SEC ถอนคดี, CZ ได้รับการอภัยโทษ, Justin Sun ตกลงประนีประนอม ธุรกิจคริปโตของทรัมป์ดำเนินไปอย่างราบรื่น

ผู้เขียนต้นฉบับ: CryptoSlate

ผู้แปลต้นฉบับ: TechFlow

คำนำ: บทความนี้ไม่ได้เพียงแค่รายงานการยุติข้อพิพาทระหว่าง Justin Sun กับ SEC แต่ยังวางการยุติข้อพิพาทมูลค่า 10 ล้านดอลลาร์นี้ไว้ในภาพรวมนโยบายที่ใหญ่ขึ้นนับตั้งแต่การบริหารของทรัมป์เข้ามาบริหารประเทศ แรงกดดันในการบังคับใช้กฎหมายของ SEC ต่อยักษ์ใหญ่ในวงการคริปโตได้ลดลงอย่างเป็นระบบ และผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการลดลงนี้กลับเป็นโครงการโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของทรัมป์เอง บทความนี้ใช้ข้อมูลที่สามารถวัดปริมาณได้ (รายได้ 802 ล้านดอลลาร์ มูลค่าการหมุนเวียนของ USD1 4.4 พันล้านดอลลาร์) เพื่อร่างกลไกการถ่ายทอดระหว่างนโยบายกับผลประโยชน์ส่วนตัว ซึ่งเป็นสิ่งที่ควรอ่านสำหรับทุกคนที่ติดตามแนวโน้มการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐอเมริกา

เนื้อหาทั้งหมดมีดังนี้:

วันที่ 5 มีนาคม Justin Sun และ SEC ตกลงยุติข้อพิพาทด้วยการจ่ายค่าปรับ 10 ล้านดอลลาร์ เพื่อยุติคดีฟ้องร้องทางแพ่งเกี่ยวกับการฉ้อโกง คดีนี้กล่าวหาว่าเขาได้กำไร 31 ล้านดอลลาร์ผ่านการดำเนินการที่คล้ายกับการซื้อขายแบบวอชเทรดดิ้งและการโปรโมทโดยคนดังที่ไม่ได้รับการเปิดเผย

การยุติข้อพิพาทนี้ต้องได้รับการอนุมัติจากศาล และไม่รวมถึงการตัดสินใดๆ เกี่ยวกับการกระทำผิดกฎหมาย จากนั้นคดีก็จะถูกถอนฟ้อง

ในวันเดียวกัน หน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของสหรัฐอเมริกาได้ประกาศว่า ธนาคารไม่จำเป็นต้องมีข้อกำหนดด้านเงินทุนเพิ่มเติมสำหรับการถือครองหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นและหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม การกำหนดคุณลักษณะที่เป็นกลางทางเทคนิคเช่นนี้ แสดงให้เห็นว่ากำแพงการกำกับดูแลคริปโตได้ถูกทุบลงไปอีกก้อนหนึ่ง

การยุติข้อพิพาทของ Justin Sun เกิดขึ้นพอดีกับวาระครบรอบหนึ่งปีของการผ่อนคลายการกำกับดูแลของรัฐบาลทรัมป์

ในเดือนพฤษภาคม 2025 คดีฟ้องร้องทางแพ่งของ SEC ต่อ Binance ถูกถอนฟ้องและไม่สามารถยื่นใหม่ได้ ในเดือนตุลาคม 2025 ทรัมป์ให้อภัยโทษแก่ผู้ก่อตั้ง Binance Changpeng Zhao (CZ) ซึ่งในเดือนพฤศจิกายน 2023 เขาได้สารภาพผิดในข้อหาฟอกเงินและการโอนเงินโดยไม่มีใบอนุญาต จ่ายค่าปรับหลายพันล้านดอลลาร์ และรับโทษจำคุกสี่เดือน

ในเดือนมกราคม 2026 สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรพรรคเดโมแครตในคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรได้ลงนามในจดหมายร่วมกันชี้ให้เห็นว่า ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 เป็นต้นมา SEC ได้ถอนฟ้องหรือยุติคดีที่เกี่ยวข้องกับคริปโตอย่างน้อยสิบสองคดี

ผู้ที่ได้รับประโยชน์ไม่ใช่เพียงตลาดคริปโตโดยรวมของสหรัฐอเมริกา เครือข่ายคริปโตของทรัมป์เองได้ค่อยๆ เข้ามาแทนที่ตำแหน่ง และพร้อมที่จะได้รับผลประโยชน์ส่วนตัวส่วนเกินจากช่องทางการกระจายและความสัมพันธ์ทางธุรกิจที่ควบคุมโดยผู้ประกอบการเหล่านี้

โทเค็นโนมิกส์ใกล้ชิดประธานาธิบดี

ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี ผู้ประกอบการคริปโตที่มีชื่อเสียงระดับโลกสองรายได้หลุดพ้นจากข้อจำกัดทางกฎหมายหลักของสหรัฐอเมริกาตามลำดับ

การยุติข้อพิพาทของ Justin Sun สิ้นสุดคดีฉ้อโกงทางแพ่ง แต่ไม่ใช่การตัดสินว่าไม่มีความผิด คดีฟ้องร้องทางแพ่งของ SEC ต่อ Binance ถูกถอนฟ้องโดยไม่สามารถยื่นใหม่ได้ การให้อภัยโทษแก่ CZ เป็นการให้อภัยทางกฎหมาย ไม่ใช่การลบล้างข้อเท็จจริงที่เขาได้สารภาพผิด

ในขณะเดียวกัน โครงการคริปโตที่เชื่อมโยงกับครอบครัวทรัมป์ ได้กลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงจากการกลับมาคึกคักของตลาดคริปโต

รอยเตอร์สคำนวณว่า Trump Group ได้รับรายได้จากธุรกิจคริปโตเพียง 802 ล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2025 ซึ่งสูงกว่าสายธุรกิจอื่นๆ อย่างมาก โดยโทเค็นโนมิกส์ของ World Liberty Financial มีส่วนแบ่งมากที่สุด

เอกสารทองคำของ World Liberty กำหนดว่า 75% ของรายได้จากการขายโทเค็นจะไหลไปยังองค์กรของครอบครัวทรัมป์ หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ส่วนประกอบสเตเบิลคอยน์ USD1 ที่เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2025 ได้เพิ่มแหล่งรายได้อีกช่องทางหนึ่งผ่านรายได้จากทุนสำรองค้ำประกัน รอยเตอร์สประมาณการว่าหลังจากขยายขนาดแล้ว สามารถสร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อปี

Justin Sun กลายเป็นหนึ่งในผู้ซื้อโทเค็น World Liberty ที่เห็นได้ชัดเจนที่สุด โดยลงทุนอย่างน้อย 75 ล้านดอลลาร์ในการขายล่วงหน้าโทเค็น WLFI และเข้าร่วมในฐานะที่ปรึกษา

เขายังมีส่วนร่วมในระบบนิเวศ TRUMP Memecoin มีรายงานเชื่อมโยงกระเป๋าเงิน "SUN" และกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ HTX กับการถือครองจำนวนมาก แต่การเป็นเจ้าของที่เฉพาะเจาะจงยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่

จุดตัดระหว่าง Binance กับระบบนิเวศคริปโตของทรัมป์เชื่อมต่อผ่านช่องทางอื่น: MGX ที่ได้รับการสนับสนุนจากอาบูดาบีได้ลงทุน 2 พันล้านดอลลาร์ใน Binance ในเดือนมีนาคม 2025 ซึ่งเป็นการทำธุรกรรมระดับสถาบันที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต

ผู้ร่วมก่อตั้ง World Liberty ยืนยันว่า USD1 ถูกใช้ในการทำธุรกรรม MGX-Binance ครั้งนั้น

มีรายงานพบว่า เมื่อมูลค่าการหมุนเวียนรวมของ USD1 มีเพียงประมาณ 2.1 พันล้านดอลลาร์ กระเป๋าเงินเดียวมี USD1 ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพียงพอที่จะอธิบายว่าช่องทางเดียวสามารถครอบงำอุปทานในระยะเริ่มต้นได้อย่างไร

ภายในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ตามข้อมูลของ Artemis USD1 ได้เติบโตขึ้นเป็นสเตเบิลคอยน์อันดับที่หก โดยมีมูลค่าการหมุนเวียนประมาณ 4.4 พันล้านดอลลาร์

วันที่ 23 กุมภาพันธ์ USD1 ร่วงลงชั่วคราวเหลือประมาณ 0.994 ดอลลาร์ World Liberty ระบุว่านี่เป็นการ "โจมตีอย่างประสานงาน" ต่อบัญชี X ของพวกเขา แต่ราคา peg ได้กลับคืนมาในไม่ช้า

อุปทานในระยะเริ่มต้นของ USD1 มีความเข้มข้นสูงในช่องทาง MGX-Binance จากนั้นจึงเติบโตขึ้น สร้างข้อได้เปรียบในการกระจายที่รายได้โครงสร้างของ World Liberty สามารถแปลงเป็นเงินสดได้โดยตรง

วงจรตอบรับจากนโยบายสู่กำไร

การออกแบบธุรกิจชุดนี้หมายความว่า: การลดลงของการบังคับใช้กฎหมายและแนวทางที่ค่อยเป็นค่อยไปของหน่วยงานกำกับดูแล ล้วนลดแรงเสียดทาน

แรงเสียดทานที่ลดลงนำไปสู่กิจกรรมที่เพิ่มขึ้น และกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นทำให้โทเค็นและเศรษฐกิจสเตเบิลคอยน์ที่เชื่อมโยงกับทรัมป์สามารถแปลงเป็นเงินสดได้

ทรัมป์ไม่จำเป็นต้องวางแผนผลลัพธ์การกำกับดูแลด้วยตนเอง ก็สามารถกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์ส่วนตัวที่ใหญ่ที่สุด การทับซ้อนนี้เป็นไปในเชิงกลไก: เมื่อแรงกดดันทางกฎหมายจากผู้เข้าร่วมที่ควบคุมช่องทางการกระจายถูกปลดออก เช่น ความสามารถในการขึ้นทะเบียนแลกเปลี่ยนของ Binance หรือความสามารถในการลงทุนของ Justin Sun โครงการที่จับตัวผู้เข้าร่วมที่กลับมาคึกคักก็ได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้ และโครงสร้างโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของ World Liberty ตั้งอยู่บนโหนดสำคัญเหล่านี้พอดี

สเตเบิลคอยน์ได้วิวัฒนาการจากโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเฉพาะทาง สู่หลักประกันในระดับมหภาค เอกสารทำงานของ Bank for International Settlements ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 พบว่า การไหลเข้าสุทธิสองค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ สามารถกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสามเดือนลงประมาณ 2.5 ถึง 3.5 จุดฐาน และผลกระทบจะเพิ่มขึ้นเป็น 5 ถึง 8 จุดฐานในช่วงที่พันธบัตรขาดแคลน

การเติบโตของสเตเบิลคอยน์ในขณะนี้สร้างความต้องการที่วัดได้สำหรับสินทรัพย์ปลอดภัย โดยฝังเครื่องมือเหล่านี้ไว้ในท่ออัตราดอกเบี้ยและพันธบัตรรัฐบาล

เอกสารทำงานของธนาคารกลางยุโรปบันทึกกลไก "การแทนที่เงินฝาก": ความนิยมของสเตเบิลคอยน์ลดเงินฝากขายปลีก และจำกัดกิจกรรมการเป็นตัวกลางของธนาคาร

หลักฐานจากยูโรโซนให้กรอบการวิเคราะห์ที่เข้มงวดสำหรับการคัดค้านของธนาคารสหรัฐฯ ต่อฟังก์ชันการจ่ายดอกเบี้ยของสเตเบิลคอยน์ ซึ่งสอดคล้องโดยตรงกับภาวะชะงักงันทางกฎหมายในปัจจุบันของสหรัฐอเมริกา พระราชบัญญัติ Clarity ตกอยู่ในภาวะชะงักงันอีกครั้ง สาเหตุหลักมาจากการคัดค้านของธนาคารต่อฟังก์ชันการจ่ายดอกเบี้ยของสเตเบิลคอยน์ (กังวลเกี่ยวกับการไหลออกของเงินฝากที่เร่งขึ้น) และข้อกำหนดด้านจริยธรรมและต่อต้านการฟอกเงินที่เกี่ยวข้องกับโครงการของทรัมป์ยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่

ตามข้อมูลของ DeFiLlama มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์อยู่ที่ประมาณ 3.13 ล้านล้านดอลลาร์ โดยเติบโต 3.7% ใน 30 วัน แม้ไม่มีกฎหมายใหม่ สหรัฐอเมริกากำลังลดต้นทุนการดำเนินงานของธุรกิจคริปโตในทางปฏิบัติ และระบบนิเวศคริปโตของทรัมป์ได้วางตำแหน่งตัวเองเป็น "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" สำหรับการเติบโตของการกระจาย

ผู้ได้รับประโยชน์ระดับสองและข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง

ผู้ได้รับประโยชน์ส่วนตัวระดับแรกคือเครือข่ายคริปโตของทรัมป์ ผู้ได้รับประโยชน์สาธารณะระดับสองคือตลาดคริปโตโดยรวมของสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีความเสี่ยงพรีเมียมจากการบังคับใช้กฎหมายลดลง การเปิดตัวผลิตภัณฑ์เร็วขึ้น และมีโครงการที่มุ่งเป้าไปที่สหรัฐอเมริกามากขึ้น

การแยกแยะนี้สำคัญ เพราะมันแยกความสัมพันธ์ออกจากความเป็นเหตุเป็นผล โดยไม่ละเลยการไหลของผลประโยชน์ที่สามารถสังเกตได้ การยุติข้อพิพาทไม่ใช่การตัดสินว่าไม่มีความผิด การถอนฟ้องดำเนินการโดยไม่สามารถยื่นใหม่ได้ การให้อภัยโทษเป็นการให้อภัย ไม่ใช่การลบล้างข้อเท็จจริงของการสารภาพผิด

แม้ไม่สามารถพิสูจน์ความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างผลลัพธ์การบังคับใช้กฎหมายกับความเชื่อมโยงทางธุรกิจส่วนตัวได้ ผลลัพธ์ด้านการกระจายและรายได้ยังคงมองเห็นได้และวัดปริมาณได้

ประธาน SEC Paul Atkins กล่าวในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ว่าหลังจากการลดกำลังคนที่นำโดยทำเนียบขาวก่อนหน้านี้ หน่วยงานกำลังรับคนใหม่ เขาตอบสนองต่อข้อกล่าวหาจากภายนอกที่ว่า SEC ถอนคดีคริปโตด้วยเหตุผลทางการเมือง และชี้ให้เห็นว่าการตัดสินใจหลายอย่างเกิดขึ้นก่อนที่เขาจะเข้ารับตำแหน่ง

การละลายน้ำแข็งขยายออกไปนอกเหนือจากบุคคล หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาในขณะนี้มีแนวโน้มที่จะให้ "การบรรเทาผ่อนผันการยกเว้น" สำหรับการทดลองหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็น ในขณะที่สหราชอาณาจักรมีแนวโน้มที่จะใช้กลไก sandbox ความแตกต่างนี้สร้างแรงเสียดทานข้ามพรมแดน แม้ว่านโยบายของสหรัฐอเมริกาจะมีแนวโน้มที่จะรวมเข้าด้วยกันโดยรวม

ข้อจำกัดต่อไปอาจไม่ใช่ในระดับกฎหมาย แต่เป็นในระดับกฎหมายและการเมือง

ธนาคารมองว่าสเตเบิลคอยน์เป็นภัยคุกคามในการแทนที่เงินฝาก ข้อกำหนดด้านจริยธรรมในกฎหมายที่เสนออาจจำกัดขนาดของโครงการที่เชื่อมโยงกับทรัมป์ในเชิงโครงสร้าง แม้ว่าตลาดจะเติบโตต่อไป หรืออาจบังคับใช้ไม่ได้ผล ทำให้พวกเขาสามารถขยายตัวได้เร็วขึ้น

ผู้ประกอบการที่ได้รับการชำระความในระดับแพ่งหรือได้รับการอภัยโทษในระดับอาญาแล้ว หากหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายในอนาคตใช้ท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้น ก็ยังคงต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านชื่อเสียงและการเข้าถึงตลาด

แรงกดดันด้านการกำกับดูแลสามารถปรากฏขึ้นใหม่ในรูปแบบของความเสี่ยงด้านนโยบาย แทนที่จะเป็นความเสี่ยงทางกฎหมายล้วนๆ

ทำไมเรื่องนี้จึงควรให้ความสนใจ

ความเข้มข้นของผลประโยชน์ที่โครงการคริปโตของทรัมป์ได้รับ ก่อให้เกิดปัญหาความขัดแย้งทางผลประโยชน์ โดยไม่จำเป็นต้องพิสูจน์ว่ามีการแลกเปลี่ยนผลประโยชน์

การแบ่งปันรายได้ รายได้จากทุนสำรองสเตเบิลคอยน์ และจุดสัมผัสการกระจาย ทั้งหมดปรากฏในเอกสารสาธารณะและรายงาน การเปลี่ยนแปลงนโยบาย การลดลงของความเข้มงวดในการบังคับใช้กฎหมาย แนวทางที่ค่อยเป็นค่อยไป การถอนฟ้องคดีแพ่ง และการให้อภัยโทษ ล้วนลดแรงเสียดทาน

การยึดครองส่วนตัวต่อการลดลงของแรงเสียดทานนี้ ชัดเจนที่สุดในโครงการที่โทเค็นโนมิกส์และการเติบโตของสเตเบิลคอยน์แปลงเป็นรายได้ที่เชื่อมโยงกับประธานาธิบดีโดยตรง

ทรัมป์ไม่จำเป็นต้องเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการลดลงของการกำกับดูแล ตัวตนของผู้ได้รับประโยชน์นั้นสามารถสังเกตได้

ในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลในยุคทรัมป์ได้ปลดแรงกดดันทางกฎหมายจากบุคคลสำคัญในวงการคริปโต ผลประโยชน์ส่วนตัวที่เพิ่มขึ้นที่ชัดเจนที่สุดตกอยู่กับระบบโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของทรัมป์เอง ในขณะที่ตลาดที่กว้างขึ้นของสหรัฐอเมริกาเป็นผู้ได้รับประโยชน์ระดับสอง แบบแผนนี้เป็นจริงโดยไม่คำนึงถึงแรงจูงใจ และตัวเลขทำให้มันชัดเจนและสามารถระบุได้