การทำนายตลาดภายใต้ความลำเอียง

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jeff Park, Bitwise

ผู้แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

สัปดาห์ที่แล้ว สื่อสองแห่งคือ Axios และ MorePerfectUS (MPU) ได้เผยแพร่ความรู้เกี่ยวกับตลาดทำนายให้กับสาธารณชน Dan Primack จาก Axios พยายามสร้างพื้นที่สนทนาที่เป็นกลางสำหรับผู้ก่อตั้งแพลตฟอร์ม Kalshi ในการหารือหลายฝ่าย แม้ว่าตำแหน่งของเขาจะเดาได้ไม่ยาก ในขณะที่ Trevor Hayes จากอีกสื่อหนึ่งมีจุดยืนที่ชัดเจนและจงใจทำให้ความขัดแย้งรุนแรงขึ้น โดยมองว่าตลาดทำนายเป็นภัยคุกคามต่อสังคมประเภทหนึ่ง

พูดตามตรง ฉันเห็นด้วยกับทั้งสองฝ่ายบางส่วน ฉันทำงานในพื้นที่ตัดกันระหว่างวอลล์สตรีทและอุตสาหกรรมคริปโตมาหลายปี และเข้าใจดีถึงความวิตกกังวลที่เพิ่มขึ้นของสาธารณชนต่อการทำให้เป็นทางการเงินมากเกินไป แนวโน้มนี้ได้ทำให้เกิดวัฒนธรรมการพนันที่ถูกมองว่าเป็นวิกฤตสุขภาพของประชาชนแล้ว แต่ผู้สื่อข่าวเหล่านี้มักตกอยู่ในกับดัก: พวกเขาด่วนสรุปอย่างรีบร้อน ย้อนกลับไปหาแหล่งที่มาเพื่อหาตัวการ และรวมปัญหาต่างๆ เช่น การเทรดโดยใช้ข้อมูลภายใน คาสิโนออนไลน์ การติดพนัน เข้าไว้ในเรื่องเล่าที่ง่ายและผิวเผินเกินไป

แต่นี่คือความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดของสาธารณชนเกี่ยวกับตลาดทำนาย: ไม่ต้องพูดถึงโรคภัยจากการทำให้เป็นทางการเงินมากเกินไปที่เกิดจากออปชั่น 0DTE, ETF สลับ, หุ้น Meme ตลาดทำนายเองสมควรได้รับการยอมรับ มันสามารถมอบทางเลือกที่มีอิสระสูงให้กับปัจเจกบุคคล ค้นหาความจริง และคุณค่าของการกระจายอำนาจนั้นมีเหตุผลในตัวเอง

ด้านล่างนี้ฉันจะแยกแยะปัญหานี้ทีละชั้น

เส้นแบ่งที่คลุมเครือระหว่างการลงทุนและการพนัน ขึ้นอยู่กับว่ากลยุทธ์ของผู้เข้าร่วมมีผลตอบแทนที่คาดหวังเป็นบวก (+EV) หรือไม่ และไม่เกี่ยวข้องกับว่าตลาดเองเป็นกลไกที่แน่นอนหรือสุ่ม กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่กำหนดคือคน ไม่ใช่เกมเอง

เรามาแยกแยะรายละเอียดกัน ฉันสังเกตว่าในการรายงานของ MPU การโต้แย้งของ Trevor Hayes มักเริ่มต้นด้วยสมมติฐานล่วงหน้า: 'เนื่องจากตลาดทำนายเป็นที่ชัดเจนว่าเป็นการพนัน...' ราวกับว่านี่เป็นข้อเท็จจริงที่ตายตัวที่ไม่ต้องการการพิสูจน์ และสมมติฐานพื้นฐานนี้เองที่จำเป็นต้องได้รับการพิจารณาใหม่

แนวโน้มที่โดดเด่นที่สุดในภาคการเงินในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมาคือเส้นแบ่งระหว่างการลงทุนและการพนันที่จางหายไปเรื่อยๆ มีข้อมูลเป็นหลักฐาน:

• 60% ของปริมาณการซื้อขายหุ้นสหรัฐมาจากการซื้อขายความถี่สูง และพื้นที่นี้ถูกผูกขาดโดย Jane Street และ Citadel
• ETF แบบพาสซีฟคิดเป็นมากกว่า 90% ของมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ ETF ทั้งหมด (กลยุทธ์การลงทุนแบบแอคทีฟเพิ่งจะกลับมาได้รับความนิยมอีกครั้งในตอนนี้)
• ระยะเวลาถือครองเฉลี่ยของหุ้นสหรัฐ ลดลงจาก 9 ปีในช่วงกลางทศวรรษ 1970 เหลือเพียงประมาณ 6 เดือนในปี 2025

ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้นสหรัฐเพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แรงขับเคลื่อนยังคงเป็นการซื้อขายด้วยอัลกอริทึม นอกจากนี้ยังมีแนวโน้มที่ไม่สามารถย้อนกลับได้: ขนาดการซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยในปี 2025 ทะลุ 5 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 50% เมื่อเทียบกับปี 2023

แต่นักวิจารณ์การเงินน้อยคนมากที่กล่าวหาว่าการซื้อขายหุ้นเป็นการพนันในตัวเอง ทำไม? สาธารณชนยอมรับโดยทั่วไปว่าการลงทุนในหุ้นไม่ใช่การพนัน เพราะพวกเขาเชื่อโดยสัญชาตญาณว่ามันต้องการความเชี่ยวชาญ นี่เป็นสิ่งสำคัญ: ผู้คนจัดประเภทเกมที่ใช้ทักษะและเกมที่ใช้ความน่าจะเป็นล้วนๆ อย่างไม่ยุติธรรมว่าเป็นการพนันทั้งหมด ตัวอย่างเช่น สล็อตแมชชีนและโป๊กเกอร์ต่างถูกเรียกว่าการพนัน แต่ทั้งสองแตกต่างกันมาก: สล็อตแมชชีนเป็นเกมที่ใช้โชคล้วนๆ และมีผลตอบแทนที่คาดหวังเป็นลบ ในขณะที่โป๊กเกอร์อาศัยกลยุทธ์ทางเทคนิค และสามารถบรรลุผลตอบแทนที่คาดหวังเป็นบวกได้อย่างแน่นอน

พูดตรงๆ มาตรฐานในการแบ่งแยกระหว่างการลงทุนและการพนัน ขึ้นอยู่กับว่ากลยุทธ์สามารถสร้างผลตอบแทนที่เป็นบวกได้หรือไม่ และไม่เกี่ยวข้องกับเกมเอง — ไม่ว่าเกมนั้นจะเป็นรูปแบบผลลัพธ์คงที่ เช่น การอาร์บิทราจที่แน่นอนหรือสล็อตแมชชีน หรือรูปแบบความผันผวนแบบสุ่ม เช่น การเลือกหุ้นหรือโป๊กเกอร์

ตลาดทำนายคล้ายกับโป๊กเกอร์ เป็นเกมสุ่มที่มีตรรกะที่แน่นอนภายใน ไม่ว่าจะเป็นการลงทุนหรือการพนัน ขึ้นอยู่กับผู้เข้าร่วมเอง: ขึ้นอยู่กับว่าคุณเป็นบุคคลที่มีอิสระสูงและมีความเชี่ยวชาญสูง หรือบุคคลที่มีอิสระต่ำและระดับความรู้ความเข้าใจต่ำ หรืออยู่ระหว่างทั้งสอง นำไปสู่ปัญหาที่สอง: หากการพนันถูกเข้าใจว่าเป็นพฤติกรรมเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนโดยมนุษย์ ตลาดประเภทนี้ทำงานอย่างไร และสภาพคล่องมาจากไหน?

อีกด้านของเก็งกำไรคือการป้องกันความเสี่ยง (การประกันภัย)

นวัตกรรมการเงินทั้งหมด ในช่วงเริ่มต้นจะถูกมองว่าเป็นการพนัน ตลาดหุ้นในยุคแรกเต็มไปด้วยการเทรดโดยใช้ข้อมูลภายในอย่างแพร่หลาย ตลาดฟิวเจอร์สที่ดอลลาร์ยุโรปกลายเป็นเครื่องมือสำหรับนักการเมืองในการเทรดโดยใช้ข้อมูลภายใน การซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบันก็ยากที่จะกำหนดการเทรดโดยใช้ข้อมูลภายในด้วยคำจำกัดความแบบดั้งเดิม — ทั้งหมดเป็นเช่นนั้น สาเหตุหลักคือการเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงเป็นสองด้านของเหรียญเดียวกัน นี่คือเกมผลรวมศูนย์ แก่นกลางคือการโอนย้ายความเสี่ยง และข้อมูลทั้งหมดไม่ได้เกิดขึ้นตามธรรมชาติในหน่วยงานเอกชน

สิ่งนี้นำไปสู่ข้อสงสัยที่พบบ่อยที่สุดจากนักวิจารณ์เกี่ยวกับตลาดทำนาย: ตลาดบางแห่งมีลักษณะเก็งกำไรล้วนๆ ไม่สามารถสร้างคุณค่าสังคมได้ และไม่ควรมีอยู่ตั้งแต่แรก ตัวอย่างที่พวกเขามักยกมากที่สุดคือการพนันกีฬา ในความเข้าใจดั้งเดิมของสาธารณชน กีฬาคือความบันเทิง การวางเดิมพันเพื่อความบันเทิงไม่มีคุณค่าทางสังคม

แต่ทัศนคตินี้ผิด ความบันเทิงเองคือการบริโภคทางสังคมของมนุษย์ และอาจกล่าวได้ว่าความบันเทิงเป็นหนึ่งในแหล่งที่มาหลักของความสุขในชีวิต ที่สำคัญกว่านั้น ความบันเทิงเองเป็นกิจกรรมทางเศรษฐกิจและมีลักษณะของตลาดสองฝ่าย อุตสาหกรรมกีฬาทั่วโลกมีรายได้ต่อปีมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อรวมกับห่วงโซ่อุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้อง เช่น สื่อ อุปกรณ์ เสื้อผ้า โภชนาการการกีฬา ขนาดโดยรวมคาดว่าจะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวอย่างเช่น Nike ลงทุนเงินสนับสนุนจำนวนมหาศาลให้กับทีมและนักกีฬา ซึ่งจำเป็นต้องจัดสรรทุนและป้องกันความเสี่ยงตามผลการแข่งขันและประสิทธิภาพของนักกีฬา เพียงเพราะสหรัฐอเมริกาไม่ได้เปิดตลาดที่ถูกต้องตามกฎหมายอย่างเป็นทางการ สาธารณชนจึงจัดประเภทการพนันกีฬาเหมือนกับคาสิโน โดยละเลยมูลค่าทางการเงินที่มีศักยภาพโดยสิ้นเชิง

คุณค่าหลักของอนุพันธ์คือการบรรลุการโอนย้ายความเสี่ยง นี่คือตรรกะพื้นฐานของผลิตภัณฑ์ประกันภัยและการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ทั้งหมด และเพื่อให้บรรลุการป้องกันความเสี่ยง อีกด้านหนึ่งของตลาดต้องมีผู้เก็งกำไรเข้าร่วม ในตลาดที่เปิดกว้าง โปร่งใส และไม่มีการแทรกแซงของรัฐบาล โครงสร้างนี้ไม่สามารถถูกแทนที่ได้ อันที่จริง ปัญหาในระบบประกันภัยส่วนใหญ่เกิดจากการแทรกแซงของรัฐบาลที่บิดเบือนราคาตลาดจริง การประกันภัยและการแปลงเป็นหลักทรัพย์ยังเป็นหนึ่งในนวัตกรรมทางการเงินที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของมนุษย์ในการเพิ่มประสิทธิภาพของทุน

แต่ยังมีปัญหาหลักที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: จะกำหนดได้อย่างไรว่าสิ่งหนึ่งเป็นภัยคุกคามต่อสังคมหรือบริการทางการเงินที่มีประโยชน์จริง? จะสร้างระบบการจำแนกประเภทเหตุการณ์ได้อย่างไร? ต่อไปนี้เป็นข้อโต้แย้งหลักสุดท้ายของบทความนี้

ตลาดทำนายแตกต่างจากอนุพันธ์อื่นๆ ในสองลักษณะหลัก: ความแม่นยำ และวันหมดอายุที่จำกัด

เรากลับไปที่หลักการพื้นฐานของการทำตลาดเพื่อทำความเข้าใจ ตลาดการเงินทั่วไปอาศัยสมุดคำสั่งซื้อขายแบบจำกัดราคากลางเพื่อให้สภาพคล่อง สินทรัพย์พื้นฐานมีมูลค่าถาวร แต่ตลาดทำนายแตกต่างอย่างสิ้นเชิง: เมื่อเหตุการณ์ที่สอดคล้องกันสิ้นสุดลง สภาพคล่องของตลาดจะลดลงเป็นศูนย์โดยตรง ผู้ซื้อและผู้ขายทั้งหมดปิดตำแหน่งและออกจากตลาด ผลลัพธ์การชำระเงินแบบไบนารี 0/1 ทำให้กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกตามปกติล้มเหลวโดยสิ้นเชิง สร้างความท้าทายอย่างมากให้กับผู้ทำตลาดมืออาชีพ

ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดทำนายเป็นตลาดประเภทอัตราต่อรอง ไม่ใช่ตลาดประเภทราคา ซึ่งหมายความว่าความผันผวนเล็กน้อยภายในช่วงความน่าจะเป็น 50% มีสภาพคล่องสูงกว่าความผันผวนในช่วงความน่าจะเป็นสุดขั้ว 98% อย่างมาก — การเปลี่ยนแปลงของอัตราต่อรองแต่ละจุดในกรณีหลังจะทำให้ต้นทุนการชำระเงินเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ ดังนั้นสภาพคล่องไม่สามารถจัดหาได้อย่างต่อเนื่องเพียงแค่จากสเปรดราคาเท่านั้น ผู้ค้าอนุพันธ์รายได้คงที่เข้าใจดีถึงสิ่งนี้ (ตัวอย่างเช่น ความผันผวน 10 จุดพื้นฐานที่อัตราดอกเบี้ยอ้างอิง 4% กับที่ 0.5% มีความหมายที่แตกต่างกันมาก)

โดยสรุป ในตลาดเหตุการณ์ที่มีช่องว่างข้อมูลขนาดใหญ่และผู้เข้าร่วมมีข้อได้เปรียบด้านข้อมูลอย่างแน่นอน ผู้ทำตลาดมืออาชีพแทบจะไม่เข้ามาให้สภาพคล่อง ซึ่งหมายความว่าแนวคิดของนักวิจารณ์ที่ว่า 'ผู้มีข้อมูลภายในจะทำกำไรมหาศาลโดยใช้ข้อได้เปรียบด้านข้อมูล' มีพื้นที่สำหรับผลกำไรที่จำกัดมากในสถานการณ์ส่วนใหญ่ ตลาดเองจะคัดกรองเหตุการณ์ที่สาธารณชนสนใจจริงๆ โดยธรรมชาติ

ตัวอย่างเช่น ฉันรู้ดีว่าฉันจะใส่เสื้อฮู้ดแบรนด์ Bitwise ในพอดแคสต์ตอนต่อไปของฉันหรือไม่ แต่ตลาดทำนายที่สอดคล้องกันจะไม่สร้างสภาพคล่องใดๆ เลย ความกังวลหลักประการหนึ่งของสาธารณชนที่ต่อต้านการเทรดโดยใช้ข้อมูลภายในคือผู้มีข้อมูลภายในจะทำกำไรมหาศาล แต่ความเป็นจริงไม่ใช่เช่นนั้น: เหตุการณ์ที่ไม่มีคุณค่าและไม่เป็นที่นิยมโดยธรรมชาติไม่มีสภาพคล่อง สภาพคล่องของตลาดเองได้กำหนดราคาคุณค่าของข้อมูลแล้ว ระบบการจัดระดับเหตุการณ์ที่สมเหตุสมผลจะเกิดขึ้นตามธรรมชาติจากสิ่งนี้

แล้วคุณค่าของตลาดทำนายคืออะไร ที่เพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงที่มีศักยภาพ?

ความแม่นยำที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้เป็นคุณลักษณะที่มีค่าที่สุด ในปัจจุบัน การเงินทั่วโลกถูกครอบงำโดยการทำให้เป็นทางการเงินมากเกินไป ราคาสินทรัพย์ได้รับผลกระทบจากกระแสเงินทุนและแนวโน้มทางเทคนิคมากขึ้น หลุดออกจากพื้นฐานและข้อเท็จจริงเอง ในขณะที่ตลาดทำนายเป็นหนึ่งในเครื่องมือไม่กี่อย่างที่สามารถยึดราคาเข้ากับข้อเท็จจริงโดยตรง และขจัดสิ่งรบกวนที่ไม่จำเป็น

ในอนาคต หากคุณมีข้อสรุปพื้นฐานเกี่ยวกับรายได้ของ Tesla ที่เกินความคาดหวัง แทนที่จะซื้อขายหุ้น Tesla โดยตรง (ราคาหุ้นยังจะได้รับผลกระทบจากปัจจัยที่ไม่เกี่ยวข้อง เช่น ภาวะเศรษฐกิจมหภาค ตลาดหุ้น กระแสเงินทุน) ให้ลองวางเดิมพันในตลาดทำนาย หากคุณต้องการคาดการณ์ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร คุณไม่จำเป็นต้องซื้อขายฟิวเจอร์สดอลลาร์ยุโรดหรือฟิวเจอร์สดัชนีหุ้น เพียงเข้าร่วมตลาดทำนายที่สอดคล้องกันโดยตรง คุณลักษณะความแม่นยำนี้จะให้รางวัลแก่การวิจัยเชิงลึก การตัดสินใจเชิงมืออาชีพ และข้อได้เปรียบด้านข้อมูลที่แท้จริงอย่างแท้จริง

เสียงวิจารณ์จากภายนอกจำนวนมากเชื่อว่าตลาดทำนายเอาเปรียบคนทั่วไปที่มีความรู้ทางการเงินต่ำ ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ขาดทุน และเป็นภัยคุกคามต่อสังคม ความจริงกลับตรงกันข้าม: ตลาดทำนายมีกลไกที่ยุติธรรมที่สุด ให้รางวัลแก่นักลงทุนมืออาชีพที่มีข้อได้เปรียบด้านข้อมูล และไม่มีค่าคอมมิชชั่นจากแพลตฟอร์ม แตกต่างจากคาสิโนลาสเวกัสอย่างสิ้นเชิง — คาสิโนจะไล่ผู้เล่นที่มีผลตอบแทนเป็นบวกและทำกำไรอย่างต่อเนื่องออก ในขณะที่ตลาดทำนายยินดีต้อนรับผู้เข้าร่วมทั้งหมดที่มีข้อได้เปรียบด้านข้อมูล

Citadel Securities และ Charles Schwab ได้ประกาศแผนที่จะเข้าสู่ธุรกิจตลาดทำนายแล้ว บริษัทยักษ์ใหญ่เหล่านี้กำลังเอาเปรียบกลุ่มที่เปราะบางอยู่หรือ? แน่นอนว่าไม่ พวกเขาเข้าใจลึกซึ้งกว่าสาธารณชน: การเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงเป็นสองด้านของเหรียญเดียวกัน ความเสี่ยงด้านหนึ่งคือพื้นที่สำหรับผลกำไรของอีกด้านหนึ่ง

ทำไมสื่ออำนาจเกรงกลัวตลาดแห่งความจริงนี้

(หมายเหตุ: Gray Lady หรือ 'สุภาพสตรีสีเทา' หมายถึง The New York Times ในอดีต หน้ากระดาษของ The New York Times เน้นกระดาษสีเทา การจัดหน้ากระดาษขาวดำ รูปภาพสีน้อย เค้าโครงเคร่งขรึมและมืดมน รวมถึงน้ำเสียงการเขียนที่เข้มงวด อนุรักษ์นิยม ใช้ภาษาสง่างาม มีบุคลิกของสื่อเก่าแก่ที่มีอำนาจและมั่นคง จึงได้รับสมญานามจากผู้อ่านและอุตสาหกรรมว่า Gray Lady ที่นี่หมายถึงสื่อดั้งเดิมที่มีอำนาจเก่าแก่ แบบอย่างกระแสหลักของอเมริกา คอข่าวของชนชั้นสูงอเมริกัน สื่อใหญ่ดั้งเดิมที่ควบคุมวาทกรรมสาธารณะ)

เมื่ออ่านถึงตรงนี้ คุณควรเข้าใจแล้วว่าตลาดทำนายมีศักยภาพมหาศาลภายใต้การกำกับดูแลที่สมเหตุสมผล ตราบใดที่ผลประโยชน์มีมากกว่าความเสี่ยง ปัญหาเช่นการติดพนัน ผลกระทบเชิงลบต่อสังคม สามารถหาทางแก้ไขได้ แต่เรายังมีปัญหาสำคัญเหลืออยู่: การเทรดโดยใช้ข้อมูลภายในเกี่ยวกับเหตุการณ์สาธารณะสำคัญ จะสร้างปัญหาความไม่ยุติธรรมจากการผูกขาดเพื่อผลกำไรของเอกชนหรือไม่?

ปัญหานี้ซับซ้อนมาก ฉันจะเขียนบทความแยกต่างหากเพื่อตอบโดยละเอียด ที่นี่ฉันอยากแบ่งปันข้อคิดบางอย่าง และหนังสือที่ฉัน