OpenAI IPO ฉบับ 'ลดความอ้วน' ก่อนวันจริง: ตัด Sora, ทิ้งดิสนีย์, ลดการพึ่งพามาโครซอฟท์

เมื่อวันที่ 24 มีนาคม OpenAI ประกาศปิดตัวเครื่องมือสร้างวิดีโอ Sora ที่เปิดตัวมาไม่ถึงครึ่งปี พร้อมทั้งยกเลิกข้อตกลงการให้สิทธิ์เนื้อหากับ Disney มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ (ตามรายงานของ Variety และ Bloomberg) ตามข้อมูลสถิติ Sora มีรายได้ต่อเดือน 367,000 ดอลลาร์ และต้นทุนดำเนินงานต่อวัน 15 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนของรายได้ที่ครอบคลุมต้นทุนคือ 0.08%

เพียงหนึ่งวันก่อนหน้า ตามเอกสารที่ CNBC ได้รับ ไฟล์เตรียมการ IPO ที่ OpenAI ส่งให้นักลงทุนระบุว่า Microsoft ถูกจัดเป็นปัจจัยเสี่ยงอันดับหนึ่ง ย้อนกลับไปสามสัปดาห์ก่อนหน้านั้น ตามรายงานของ Awesome Agents ฟังก์ชันการซื้อขายออนไลน์ในตัว ChatGPT อย่าง Instant Checkout ถูกปิดตัวลงอย่างเงียบ ๆ เนื่องจากอัตราการแปลงใกล้เคียงศูนย์

บริษัทที่มีมูลค่าตลาด 7.3 แสนล้านดอลลาร์ ในช่วง冲刺สู่ IPO ไม่ได้กำลังนำเสนอเรื่องราวการเติบโต แต่กลับกำลังตัดสายผลิตภัณฑ์ ทิ้งพันธมิตร และสร้างเส้นแบ่งกับผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุด นี่ไม่เหมือนกับการหดตัว แต่更像是การทำความสะอาดเรื่องเล่าอย่างมีแผน

Sora: เทคโนโลยีน่าทึ่ง แต่ธุรกิจหายนะ

เมื่อ Sora เปิดตัวในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว มันเป็นผลิตภัณฑ์ระดับปรากฏการณ์ใน App Store โดยมียอดดาวน์โหลดทะลุ 1 ล้านครั้งใน 5 วัน และยอดดาวน์โหลดรวมเกิน 3 ล้านครั้ง แต่ตามข้อมูลจากแพลตฟอร์มติดตามข้อมูลบุคคลที่สามอย่าง Appfigures และ Similarweb อัตราการคงอยู่ 30 วันมีเพียงประมาณ 1% ในขณะที่ TikTok มีอัตราการคงอยู่ 30 วันที่ 32% ในช่วงเวลาเดียวกัน

ตามข้อมูลของ Appfigures ยอดดาวน์โหลดในเดือนมกราคมลดลง 45% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน เหลือประมาณ 1.2 ล้านครั้ง รายได้ในเดือนมกราคมอยู่ที่ 367,000 ดอลลาร์ ลดลง 32% จากจุดสูงสุดในเดือนธันวาคมที่ 540,000 ดอลลาร์ ตามการประมาณการของ Deepak Mathivanan นักวิเคราะห์จาก Cantor Fitzgerald Sora สร้างวิดีโอได้สูงสุด 11.3 ล้านคลิปต่อวัน โดยมีต้นทุนการสร้างต่อคลิปประมาณ 1.30 ดอลลาร์ ต้นทุนดำเนินงานต่อวันประมาณ 15 ล้านดอลลาร์ และขนาดการเผาเงินต่อปีอยู่ที่ประมาณ 5.4 พันล้านดอลลาร์

สำหรับ OpenAI แล้ว ปัญหาของ Sora ไม่ใช่เทคโนโลยีไม่ดี แต่คือโมเดลธุรกิจไม่ยั่งยืน การเผาเงินปีละ 5.4 พันล้านดอลลาร์เพื่อแลกกับรายได้ต่อปีไม่ถึง 5 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้หากปรากฏในเอกสารชี้ชวน IPO ฉบับใดก็จะเป็นเหมือนยาพิษ

ต้นทุน连带จากการปิด Sora คือข้อตกลงการลงทุน 1 หมื่นล้านดอลลาร์กับ Disney กลายเป็นโมฆะ ตามรายงานของ Variety ข้อตกลงดังกล่าวเดิมกำหนดระยะเวลา 3 ปี ให้สิทธิ์ OpenAI ใช้ตัวละครกว่า 200 ตัวจาก Marvel, Pixar และ Star Wars ในการฝึกอบรมและสร้างเนื้อหา แต่ไม่รวมตัวละครที่เชื่อมโยงกับภาพลักษณ์และเสียงของนักแสดงจริง ตามรายงานของ Bloomberg เงินจำนวนนี้ยังไม่ได้โอนจริง

การลดบทบาท Microsoft: วิศวกรรมเชิงระบบ 16 เดือน

หากมองการปิด Sora และข้อตกลงกับ Disney เป็นเหตุการณ์โดดเดี่ยว จะพลาดเบาะแสที่สำคัญกว่านี้ ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2023 ที่ Altman ถูกไล่ออกและกลับมา OpenAI ใช้เวลา 16 เดือนดำเนินการ 6 ขั้นตอน เพื่อลดบทบาท Microsoft จากผู้ควบคุมลงเป็นผู้ถือหุ้นรายย่อยอย่างเป็นระบบ

การปรับโครงสร้าง PBC ในเดือนตุลาคม 2025 เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ ตามรายงานของ Fortune ส่วนแบ่งการถือหุ้นของ Microsoft ถูกลดจาก 32.5% เหลือ 27% และสิทธิพิเศษด้านคลาวด์แบบเอกสิทธิ์เฉพาะถูกยกเลิกพร้อมกัน หกวันหลังการปรับโครงสร้างเสร็จสิ้น OpenAI ก็เซ็นสัญญาโปรโตคอลคลาวด์มูลค่า 38 พันล้านดอลลาร์กับ Amazon ตามรายงานของ ESM China เป้าหมายการปรับใช้ทั้งหมดคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2026 จำนวนเงินที่ Amazon ให้คำมั่นสัญญารวมอยู่ที่ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ โดย 15 พันล้านดอลลาร์เป็นเงิน撥付รอบแรก และอีก 35 พันล้านดอลลาร์เชื่อมโยงกับเงื่อนไข里程碑 เช่น กระบวนการ IPO

ที่สำคัญกว่าคือการแยกโครงสร้างคลาวด์ Azure ของ Microsoft ยังคงรักษาการเรียกใช้ API แบบไม่มีสถานะ (stateless) ของ OpenAI (ซึ่งเป็นบริการพื้นฐานสำหรับการอนุมานของ ChatGPT และ API) แต่ Frontier แพลตฟอร์ม Agent ระดับองค์กรแบบมีสถานะ (stateful) ของ OpenAI ถูกปรับใช้บน AWS โดยเฉพาะ ตามรายงานของ Windows Central Microsoft ถือว่าสิ่งนี้ละเมิดข้อกำหนดการผูกขาดเดิมและกำลังพิจารณาฟ้องร้อง

ตามการวิเคราะห์ของ Next Platform จากรายได้ backlog 6.25 แสนล้านดอลลาร์ของ Microsoft ประมาณ 2.813 แสนล้านดอลลาร์มาจากข้อผูกมัดการจัดซื้อ Azure ของ OpenAI คิดเป็น 45% ค่าใช้จ่ายทุน (capital expenditure) ประมาณการสำหรับปีงบประมาณ 2026 ของ Microsoft อยู่ที่ 1,000 ถึง 1,250 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้จาก AI ต่อปีมีเพียงประมาณ 13 หมื่นล้านดอลลาร์ นี่หมายถึงสถานการณ์ที่ขัดกับสัญชาตญาณ: ในขณะที่ OpenAI กำลัง忙着 'ลดบทบาท Microsoft' Microsoft อาจพึ่งพา OpenAI ด้านการเงินลึกซึ้งยิ่งขึ้น

อัตราการแปลงเป็นศูนย์ของอีคอมเมิร์ซและการโฟกัสเรื่องเล่า

การปิดตัว ChatGPT Instant Checkout ไม่ได้รับความสนใจมากนัก แต่มันชี้ไปที่ตรรกะเดียวกันกับการปิด Sora ฟังก์ชันนี้ที่เปิดตัวในเดือนกันยายนปีที่แล้วเดิมสัญญาว่าจะเชื่อมต่อกับร้านค้า Shopify มากกว่า 1 ล้านแห่ง แต่ในความเป็นจริงเชื่อมต่อประมาณ 12 ร้าน ตามรายงานของ Awesome Agents จนถึงเวลาปิดตัว อัตราการแปลงการซื้อใกล้เคียงศูนย์ และระบบการเก็บภาษีขายของรัฐก็ยังไม่เคยถูกจัดตั้งขึ้น

หลังประกาศข่าวปิดตัว ตามข้อมูลตลาดเปิด หุ้น Expedia เพิ่มขึ้น 13.69% Booking เพิ่มขึ้น 8.46% และ Shopify เพิ่มขึ้น 3.96% การตีความของตลาดชัดเจน: การที่ OpenAI ถอนตัวจากอีคอมเมิร์ซเป็นผลดีต่อผู้เล่นเดิม

การหดตัวของสามสายผลิตภัณฑ์พร้อมกัน ชี้ไปที่เป้าหมายร่วมกัน: ทำให้เรื่องเล่ามูลค่าของ IPO โฟกัสไปที่โมเดล AI แกนกลาง ตามการเปิดเผยของ Sarah Friar CFO ของ OpenAI และข้อมูลอย่างเป็นทางการของ OpenAI รายได้ต่อปี 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ผู้ใช้รายสัปดาห์ 800 ล้านคน ลูกค้าองค์กร 1 ล้านราย ตัวเลขเหล่านี้เพียงพอที่จะ支撑เรื่องราวการเติบโตที่สะอาด ต้นทุนต่อปี 5.4 พันล้านดอลลาร์ของ Sora อัตราการแปลงเป็นศูนย์ของอีคอมเมิร์ซ ความเสี่ยงทางกฎหมายจากข้อตกลง Disney ความไม่แน่นอนของความสัมพันธ์กับ Microsoft สิ่งเหล่านี้ล้วนเป็นเสียงรบกวนในเอกสารชี้ชวน IPO

การ 'ลดน้ำหนัก' ก่อน IPO ไม่ใช่สิ่ง独创ของ OpenAI

Uber ในปี 2020 ขายแผนกขับขี่อัตโนมัติ ATG ให้กับ Aurora ในราคา 4 พันล้านดอลลาร์ เพื่อแลกกับหุ้น 26% ATG มีค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาปีละ 457 ล้านดอลลาร์ หลังจากตัดทิ้ง Uber ก็ทำกำไรได้ครั้งแรกหลัง IPO WeWork ก่อน IPO ในปี 2019 ก็กำลังตัดธุรกิจที่ไม่ใช่แกนกลางเช่นกัน แต่ลงมือช้าเกินไป มูลค่าตลาดร่วงจาก 47 พันล้านดอลลาร์เหลือ 8 พันล้านดอลลาร์ IPO ล้มเหลว และล้มละลายในปี 2023

การดำเนินการของ OpenAI คล้ายกับ Uber มากขึ้น: ตัดสายธุรกิจที่มีต้นทุนสูงและผลตอบแทนต่ำอย่าง proactive ทำให้โครงสร้างทางการเงินสะอาดก่อนเข้าตลาด ข้อแตกต่างอยู่ที่ขนาด ATG ที่ Uber ตัดทิ้งเผาเงินปีละ 457 ล้านดอลลาร์ ส่วน Sora ที่ OpenAI ตัดทิ้งเผาเงินปีละ 5.4 พันล้านดอลลาร์ ต่างกันหนึ่ง order of magnitude รวมกับการที่ Disney 1 หมื่นล้านดอลลาร์กลายเป็นโมฆะ ทีมอีคอมเมิร์ซถูก解散 ความสัมพันธ์กับ Microsoft ถูกลดระดับ公開 OpenAI กำลังทำการทำความสะอาดสายธุรกิจที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์เทคโนโลยีในช่วง冲刺สู่ IPO

Altman กำลังใช้การลบเพื่อเล่าเรื่องการเติบโต