DRAM ETF เปิดตัว สัญญาณขายย้อนกลับของหุ้นหน่วยความจำหรือไม่?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

เมื่อการเทรดใดๆ คึกคักจนถึงจุดที่ต้องออกกองทุน ETF แยกเพื่อรองรับนักลงทุนรายย่อย เงินของนักลงทุนที่ฉลาดมักจะเริ่มขายออกแล้ว

วันที่ 2 เมษายน Roundhill Investments ได้เปิดตัวกองทุน ETF เซมิคอนดักเตอร์หน่วยความจำล้วนตัวแรกของโลกอย่างเป็นทางการ รหัส $DRAM ใช้ชื่อเดียวกับแรมโดยตรง ราคาปิดวันแรกอยู่ที่ 27.76 ดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นอีก 5% ในช่วงหลังเวลาปิดตลาดเป็น 29.15 ดอลลาร์

ดูเหมือนจะคึกคักดี แต่ไม่กี่ชั่วโมงต่อมา BTIG ได้ออกรายงานวิจัยที่เย็นชา: การเข้าตลาดของ DRAM ETF เป็นสัญญาณขายตรงกันข้ามสำหรับหุ้นหน่วยความจำ

อย่าเพิ่งบอกว่ามันเป็นการตื่นตระหนกเกินไป กฎเหล็กของวอลล์สตรีทข้อนี้ได้รับการพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

"รายการส่วนประกอบ" ของ ETF หนึ่งกองทุน: สามยักษ์ใหญ่กินไปสามในสี่

มาดูกันว่า $DRAM ซื้ออะไรบ้าง

ETF ตัวนี้ปัจจุบันถือหุ้นเพียง 9 ตัวเท่านั้น มีความเข้มข้นสูงมาก Micron Technology, Samsung Electronics และ SK Hynix แต่ละบริษัทมีน้ำหนักประมาณ 25% โดยเฉลี่ย รวมกันกินส่วนแบ่งเกือบสามในสี่ของกองทุนทั้งหมด ส่วนที่เหลือแบ่งให้กับบริษัทจัดเก็บข้อมูลเช่น Kioxia, SanDisk, Western Digital, Seagate เป็นต้น

อัตราค่าธรรมเนียม 0.65% ไม่ได้ถูกเลย ชั่วคราวยังไม่มีธุรกรรมออปชัน เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดการกระจายความเสี่ยงของ RIC (บริษัทลงทุนที่ถูกควบคุม) กองทุนต้องใช้ Total Return Swap เพื่อให้ "ผ่าน" ข้อกำหนดตามกฎหมาย พูดง่ายๆ ก็คือการถือครองมีความเข้มข้นเกินไป ต้องพึ่งอนุพันธ์เพื่อให้ผ่านการตรวจสอบ

คำพูดของ Dave Mazza CEO ของ Roundhill ตรงไปตรงมา: "หน่วยความจำกำลังกลายเป็นหัวใจของระบบนิเวศ AI" คำพูดนี้ไม่ผิด HBM (High Bandwidth Memory) เป็นหนึ่งในจุดคอขวดที่ขาดแคลนที่สุดในโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบัน ส่วนแบ่งการตลาด HBM ของ SK Hynix เกิน 60% ความสามารถในการผลิต HBM ของ Micron ขายหมดแล้วจนถึงสิ้นปี 2026 Samsung ก็กำลังไล่ตามเต็มที่

ตรรกะของผลิตภัณฑ์ไม่มีปัญหา ปัญหาอยู่ที่จังหวะเวลา

"จุมพิตแห่งความตาย" ของ Roundhill: ประวัติศาสตร์ของตัวบ่งชี้ตรงข้ามที่แม่นยำ

BTIG ดึงประวัติผลิตภัณฑ์ของ Roundhill เองออกมา ภาพที่ออกมาค่อนข้างน่าเจ็บปวด

กรณีศึกษาที่คลาสสิกที่สุดคือ Roundhill MEME ETF กองทุนที่ติดตามหุ้นยอดนิยมของนักลงทุนรายย่อยนี้เปิดตัวครั้งแรกในเดือนธันวาคม 2021 ซึ่งตรงกับจุดสูงสุดสัมบูรณ์ของฟองสบู่หุ้น Meme หลังจากนั้น UBS MEME Index ร่วงลงประมาณ 80% กองทุนถูกบังคับให้ชำระบัญชีในเดือนพฤศจิกายน 2023 ที่น่าทึ่งกว่านั้นคือ มันกลับมาเปิดตัวอีกครั้งในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงที่หุ้น Meme เพิ่งฟื้นตัวขึ้น 100% จากจุดต่ำสุด แล้วผลลัพธ์เป็นอย่างไร? หลังจากเปิดตัวใหม่ ดัชนีร่วงลงอีกประมาณ 40%

เปิดตัวสองครั้ง แตะจุดสูงสุดอย่างแม่นยำสองครั้ง หากคุณใช้วันเปิดตัวผลิตภัณฑ์ของ Roundhill เป็นตัวบ่งชี้ตรงข้ามเพื่อทำการชอร์ต อัตราผลตอบแทนอาจสูงกว่าการซื้อมันเสียอีก

นี่ไม่ใช่ปัญหาเฉพาะของ Roundhill เท่านั้น BTIG ชี้ให้เห็นกฎเกณฑ์ที่ยิ่งใหญ่กว่านี้: การเปิดตัว ETF ตามธีม มักเป็นสัญญาณของ "จุดสูงสุดของฉันทามติ" ของการเทรดนั้นๆ

ตุลาคม 2021 ProShares เปิดตัวกองทุน ETF ล่วงหน้า Bitcoin ตัวแรกของสหรัฐอเมริกา ($BITO) ปริมาณการซื้อขายวันแรกทะลุ 10 พันล้านดอลลาร์ ตลาดทั้งตลาดส่งเสียงเชียร์ หนึ่งเดือนต่อมา Bitcoin แตะจุดสูงสุดที่ 69,000 ดอลลาร์ จากนั้นร่วงลง 77%

พฤศจิกายน 2017 ProShares เปิดตัว EMTY ETF ซึ่งชอร์ตการค้าปลีกแบบมีหน้าร้าน ผลลัพธ์คือดัชนีการค้าปลีกแบบมีหน้าร้านฟื้นตัวขึ้น 50% ในอีก 9 เดือนต่อมา

มกราคม 2008 VanEck เปิดตัวกองทุน ETF ถ่านหิน (KOL) หลังจากนั้นหุ้นถ่านหินเข้าสู่ตลาดหมีเป็นเวลา 12 ปี ร่วงลง 99% KOL ชำระบัญชีที่จุดต่ำสุดในเดือนธันวาคม 2020 หลังจากชำระบัญชี หุ้นถ่านหินพุ่งขึ้น 660%

ETF เปิดตัวก็แตะจุดสูงสุด ETF ชำระบัญชีก็แตะจุดต่ำสุด รูปแบบนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตรรกะเบื้องหลังเรียบง่ายมาก: เมื่อธีมใดๆ ร้อนแรงจนถึงจุดที่ผู้ออก ETF คิดว่า "นักลงทุนรายย่อยจะยอมจ่ายเงิน" การขึ้นของตลาดมักจะเข้าสู่ช่วงท้ายแล้ว ผู้ออก ETF เป็นพ่อค้าที่ไล่ตามเทรนด์ร้อนเสมอ ขาย Beta ที่ถูกบรรจุหีบห่อ ไม่เกี่ยวกับ Alpha เลย

หลังจากขึ้น 350% ใครกำลังว่ายน้ำโดยไม่มีเสื้อ?

สัญญาณเตือนในระดับข้อมูลชัดเจนมากแล้ว

Goldman Sachs TMT Memory Exposure Index พุ่งขึ้น 350% ในช่วงปีที่ผ่านมา และที่จุดสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์เคยพุ่งขึ้นถึง 400% จากนั้น DRAM ETF จึงมาช้าเกินไป ราคาหุ้นของ Micron เคยเบี่ยงเบนจากเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันเกิน 150% ระดับความเบี่ยงเบนนี้ เกินช่วงฟองสบู่เทคโนโลยีปี 2000 เป็นระดับสุดขั้วที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ของ Micron BTIG ชี้ให้เห็นว่า หาก Micron เพียงแค่กลับสู่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน ก็หมายถึงการร่วงลงประมาณ 30% จากระดับปัจจุบัน

ความคลั่งไคล้ในกลุ่มหุ้นหน่วยความจำทั้งหมดมีหลักฐานบันทึกไว้ EWY (iShares MSCI South Korea ETF) พุ่งขึ้นประมาณ 140% ในช่วงปีที่ผ่านมา แต่เมื่อแยกดูแล้ว การขึ้น 84 เปอร์เซ็นต์มาจากหุ้นเพียงสองตัวคือ Samsung และ SK Hynix ETF "เกาหลีใต้" ตัวนี้ในสาระสำคัญได้กลายเป็นตัวแทนของ ETF หน่วยความจำแล้ว Samsung มีน้ำหนักประมาณ 27% SK Hynix มีน้ำหนักประมาณ 20% รวมกันเกือบครึ่ง

และนี่คือความต้องการที่ $DRAM ต้องการดักจับ ในช่วงปีที่ผ่านมา EWY ดูดเงิน 8.3 พันล้านดอลลาร์ นักลงทุนจำนวนมากซื้อ ETF เกาหลีใต้เพียงเพื่อเดิมพันหน่วยความจำ Roundhill เล็งเป้าหมายช่องว่างความต้องการนี้ได้อย่างแม่นยำ

แต่ "การจับความต้องการได้แม่นยำ" กับ "การเหยียบจุดสูงสุดได้แม่นยำ" มักจะแยกจากกันได้ก็ต่อเมื่อมองย้อนหลัง

"อีกด้าน" ของ Super Cycle

พูดอย่างยุติธรรม ตรรกะของฝั่งมองบวกก็แข็งแกร่งเพียงพอ

Bank of America กำหนดให้ปี 2026 เป็น "Super Cycle คล้ายยุค 1990s" คาดการณ์รายได้ DRAM ทั่วโลกจะเติบโต 51% NAND เติบโต 45% Goldman Sachs ประมาณการขนาดตลาด HBM ในปี 2026 อยู่ที่ 54.6 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 58% YoY WSTS คาดการณ์ตลาดเซมิคอนดักเตอร์โลกในปี 2026 จะเติบโตเกิน 25% ใกล้เคียง 975 พันล้านดอลลาร์

รายได้ศูนย์ข้อมูลของ Micron ปีงบประมาณ 2025 พุ่งขึ้น 137% เป็น 20.7 พันล้านดอลลาร์ ความสามารถในการผลิต HBM ขายหมดแล้วจนถึงปี 2026 แผนค่าใช้จ่ายทุน 20 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 45% YoY) SK Hynix รักษาส่วนแบ่งการตลาดเกิน 50% ในด้าน HBM3E เป็นซัพพลายเออร์อันดับแรกของชิปกำหนดเองของ Nvidia และ Google

ทั้งหมดนี้คือแนวโน้มอุตสาหกรรมที่แท้จริง ไม่เกี่ยวกับการเก็งกำไร ความต้องการหน่วยความจำจาก AI เป็นโครงสร้าง ทุกรุ่นของ GPU ความต้องการ HBM เพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว H100 ต้องการ 80GB เมื่อมาถึงสถาปัตยกรรม GB300 NVL72 ต้องการถึง 17.3TB

ดังนั้นความขัดแย้งหลักชัดเจนแล้ว: อุตสาหกรรมหน่วยความจำเป็นธุรกิจที่ดีแน่นอน แต่ราคาที่ดีสำหรับธุรกิจที่ดีนั้นยังเหลืออยู่หรือไม่?

การเปรียบเทียบ: เมื่อ BITO เปิดตัวในเดือนตุลาคม 2021 แนวโน้มระยะยาวของ Bitcoin ถูกต้อง หลังจาก ETF สปอตได้รับอนุมัติในปี 2024 BTC ก็ทำจุดสูงสุดใหม่จริงๆ แต่หากคุณซื้อในวันเปิดตัว BITO คุณต้องรับการปรับฐาน 77% ก่อน แล้วรอสามปีถึงจะคืนทุน

แนวโน้มอุตสาหกรรมถูกต้อง แต่การเทรดอาจผิด จังหวะเวลาคือทุกสิ่ง

มุมมอง: ไม่ถึงกับระฆังแห่งความตาย แต่เป็นสัญญาณเตือนอย่างแน่นอน

การประเมินของเรา: การเปิดตัว DRAM ETF ไม่มีความสัมพันธ์ที่แน่นอนกับการแตะจุดสูงสุดและพังทลายของอุตสาหกรรมหน่วยความจำ แต่ก็绝对不能ถือเป็นสัญญาณ "พุ่งไปเลยอย่างสบายใจ" มัน更像เป็นเทอร์โมมิเตอร์อารมณ์ที่แม่นยำอย่างยิ่ง เมื่ออุตสาหกรรมใดๆ ร้อนแรงจนต้องออก ETF เฉพาะทางเพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนรายย่อย อย่างน้อยก็บ่งบอกสามสิ่ง:

第一 ระยะ Easy Money จบลงแล้ว ในการขึ้น 350% ของหุ้นหน่วยความจำในช่วงปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่เป็นการขยายตัวของมูลค่าตามราคาตลาด (valuation expansion) ไม่ใช่การไล่ตามกำไร ต่อไป หุ้นหน่วยความจำต้องใช้การเติบโตของผลประกอบการจริงเพื่อพิสูจน์ว่าราคาปัจจุบันสมเหตุสมผล พื้นที่สำหรับความผิดพลาดแคบมาก

第二 "กับดัก ETF ตามธีม" 值得高度警惕 ประวัติผลงานของ Roundhill คือตำราสอนที่ดีที่สุด เมื่อธีมการลงทุนใดๆ ถูกบรรจุหีบห่อเป็นผลิตภัณฑ์สำหรับนักลงทุนรายย่อยที่ไม่มีขั้นต่ำ มักหมายความว่าสถาบันกำลังลดการถือครองอยู่แล้ว นักลงทุนรายย่อยกำลังรับไม้ต่อ พูดว่าเป็นทฤษฎีสมคบคิดก็หนักเกินไป นี่คือระบบนิเวศตามธรรมชาติของตลาดทุน แรงจูงใจของผู้ออกผลิตภัณฑ์กำหนดให้พวกเขาไล่ตามความร้อนแรงเสมอ จะไม่มีวันคาดการณ์จุดเปลี่ยน

第三 ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่การกำหนดราคา พื้นฐานอุตสาหกรรมกลับไม่มีอะไรต้องกังวล Micron เบี่ยงเบนจากเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน 150% ตัวเลขนี้ยิ่งเกินช่วงฟองสบู่เทคโนโลยีเสียอีก แม้ว่าความต้องการหน่วยความจำจาก AI จะเป็นจริงเป็นสองเท่า การปรับฐานทางเทคนิคครั้งหนึ่ง 30% ก็อยู่ในขอบเขตที่สมเหตุสมผลอย่างสมบูรณ์

ประวัติศาสตร์ไม่ซ้ำรอยเดิม แต่มักจะคล้องจองกัน BITO เปิดตัวแล้ว Bitcoin ร่วง 77% MEME ETF แตะจุดสูงสุดอย่างแม่นยำสองครั้ง $DRAM จะสามารถทำลายคำสาปนี้ได้หรือไม่?

สิ่งเดียวที่เรามั่นใจได้คือ: เมื่อทุกคนคิดว่าการเทรดเดียวกันนั้น "ไม่มีทางแพ้" นั่นคือช่วงเวลาที่อันตรายที่สุด