การสำรวจทั่วโลกของ Crypto ระดับผู้บริโภค: ผู้ใช้ รายได้ และการกระจายตัวของตลาด

ผู้เขียนต้นฉบับ: Joey Shin

แหล่งที่มาต้นฉบับ: IOSG Ventures

อุตสาหกรรมคริปโตมักพูดว่าขาดผู้ใช้ แต่ข้อมูลไม่ได้เป็นเช่นนั้น ผู้ใช้คริปโตระดับผู้บริโภคที่ใช้งานอยู่มีจำนวนถึงหลักสิบล้านมานานแล้ว เพียงแต่อยู่นอกสายตาของซิลิคอนวัลเลย์และนิวยอร์ก คนเหล่านี้อยู่ในมะนิลา ลากอส บัวโนสไอเรส ฮานอย ใช้บริการ Coins.ph (ผู้ใช้ 18 ล้านคน), MiniPay (ผู้ใช้งานรายสัปดาห์ 4.2 ล้านคน), Lemon Cash (อันดับ 1 ในแอปพลิเคชันทางการเงินของอาร์เจนตินา) ทุกวัน แต่สื่อภาษาอังกฤษแทบไม่เคยรายงานเลย ในทางกลับกัน โปรโตคอลต่างๆ ที่นักลงทุน VC ตะวันตกพูดถึงกันทุกวัน ปริมาณการใช้งานรายวันทั้งหมดยังไม่เท่ากับปริมาณการชำระบัญชีเงา (shadow clearing) ของเครือข่าย Tron ภายในหนึ่งชั่วโมง

เจ็ดข้อสรุปหลัก: ปัญหาผู้ใช้ของคริปโตโดยพื้นฐานคือปัญหาด้านภูมิศาสตร์; Tron คือบล็อกเชนสาธารณะระดับผู้บริโภคที่สำคัญที่สุด แต่ไม่มีใครใน NYC และ SF พูดถึง; อีคอมเมิร์ซบนเชนแทบไม่มีอยู่จริง; ตลาดทำนายที่ใหญ่ที่สุดคือแบบรวมศูนย์; รายได้และจำนวนผู้ใช้มักจะสวนทางกัน; สงคราม DEX ฟิวเจอร์สแบบถาวร (Perpetual DEX) จบลงแล้ว; บริษัทคริปโตระดับผู้บริโภคที่ทำเงินได้จริงมีอยู่จริง — เพียงแต่ไม่ได้มีลักษณะเหมือน DeFi

การชำระเงินและธนาคารรูปแบบใหม่: ผู้ใช้มีอยู่แล้วมานาน เพียงแต่อยู่นอกสายตาของ VC

การรับรู้ทั่วไป: คริปโตต้องเข้าสู่กระแสหลัก ต้องนำผู้ใช้หนึ่งพันล้านคนถัดมาเข้ามา ประสบการณ์ผู้ใช้ (UX) ของวอลเล็ตคือจุดคอขวด

ข้อมูลแสดงให้เห็น: ผู้ใช้หนึ่งพันล้านคนถัดมาอยู่ในสนามแล้ว จุดคอขวดที่ใหญ่ที่สุดไม่ใช่การได้ลูกค้ามา (acquisition) แต่คือการสร้างรายได้ (monetization)

ดูขนาดที่มีอยู่ก่อน Telegram Wallet อ้างว่ามีผู้ใช้ลงทะเบียน 150 ล้านคน (ไม่ได้รับการยืนยัน — ความเชื่อมั่นต่ำ) วางตัวเลขนี้ไว้ก่อน ดูเฉพาะข้อมูลที่ยืนยันแล้ว ฐานผู้ใช้ก็มีขนาดน่าตกใจมากแล้ว: Coins.ph ในฟิลิปปินส์มีผู้ใช้ยืนยันแล้ว 18 ล้านคน ทำงานบนเครือข่าย USDT ของ Tron เป็นหลัก; MiniPay ในฐานะวอลเล็ตสเตเบิลคอยน์บนมือถือของ Opera บน Celo ณ มีนาคม 2026 มีผู้ใช้ลงทะเบียน 14 ล้านคน ผู้ใช้ USDT รายสัปดาห์ที่ใช้งานอยู่ 4.23 ล้านคน มูลค่าธุรกรรมรายเดือน 153 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กิจกรรมบนเชนเติบโตขึ้น 506% เมื่อเทียบปีต่อปี (ความเชื่อมั่นสูง — จากข้อมูลที่เปิดเผยร่วมกันโดย Tether/Opera/Celo) Chipper Cash ครอบคลุมผู้ใช้ 7 ล้านคนใน 9 ประเทศในแอฟริกา และเพิ่งบรรลุกระแสเงินสดเป็นบวก (cash flow positive) Lemon Cash มีดาวน์โหลด 5.4 ล้านครั้ง อันดับ 1 ในแอปพลิเคชันทางการเงินทั้งในอาร์เจนตินาและเปรู MAU เพิ่มขึ้นสี่เท่าตั้งแต่ปี 2021 Paga ในไนจีเรียประมวลผลมูลค่าธุรกรรมต่อปีถึง 17 ล้านล้านไนรา แต่สัดส่วนที่เกี่ยวข้องกับคริปโตไม่ชัดเจน (ความเชื่อมั่นปานกลาง)

ปัจจุบัน บริษัทการชำระเงินเดียวที่บรรลุทั้งขนาดและรายได้พร้อมกันคือ RedotPay: ผู้ใช้ 6 ล้านคน รายได้ต่อปี 158 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าธุรกรรมต่อปี 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตามราคาตลาดเพิ่มขึ้น 16 เท่าตั้งแต่รอบ seed (ความเชื่อมั่นสูง — The Block, CoinDesk, การเปิดเผยของบริษัท) โมเดลของ RedotPay คือตัวประมวลผลบัตรคริปโตเป็นสกุลเงิน fiat สำหรับภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก คิดค่าคอมมิชชั่นตามธุรกรรม ความเสี่ยงการปฏิเสธการชำระเงิน (chargeback risk) เป็นศูนย์ — โดยพื้นฐานแล้วคือผู้ออกบัตร-ผู้รับบัตร Visa ดั้งเดิมจากคริปโต (crypto-native) มันเป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจนที่สุดในปัจจุบันที่พิสูจน์ว่าคริปโตระดับผู้บริโภคสามารถสร้างรายได้ที่แท้จริง เป็นประจำ และไม่ขับเคลื่อนด้วยสิ่งจูงใจ (non-incentive-driven) ในระดับขนาดได้

อีกจุดสว่างในด้านรายได้คือ Exodus ตามเอกสาร SEC 8-K ที่เปิดเผย รายได้ในปี 2025 อยู่ที่ 121.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ความเชื่อมั่นสูง) เป็นหนึ่งในบริษัทคริปโตระดับผู้บริโภคไม่กี่แห่งที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ และผ่านการตรวจสอบบัญชี รายได้มาจากค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนและสเตกกิ้งจากผู้ใช้ MAU 1.5 ล้านคน หุ้นจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NYSE American ภายใต้รหัส EXOD

ผลิตภัณฑ์ Cash ของ Ether.fi เป็นผู้เข้ามาใหม่ดั้งเดิมจาก DeFi ที่น่าจับตามองที่สุด: ทำกำไรได้ในปีแรก ออกบัตรแล้วกว่า 70,000 ใบ ปัจจุบัน Cash มีส่วนประมาณ 50% ของรายได้ทั้งหมด รายได้รายเดือน 2.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ความเชื่อมั่นสูง — TokenTerminal ตรวจสอบรายวัน) มันพิสูจน์ว่าโปรโตคอล DeFi มีความสามารถในการสร้างผลิตภัณฑ์ระดับผู้บริโภคที่แท้จริงได้ — แต่จำนวนผู้ใช้ทั้งหมด 200,000 คนยังถือว่าเป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม (niche)

ปัญหาการได้ลูกค้ามาในตลาดเกิดใหม่ได้รับการแก้ไขแล้ว แต่ปัญหาการสร้างรายได้ยังไม่ MiniPay ที่มีผู้ใช้งานรายสัปดาห์ 4.2 ล้านคน กับรายได้ที่ไม่ได้เปิดเผย (คาดว่าต่ำมาก) ช่องว่างระหว่างสองสิ่งนี้อาจเป็นปัญหาที่ยังไม่ได้คำตอบที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต — และเป็นโอกาสที่ใหญ่ที่สุดเช่นกัน

การปรับปรุงเล็กน้อย (Marginal Improvement) vs. คุณค่าที่ไม่เพิ่มขึ้นทีละน้อย (Non-incremental Value): ปรับแต่งเกณฑ์การคัดกรอง

ข้อโต้แย้งทั่วไปต่อการลงทุนในคริปโตระดับผู้บริโภคคือ: คริปโตต้องให้คุณค่าที่ไม่เพิ่มขึ้นทีละน้อย (non-incremental) เมื่อเทียบกับโซลูชันสกุลเงิน fiat เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากต้นทุนการบูรณาการ (integration cost) ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการตั้งคำถามทดสอบนี้ผิดตั้งแต่แรก เปรียบเทียบจุดข้อมูลที่ชัดเจนที่สุดสองจุดในหมวดการชำระเงิน ข้อได้เปรียบของ MiniPay เทียบกับผลิตภัณฑ์เงินมือถือแบบดั้งเดิมอย่าง M-Pesa ในมือผู้ใช้เป็นเพียงการปรับปรุงเล็กน้อย (marginal) เท่านั้น — โอนเงินถูกกว่าเล็กน้อย มีการเปิดรับความเสี่ยงดอลลาร์สหรัฐ (USD exposure) กว้างกว่าเล็กน้อย ความครอบคลุมข้ามพรมแดนกว้างกว่าเล็กน้อย มันมีผู้ใช้งานรายสัปดาห์ 4.2 ล้านคน รายได้แทบเป็นศูนย์ ข้อได้เปรียบของ RedotPay เทียบกับผู้ออกบัตร-ผู้รับบัตร Visa แบบดั้งเดิม ในประสบการณ์ผู้บริโภคก็เป็นการปรับปรุงเล็กน้อยเช่นกัน — สวิปบัตร ซื้อฮอตดอก — แต่กลไกพื้นฐานแตกต่างกันในเชิงโครงสร้าง: ความเสี่ยงการปฏิเสธการชำระเงินเป็นศูนย์ การชำระเงินข้ามพรมแดนทันที ไม่ต้องพึ่งพาธนาคารตัวแทน (correspondent bank) RedotPay สร้างรายได้ต่อปี 158 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากผู้ใช้ 6 ล้านคน

ผลิตภัณฑ์ทั้งสองทำงานได้สำเร็จ (run through) และมี Product-Market Fit (PMF) ทั้งคู่ ความแตกต่างคือ ข้อได้เปรียบ "เล็กน้อยแต่เป็นเชิงโครงสร้าง" ของ RedotPay สามารถทบต้น (compound) เป็นอำนาจในการกำหนดราคา (pricing power) ได้ ในขณะที่ข้อได้เปรียบ "เล็กน้อยและเป็นเพียงผิวเผิน" ของ MiniPay ทำไม่ได้ ความเสี่ยงการปฏิเสธการชำระเงินเป็นศูนย์ไม่ใช่ฟีเจอร์ที่ผู้ใช้จะสังเกตเห็น แต่มันคือส่วนต่างกำไรขั้นต้นประมาณ 1.5% ที่ผู้ออกบัตรจับได้ในทุกธุรกรรมอย่างถาวร การโอนเงินที่ถูกกว่าเล็กน้อยเป็นสิ่งที่ผู้ใช้สังเกตเห็นเพียงครั้งเดียว และหลังจากเคยชินแล้วก็ไม่ให้คุณค่าอีกต่อไป

จากนี้ ส่งผลให้คำถามคัดกรองที่ถูกต้องไม่ใช่ "สิ่งนี้เป็น non-incremental หรือไม่?" แต่คือ "การปรับปรุงเล็กน้อยนี้สะท้อนไปยังลักษณะเชิงโครงสร้างของเศรษฐศาสตร์หน่วย (unit economics) หรือไม่?" หากคำตอบคือใช่ — ความเสี่ยงการปฏิเสธการชำระเงิน, ความทันเวลาของการชำระเงิน, ธนาคารตัวแทน, ประสิทธิภาพการใช้เงิน, ต้นทุนการเก็บรักษา (custody cost) — ผลิตภัณฑ์ที่ผู้ใช้รู้สึกว่าแทบไม่เปลี่ยนแปลง ก็ยังสามารถทบต้นเป็นธุรกิจขนาดใหญ่ได้ หากคำตอบคือไม่ ผลิตภัณฑ์นั้นแม้จะมีผู้ใช้หลายสิบล้านคน ก็ไม่มีความคุ้มค่าการลงทุน คริปโตระดับผู้บริโภคมีทั้งสองประเภทนี้ และการปนเปกันทั้งสองประเภทนี้ทำให้หมวดนี้สูญเสียเงินทุนไปหนึ่งรุ่นเต็มๆ

อีคอมเมิร์ซ

การรับรู้ทั่วไป: การชำระเงินด้วยคริปโตกำลังถูกนำไปใช้ในอีคอมเมิร์ซมากขึ้นเรื่อยๆ เป็นเพียงเรื่องของเวลา

ข้อมูลแสดงให้เห็น: บน DeFiLlama ไม่มีโปรโตคอลอีคอมเมิร์ซบนเชนใดที่มีรายได้จากโปรโตคอลต่อวันเกิน 10,000 ดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่ "น้อย" แต่เป็นศูนย์ตามตัวอักษร

บทนี้ไม่ได้พูดถึงการแข่งขันระหว่างคู่แข่งในระยะเริ่มต้น แต่พูดถึงการขาดหายไปของคู่แข่ง หลังจากตรวจสอบโปรโตคอลทั้งหมดที่ DeFiLlama, TokenTerminal ติดตาม และการเปิดเผยสาธารณะของบริษัททั้งหมดแล้ว เราพบผู้เล่นที่值得一提เพียงรายเดียว: Travala แพลตฟอร์มการจองท่องเที่ยวแบบรวมศูนย์ รายได้ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 อยู่ที่ 7.17 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ความเชื่อมั่นปานกลาง — ตัวเลขรายงานเอง ไม่มีการตรวจสอบอิสระ) Travala ไม่ใช่โปรโตคอล มันคือบริษัทตัวแทนท่องเที่ยวที่รับคริปโตเคอร์เรนซี

UQUID อ้างว่ามีผู้ใช้ 220 ล้านคน และผู้เข้าชมรายเดือน 50 ล้านคน (ตัวเลข 220 ล้านคนนี้จริงๆ แล้วหมายถึงผู้ใช้ของแพลตฟอร์มพันธมิตร — เช่น Binance — ไม่ใช่ผู้ใช้ของ UQUID เอง) ข้อมูลหัวข้อ (headline data) นำไปสู่ความเข้าใจผิด แต่แคตตาล็อกผลิตภัณฑ์ของมันค่อนข้างใหญ่ — สินค้าทางกายภาพ 175 ล้านรายการ สินค้าดิจิทัล 546,000 รายการ — สัดส่วนของ Tron ในปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นสองเท่าเป็น 39% ในครึ่งแรกของปี 2025 54% ของธุรกรรมใช้ USDT-TRC20 เป็นตัวกำหนดราคา แต่ไม่มีข้อมูลรายได้ที่เปิดเผยสาธารณะ และตัวเลขผู้ใช้ก็ทนต่อการตรวจสอบไม่ได้

ผู้ให้บริการบัตรของขวัญและคูปอง Bitrefill มีรายได้รายเดือนประมาณ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ความเชื่อมั่นต่ำ — การประมาณการของ Growjo ซึ่งโดยประวัติศาสตร์แล้วไม่แม่นยำ) นอกจากนี้ไม่มีโปรโตคอลอีคอมเมิร์ซบนเชนอื่นที่น่าสนใจ

สิ่งที่ดำรงอยู่จริงคือเศรษฐกิจอีคอมเมิร์ซเงา (shadow e-commerce economy) ที่ทำงานบนเครือข่าย USDT ของ Tron — แต่มันเป็นแบบ P2P ไม่เป็นทางการโดยสมบูรณ์ Coins.ph จัดการการโอนเงินจากแรงงานฟิลิปปินส์ในต่างประเทศ เงินไหลเข้าสู่การบริโภคปลีก ระบบนิเวศ P2P ของไนจีเรียชี้นำปริมาณการซื้อขายคริปโต 59,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีผ่านเคาน์เตอร์ OTC และบัญชีออมทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐ (จาก Chainalysis) ทำหน้าที่เป็นทางเลือกแทนระบบธนาคารที่บกพร่อง ในอาร์เจนตินา การเติมเงินขนส่งสาธารณะ SUBE ดำเนินการผ่านช่องทาง OTC เงินสดและ USDT บน Tron ฟรีแลนซ์ในเวียดนามรับเงินเดือนเป็น TRC-20 USDT แล้วแลกเปลี่ยนผ่านเครือข่าย P2P ในท้องถิ่น

นี่คือกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง — แต่มันไม่ใช่โครงสร้างพื้นฐานอีคอมเมิร์ซ ไม่มีโปรโตคอลใดจับส่วนใดส่วนหนึ่งของสิ่งนี้ได้จริงๆ สแต็กอีคอมเมิร์ซดั้งเดิมจากคริปโต (crypto-native e-commerce stack) ทั้งหมด — การเลือกสินค้า การชำระเงิน การเก็บรักษา (custody) การติดตามการปฏิบัติตาม (fulfillment tracking) การแก้ไขข้อพิพาท คะแนน — เกือบทั้งหมดว่างเปล่า

ความต้องการเหล่านี้จะเหลือเท่าใดหลังจากถูกทำให้เป็นไปตามกฎระเบียบ (Compliance)?

ก่อนจะประกาศว่าพื้นที่นี้เป็นช่องว่างผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดของคริปโต ต้องตอบคำถามที่ยากกว่านี้ก่อน: ความต้องการที่มีอยู่นี้มีสัดส่วนเท่าใดที่เป็นเชิงโครงสร้าง และมีสัดส่วนเท่าใดที่เป็นการหาช่องว่างทางกฎระเบียบ (regulatory arbitrage)? การตัดสินใจอย่างตรงไปตรงมาคือ ส่วนใหญ่เป็นการหาช่องว่างทางกฎระเบียบ กรณีการใช้งานหลักบนเครือข่ายอีคอมเมิร์ซ Tron-USDT ในปัจจุบันแบ่งออกเป็นสามประเภท: ความต้องการการเปิดรับความเสี่ยงดอลลาร์สหรัฐของผู้ใช้ในพื้นที่ที่มีการควบคุมเงินทุน (capital control) (อาร์เจนตินา เวเนซุเอลา ไนจีเรีย) — ผู้ใช้เหล่านี้ไม่สามารถถือครองดอลลาร์สหรัฐอย่างถูกกฎหมายผ่านช่องทางดั้งเดิมได้; การหลีกเลี่ยงภาษีมูลค่าเพิ่ม (VAT) ภาษีขาย ภาษีนำเข้า โดยเฉพาะในสินค้าดิจิทัลและบัตรของขวัญ — หน่วยงานจัดเก็บภาษีตรวจสอบยืนยันตัวตนผู้ซื้อได้ยาก; และการชำระเงินฟรีแลนซ์และกิ๊ก (gig) ข้ามพรมแดนเพื่อเลี่ยงการควบคุมของธนาคาร — ส่วนใหญ่ในเวียดนาม อิหร่าน และบางส่วนของแอฟริกา แคตตาล็อกสินค้าของ UQUID มีความเอนเอียงอย่างมากไปทางบัตรของขวัญ การเติมเงินโทรศัพท์ และสินค้าดิจิทัล — สินค้าเหล่านี้มีอยู่ได้ก็เพราะพวกมันสามารถแปลงยอดคงเหลือคริปโตที่ไม่โปร่งใสให้เป็นสิ่งที่เทียบเท่าสกุลเงิน fiat ที่บริโภคได้ โดยมีแรงเสียดทานด้านตัวตน (identity friction) น้อยมาก

สิ่งนี้สำคัญต่อข้อเสนอการลงทุน (investment thesis) อย่างยิ่ง เพราะความต้องการจากการหาช่องว่างทางกฎระเบียบมีอัตร