Hong Kong Stablecoin Licensing: An Entry Ceremony for "Old Money," a Mid-Bame Break for Web3 Players
- Core Viewpoint: Hong Kong's first batch of stablecoin licenses were granted only to HSBC and Anchorage Digital (a Standard Chartered joint venture). This is not the end of the road for the industry but follows the logic of "infrastructure first." The aim is for traditional note-issuing banks to build a highly compliant and trustworthy underlying settlement system, paving the way for various application scenarios in the subsequent Web3 ecosystem.
- Key Elements:
- Highly Concentrated Licensing Outcome: Out of 36 cross-sector applications, only two traditional note-issuing banks (HSBC and the Standard Chartered joint venture) were approved, excluding tech giants and native Web3 companies.
- Stringent Implicit Screening Criteria: The rules prioritize note-issuing banks, set extremely high technical and compliance cost barriers, and repeatedly scrutinize business logic, guiding applicants to aim for building infrastructure.
- World's Strictest Regulatory Framework: Strict regulations on reserve assets (cash/government bonds), independent custody, rigid redemption, high-frequency audits, and prohibition of interest payments ensure the stability of stablecoins.
- Providing "Free Infrastructure" for the Ecosystem: Licensed institutions must build their own systems and bear costs such as user education and scenario development, essentially solving fundamental pain points for Hong Kong's Web3 ecosystem.
- Subsequent Opportunities Lie in the Application Layer: The Hong Kong Monetary Authority (HKMA) has clearly stated its focus on scenarios like cross-border payments and tokenized asset settlement. Web3 companies can find opportunities in areas such as brokerage, custody, market-making, and clearing.
- Strategic Intent is "Slow and Steady Wins the Race": By establishing the world's first fully implemented fiat-backed stablecoin licensing system, it lays the groundwork for future negotiations on interoperability in areas like RWA and digital trade.
บทนำ
วันที่ 10 เมษายน 2026 สำนักงานการเงินฮ่องกง (HKMA) ในที่สุดก็ประกาศผล
ในขณะที่รายชื่อผู้ได้รับใบอนุญาตผู้ออกสกุลเงินเสถียร (Stablecoin) รุ่นแรกถูกประกาศออกมา ปฏิกิริยาของแวดวง Web3 ทั้งหมดกลับเป็นไปในทิศทางเดียวกันอย่างน่าประหลาด — "แค่นี้เองเหรอ?"
HSBC และ AnchorX (บริษัทร่วมทุนระหว่าง Standard Chartered, HKT และ Animoca Brands) สองธนาคารผู้ออกธนบัตรดั้งเดิม ไม่มีบริษัทเทคโนโลยี ไม่มีแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ไม่มีผู้เล่นดั้งเดิมจาก Web3
บางคนตีความว่าเป็น "ข่าวร้าย" บางคนก็ว่า "เรื่องเล่าเกี่ยวกับสกุลเงินเสถียรของฮ่องกงจบลงแล้ว" แต่หากคุณเข้าใจตรรกะเบื้องหลังการออกใบอนุญาตนี้อย่างแท้จริง คุณจะพบว่า: นี่ไม่ใช่จุดจบ แต่เป็นเพียงการเปิดฉากบทละครที่ออกแบบมาอย่างประณีตของ "โครงสร้างพื้นฐานมาก่อน" เท่านั้น
หนึ่ง: 36 ใบสมัคร การหยุดชะงักกะทันหันของงานรื่นเรงข้ามสาย
ย้อนเวลากลับไปครึ่งปีก่อน ในเดือนกันยายน 2024 เมื่อ HKMA ปิดรับใบสมัคร มีผู้สมัครทั้งหมด 36 รายจาก 6 สายงานที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง: ธนาคาร, ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี, แพลตฟอร์มชำระเงิน, บริษัทหลักทรัพย์และผู้จัดการสินทรัพย์, บริษัทอีคอมเมิร์ซ และบริษัทดั้งเดิมจาก Web3
JD CoinChain เข้าร่วมอย่างเปิดเผย วางแผนตรึงมูลค่ากับดอลลาร์ฮ่องกงหรือดอลลาร์สหรัฐ โดยทดสอบใช้งานในระบบนิเวศอีคอมเมิร์ซโดยตรง; Ant Group เดินหน้าสองแนวพร้อมกัน โดยทั้ง Ant International และ Ant Digital Technologies ต่างแสดงจุดยืนพร้อมกัน; RD Technologies, Xiaomi, Bank of East Asia... รายชื่อข้ามผ่านการชำระเงินของผู้บริโภค โครงสร้างพื้นฐาน Web3 และธนาคารดั้งเดิม
ในเวลานั้น ตลาดคาดการณ์กันโดยทั่วไปว่า: ฮ่องกงจะเดินตามเส้นทาง "การผสมผสานระหว่างสถาบันการเงินดั้งเดิม + ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี + กลุ่มใหม่จาก Web3" เช่นเดียวกับที่เคยออกใบอนุญาตธนาคารเสมือน (Virtual Bank) ในอดีต โดยเปิดประตูไว้สำหรับผู้สร้างนวัตกรรม
แต่ผลลัพธ์ในวันที่ 10 เมษายน ได้ปิดประตูบานนั้นไว้ชั่วคราว
สอง: ทำไมต้องเป็น "เงินเก่า"? ทำความเข้าใจกฎเกณฑ์แฝงสามข้อ
Eddie Yue ผู้ว่าการ HKMA กล่าวในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ว่า: "จำนวนใบอนุญาตในรุ่นแรกจะต้องไม่มากนัก โดยมีเป้าหมายเพื่อความมั่นคงปลอดภัย"
เขาทำตามที่พูด แต่เบื้องหลัง "ความมั่นคงปลอดภัย" นั้นคือตรรกะการคัดกรองที่ประณีตยิ่งกว่ากฎเกณฑ์ที่ปรากฏให้เห็น:
กฎข้อที่หนึ่ง: ใบอนุญาตจะมอบให้กับธนาคารผู้ออกธนบัตรก่อน
สิ่งนี้สร้างความคาดหวังแบบกีดกันโดยธรรมชาติ หาก HSBC ไม่ยื่นสมัคร ในอนาคตเส้นทางดิจิทัลของดอลลาร์ฮ่องกงอาจมีเพียงชื่อของ Standard Chartered เท่านั้น สำหรับสถาบันที่ถือ "การเป็นธนาคารผู้ออกธนบัตรฮ่องกง" เป็นทรัพย์สินหลักของแบรนด์ที่มีอายุ 160 ปี นี่คือการขาดหายไปเชิงสัญลักษณ์ที่ยากจะยอมรับได้ ดังนั้น HSBC จึงเลือกที่จะติดตาม
กฎข้อที่สอง: เกณฑ์ด้านเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎระเบียบสูงมาก
การสร้างศูนย์ข้อมูล HSM ระดับหลายสิบล้านดอลลาร์ด้วยตัวเอง, โครงสร้างการต่อต้านการฟอกเงิน, การตรวจสอบบนบล็อกเชน, พูลสินทรัพย์สำรอง — เมื่อทำครบชุดนี้ การออกสกุลเงินเสถียรกลายเป็นการลงทุนต้นทุนล้วนๆ โดยผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ในระยะสั้นไม่น่าดีใจ สถาบันธุรกิจทั่วไปอาจเลือกที่จะรอดูสถานการณ์หลังจากประเมินแล้ว
แต่ HSBC และ Standard Chartered ถอนตัวได้ยาก กฎข้อที่หนึ่งได้สร้างการล็อกเชิงกลยุทธ์ไว้แล้ว
กฎข้อที่สาม: การทบทวนตรรกะทางธุรกิจซ้ำแล้วซ้ำเล่า
HKMA ถามผู้สมัครซ้ำๆ ในขั้นตอนสัมภาษณ์ว่า: "ทำไมพวกคุณถึงต้องออกเอง แทนที่จะใช้ของคนอื่น?"
นี่เท่ากับการส่งสัญญาณล่วงหน้า: กำไรไม่ใช่การพิจารณาหลัก ในที่สุด ผู้สมัครที่เหลืออยู่ให้คำตอบที่คล้ายกัน: "เราสามารถช่วยฮ่องกงให้โครงสร้างพื้นฐานชุดนี้ทำงานได้"
กฎสามข้อซ้อนทับกัน สร้างตรรกะการมีส่วนร่วมที่เป็นเอกลักษณ์: HSBC และ Standard Chartered สมัครใจยื่นขอ, สมัครใจลงทุนหลายสิบล้านดอลลาร์, สมัครใจรับภาระค่าใช้จ่ายในการให้ความรู้ผู้ใช้และการพัฒนาสถานการณ์ใช้งาน นี่ไม่ใช่ผลลัพธ์จากคำสั่งทางบริหาร แต่เป็นผลผลิตตามธรรมชาติของการออกแบบกฎเกณฑ์
สาม: ตรรกะของ "โครงสร้างพื้นฐานฟรี" เบื้องหลังเกณฑ์ที่สูง
การได้รับใบอนุญาตเป็นเพียงจุดเริ่มต้น ข้อจำกัดที่ฮ่องกงวางไว้ให้กับผู้ออกสกุลเงินเสถียรนั้น ถือว่าควบคุมเข้มงวดที่สุดในโลก:
- สินทรัพย์สำรอง: ต้องเป็นเงินสด, เงินฝากที่มีอายุไม่เกิน 3 เดือน, พันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุไม่เกิน 1 ปี ห้ามใช้หุ้น, พันธบัตรบริษัท หรือสินทรัพย์คริปโตมาแทนที่ และต้องคิดเป็นสกุลเงินที่ออก
- การเก็บรักษาแยกอิสระ: สินทรัพย์สำรองต้อง交由ธนาคารที่ได้รับใบอนุญาตหรือผู้ดูแลที่ได้รับการรับรอง保管 แยกจากสินทรัพย์ของผู้ออกเอง ผู้ถือเหรียญมีสิทธิได้รับชำระหนี้ก่อนในกรณีล้มละลาย
- การแลกคืนแบบแข็งตัว: ต้องดำเนินการให้เสร็จภายใน 1 วันทำการ ห้าม拖延ด้วยเหตุผลใดๆ
- การตรวจสอบบัญชีความถี่สูง: จัดทำรายงานประจำวัน ส่งให้ HKMA ทุกสัปดาห์ และรับการรับรองจากผู้สอบบัญชีภายนอกพร้อมเปิดเผยต่อสาธารณะทุกเดือน
- ดอกเบี้ยเป็นศูนย์: ผู้ได้รับใบอนุญาตห้ามจ่ายดอกเบี้ยใดๆ ให้กับผู้ถือสกุลเงินเสถียร ปิดทางเส้นทาง "การแปลงเป็นผลิตภัณฑ์การเงิน"
กฎเหล่านี้หมายความว่าอย่างไร? หมายความว่า HSBC และ Standard Chartered กำลัง掏腰包ของตัวเอง เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน "ฟรี" ให้กับระบบนิเวศ Web3 ของฮ่องกง ศูนย์ข้อมูล HSM, ระบบ KYC/AML, การตรวจสอบบนบล็อกเชน, การให้ความรู้ผู้ใช้, การเชื่อมต่อร้านค้า, การทดสอบใช้งานสถานการณ์ B2B ข้ามพรมแดน — สิ่งเหล่านี้เดิมทีคือจุดปวดที่ใหญ่ที่สุดในการพัฒนาระบบนิเวศ ตอนนี้มีธนาคารผู้ออกธนบัตรสองแห่งรับผิดชอบในนามของ "สกุลเงินเสถียรเชิงพาณิชย์" พวกเขาเป็นคนปูถนน ไม่ใช่ด่านเก็บค่าผ่านทาง
สี่: โอกาสของ Web3 อยู่ที่ไหน?
การออกใบอนุญาตรุ่นแรกจบลง เรื่องราวยังห่างไกลจากจุดสิ้นสุด
คุณค่าที่แท้จริงของสกุลเงินเสถียรอยู่ที่การเป็นหน่วยการชำระเงินพื้นฐานของเศรษฐกิจบนบล็อกเชน เมื่อสกุลเงินเสถียรที่ได้รับใบอนุญาตของฮ่องกงสามารถไหลเวียนได้อย่างอิสระระหว่างแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน, แพลตฟอร์ม RWA, ช่องทางการชำระเงินข้ามพรมแดน ทุกโหนดบริการรอบๆ ท่อส่งนี้ — นายหน้า, ผู้จัดการสินทรัพย์, ตัวกลางการชำระบัญชี, สถาบันเก็บรักษา, ผู้สร้างตลาด — จะได้รับผลประโยชน์จากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานขึ้นใหม่รอบหนึ่ง
HKMA ได้ชี้แจ้งอย่างชัดเจนแล้วว่า: ในระยะแรกจะเน้นใช้สำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดน, การชำระเงินในประเทศ และการชำระบัญชีสำหรับสินทรัพย์ที่เป็นโทเคน (Tokenized Asset) และจะสำรวจการชำระเงินแบบตั้งโปรแกรมได้ (Programmable Payment) และการเงินสำหรับห่วงโซ่อุปทาน
สถานการณ์ใช้งานเหล่านี้ 恰恰เป็นสนามหลักของบริษัทดั้งเดิมจาก Web3
เส้นทางบริษัทร่วมทุนที่ Standard Chartered เลือก (AnchorX) ได้ปล่อยสัญญาณแล้ว: Animoca Brands ในฐานะยักษ์ใหญ่เกม Web3 เข้าร่วม หมายความว่าธนาคารผู้ออกธนบัตรดั้งเดิมก็ต้องการพันธมิตรดั้งเดิมเพื่อเสริมความสามารถด้านสถานการณ์ใช้งานเช่นกัน
บริษัทหลักทรัพย์สามารถรับผิดชอบการเก็บรักษาสินทรัพย์ดิจิทัล, แพลตฟอร์ม RWA ต้องการผู้สร้างตลาดในตลาดรอง, การชำระบัญชีบนบล็อกเชนต้องการตัวกลางมืออาชีพ, หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนต้องการสถาบันประกันการจำหน่าย — นี่คือธุรกิจที่แท้จริงหลังจากออกใบอนุญาต
ห้า: "การใช้ความช้าเอาชนะความเร็ว" ในการแข่งขันระดับโลก
เปรียบเทียบในแนวนอน ฮ่องกงช้ากว่าจริงๆ ครึ่งก้าว
ธันวาคม 2024 กฎระเบียบ MiCA ของสหภาพยุโรปมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบ; มิถุนายน 2025 วุฒิสภาสหรัฐฯ ผ่านการลงคะแนนเสียงเชิงกระบวนการสำหรับร่างกฎหมาย GENIUS Act ตรรกะของวอชิงตันตรงไปตรงมา: หากสกุลเงินเสถียรผูกกับดอลลาร์สหรัฐ ก็เท่ากับช่วยสหรัฐฯ ย่อยความต้องการพันธบัตรรัฐบาล พร้อมทั้งขยายอำนาจนำของดอลลาร์สหรัฐไปในตัว
เผชิญกับการโจมตีจากยุโรปและสหรัฐฯ ทั้งหน้าและหลัง ฮ่องกงเลือก "การใช้ความช้าเอาชนะความเร็ว"
แต่ความช้ามีเหตุผลของมัน: ฮ่องกงกำลังใช้คำขยายว่า "ระบบใบอนุญาตสกุลเงินเสถียรที่ตรึงกับสกุลเงิน fiat แบบสมบูรณ์และบังคับใช้จริงเป็นแห่งแรกของโลก" นี้ เพื่อแย่งชิงที่นั่งในการเจรจาเรื่องการเชื่อมต่อและทำงานร่วมกันในอนาคต
พื้นฐานการชำระบัญชีสำหรับการแปลงสินทรัพย์ RWA เป็นโทเคน, ระบบตั๋วสัญญาใช้เงินดิจิทัลสำหรับการค้าข้ามพรมแดน — ท้ายสุดของทุกเส้นทาง 都需要สกุลเงินเสถียรที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ, น่าเชื่อถือ และแลกคืนได้ เป็นจุดเริ่มต้น
จุดเริ่มต้นนี้ ฮ่องกงเพิ่งสร้างเสร็จ
หก: บทสรุป: พักครึ่งเวลา ไม่ใช่เสียงนกหวีดหมดเวลา
ผลลัพธ์ของใบอนุญาตรุ่นแรก อาจทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดที่คาดหวังจะเข้าสู่สนามอย่างรวดเร็วรู้สึกผิดหวัง แต่หากขยายมุมมองออกไป จะพบว่านี่เป็นบทละครแบบฉบับของ "โครงสร้างพื้นฐานมาก่อน":
ระยะแรก ปล่อยให้สถาบันดั้งเดิมที่มีความสามารถ, ความตั้งใจ และความอดทนเชิงกลยุทธ์มาปูถนนให้เรียบร้อย; ระยะที่สอง ปล่อยให้ผู้เล่นที่มีสถานการณ์ใช้งาน, มีเทคโนโลยี และมีความกระตือรือร้นในการสร้างนวัตกรรมขึ้นมาขับรถ
HSBC และ Standard Chartered เป็นคนปูถนน ส่วนผู้มีส่วนร่วมต่างๆ ในระบบนิเวศ — ไม่ว่าจะเป็นทีม Web3, บริษัทเทคโนโลยี หรือวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมที่แสวงหาการอัปเกรดสู่ดิจิทัล — ต่างหากที่เป็นผู้ขับขี่ในอนาคต
เรื่องเล่าเกี่ยวกับสกุลเงินเสถียรของฮ่องกง เพิ่งจะเริ่มต้นเท่านั้น
