Crypto VCs Finally Stop Telling the Same Story
- Key Point: The article points out that in the face of an industry downturn, top crypto venture capital firms are seeking survival and growth through differentiated strategies. a16z Crypto, Dragonfly Capital, and Paradigm represent three distinct paradigms: holding firm, pivoting towards financialization, and cross-border expansion, respectively. This signals that the crypto VC industry is maturing and diversifying.
- Key Elements:
- a16z Crypto Sticks to the Long Cycle: Its fifth fund aims to raise $2 billion, adhering to the long-term belief that blockchain is the next-generation infrastructure of the internet, with 95% of assets held long-term, targeting long-term capital deeply committed to the industry.
- Dragonfly Capital Shifts Towards Financialization: Its newly raised $650 million fund will focus on financialized tracks like stablecoins and DeFi. Its core strength lies in building a trading-driven investment system spanning primary and secondary markets to cope with the current scarcity of early-stage projects.
- Paradigm Expands Narrative Cross-Border: Seeking to raise $1.5 billion, its investment scope expands from crypto to fields like AI and robotics, aiming to attract new capital from outside the traditional crypto space by telling a new story of technological convergence.
- Market Background Drives Diversification: In 2025, the total funding amount in the crypto primary market grew, but the number of deals hit a five-year low. Capital is increasingly concentrated, forcing VC firms to find unique survival logic and core competitiveness.
- Strategies Rooted in Team DNA: The three paradigms are determined by their respective team backgrounds, capabilities, and LP demands, making them difficult to replicate. This diversification is a sign of the industry maturing and becoming healthier.
ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhou, ChainCatcher
หลายคนรู้สึกว่า VC คริปโตกำลังเดินเข้าสู่ช่วงพลบค่ำ
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา VC คริปโตมีความเหมือนกันในระดับสูง - รวมตัวกันในสาขาเดียวกัน เล่าเรื่องราวเดียวกัน แย่งชิงโปรเจกต์เดียวกัน ดูเหมือนจะคึกคัก แต่ภายในอุตสาหกรรมกลับเปราะบาง
แต่สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในขณะนี้อาจเป็นช่วงเวลาที่น่าตื่นเต้นที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่อุตสาหกรรมนี้ถือกำเนิดขึ้น เป็นครั้งแรกที่ตลาดเกิดความแตกต่างอย่างแท้จริง
ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มีข่าวการระดมทุนสองข่าวปรากฏขึ้นตามลำดับ
ด้านหนึ่ง Dragonfly Capital ระดมทุนกองทุนรอบที่สี่สำเร็จ ขนาด 650 ล้านดอลลาร์ มุ่งเน้นการลงทุนในสเตเบิลคอยน์ โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชน และโทเค็นไนเซชันของสินทรัพย์ในโลกจริง เป็นต้น
อีกด้านหนึ่ง Paradigm กำลังแสวงหาการระดมทุนสำหรับกองทุนใหม่สูงสุด 1.5 พันล้านดอลลาร์ ขอบเขตการลงทุนจะขยายจากคริปโตไปสู่ AI หุ่นยนต์ และสาขาเทคโนโลยีล้ำสมัยอื่นๆ
ในฐานะที่เป็น VC ชั้นนำในอุตสาหกรรมคริปโตเหมือนกัน และอยู่ในช่วงวัฏจักรตกต่ำเดียวกัน ทำไมจึงเดินบนเส้นทางที่แตกต่างกันเช่นนี้?
หากนำ a16z Crypto เข้ามาพิจารณาด้วย ปัญหาจะน่าสนใจยิ่งขึ้น เมื่อเร็วๆ นี้สถาบันนี้กำลังระดมทุน 2 พันล้านดอลลาร์สำหรับกองทุนที่ห้าของตน
กองทุนทั้งสามนี้เป็นตัวแทนของคำตอบที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงสามแบบที่ VC คริปโตในปัจจุบันให้เมื่อเผชิญกับความยากลำบากของอุตสาหกรรม
รักษา: ตรรกะระยะยาวของ a16z Crypto
ในโครงสร้างการระดมทุนของ VC คริปโต a16z Crypto ยึดครองตำแหน่งสูงสุดมาโดยตลอด นี่คือสายกองทุนของ Andreessen Horowitz (a16z) ที่มุ่งเน้นการลงทุนในคริปโต ตั้งแต่ปี 2013 ได้ระดมทุนครบสี่รอบแล้ว ขนาดรวมมากกว่า 7.6 พันล้านดอลลาร์ เป็นหนึ่งในกองทุนคริปโตที่มีขนาดการระดมทุนใหญ่ที่สุดในโลกในปัจจุบัน
ต้นปีนี้ a16z ระดมทุนรอบใหม่สำเร็จ 15 พันล้านดอลลาร์ ครอบคลุมหลายทิศทาง เช่น โครงสร้างพื้นฐาน ชั้นแอปพลิเคชัน และกองทุนเติบโต และกำหนดให้พื้นที่ตัดกันระหว่าง AI กับคริปโตเป็นหนึ่งในทิศทางการลงทุนที่สำคัญ
ตามรายงานของนิตยสาร Fortune a16z Crypto กำลังระดมทุนสำหรับกองทุนที่ห้า เป้าหมายการระดมทุนประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ และวางแผนจะระดมทุนให้เสร็จสิ้นก่อนสิ้นครึ่งแรกของปี 2026
คริส ดิกซัน หุ้นส่วนของ a16z Crypto มองว่าบล็อกเชนเป็นโครงสร้างพื้นฐานถัดไปของอินเทอร์เน็ต เชื่อว่าอุตสาหกรรมคริปโตกำลังอยู่ใน "ช่วงวางรากฐาน" ที่ยาวนาน เช่นเดียวกับบทความวิชาการเกี่ยวกับโครงข่ายประสาทเทียมที่ตีพิมพ์ในปี 1943 สำหรับ AI ในปัจจุบัน การเข้าสู่กระแสหลักอย่างแท้จริงต้องการการเตรียมการหลายสิบปี
ดิกซันเคยเปิดเผยว่า a16z Crypto ถือครองสินทรัพย์จนถึงปัจจุบันคิดเป็น 95% ของการลงทุนในอดีต เพราะในการลงทุนเสี่ยง การขายสินทรัพย์คุณภาพสูงเร็วเกินไปเป็นการตัดสินใจที่แย่ที่สุด
รายงานประจำปีของอุตสาหกรรมคริปโตที่ทีมเผยแพร่ทุกปี เป็นการส่งสัญญาณอย่างต่อเนื่องให้กับผู้ลงทุนว่า แม้ตลาดจะซบเซา เรายังคงพยายามทำความเข้าใจสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในอุตสาหกรรมนี้อย่างจริงจัง
และผู้ลงทุนที่ a16z Crypto มุ่งเป้า คือทุนสถาบันระยะยาวในโครงสร้างการระดมทุนของอุตสาหกรรมคริปโต พวกทุนเก่าที่มีความเชื่อลึกซึ้งในอุตสาหกรรมทั้งหมด
สำหรับพวกเขา ตราบใดที่ยังเชื่อว่าคริปโตมีอนาคต a16z Crypto เป็นตัวเลือกที่เกิดขึ้นเองตามธรรมชาติ
เปลี่ยนแปลง: การวิวัฒนาการทางการเงินของ Dragonfly
Dragonfly ก่อตั้งขึ้นในปี 2018 เริ่มต้นเป็น VC คริปโตระยะเริ่มต้นที่เชื่อมต่อตลาดเอเชียกับสหรัฐอเมริกา ขนาดกองทุนรอบแรกเพียง 100 ล้านดอลลาร์ ในตอนนั้นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันหลักที่สุด คือความสามารถในการทำ arbitrage ทางภูมิศาสตร์ของผู้ร่วมก่อตั้งที่ครอบคลุมตลาดจีนและสหรัฐอเมริกาสองตลาด
ตั้งแต่ปี 2019 Dragonfly ค่อยๆ ขยายสู่ตลาดรอง เริ่มจัดการเงินทุนสภาพคล่อง และจัดตั้งทีมเทรดของตัวเอง ไม่เพียงสามารถใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง แต่ยังให้ข้อมูลตลาดแบบเรียลไทม์สำหรับการลงทุนในตลาดหลัก เป็นมุมมองเสริมในการประเมินโปรเจกต์
ปี 2022 Dragonfly เข้าซื้อกิจการกองทุนป้องกันความเสี่ยงคริปโต Metastable ที่ก่อตั้งร่วมกันโดย Naval Ravikant ในปี 2014 รวมเข้ามาเป็นส่วนหนึ่งของตน นับแต่นั้นมาได้ก่อเกิดสายธุรกิจสามสายที่ดำเนินขนานกัน ได้แก่ Dragonfly Ventures (การลงทุนตลาดหลัก) Dragonfly Liquid (กลยุทธ์สภาพคล่อง) และ Metastable (กองทุนป้องกันความเสี่ยง)
ความสามารถในการตัดสินใจของ VC ตลาดหลัก บวกกับความสามารถในการเทรดของตลาดรอง คือความแตกต่างหลักที่สุดระหว่าง Dragonfly กับกองทุนคริปโตตลาดหลักล้วนๆ
แต่การสร้างระบบนี้ไม่ใช่เรื่องที่สำเร็จได้ในชั่วข้ามคืน การสร้างระบบการลงทุนที่ข้ามตลาดหลักและรอง หมายถึงต้องสร้างกรอบการตัดสินใจ ระบบการจัดการความเสี่ยง และโครงสร้างบุคลากรสองชุดที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงในเวลาเดียวกัน — ตลาดหลักต้องการความสามารถในการตัดสินใจทางเทคนิคเชิงลึกสำหรับโปรเจกต์ระยะเริ่มต้น ตลาดรองต้องการความสามารถเชิงปริมาณที่แม่นยำสำหรับโครงสร้างจุลภาคของตลาด
ในตำแหน่งงานที่ Dragonfly เปิดรับสมัครก่อนหน้านี้ ได้กำหนดข้อกำหนดอย่างชัดเจนว่าผู้สมัครต้องมีความสามารถเฉพาะทาง เช่น delta-neutral hedging การจัดการความเสี่ยงสินค้าคงคล่องอนุพันธ์ เป็นต้น บุคลากรประเภทนี้หายากในอุตสาหกรรมคริปโตอยู่แล้ว การดึงมาจากสถาบันการเงินดั้งเดิมก็ต้องการช่วงเวลาปรับตัวที่ยาวนาน
ระบบการเทรดนี้ คือกำแพงที่ Dragonfly สะสมมาหลายปี และเป็นสิ่งที่กองทุนอื่นเลียนแบบโดยตรงได้ยากที่สุด
ปัจจุบัน Dragonfly ได้กลายเป็นสถาบันที่ขับเคลื่อนด้วยการเทรด ข้ามตลาดหลักและรอง มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการทั้งหมดประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ พอร์ตโฟลิโอการลงทุนครอบคลุมยูนิคอร์นต่างๆ เช่น Ethena, Polymarket, Monad Labs
แต่เบื้องหลังนี้ เป็นแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ไม่สดใสนัก
ตามสถิติของ RootData ในปี 2025 ตลาดหลักคริปโตระดมทุนสำเร็จทั้งหมด 22.73 พันล้านดอลลาร์ (ไม่รวม Post-IPO การระดมทุนหนี้) เพิ่มขึ้น 120.6% เมื่อเทียบกับปี 2024 แต่จากจำนวนเหตุการณ์ระดมทุน ตลอดปีเกิดเหตุการณ์ระดมทุนทั้งหมด 933 ครั้ง ลดลง 40.3% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ต่ำสุดในรอบห้าปี และจำนวนเหตุการณ์ระดมทุนรายเดือนมีแนวโน้มลดลงด้านเดียวเกือบทั้งหมด
ยอดรวมการระดมทุนเพิ่มขึ้น แต่จำนวนโปรเจกต์ที่เกิดการระดมทุนลดลง หมายความว่าเงินกำลังรวมตัวกันมากขึ้น พื้นที่สำหรับโปรเจกต์ระยะเริ่มต้นขนาดกลางและเล็กแคบลงเรื่อยๆ
ฮาซิบ คูเรชี หุ้นส่วนผู้จัดการของ Dragonfly เชื่อว่า การทดลองแอปพลิเคชันคริปโตทั่วไปที่ไม่ใช่ทางการเงินแบบในอดีต ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าไม่จริงโดยตลาด กองทุนใหม่จะวางเดิมพันอย่างเข้มข้นในสเตเบิลคอยน์ DeFi และบริการทางการเงินบนบล็อกเชน
เขาระบุว่า การเติบโตของการลงทุนล่าสุดเช่น Ethena, Polymarket, Rain, Mesh เหล่านี้ได้ชี้ให้เห็นปัญหาแล้ว "ขอบเขตการครอบคลุมของคริปโตกำลังจะขยายตัวอย่างรวดเร็ว เราต้องการสนับสนุนผู้ก่อตั้งที่อยู่ตรงกลาง"
ผู้ลงทุนที่ Dragonfly มุ่งเป้า คือสถาบันการเงินที่เชื่อในตรรกะทางการเงินของบล็อกเชน ผู้จัดสรรที่ขับเคลื่อนด้วยการเทรด และนักลงทุนที่มีทัศนคติปฏิบัติจริงต่อคริปโต
พวกเขาอาจไม่ต้องการเรื่องเล่าอันยิ่งใหญ่ที่คริปโตจะเปลี่ยนโลก สภาพคล่องที่แท้จริงและผลตอบแทนจากการเทรดที่ยั่งยืนต่างหาก คือคำตอบที่พวกเขาต้องการ
กุญแจสำคัญของเส้นทาง Dragonfly นี้คือการเดินตามกระแส อุตสาหกรรมคริปโตมีความเป็นทางการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ พวกเขาเพียงแค่เปลี่ยนแนวโน้มนี้ให้เป็นความสามารถในการแข่งขันหลักของตัวเองเร็วกว่าคนอื่น
ทำลาย: เรื่องเล่าขอบเขตของ Paradigm
เรื่องราวของ Paradigm ต้องเริ่มจากความเปลี่ยนแปลงของตัวเลขชุดหนึ่ง
ปี 2021 Paradigm ระดมทุน 2.5 พันล้านดอลลาร์ สร้างสถิติการระดมทุนก้อนเดียวใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์กองทุนคริปโตในตอนนั้น
ปี 2024 กองทุนรอบที่สามหดลงเหลือ 850 ล้านดอลลาร์
ครั้งนี้ เป้าหมายคือ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ขอบเขตการลงทุนขยายจากคริปโตไปสู่ AI หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีล้ำสมัยอื่นๆ
สีพื้นเดิมของ Paradigm คือ VC บวกกับการบ่มเพาะ ผู้ร่วมก่อตั้ง แมตต์ หวง มีพื้นหลังจาก Sequoia Capital เคยก่อตั้งสตาร์ทอัพแมชชีนเลิร์นนิงตอนอายุ 19 ปี และถูก Twitter เข้าซื้อกิจการ อีกผู้ร่วมก่อตั้ง เฟรด เออร์แซม เคยเป็นผู้ร่วมก่อตั้ง Coinbase
ข้อได้เปรียบของทีมนี้อยู่ที่การตัดสินใจแนวโน้มระยะเริ่มต้นและการควบคุมความเสี่ยงทางเทคนิค แพทริก คอลลิสัน ผู้ร่วมงานของ แมตต์ หวง และผู้ก่อตั้ง Stripe เคยประเมินเขาว่า: "เขาเยือกเย็น รอบคอบ อดทน — คุณสมบัติเหล่านี้เหมาะสมเป็นพิเศษกับเทคโนโลยีที่ซับซ้อนที่มีผลกระทบตามมาทีหลัง"
พอร์ตโฟลิโอการลงทุนของ Paradigm รวมถึงโปรโตคอลระยะเริ่มต้นเช่น Uniswap, Coinbase การเดิมพันระยะเริ่มต้นเหล่านี้สร้างฐานตำแหน่งในอุตสาหกรรมของมัน
Paradigm จึงถูก外界อธิบายว่า "更像一个研究实验室与工程组织的结合体，而非传统 VC" ("คล้ายกับการรวมกันของห้องปฏิบัติการวิจัยกับองค์กรวิศวกรรม มากกว่า VC แบบดั้งเดิม")
หลังจาก FTX ล่มสลาย Paradigm ใช้เวลาสามปีในการสร้างใหม่ แต่ปัญหาการขาดแคลนเป้าหมายระยะเริ่มต้นคุณภาพสูงในอุตสาหกรรมคริปโตปัจจุบันยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างรากฐาน ซึ่งสำหรับกองทุนที่เน้นความสามารถในการตัดสินใจและการบ่มเพาะ การไม่มีโปรเจกต์ดีให้ลงทุน เป็นความยากลำบากที่พื้นฐานกว่าการที่มูลค่าตลาดลดลง
ดังนั้น การที่ Paradigm หันไปทาง AI จึงไม่ใช่การตัดสินใจชั่ววูบ
ในความเป็นจริง ตั้งแต่ปี 2023 Paradigm ก็ลบข้อความที่เกี่ยวข้องกับ Web3 บนเว็บไซต์อย่างเงียบๆ แล้ว แมตต์ หวง ออกมาอธิบายในภายหลัง กล่าวว่า "ความก้าวหน้าของ AI น่าสนใจมาก ไม่สามารถเพิกเฉยได้" และระบุว่าคริปโตกับ AI ไม่ใช่การแข่งขันแบบผลรวม为零 ทั้งสองจะมีส่วนทับซ้อนกันมาก ในต้นปีนี้ Paradigm ร่วมกับ OpenAI เปิดตัว EVMbench ซึ่งเป็นเครื่องมือวัดมาตรฐานสำหรับทดสอบว่าโมเดล AI สามารถระบุและซ่อมแซมช่องโหว่สัญญาอัจฉริยะได้หรือไม่
ตามข้อมูลของ OECD ในปี 2025 ขนาดการลงทุน VC ในสาขา AI ทั่วโลกสูงถึง 258.7 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 61% ของการลงทุน VC ทั้งโลก ขณะที่ในปี 2022 สัดส่วนนี้มีเพียง 30%
อย่างไรก็ตาม กลับสู่ระดับที่เป็นจริงมากขึ้น การที่ Paradigm หันไปทาง AI มีเหตุผลเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่า
ในโครงสร้างการระดมทุนทั้งหมดของ VC คริปโต a16z Crypto ยึดครองเงินทุนระยะยาวชั้นสูงสุดอย่างมั่นคง Dragonfly คือนักล่าที่มีความสามารถในการเทรดมากที่สุดในสาขาการทำให้เป็นทางการเงิน
