบัน 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะยาวที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐประมาณ 13% การทะลุระดับนี้จะเป็นสัญญาณสำคัญของการกลับตัวของแนวโน้มระยะสั้น

เป้าหมายราคา 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ และพื้นที่การเติบโต 2 เท่ายังคงมีอยู่: ตามเกณฑ์มาตรฐานที่เป็นกลางที่ 132,500 ดอลลาร์สหรัฐ บวกกับการปรับปัจจัยพื้นฐาน -10% และมหภาค +20% เมื่อเทียบกับเป้าหมาย 185,500 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกแล้วลดลง แต่การปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาสปอตหมายความว่าพื้นที่การเติบโตจริงจากการคำนวณจากราคาปัจจุบันกลับขยายตัว

ลมหนุนมหภาคยังคงอยู่ แต่โมเมนตัมชะลอลง

นับตั้งแต่การเผยแพร่รายงานไตรมาสแรก Bitcoin ได้ปรับตัวลดลงประมาณ 27% โดยราคาเฉลี่ยต้นเดือนเมษายนอยู่ที่ประมาณ 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ความขัดแย้งอิหร่านได้นำตัวแปรใหม่เข้ามา แต่สภาพแวดล้อมมหภาคโดยรวมยังคงเอื้ออำนวย สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไม่ใช่ทิศทาง แต่เป็นความเร็ว

สภาพคล่องทำสถิติสูงสุด แต่ไม่สามารถส่งผ่านไปยัง Bitcoin ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

จนถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2026 M2 ทั่วโลกยังคงขยายตัวไปสู่ระดับสูงสุดใหม่ใกล้เคียง 13.44 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม Bitcoin ลดลง 27% เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก สภาพคล่องและราคากำลังเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม

แหล่งที่มาของสภาพคล่องอธิบายความแตกต่างนี้ ในช่วงปีที่ผ่านมา การเติบโตของ M2 จากสี่เศรษฐกิจใหญ่ (จีน สหรัฐอเมริกา ยูโรโซน ญี่ปุ่น) มากกว่า 60% มาจากจีน ซึ่งได้รับประโยชน์จากการลดอัตราสำรองตามกฎหมายของธนาคารกลางจีนและการเปลี่ยนท่าทีไปสู่การผ่อนคลายอย่างเป็นทางการในไตรมาสแรก

ส่วนแบ่งจากสหรัฐอเมริกามีเพียง 10% ปัญหาคือ ช่องทางที่สภาพคล่องจากจีนจะเข้าสู่ตลาด Bitcoin มีจำกัด ข้อจำกัดการซื้อขายคริปโตภายในประเทศยังคงมีอยู่ ในขณะที่ช่องทางอ้อมผ่านฮ่องกงและสิงคโปร์ส่วนใหญ่ให้บริการเงินทุนสถาบัน สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ส่วนแบ่งที่สามารถเข้าถึงตลาด Bitcoin ได้จริงกลับลดลง

ความขัดแย้งอิหร่านชะลอขั้นตอนการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด

เนื่องจากสภาพคล่องจากจีนถูกขัดขวางไม่ให้ส่งผ่าน สภาพคล่องดอลลาร์จึงยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักสำหรับ Bitcoin แต่แม้แต่ส่วนนี้ก็ถูกชะลอลงโดยความขัดแย้งอิหร่าน

หลังจากการโจมตีอิหร่านโดยสหรัฐอเมริกาและอิสราเอลเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้น น้ำมันเบรนท์พุ่งสูงถึง 118 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรลในช่วงกลางเดือนมีนาคม น้ำมันดูไบทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 166 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล การช็อกนี้ผลักดันเงินเฟ้อโดยตรง CPI ของสหรัฐอเมริกาในเดือนมีนาคมเพิ่มขึ้นจาก 2.4% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 3.3% ทำสถิติสูงสุดในรอบสองปี พื้นที่การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดจึงแคบลงตามมา Dot plot เดือนมีนาคมลดความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 เหลือเพียงครั้งเดียว

อย่างไรก็ตาม ทิศทางการผ่อนคลายยังไม่เปลี่ยนแปลง กลางเดือนเมษายน ช่องแคบฮอร์มุซเปิดบางส่วนอีกครั้ง ราคาน้ำมันลดลงอย่างมีนัยสำคัญสู่ระดับประมาณ 90 ดอลลาร์สหรัฐ CPI พื้นฐานคงที่ที่ 2.6% บ่งชี้ว่าการช็อกยังไม่แพร่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจโดยรวม ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อ Kevin Warsh เป็นประธานเฟดคนต่อไปอย่างเป็นทางการในปลายเดือนมกราคม การพิจารณายืนยันของวุฒิสภากำลังดำเนินอยู่ วาระของ Powell จะสิ้นสุดในวันที่ 15 พฤษภาคม แนวโน้มการผ่อนคลายมีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป จำนวนครั้งของการลดอัตราดอกเบี้ยอาจลดลง แต่ทิศทางยังคงเดิม

กระแสเงินทุนสถาบันเริ่มกลับตัว

การไหลออกของสถาบันที่ผลักดันการลดลงในไตรมาสแรกได้เริ่มกลับตัวแล้ว ETF สปอต Bitcoin บันทึกการไหลออกรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 และอยู่ในสถานะการไหลออกสุทธิติดต่อกันเป็นเวลาห้าเดือน อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่เดือนมีนาคม การไหลเข้าสุทธิตามเดือนได้เปลี่ยนเป็นบวก ภายในกลางเดือนเมษายน กระแสเงินสะสมตั้งแต่ต้นปีเปลี่ยนเป็นบวก มูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการทั้งหมดฟื้นตัวสู่ 96.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

การกักเก็บเหรียญของบริษัทก็เร่งตัวขึ้นเช่นกัน Strategy ใช้เงิน 25.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐซื้อ Bitcoin 34,164 เหรียญในสัปดาห์เดียว (13-19 เมษายน) ทำให้การถือครองทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 815,061 BTC อย่างไรก็ตาม จำนวนบริษัทที่เข้าร่วมในแนวโน้มนี้ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ปรับตัวชี้วัดมหภาคลงเหลือ +20%

ลมหนุนเชิงโครงสร้างยังคงสมบูรณ์: การขยายตัวของสภาพคล่อง แนวโน้มนโยบายผ่อนคลาย กระแสเงินทุนสถาบันกลับสู่เส้นทางเดิม และความก้าวหน้าของกฎหมาย CLARITY ของสหรัฐอเมริกา ลมปะทะล่าสุด—การช็อกน้ำหนักจากอิหร่านและการชะลอการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด—ได้หักล้างข้อดีเหล่านี้บางส่วน ตัวชี้วัดมหภาคไตรมาสที่สองปรับลดลง 5 จุดเปอร์เซ็นต์จากไตรมาสแรก ปรับเป็น +20%

จากการประเมินต่ำสู่สมดุลเริ่มต้น

ตัวชี้วัดบนเชนได้ออกจากพื้นที่ตื่นตระหนกขั้นรุนแรงแล้ว และกำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่ขอบเขตระหว่างการประเมินต่ำและสมดุล ตัวชี้วัดสำคัญเช่น MVRV-Z, NUPL และ aSOPR ได้ออกจากพื้นที่ตื่นตระหนกในไตรมาสแรกแล้ว และเข้าสู่ระยะฟื้นฟูเริ่มต้น แม้ว่าอาจไม่มีการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเหมือนกับการ反弹จากพื้นที่ตื่นตระหนก แต่ข้อมูลประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนเฉลี่ยหนึ่งปีจากพื้นที่นี้ยังคงอยู่ที่สองหลักเสมอ อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนในเวลานี้ยังคงอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบที่สุด

สิ่งที่น่าสังเกตคือ ต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือระยะสั้น (STH) กำลังลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป นี่บ่งชี้ว่าเงินทุนเก็งกำไรกำลังถอนตัวออก ในขณะที่ผู้ซื้อรายใหม่กำลังสะสมในระดับราคาที่ต่ำกว่า จังหวะเวลาสอดคล้องกับการเริ่มต้นใหม่ของการไหลเข้าสุทธิของ ETF และการซื้อจำนวนมากของ Strategy สนับสนุนข้อสรุปที่ว่าผู้ลงทุนสถาบันกำลังสะสมอย่างต่อเนื่องในช่วงส่วนลด ซึ่งดึงต้นทุนเฉลี่ยของการเข้าสู่ตลาดลง

ระดับความเสี่ยงสำคัญอยู่ที่ 54,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของเครือข่ายทั้งหมด หากราคาต่ำกว่าระดับนี้ จะทำให้เครือข่ายทั้งหมดเข้าสู่สถานะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง และกลายเป็นจุดต่ำสุดในสถานการณ์รุนแรง ระดับแนวต้านที่แข็งแกร่งที่สุดอยู่ที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งตรงกับต้นทุนเฉลี่ยของการเข้าสู่ตลาดของผู้ถือระยะยาว

ราคาปัจจุบัน 70,500 ดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าระดับแนวต้านนี้ประมาณ 13% เงินทุนระยะสั้นจำนวนมากที่เข้าสู่ตลาดเมื่อไม่นานมานี้อยู่ในสถานะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง การทะลุระดับ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐอย่างเด็ดขาดในระยะสั้นควรได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด

การเติบโตผิวเผิน ความซบเซาภายใน

ปริมาณการทำธุรกรรม Bitcoin เฉลี่ยต่อวันในช่วงครึ่งแรกของเดือนเมษายนอยู่ที่ 564,000 ธุรกรรม เพิ่มขึ้น 37.9% เมื่อเทียบปีต่อปี ข้อมูลผิวเผินดูสดใส แต่รายละเอียดบอกเล่าเรื่องราวอีกอย่างหนึ่ง

จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานในช่วงเวลาเดียวกันลดลงเหลือ 428,000 ที่อยู่ ลดลง 13.2% เมื่อเทียบปีต่อปี และลดลง 4.2% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ขนาดการโอนเฉลี่ยต่อธุรกรรมลดลงเหลือ 1.19 BTC ลดลง 34.1% จาก 1.80 BTC ในไตรมาสที่แล้ว จำนวนธุรกรรมเพิ่มขึ้น แต่จำนวนผู้เข้าร่วมและมูลค่าต่อธุรกรรมลดลง รูปแบบนี้สะท้อนถึงผู้ใช้น้อยรายที่ทำการโอนจำนวนเล็กน้อยซ้ำๆ มากกว่าการใช้ประโยชน์ทางเศรษฐกิจอย่างกว้างขวางของเครือข่าย ส่วนใหญ่ของการเติบโตของปริมาณการทำธุรกรรมอาจมาจากการไหลเชิงกลไก เช่น การเติมเงินเข้าแลกเปลี่ยน ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับการเติบโตที่แท้จริง

รายงานไตรมาสแรกรักษาตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานไว้ที่ 0% ตามความคาดหวังของการขยายตัวของระบบนิเวศ BTCFi เมื่อเข้าสู่ไตรมาสที่สอง ข้อเสนอนี้ได้อ่อนกำลังลงอย่างเห็นได้ชัด ตาม The Block "2026 Digital Asset Outlook" TVL ของ Bitcoin L2 ลดลง 74% ภายในปี TVL รวมของ BTCFi ลดลง 10% คิดเป็นเพียง 0.46% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด (91,332 BTC) แม้ว่าโปรโตคอลเฉพาะอย่าง Babylon และ Lombard จะมีการเติบโต แต่ระบบนิเวศทั้งหมดได้หดตัวลง

ปรับตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานลงเหลือ -10%

การเติบโตผิวเผินไม่สามารถแปลงเป็นการขยายตัวเครือข่ายที่แท้จริง ข้อมูลพื้นฐานที่สนับสนุนข้อเสนอ BTCFi ได้อ่อนกำลังลง ความสมดุลระหว่างสัญญาณบวกและลบที่หักล้างกันในไตรมาสแรกได้ถูกทำลายลง ตัวชี้วัดปัจจัยพื้นฐานไตรมาสที่สองปรับลดจาก 0% เป็นขีดจำกัดล่าง -10%

เป้าหมายราคา 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ ยังมีพื้นที่เติบโต 2 เท่า

ใช้วิธี TVM เกณฑ์มาตรฐานที่เป็นกลางที่คำนวณจากราคาเฉลี่ยต้นเดือนเมษายน 2026 คือ 132,500 ดอลลาร์สหรัฐ บวกกับการปรับปัจจัยพื้นฐาน -10% และมหภาค +20% เป้าหมายราคา 12 เดือนถูกกำหนดไว้ที่ 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ตัวเลขนี้ต่ำกว่าเป้าหมาย 185,500 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกประมาณ 23% อย่างไรก็ตาม ศักยภาพการเติบโตจริงกลับขยายตัว พื้นที่ขึ้นข้างบนจากการคำนวณด้วยราคาเฉลี่ยขยายจาก +93% ในไตรมาสแรกเป็น +103% ในไตรมาสที่สอง

การปรับเป้าหมายราคาลงไม่แสดงถึงความมองในแง่ร้าย ทิศทางมหภาคและโครงสร้างบนเชนยังคงสนับสนุนตรรกะตลาดกระทิงระยะกลางและยาว

สามจุดสังเกตระยะสั้น:

• การทะลุระดับสมดุลระยะกลางของเครือข่ายทั้งหมดที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐอย่างเด็ดขาด
• การไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องของ ETF
• การเปลี่ยนทิศทางนโยบายของเฟดหลังจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์บรรเทาลง

หากเงื่อนไขทั้งสามนี้เกิดขึ้นพร้อมกัน เป้าหมาย 143,000 ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีความเป็นไปได้