กำไรสามปีหายไป สองล้านล้านเหรียญระเหยไป ตลาดหุ้นสหรัฐเกิดอะไรขึ้น?

เมื่อตลาดหุ้นสหรัฐปิดการซื้อขายในสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา หุ้นทั้งเจ็ดตัวได้ลบล้างกำไรทั้งหมดที่สะสมมาตลอดทั้งปี ไม่มีตัวใดรอดพ้น ตามข้อมูลจาก Yahoo Finance เทสลาร่วง 26.4% ไมโครซอฟต์ร่วง 15% Meta ร่วง 15.2% เอนวิเดียร่วง 10% อเมซอนร่วง 9.5% กูเกิลร่วง 9% และแอปเปิลร่วง 2% เมื่อดูข้อมูลภาพรวม ดัชนี S&P 500 ปิดลงต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่ 5 ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดในรอบ 7 เดือน โดยร่วงสะสม 5.1% ตลอดทั้งปี ส่วนดัชนีดาวโจนส์เข้าสู่โซนปรับฐานในวันเดียวกัน นี่เป็นสถิติการร่วงต่อเนื่องที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022

หุ้นเอนวิเดียเคยพุ่ง 239% ในปี 2023 แต่ปัจจุบันร่วง 10% ในปีนี้ ตัวเลขนี้ดูเหมือนจะไม่รุนแรง แต่หากคุณซื้อที่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ความสูญเสียจริงอยู่ที่ 21.2% ส่วน Meta ที่เคยพุ่ง 194% ในปี 2023 ปัจจุบันร่วงจากจุดสูงสุด 15.2% ความเชื่อมั่นที่สะสมมาตลอดตลาดกระทิง 3 ปี กำลังค่อยๆ สลายไปภายใน 3 เดือน

ผลตอบแทนในปี 2024 และ 2025 เริ่มชะลอตัวลง จาก 107% เป็น 64% และเหลือ 23% การเติบโตชะลอลง แต่การประเมินมูลค่ายังไม่ลดตาม เมื่อเสียงดนตรีหยุดลง เบี้ยความเสี่ยงที่ถูกละเลยตลอด 3 ปีก็กลับมาพร้อมกันในครั้งเดียว

ความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยพลิกผัน: จากหลักหน่วยเป็น 52% ใช้เวลาเพียง 3 เดือน

ราคาหุ้นร่วงเป็นเพียงผลลัพธ์ สิ่งที่พลิกผันจริงๆ คือความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ย

ตามข้อมูลจาก CME FedWatch ต้นเดือนมกราคม 2026 ตลาดยังคงตั้งราคาในทิศทางการลดดอกเบี้ย โดยความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยภายในปีอยู่ที่ต่ำกว่า 3% ฉันทามติปลายปี 2025 คือเฟดจะยังคงลดดอกเบี้ยต่อไปในปี 2026

จุดเปลี่ยนเริ่มต้นขึ้นในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ การปฏิบัติการ "Operation Epic Fury" ทำให้สถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซทวีความรุนแรงขึ้น เส้นทางยุทธศาสตร์ที่ขนส่งน้ำมัน 20% ของโลกตกอยู่ภายใต้ภัยคุกคามโดยตรง น้ำมันเบรนท์ปิดที่ 112.57 ดอลลาร์ในวันที่ 27 มีนาคม ซึ่งเพิ่มขึ้น 45% ตลอดทั้งปี ราคาน้ำมันดึงความคาดหวังเงินเฟ้อขึ้นมา และความคาดหวังเงินเฟ้อก็เปลี่ยนการตั้งราคาดอกเบี้ยโดยตรง

วันที่ 27 มีนาคม ตลาดฟิวเจอร์ส CME ตั้งราคาความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยภายในปีทะลุ 50% เป็นครั้งแรก มาอยู่ที่ 52% นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ต้นปี 2023 ที่ตลาดพลิกจาก "ความคาดหวังการลดดอกเบี้ย" เป็น "ความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย" ตามข้อมูลจาก Atlanta Fed Market Probability Tracker ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ย 25 เบสิกพอยต์สูงถึง 19.8% แล้ว

จากเกือบศูนย์เป็นเกินครึ่ง ใช้เวลาไม่ถึง 3 เดือน ต้นปียังคุยกันว่าจะลดดอกเบี้ยกี่ครั้ง ตอนนี้คุยกันว่าจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่

ไมโครซอฟต์ร่วงแรงสุด ไม่ใช่เทสลา

สัญชาตญาณบอกคุณว่าใน Mag 7 ตัวที่ร่วงแรงสุดน่าจะเป็นเทสลา เพราะมีความผันผวนสูงสุดและมีข้อถกเถียงมากที่สุด แต่ข้อมูลกลับแสดงให้เห็นความเป็นจริงอีกด้านหนึ่ง

ตามข้อมูลรวมจาก Techi.com และ Motley Fool ไมโครซอฟต์ร่วงจากจุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม 2025 (ประมาณ 534 ดอลลาร์) ไป 35.7% ซึ่งเป็นการร่วงจากจุดสูงสุดตลอดกาลมากที่สุดในกลุ่ม Mag 7 เทสลาร่วง 26.4% อยู่ในอันดับสอง และเอนวิเดียร่วง 21.2% อยู่ในอันดับสาม

แต่เมื่อดูคอลัมน์ Forward P/E ทางขวา เรื่องราวซับซ้อนยิ่งขึ้น P/E ไปข้างหน้าของเทสลาอยู่ที่ 145 เท่า ในขณะที่ของไมโครซอฟต์อยู่ที่เพียง 24 เท่า ไมโครซอฟต์ร่วงมากกว่า เพราะตลาดตั้งราคาความคาดหวังต่อบริษัทนี้ด้วยความยืดหยุ่นน้อยกว่า เมื่อสภาพแวดล้อมโดยรวมแย่ลง "เบี้ยพรีเมียมจากความแน่นอน" กลับหดตัวรุนแรงที่สุด

แอปเปิลเป็นตัวที่ต้านทานการร่วงได้ดีที่สุดในเจ็ดตัวนี้ โดยร่วงจากจุดสูงสุดเพียง 5% แต่ P/E ไปข้างหน้า 29 เท่า หมายความว่า "ความปลอดภัย" นี้ไม่ถูกเลย

ค่าใช้จ่ายทุน AI 6.5 แสนล้านดอลลาร์: การเผาเงินไม่ใช่ปัญหา ความคาดหวังผลตอบแทนต่างหากที่เป็น

Mag 7 ออกเช็คให้ตัวเองในปี 2026 ด้วยจำนวนเงินที่前所未มี

ตามคำแนะนำจากรายงานผลประกอบการ Q4 2025 ของแต่ละบริษัทและข้อมูลสรุปจากบลูมเบิร์ก งบประมาณค่าใช้จ่ายทุน AI ในปี 2026 ของสี่บริษัท ได้แก่ อเมซอน กูเกิล ไมโครซอฟต์ และ Meta รวมกันประมาณ 6.5 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 67% จาก 3.81 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 งบประมาณของแต่ละบริษัทในปีนี้ใกล้เคียงหรือเกินกว่าผลรวมของสามปีที่ผ่านมา

อเมซอน (2 แสนล้านดอลลาร์) และกูเกิล (1.8 แสนล้านดอลลาร์) ที่มีค่าใช้จ่ายทุนสูงสุด กลับร่วงเพียง 9.5% และ 9% ภายในปีนี้ ในขณะที่ไมโครซอฟต์ (1.45 แสนล้านดอลลาร์) และ Meta (1.25 แสนล้านดอลลาร์) ที่มีค่าใช้จ่ายทุนต่ำกว่า กลับร่วง 15% และ 15.2% บริษัทที่ใช้เงินมากที่สุดกลับร่วงน้อยที่สุด

สิ่งที่ตลาดลงโทษไม่ใช่ขนาดการลงทุนสัมบูรณ์ แต่คือความชัดเจนของผลตอบแทน การลงทุน AI ของอเมซอนให้บริการโดยตรงกับ AWS ซึ่งเป็นเครื่องยนต์สร้างกระแสเงินสด ส่วนการลงทุนของกูเกิลมีเส้นทางสร้างรายได้ผ่านโฆษณาการค้นหาที่ชัดเจน ส่วนการใช้จ่าย AI ของไมโครซอฟต์และ Meta ไปอยู่ที่ไหน นักลงทุนยังคงคาดเดา อัตราการเข้าถึง Copilot ในองค์กร การเปลี่ยนกลยุทธ์จากเมตาเวิร์สไปสู่ AI Agent ยังไม่ถูกแปลงเป็นตัวเลข วงจรการขึ้นดอกเบี้ยไม่รอให้เรื่องเล่าจบ

เงินทุนกำลังออกเสียงด้วยเท้าแล้ว

ตามข้อมูลกระแสเงินทุนรายเดือนของ State Street Global Advisors นับตั้งแต่ต้นปี 2026 ETF ในกลุ่มวัฏจักร เช่น พลังงาน วัสดุ อุตสาหกรรม มีเงินไหลเข้าสุทธิ 190,000 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 65% ของเงินไหลเข้าทั้งหมดใน ETF กลุ่มต่างๆ ซึ่งสูงกว่าสัดส่วนน้ำหนักในตลาด 47% ของกลุ่มเหล่านี้อย่างมาก ตามข้อมูลจากมอร์นิงสตาร์ กองทุนทรัพยากรธรรมชาติมีเงินไหลเข้า 75,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดรายเดือนของกลุ่ม

ตามข้อมูลจาก ETF Trends กลุ่มวัฏจักรมีผลตอบแทนเฉลี่ย +20% ภายในปี ในขณะที่กลุ่มเทคโนโลยี -6% และ S&P 500 โดยรวมมีเพียง +0.5% ETF ด้านการทหาร (SHLD) มีเงินไหลเข้าสุทธิเกิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคมเพียงเดือนเดียว และมีผลตอบแทน +20% ภายในปี กลุ่มเทคโนโลยีไม่ได้สูญเสียเงินไหลเข้าทั้งหมด ยังคงมีเงินไหลเข้า 6 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ แต่ผลตอบแทนสู้กลุ่มวัฏจักรไม่ได้

เมื่อความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยพลิกผัน ค่าใช้จ่าย AI 6.5 แสนล้านดอลลาร์ก็กลายเป็นตัวเลขที่เห็นชัดที่สุดในงบดุล เงินทุนสถาบันกำลังย้ายที่แล้ว ย้ายไปยังพลังงานและการทหาร

Gregory Daco หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ EY-Parthenon เรียกสถานการณ์ปัจจุบันว่า "การรบกวนหลายมิติ" (multidimensional disruption) เขาให้ความน่าจะเป็นของการเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐอยู่ที่ 40% โกลด์แมนแซคส์ให้ 30% และ Mark Zandi หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของมูดี้ให้ตัวเลขใกล้เคียง 50%

ตลาดพุ่งเกินจริง 3 ปี พลิกผันใน 3 เดือน เงิน 6.5 แสนล้านดอลลาร์แขวนลอยกลางอากาศในวงจรการขึ้นดอกเบี้ย มูลค่าตลาด 2 ล้านล้านดอลลาร์ของ Mag 7 ที่หายไปไม่ใช่ความตื่นตระหนกในวันใดวันหนึ่ง ตลาดกำลังตั้งราคาใหม่ให้กับวงจรที่จบลงแล้วหรือไม่?