Polymarket vs Kalshi ใครคือราชาแห่งตลาดทำนาย?

ไม่กี่วันก่อนบน X KOL หลายคนพบว่าป้ายที่แสดงถึงความร่วมมือกับ Kalshi ในบัญชีของพวกเขาหายไป

Prediction News รายงานเรื่องนี้ จากนั้นภาพหน้าจอที่ทำให้อดหัวเราะไม่ได้ก็รั่วไหลออกมา: บัญชีทางการของ Polymarket แอบกดไลก์รายงานนี้

สงครามการค้าระหว่าง Polymarket และ Kalshi ดำเนินมานานแล้ว ตลาดทำนายกำลังเข้าสู่ยุคคู่คู่ที่แท้จริง

ด้านหนึ่งคือ Polymarket ที่เป็น crypto-native อีกด้านคือ Kalshi ที่อยู่ในระบบการเงินที่ได้รับการควบคุม

สาระสำคัญของการแข่งขันนี้ไม่ใช่บริษัทไหนแข็งแกร่งกว่า แต่คือ: สิทธิในการกำหนดราคาข้อมูลในอนาคต จะเป็นของ Crypto หรือ Wall Street

ดังนั้น การวิเคราะห์นี้จึงคุ้มค่าที่จะทำ 👇

1. ประวัติศาสตร์สงครามการค้า: จากการแข่งขันด้านกฎระเบียบสู่การเผชิญหน้านอกจอ

ในช่วงปีที่ผ่านมา การแข่งขันของทั้งสองฝ่ายได้พัฒนาจากผลิตภัณฑ์ เป็นสงครามแบบองค์รวมที่รวมช่องทาง + กฎระเบียบ + ความเห็นของสาธารณชน

1. การแข่งขันมูลค่า: สงครามตอบโต้ด้วยทุนภายใน 41 วัน

7 ตุลาคม 2025 Polymarket ประกาศรับการลงทุนเชิงกลยุทธ์ 2 พันล้านดอลลาร์จาก ICE มูลค่าบริษัทแตะ 9 พันล้านดอลลาร์

สามวันต่อมา Kalshi ประกาศระดมทุนรอบ D สำเร็จ 300 ล้านดอลลาร์ มูลค่าบริษัท 5 พันล้านดอลลาร์ จังหวะเวลาที่แม่นยำมาก ยากที่จะเชื่อว่าเป็นเพียงความบังเอิญ

แต่ Polymarket ดูเหมือนยังไม่打算หยุด 23 ตุลาคม Bloomberg รายงานว่า Polymarket กำลังติดต่อนักลงทุน เตรียมระดมทุนรอบใหม่ โดยตั้งเป้ามูลค่าไว้ที่ 15 พันล้านดอลลาร์

20 พฤศจิกายน การตอบสนองของ Kalshi มาแล้ว: ระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์สำเร็จ มูลค่ากระโดดขึ้นเป็น 11 พันล้านดอลลาร์ นำโดย Paradigm ไม่เพียงแค่แซงหน้ามูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์ของ Polymarket ก่อนหน้านี้ แต่ยังเข้าใกล้เป้าหมายการระดมทุน 15 พันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว และนี่ห่างจากการประกาศระดมทุนรอบ D รอบก่อนเพียง 41 วัน

2. การทะลุวงการวัฒนธรรม: สงครามแย่งชิงผู้ใช้

24 กันยายน 2025 ตัวอย่างตอนที่ 5 ฤดูกาลที่ 27 ของ "South Park" ชื่อตอน "Conflict of Interest" ถูกปล่อยออกมา เนื้อหาในตอนจะมีส่วนเกี่ยวข้องกับตลาดทำนาย

เมื่อข่าวออกมา แพลตฟอร์มทั้งสองตระหนักถึงโอกาสทันที นี่เป็นครั้งแรกที่ตลาดทำนายเข้าสู่สายตาวัฒนธรรมกระแสหลัก ใครที่สามารถเปลี่ยนความสนใจนี้เป็นปริมาณการซื้อขายได้ก่อน จะได้ส่วนแบ่งจากผลประโยชน์ของการทะลุวงการมากขึ้น

Kalshi และ Polymarket 很快上线了一批与剧情高度相关的市场，让用户第一时间可以在自己平台上押注剧情走向。

วันออกอากาศทีม Kalshi เปลี่ยนรูปโปรไฟล์เป็นสไตล์การ์ตูน South Park พร้อมกัน ท่วม X (Twitter) ฝังแบรนด์ไว้อย่างแน่นหนาในการพูดคุยยอดนิยมของวันนั้น แพลตฟอร์มทั้งสองไม่放过任何一个能够将热点转化为交易的营销机会。

3. บัญชีพันธมิตรระบบนิเวศและการแข่งขันติดป้าย

随着平台用户规模急速膨胀，Polymarket 和 Kalshi 在去年下半年几乎同时推出了各自的附属账号计划，开始在 X 上给 KOL、交易员和生态项目挂徽章。

Polymarket 的动作更快：Trader 徽章用于认证活跃交易者，鼓励他们在 X 上分享策略和持仓观点，为平台引流。Builder 徽章面向生态项目方，吸引开发者在平台上搭建应用，借助官方背书获得更多曝光。

与此同时，Polymarket 还配套推出了 100 万美元的 Builders 激励计划，直接用真金白银把开发者拉进生态。

Kalshi 很快跟进，推出覆盖范围更广的徽章体系，涵盖体育、文化、交易员认证等多个板块，把这套模式复制到自己更具优势的体育和大众市场领域。

如今推特上预测市场的交易员要么挂着 Polymarket 的徽章，要么挂着 Kalshi 的徽章。

4. การเผชิญหน้าการตลาดเชิงกายภาพ: สงครามแจกของฟรีในแมนฮัตตัน

2 กุมภาพันธ์ 2026 Kalshi ประกาศบน X ว่าในวันถัดไปเวลาเที่ยงถึงบ่ายสามโมง จะจัดอาหารฟรีให้ผู้ใช้ที่ซูเปอร์มาร์เก็ต Westside Market วงเงินสูงสุด 50 ดอลลาร์ต่อคน เมื่อข่าวออกมา แถวยาวขึ้นอย่างรวดเร็ว นักเรียนและกลุ่มผู้มีรายได้น้อยแห่กันมา 场面相当火爆。

วันถัดไป 3 กุมภาพันธ์ Polymarket ตอบโต้อย่างรวดเร็ว ประกาศจะเปิดร้านป๊อปอัพอาหารฟรีแห่งแรกในนิวยอร์ก เปิดให้ประชาชนเข้าชมติดต่อกัน 5 วัน กฎง่ายๆ: ลูกค้าสามารถยัดกระเป๋าเดินใบหนึ่งให้เต็มแล้วเอาไปได้ โดยไม่มีเงื่อนไขเพิ่มเติม ในขณะเดียวกัน Polymarket ยังประกาศบริจาค 1 ล้านดอลลาร์ให้ Food Bank for New York City เพื่อบรรเทาปัญหาความมั่นคงทางอาหารทั่วเมือง

สองกิจกรรมจัดขึ้นติดต่อกัน 火药味十足。

5. การแข่งขันสะสมอาวุธด้านกฎระเบียบและทรัพยากรทางการเมือง

เครื่องจักร lobby ในวอชิงตันของทั้งสองฝ่ายไม่เคยหยุดนิ่ง ต่างก็ดึง Donald Trump Jr. มาให้การสนับสนุน ทั้งเพื่อ撬动共和党系的监管资源 และเพื่อวางเดิมพันทางการเมืองในสนามความคิดเห็นของสาธารณชน

但在台面之下，真正的战场分布在两个维度：CFTC 的规则缝隙与各州法院的禁令攻防。

Polymarket 凭借离岸架构规避直接监管火力的同时，通过收购 QCEX 低调铺路美国市场；Kalshi 则选择正面硬刚，手握 CFTC 首张预测市场牌照，却也因此成为州级检察官的活靶子 - 目前至少已有 4 个州对其提起诉讼，指控其涉嫌违规接受本地用户投注。

这场场朴实无华的商战，早已不是产品的竞争，而是政治资本与流量垄断的全面战争。

2. การเปรียบเทียบแบบเข้มข้น: แยกแยะสองยักษ์จากห้าด้าน

2.1 การเปรียบเทียบข้อมูลการซื้อขาย: การเติบโตที่ไม่ตรงกันของวัฏจักรการเมืองและปฏิทินกีฬา

截至 2026 年 2 月，预测市场全行业 Notional Volume 总计$1275 亿，实际 Volume $699 亿，独立用户数 249 万，未平仓合约突破$10 亿。

Polymarket 和 Kalshi 合计占据约 79% 的市场份额。Polymarket 以 $56.07b Notional Volume 排名第一，Kalshi $44.71b 紧随其后。Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微领先 Polymarket $409.67m，两家合计占全市场 OI 的 85%以上。

从趋势来看，两家的增长都高度依赖事件驱动。Polymarket 在 2024 年 10 月大选前后 OI 一度冲至 $500m 峰值，随后回落；Kalshi 的 OI 则从 2025 年 NFL 赛季开始急速拉升，在 2025 年底达到历史高点。

两家平台的量都在涨，但驱动因素不同。一个靠政治周期，一个靠体育赛历。

（数据来源：Dune，截止时间 2.26 日 11.00）

2.2 การเปรียบเทียบรายได้: อัตราค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกที่ผ่านการพิสูจน์แล้ว vs Taker Fee ที่เพิ่งเริ่มต้น

两家平台的收费逻辑有着根本上的不同。

Kalshi

采用概率加权的动态费率：按合约价格收取交易费，费率随合约价格变动，在 50（即 50/50 概率）时达到峰值，向 0 或 99 两端递减。以一笔 $100 的交易为例，费用上限约$1.74，有效费率约 1.2%。

2024 年营收 $2400 万，2025 年营收 $2.6 亿，同比增长 994%。但收入高度集中在体育赛季：NFL 赛季（9-11 月）单季贡献 $1.38 亿，12 月单月 $6350 万创历史新高，淡季收入则大幅回落，季节性特征明显。

Polymarket

回头看 Polymarket，他们走了完全相反的路。一直到 2025 年底，Polymarket 都在做赔本生意，全程零费率，靠免费换用户。直到今年 2 月，他们才正式在体育市场落地 Taker Fee 动态费率。在收费后的第一周，Polymarket 的手续费收入就破了 100 万美元。DefiLlama 的数据显示，Polymarket 近 30 天收入 318 万，收入曲线从今年 1 月才开始真正往上走。

值得注意的是，日结市场也许会成为 Polymarket 未来的收入来源。高频、短周期的市场带来更多交易次数，与 Meme 相似的一点是，该类型市场的用户对于费用不敏感。

两者对比：Kalshi 的收费模式已验证，但依赖体育赛季。Polymarket 的收费刚刚起步，年收入虽不足 Kalshi 的零头，但意味着 Polymarket 用零费率换流动性的阶段已经过去，接下来他们要开始认认真真做生意了。

2.3 โปรไฟล์ผู้ใช้: ชนชั้นนำที่มีใบอนุญาต vs นักลงทุนรายย่อยทั่วโลก

两家平台的用户结构，很大程度上受监管环境塑造。

Kalshi 持有 CFTC 牌照，可以合法服务美国用户，业务范围主要集中在美国本土市场。

Polymarket 在 2025 年底通过收购 QCEX 重返美国市场。在那之前的几年时间里，它主要活跃在海外。这段“流亡期”反而帮助它积累了更广泛的国际用户基础。

从收入结构，也能看出两边用户的差异。

Kalshi 的收入中有 89% 来自体育市场。用户行为更接近传统体育博彩：交易频率高，单笔金额相对较小，活跃度随赛季波动。NFL 开赛时用户迅速增长，赛季结束后交易量明显回落，季节性特征十分明显。

Polymarket 的结构截然不同。政治和宏观市场占据核心位置，吸引了不少机构级别的交易者在这里对冲宏观风险。单笔下注金额显著更高。2024 年美国大选期间，一位法国交易员单笔押注超过 5000 万美元，最终盈利 8500 万美元。这样的体量，在体育博彩市场几乎难以见到。

2.4 คูเมืองด้านช่องทาง: ตัวแทนจำหน่าย vs ระบบนิเวศนักพัฒนา

2025 年底，Robinhood 和 Coinbase 都在自家平台上线了预测市场功能，合作对象都是 Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 这些体育平台，也把现成的体育博彩用户直接导到 Kalshi。12 月，Kalshi 还拉着 Coinbase、Robinhood、Crypto.com 一起成立了预测市场联盟。

逻辑其实很直接。Kalshi 手里有 CFTC 发的指定合约市场牌照。对持牌金融机构来说，接入它的系统，就像接一家传统期货交易所，流程清晰，合规成本低，风险可控。

Polymarket 走的方向完全不同。他们没去做渠道分销，更像是在搭一套底层基础设施，希望别人围绕它来开发产品。

这个思路最明显的一步，是五天前那笔收购：Polymarket 买下了 Dome，这是一个 YC 2025 秋季批次的项目。Dome 做的是预测市场 API，开发者只要写一次代码，就能同时接入 Polymarket、Kalshi 等多家平台的数据和流动性。

现在 Vibe Coding 正火，开发者可以直接调用 Dome 的接口，做交易机器人、数据看板、嵌入式市场组件。AI Agent 也能通过这个 API 自动执行预测交易策略。

把两条路线放在一起看就很清楚了。Kalshi 在铺渠道，靠合作伙伴带来用户和交易量。Polymarket 在搭底层，希望开发者自己在上面生长出应用。一条路更偏向商业网络扩张，另一条路押注的是生态自发形成。一旦底层真的跑出网络效应，后来者想复制难度会很高。

2.5 กลยุทธ์การตลาด: การเปิดเผยแบรนด์ vs การแบ่งแยกชุมชน

两家的营销打法，其实和各自的用户结构高度一致。

Kalshi 主打品牌曝光，思路非常传统、直接。纽约市长选举期间，他们把实时赔率广告铺到了时代广场、宾州车站和地铁列车上，让预测概率直接出现在街头大屏。到了 NBA 总决赛，Kalshi 用 AI 工具两天做出一支 2000 美元成本的电视广告，投放在黄金时段，在 X 上拿到 300 多万播放。

再加上和 CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的数据能直接出现在新闻直播画面里。对普通观众来说，这等于官方背书，信任感会自然提高。

Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社区自传播。

他们把推广机制设计得很细。用户把专属链接发出去，只要有人点一次，推广者就能拿 0.01 美元。如果对方入金超过 20 美元，还会触发 10 美元的 CPA 奖励。

当点击和交易量达到一定规模后，还有额外分发奖励。整个结构让推广者有持续拉新的动力，很像 meme 交易平台里的返佣链接玩法。

另外，Polymarket 也在刻意培养自己的内容生态，比如扶持像 @BrosOnPM 这样的账号。这类 KOL 主要服务预测市场的 builders 和交易者，每天输出内容，帮开发者对接流量，也让圈子内部形成自循环传播。

3. ใครคือราชันสูงสุด?

上一段落数据描述了两家公司现在的样子，但现在的格局不等于未来的格局。预测市场还处于早期，变量太多 - 监管未定、竞争者涌入、商业模式尚未验证。与其给出一个确定性的结论，不如梳理出真正决定胜负的几个关键问题。

两家都在往对方腹地扩张

从两家平台的动作上看，两家都意识到了自己的短板并开始补课。

Polymarket 重返美国市场的时候，第一批上线的合约全是体育。他们后来还签了 MLS、NHL、纽约 Rangers 的官方合作，用这些联赛品牌给体育市场背书。一个靠政治起家的平台，现在拼命往体育圈挤。

小编分析可能有两大原因：

• 政治类市场暂时可能没那么受到美国监管青睐，体育类市场更容易被接受。
• 抢占 Kalshi 在美国的市场。

Kalshi 那边也没闲着。他们签下 CNN 和 CNBC，让自己的赔率数据出现在新闻直播的屏幕图形里。体育起家的平台，现在想往政治赛道里扎，试图建立媒体级的公信力。

但两家的风险不在一个量级上。Polymarket 在政治和体育都有真实交易量，Kalshi 几乎所有的交易量都压在体育上。这个结构性差异，在后面