Beyond Halving: Why CoinEx Believes the Next Crypto Cycle Will Be More Selective and Institutionalized
- Key Takeaway: CoinEx Research believes the cryptocurrency market is undergoing structural changes. The traditional "four-year halving cycle" narrative is no longer sufficient to explain the current market. Future trends will be shaped more by macro liquidity, institutional capital, and crypto-native infrastructure, rather than being driven solely by halving events.
- Key Factors:
- Market Structure Change: Bitcoin spot ETFs provide sustained structural buying pressure, which can absorb some selling pressure when the market is under stress, potentially altering the pattern of deep crashes seen in the past.
- Institutional and Macro Influence: The core variable for Bitcoin's price path is the global liquidity cycle, requiring the Federal Reserve to enter a sustained easing phase; clear regulatory progress (such as the U.S. CLARITY Act) will reduce barriers to institutional entry.
- Evolution of the Derivatives Market: The proportion of basis traders in markets like CME Bitcoin futures is increasing. These arbitrageurs may act as market stabilizers rather than volatility amplifiers.
- Altcoin Market Divergence: Future capital will be "extremely selective," more likely to flow towards blue-chip projects with genuine adoption and viability, rather than leading to a broad-based, indiscriminate "altseason" rally.
- Long-term Potential of BTCFi: Bitcoin is the largest "idle collateral pool." The development of its native programmability (e.g., Babylon), rather than the current TVL of wrapped assets (e.g., WBTC), is key to the long-term value of BTCFi.
- Pragmatic Assessment of RWA: Tokenized government securities like U.S. Treasuries have stronger product-market fit due to clear legal frameworks and visible yields; whereas tokenized private equity may be overvalued as it fails to address the core issue of underlying asset returns.
ตลาดคริปโตอาจยังคงหมกมุ่นอยู่กับบทเดิมในวัฏจักรเก่า แต่แนวโน้มในระยะต่อไปอาจแตกต่างไปอย่างสิ้นเชิง
เป็นเวลาหลายปีที่เส้นทางของบิตคอยน์ถูกเข้าใจในกรอบของ "วัฏจักรการลดครึ่งทุกสี่ปี": อุปทานหดตัว ตลาดตื่นตัว ราคาตกหนัก และวนซ้ำไปเรื่อยๆ กรอบความคิดนี้สามารถอธิบายปรากฏการณ์ต่างๆ ได้มากมายในช่วงแรกของตลาดที่นำโดยนักลงทุนรายย่อย แต่เมื่อเงินทุนจากสถาบันเข้ามามีส่วนร่วมอย่างต่อเนื่อง เครื่องมือลงทุนที่สอดคล้องกับกฎหมายมีให้เข้าถึงมากขึ้น และโครงสร้างพื้นฐานดั้งเดิมของคริปโตเติบโตอย่างต่อเนื่อง บรรยายกรรมเก่าอาจไม่เพียงพอที่จะอธิบายตลาดในปัจจุบันอีกต่อไป
CoinEx Research เป็นหนึ่งในเสียงวิจัยที่เสนอว่าตลาดกำลังเข้าสู่ "ยุคแห่งการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง" ตั้งแต่เนิ่นๆ ในรายงานแนวโน้มประจำปี "Crypto Market Outlook 2026: Unlock Certainty in Volatility" CoinEx ได้ให้สถานการณ์พื้นฐานไว้: ภายในสิ้นปี 2026 ราคาบิตคอยน์อาจแตะ 180,000 ดอลลาร์ การคาดการณ์นี้ได้รับความสนใจในตัวเอง แต่สิ่งที่สำคัญกว่าตัวเลขคือตรรกะเบื้องหลัง: บิตคอยน์กำลังถูกหล่อหลอมร่วมกันมากขึ้นเรื่อยๆ โดยสภาพคล่องมหภาค การไหลของเงินทุนสถาบัน และปัจจัยเร่งปฏิกิริยาดั้งเดิมของคริปโต แทนที่จะถูกชี้นำเพียงโดยตรรกะการลดครึ่งเท่านั้น
ในมุมมองของ Jeff Ko หัวหน้าฝ่ายนักวิเคราะห์ของ CoinEx เป้าหมายนี้ไม่ควรถูกตีความว่าเป็น "คำมั่นสัญญา" เขาระบุว่านี่เป็นเพียงผลลัพธ์ถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็นที่สร้างขึ้นบนสมมติฐานหลายประการ และเงื่อนไขเหล่านี้ยังไม่บรรลุผลทั้งหมดในปัจจุบัน
Jeff Ko กล่าวว่า "สถานการณ์พื้นฐาน 180,000 ดอลลาร์ไม่ใช่การรับประกัน เหตุผลที่เรายังคงยึดมั่นในการตัดสินนี้อยู่บนพื้นฐานของสามปัจจัย: สภาพแวดล้อมมหภาค วัฏจักรอุปทาน และการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันอย่างต่อเนื่อง แต่เราปฏิบัติตามข้อมูล ไม่ใช่บรรยายกรรม"
ในมุมมองของ CoinEx ตัวแปรหลักที่ส่งผลกระทบต่อเส้นทางราคาบิตคอยน์ยังคงเป็นวัฏจักรสภาพคล่องระดับโลก หากบิตคอยน์จะมุ่งสู่ช่วงเป้าหมายที่สูงขึ้นอย่างแท้จริง ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ไม่สามารถลดดอกเบี้ยเพียงครั้งสองครั้งเพื่อเป็นสัญลักษณ์เท่านั้น สิ่งสำคัญที่แท้จริงคือการเข้าสู่ระยะผ่อนคลายอย่างต่อเนื่อง เพื่อปรับปรุงเงื่อนไขสภาพคล่องของดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ จากประสบการณ์ในอดีต เมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงและดอลลาร์อ่อนค่า เงินทุนมักจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์เสี่ยงและ "สินทรัพย์แข็ง" พร้อมกัน ซึ่งจะสร้างสภาพแวดล้อมภายนอกที่เอื้ออำนวยมากขึ้นสำหรับบิตคอยน์
กฎระเบียบเป็นอีกตัวแปรสำคัญ ตลาดมักจะเกลียดความไม่แน่นอนมากกว่าข่าวร้ายเอง หากสหรัฐอเมริกาสามารถก้าวหน้าได้ชัดเจนยิ่งขึ้นในกรอบกฎระเบียบสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก CLARITY Act สามารถก้าวหน้าได้อย่างมีนัยจริง ก็มีโอกาสที่จะลดแรงต้านหลักที่กดดันการเข้าสู่ตลาดของสถาบันมาเป็นเวลานาน เมื่อรวมกับความก้าวหน้าด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องในตลาดหลักของยุโรปและเอเชีย CoinEx เชื่อว่าสิ่งนี้จะช่วยให้ผู้จัดการสินทรัพย์ คลังเงินของบริษัท และเงินทุนจัดสรรประเภทอื่นๆ เข้ามามีส่วนร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น
ที่น่าสนใจคือ การอ่านค่าอารมณ์ความกลัวสุดขีดในตลาดปัจจุบัน ในมุมมองของ CoinEx ไม่จำเป็นต้องขัดแย้งกับตรรกะระยะยาวนี้ Jeff Ko เชื่อว่ามันอาจเป็นส่วนหนึ่งของตรรกะนี้
เขากล่าวว่า "ในอดีต ความกลัวสุดขีดมักดูเหมือนเป็นเขตสะสม มากกว่าเขตกระจาย"
แน่นอนว่า CoinEx ยังได้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่าเมื่อใดที่จำเป็นต้องปรับมุมมอง หากเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นอีกอย่างเห็นได้ชัด บังคับให้ Fed กลับสู่เส้นทาง收紧นโยบายอย่างรุนแรง หรือแม้กระทั่งทำให้ไม่เห็นการผ่อนคลายอย่างมีนัยจริงจนถึงกลางปี 2026 พื้นฐานมหภาคของการคาดการณ์นี้จะถูกทำให้อ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัด ในกรณีนั้น CoinEx มีแนวโน้มที่จะประเมินเป้าหมายราคาของตนใหม่
ทำไม CoinEx คิดว่า "บทการลดครึ่ง" กำลังสูญเสียประสิทธิภาพ
ผู้สงสัยอาจพูดว่า: ตลาดดูเหมือนจะไม่ได้แตกต่างไปมากนัก บิตคอยน์ยังคงประสบกับการปรับฐานครั้งใหญ่ และจากรูปแบบ ยังคงมีเงาของระยะตลาดหมีคลาสสิก แต่ CoinEx เชื่อว่าโครงสร้างพื้นฐานของตลาดได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญแล้ว และนี่คือส่วนที่สำคัญจริงๆ
การเปลี่ยนแปลงแรก และที่ชัดเจนที่สุด มาจากกองทุน ETF สปอตบิตคอยน์
ในวัฏจักรก่อนหน้านี้ ตลาดไม่มีกลไกการซื้อจากสถาบันที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่องและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลเช่นนี้ สำหรับ CoinEx ความสำคัญของ ETF ไม่ได้อยู่แค่ที่ขนาดการไหลเข้าของเงินทุนเท่านั้น แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือ: เงินทุนเหล่านี้แสดงพฤติกรรมอย่างไรภายใต้สภาวะแวดล้อมที่มีแรงกดดัน
ในอดีต การตกต่ำส่วนใหญ่ถูกชี้นำโดยความตื่นตระหนกของนักลงทุนรายย่อย การชำระบัญชีแบบลูกโซ่ขยายการตกต่ำอย่างรวดเร็ว ในขณะที่สถาบันแทบไม่สร้างการป้องกันความเสี่ยงหรือการรับซื้อที่มีประสิทธิภาพเลย แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน CoinEx ชี้ให้เห็นว่า แม้ตลาดจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน ETF สปอตยังคงรักษาการไหลเข้าสุทธิในระดับหนึ่งไว้ สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดเริ่มมีแรงซื้อเชิงโครงสร้าง ซึ่งสามารถดูดซับแรงขายได้ในระดับหนึ่ง แทนที่จะปล่อยให้ทุกการปรับตัวกลายเป็นการล่มสลายอย่างลึกซึ้งเหมือนในอดีต
นี่คือเหตุผลที่ CoinEx ไม่คิดว่าวัฏจักรนี้จะเกิดการตกต่ำเกือบ 80% เหมือนในอดีตอีก การปรับฐาน 47% แน่นอนว่ายังคงเจ็บปวด แต่ในกรอบการวิเคราะห์ของ CoinEx สิ่งนี้ไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์โดยอัตโนมัติว่าตรรกะวัฏจักรเก่ายังคงใช้ได้อย่างสมบูรณ์
การเปลี่ยนแปลงสำคัญประการที่สอง คือ โครงสร้างการมีส่วนร่วมของตลาดอนุพันธ์
ในวัฏจักรก่อนหน้านี้ อนุพันธ์มักเป็นตัวขยายความผันผวน ผู้ค้าใช้เลเวอเรจสูงไหลเข้าอย่างรวดเร็วในแนวโน้ม และเร่งเหยียบกันในระหว่างการตกต่ำ ซึ่งผลักดันความผันผวนให้สูงขึ้นไปอีก แต่ตอนนี้ อย่างน้อยในตลาดเช่น ฟิวเจอร์สบิตคอยน์ของ CME องค์ประกอบของผู้เข้าร่วมดูเหมือนจะเปลี่ยนแปลงไปแล้ว
ในช่วงปี 2020 ถึง 2021 สัญญาฟิวเจอร์สที่ยังไม่ปิดของ CME ถูกขับเคลื่อนโดยผู้ค้าแนวโน้มและกองทุนป้องกันความเสี่ยงเชิงทิศทางมากขึ้น ในขณะที่ CoinEx เชื่อว่าตอนนี้สัดส่วนที่มากขึ้นของตำแหน่งมาจากผู้ค้าฐาน (basis traders) ซึ่งเป็นผู้เข้าร่วมที่ทำ arbitrage แบบ cash-and-carry ผ่านความแตกต่างของราคาระหว่างสปอตและฟิวเจอร์ส ผู้ค้าเหล่านี้มักไม่มีความชอบอย่างแรงกล้าต่อทิศทางราคาในตัวเอง ดังนั้นจึงมีโอกาสน้อยที่จะออกจากตลาดอย่างตื่นตระหนกเมื่อตลาดตกต่ำ การมีอยู่ของพวกเขาอาจให้ตัวทำให้เสถียรแก่ตลาดอนุพันธ์ แทนที่จะขยายความผันผวนต่อไป
นอกจากนี้ CoinEx ยังสังเกตเห็นว่าการบีบอัดความผันผวนของตลาดในรอบนี้เกิดขึ้นเร็วกว่าในอดีต ซึ่งถือเป็นสัญญาณของตลาดที่เติบโตขึ้น สภาพคล่องที่ลึกซึ้งขึ้น และโครงสร้างผู้ถือครองที่ขยายออกไป ในเวลาเดียวกัน ความสัมพันธ์ระหว่างบิตคอยน์กับ Nasdaq กำลังเปลี่ยนแปลงไป มันไม่ใช่สินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์เชิงบวกที่มั่นคงคงที่อีกต่อไป แต่กลับ更像กับการสลับความสัมพันธ์ภายใต้สภาพแวดล้อมที่แตกต่าง: เมื่อถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ภายในอุตสาหกรรมคริปโต บิตคอยน์จะเคลื่อนไหวอย่างเป็นอิสระมากขึ้น; และเมื่อเกิดการช็อกมหภาคระดับโลกรุนแรงขึ้น มันจะกลับมาเชื่อมโยงกับสินทรัพย์เสี่ยงอีกครั้ง
ลักษณะนี้สำคัญมาก มันหมายความว่าบิตคอยน์ไม่ได้แค่คัดลอกบทเก่าหลังการลดครึ่งแบบกลไกอีกต่อไป แต่กำลังได้รับอิทธิพลร่วมกันมากขึ้นเรื่อยๆ จากเงื่อนไขมหภาค พฤติกรรมการจัดสรรของสถาบัน และเหตุการณ์ภายในตลาดคริปโต
ตลาดที่เลือกเฟ้นมากขึ้น แทนที่จะเป็นฤดูกาลอัลต์คอยน์ที่เพิ่มขึ้นอย่างกว้างขวาง
ตรรกะของ "การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง" นี้ ส่งผลต่อการตัดสินของ CoinEx เกี่ยวกับตลาดอัลต์คอยน์ด้วย
ในปลายปี 2025 Jeff Ko เคยกล่าวว่าสภาพคล่องจะกลายเป็น "เลือกเฟ้นอย่างยิ่ง" และจะไหลไปยังโครงการบลูชิปที่แท้จริงซึ่งมีคุณค่าจริงก่อน เมื่อมองแวบแรก สิ่งนี้ดูเหมือนจะขัดแย้งกับโมเดลของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่รองรับการซื้อขายอัลต์คอยน์อย่างกว้างขวาง แต่คำอธิบายของ CoinEx คือ: ข้อสรุปการวิจัยและหน้าที่ของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน รับใช้สองระดับที่แตกต่างกันโดยพื้นฐาน
ข้อสรุปการวิจัยพูดถึงการกระจายผลตอบแทนในที่สุด CoinEx ไม่ได้หมายความว่าอัลต์คอยน์จะหายไป แต่หมายความว่าตลาดมีแนวโน้มน้อยที่จะเกิด "ฤดูกาลอัลต์คอยน์" ขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้นโดยไม่เลือกอีกต่อไป ในอนาคต เงินทุนมีแนวโน้มที่จะไหลรวมไปยังโครงการที่มีการนำไปใช้จริง มีกรณีการใช้งานจริง และมีความสามารถในการอยู่รอดที่แข็งแกร่งกว่า
ในขณะที่หน้าที่ของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน คือ การจัดเตรียมการเข้าถึงสินทรัพย์ สภาพคล่อง การค้นพบราคา และเครื่องมือการโอนย้ายความเสี่ยงให้กับผู้ใช้ประเภทต่างๆ บางคนแสวงหาการจัดสรรระยะยาว บางคนมองหาโอกาสระยะสั้น และบางคนต้องการเข้าสู่ระบบนิเวศเฉพาะหรือมีส่วนร่วมในโครงการระยะเริ่มต้น จากมุมมองนี้ การที่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเสนอรายการเหรียญที่กว้างขวางขึ้น ไม่ได้หมายความว่ามีมุมมองเชิงบวกระยะยาวต่อสินทรัพย์ทั้งหมดเหมือนกัน
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ช่วงรายการเหรียญที่กว้าง ไม่เท่ากับช่วงแนะนำที่กว้าง ในตลาดเปิดที่มีความต้องการที่แตกต่างกันสูง การสนับสนุนสินทรัพย์ที่หลากหลาย เป็นส่วนหนึ่งของหน้าที่ของแพลตฟอร์มการซื้อขายเอง
หากการตัดสินของ CoinEx ถูกต้อง ตลาดในระยะต่อไปจะไม่ถูกชี้นำหลักโดยการเก็งกำไรแบบไม่เลือกอีกต่อไป แต่จะถูกตัดสินโดยเงินทุนที่เลือกเฟ้น ประโยชน์ใช้สอยจริง และความยืดหยุ่นของโครงการมากขึ้น
ตรรกะผลิตภัณฑ์ของ CoinEx: ไม่ใช่การไล่ตามบรรยายกรรมใหม่ แต่เป็นการขยายขีดความสามารถหลัก
แนวคิดที่เน้น "ประโยชน์ใช้สอย" นี้ ยังสะท้อนให้เห็นในการขยายผลิตภัณฑ์ของ CoinEx ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาด้วย
ในปี 2025 CoinEx ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์สามรายการที่ตอบสนองความต้องการที่แตกต่างกัน: โซลูชันการเก็บรักษาด้วยตนเองระดับสถาบัน CoinEx Vault, CoinEx OnChain ที่ให้ผู้ใช้ซื้อขายสินทรัพย์บนเชนผ่านอินเทอร์เฟซ CEX และ CoinEx Pay สำหรับการชำระเงินและการชำระหนี้ในโลกแห่งความเป็นจริง
ในมุมมองของ CoinEx ผลิตภัณฑ์ทั้งสามนี้ไม่ใช่สิ่งที่เรียกว่า "เส้นโค้งการเติบโตที่สอง" แต่เป็นการขยายโครงสร้างพื้นฐานของธุรกิจการซื้อขายหลักของบริษัท ทิศทางการเติบโตที่สำคัญที่สุดของบริษัทยังคงเป็นการปรับปรุงประสบการณ์การซื้อขายเองอย่างต่อเนื่อง Vault, OnChain และ Pay ไม่ใช่การขยายตัวในแนวนอนที่ออกห่างจากธุรกิจหลักการซื้อขาย แต่เพื่อให้ระบบนิเวศการซื้อขายสมบูรณ์และใช้งานได้มากขึ้น
ในบรรดานี้ CoinEx ดูเหมือนจะให้ความสำคัญกับ OnChain มากที่สุด ผลิตภัณฑ์นี้ขยายขีดความสามารถหลักในการซื้อขายของแพลตฟอร์มได้โดยตรงที่สุด ทำให้ผู้ใช้สามารถเข้าถึงสินทรัพย์ที่มีหางยาวกว่าและอยู่ในระยะเริ่มต้นได้ผ่านอินเทอร์เฟซ CoinEx ที่คุ้นเคย โดยไม่ต้องรอให้โครงการเหล่านี้ถึงมาตรฐานการขึ้นทะเบียนสปอตอย่างเป็นทางการ สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือ มันยังสะท้อนให้เห็นถึงการตัดสินของ CoinEx เกี่ยวกับบทบาทของศูนย์กลางแลกเปลี่ยนในอนาคต: CEX จะยังคงมีอยู่ต่อไปในระยะยาว แต่บทบาทของมันต้องพัฒนา
ในอนาคต คุณค่าของ CEX จะไม่ใช่แค่ "สถานที่เดียวสำหรับการดำเนินการซื้อขาย" อีกต่อไป แต่จะ更像กับเป็นชั้นการเข้าถึง ชั้นความไว้วางใจ และชั้นบริการที่สร้างขึ้นรอบสภาพคล่องบนเชน แม้ว่าประสบการณ์ผู้ใช้ของ DEX จะพัฒนาอย่างต่อเนื่อง แต่ก็ยังจะมีผู้ใช้จำนวนมากที่ไม่ต้องการจัดการ seed phrase ด้วยตนเอง ไม่ต้องการทำ cross chain ด้วยตนเอง และไม่ต้องการเซ็นชื่อและจัดการปัญหา gas กับ routing ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ผลิตภัณฑ์เช่น OnChain มีอยู่เพื่อเชื่อมช่องว่างประสบการณ์นี้
หากโมเดลนี้ประสบความสำเร็จ ศูนย์กลางแลกเปลี่ยนในอนาคตไม่จำเป็นต้องต่อต้าน DeFi โดยตรง แต่มีแนวโน้มที่จะ "แพ็คเกจ" โอกาสตลาดแบบกระจายศูนย์ให้เป็นประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานง่ายกว่า ปลอดภัยกว่า และสอดคล้องกับความคาดหวังด้านกฎระเบียบมากขึ้น
ทำไม CoinEx มองเห็นพื้นที่ระยะยาวของ BTCFi
ในภาพอนาคตของการหลอมรวมระหว่างศูนย์กลางและกระจายศูนย์นี้ BTCFi เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่เป็นตัวแทนมากที่สุด
กิจกรรม DeFi ที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์เติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และสถานะของบิตคอยน์ใน TVL รวมของ DeFi ก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ CoinEx ไม่ได้นำข้อมูลเหล่านี้มาเป็นข้อพิสูจน์ว่า BTCFi เติบโตเต็มที่แล้วอย่างง่ายๆ เพราะ TVL ส่วนหนึ่งที่ค่อนข้างมากยังคงมาจากบิตคอยน์ที่ถูก wrap หรือ bridge เช่น WBTC, cbBTC เป็นต้น ไม่ใช่ความสามารถในการโปรแกรมได้ดั้งเดิมที่สร้างขึ้นบนเลเยอร์การชำระบัญชีของบิตคอยน์เอง
ความแตกต่างนี้สำคัญมาก มันแสดงให้เห็นว่า "คุณค่าของบิตคอยน์" กำลังถูกใช้โดย DeFi แล้ว แต่ไม่ได้หมายความว่า "โครงสร้างพื้นฐานของบิตคอยน์เอง" สามารถรองรับ DeFi ได้ในวงกว้างแล้ว CoinEx เชื่อว่าสิ่งที่ควรให้ความสนใจไม่ใช่ขนาด TVL ที่ผิวเผินในปัจจุบัน แต่เป็นทิศทางของความสามารถในการโปรแกรมได้ดั้งเดิมที่กำลังก่อตัวขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เช่น Babylon,
