Daily Dump at 10 AM Sharp, Is Jane Street the Mastermind Behind Bitcoin's Halving?
- Core Argument: The article alleges that Jane Street Capital exploits its privileged position as a primary market maker and authorized participant for Bitcoin ETFs. Through undisclosed derivative positions and algorithmic trading strategies, it artificially suppresses Bitcoin prices for profit, undermining the market's genuine price discovery mechanism.
- Key Elements:
- The lawsuit alleges Jane Street accurately closed positions before the Terra/Luna collapse using insider information, avoiding over $200 million in losses, demonstrating a pattern of trading based on informational advantage.
- From late 2024 to 2025, Bitcoin exhibited regular, programmed sell-offs daily at 10 AM Eastern Time, triggering liquidations of highly leveraged long positions. This pattern paused after the Terra lawsuit became public but later resumed.
- Jane Street holds approximately $790 million worth of BlackRock's IBIT ETF shares. However, as an authorized participant, these spot holdings might be fully hedged by undiscovered short positions in options, futures, or other derivatives.
- Current 13F filings only require disclosure of long equity positions, not short derivative positions. This may lead the market to misinterpret its holdings as a bullish signal, while its actual net position could be zero or even negative (net short).
- Jane Street has a precedent in the Indian market, where it was fined and restricted by regulators for manipulating BANKNIFTY index options (using coordinated trading between spot and derivative markets).
- The article posits that through undisclosed derivatives, Jane Street can create unlimited "synthetic" Bitcoin exposure on top of its spot Bitcoin ETF holdings, thereby distorting the true supply-and-demand-based price discovery predicated on the 21 million cap.
ทุกคนรู้ดีว่าบิตคอยน์ตอนนี้ควรมีมูลค่าอย่างน้อย 150,000 ดอลลาร์
แต่ทำไมราคาจริงถึงไม่ไปถึง? คดีฟ้องร้องในศาลรัฐบาลกลางที่ยื่นเมื่อวานนี้ในแมนฮัตตันให้คำตอบที่ชัดเจน
เป็นครั้งแรกที่เราได้เชื่อมโยงสามเรื่องเข้าด้วยกัน: คดีการค้าขายภายในของรัฐบาลกลางที่เชื่อมโยงกับกลุ่มแชทส่วนตัวชื่อ "Bryce's Secret"; โปรแกรมที่ดำเนินการอย่างต่อเนื่องจนถึงปลายปี 2025 โดยขายออกตรงเวลา 10:00 น. ทุกวันเพื่อกดดันราคาบิตคอยน์; และสมุดบัญชีอนุพันธ์ที่ไม่เคยเปิดเผย ซึ่งอาจเปลี่ยนการถือครอง ETF บิตคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกให้กลายเป็นเครื่องมือกดราคาบิตคอยน์
ทั้งสามเบาะแสนี้ชี้ไปที่ชื่อเดียวกัน: Jane Street Capital
เด็กฝึกงาน
เรื่องนี้เริ่มจากเด็กฝึกงานชื่อ Bryce Pratt
Bryce เคยฝึกงานที่ Terraform Labs บริษัทสิงคโปร์ที่เป็นเบื้องหลังสเตเบิลคอยน์อัลกอริทึม UST และโทเค็น Luna ของมัน ในเดือนกันยายน 2021 เขาออกจาก Terraform และเข้าร่วม Jane Street เป็นพนักงานเต็มเวลา
Jane Street ยังเป็นสถานที่ที่ SBF เรียนรู้การเทรด ก่อนที่เขาจะก่อตั้ง FTX และ Alameda Research เพื่อนร่วมงานหลายคนของเขามาจาก Jane Street หรือมีความเชื่อมโยงบางอย่างกับ Jane Street
ตามคำฟ้องที่ยื่นโดยผู้จัดการการล้มละลายของ Terraform, Todd Snyder, Bryce กลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างนายจ้างเก่าและนายจ้างใหม่ผ่านกลุ่มแชท — กลุ่มที่ในเอกสารศาลเรียกว่า "Bryce's Secret"
คำฟ้องกล่าวหาว่า Jane Street ใช้กลุ่มนี้เพื่อรับข้อมูลสำคัญที่ไม่เปิดเผยต่อสาธารณะเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของเงินทุนภายใน Terraform
ช่วงเวลาสำคัญคือวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 Terraform ถอนเงิน 150 ล้านดอลลาร์ของ UST ออกจากแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาชื่อ Curve 3pool — ซึ่งเป็นพูลสภาพคล่องหลักของสเตเบิลคอยน์นี้ ภายในสิบนาทีหลังการถอนเงิน ก่อนที่ Terraform จะประกาศข่าวใด ๆ ต่อสาธารณะ วอลเล็ตที่เชื่อมโยงกับ Jane Street ก็ถอนเงิน 85 ล้านดอลลาร์ของ UST ออกจากพูลนี้
สิ่งที่เกิดขึ้นต่อมาทุกคนคุ้นเคยดี แรงกดดันจากการขายทำให้ UST เริ่มเสียการตรึงค่า ภายในไม่กี่วัน กลไกอัลกอริทึมของ Luna หลุดจากการควบคุมโดยสิ้นเชิง โทเค็นถูกพิมพ์ออกมาจำนวนมาก มูลค่าตลาด 40,000 ล้านดอลลาร์ระเหยไป นักลงทุนรายย่อยสูญเสียเงินทั้งหมด
คำฟ้องระบุว่า Jane Street ปิดตำแหน่งได้อย่างแม่นยำ "ไม่กี่ชั่วโมงก่อนที่ระบบนิเวศของ Terraform จะล่มสลาย" ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นกว่า 200 ล้านดอลลาร์ เอกสารเขียนไว้ตรง ๆ ว่า: การเทรดเหล่านี้ "เป็นไปไม่ได้หากไม่มีข้อมูลภายใน"
คำตอบของ Jane Street คือ: คดีนี้ "น่าขัน", "ไม่มีมูล" และกล่าวว่าความสูญเสียของผู้ถือ Terra และ Luna เกิดจากการฉ้อโกงของ Terraform เอง
อีกอย่างหนึ่ง, Do Kwon ตอนนี้กำลังรับโทษจำคุก 15 ปี Snyder ยังฟ้อง Jump Trading ด้วยเหตุผลเดียวกัน เรียกร้องค่าเสียหาย 4,000 ล้านดอลลาร์ — ดูเหมือนว่านี่เป็นการสอบสวนเชิงระบบเกี่ยวกับพฤติกรรมของสถาบันในช่วงที่ Terra ล่มสลาย ไม่ได้มุ่งเป้าเฉพาะ Jane Street ที่เดียว
นาฬิกาเริ่มเดิน
ตั้งแต่ปลายปี 2024 และทวีความรุนแรงขึ้นในปี 2025 ราคาบิตคอยน์แสดงปรากฏการณ์ที่ทำให้เทรดเดอร์งงงวย:
ทุกวันเวลา 10:00 น. (ตามเวลา Eastern) พอดีกับที่ตลาดหุ้นอเมริกาเปิด บิตคอยน์จะเผชิญกับการขายออกอย่างรุนแรงตรงเวลา การตกครั้งนี้แม่นยำมาก เห็นชัดว่าเป็นฝีมือของโปรแกรม และมีขนาดใหญ่ผิดปกติ ไม่สัมพันธ์กับแนวโน้มตลาดโดยรวม มันพุ่งเป้าไปที่การล้างแหน่งของนักเก็งกำไรที่ใช้เลเวอเรจสูง ก่อให้เกิดการล้างแหน่งต่อเนื่อง จากนั้นราคาก็ฟื้นตัวกลับมาภายในไม่กี่ชั่วโมง
ผู้ก่อตั้งสองคนของบริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน Glassnode บันทึกรูปแบบนี้ไว้ พวกเขาติดตามข้อมูลการเทรดมาหลายเดือน และพบว่ากฎเกณฑ์นี้ชัดเจนมาก กราฟในเดือนธันวาคมปีที่แล้วแสดงให้เห็นว่าหลังจากเปิดตลาดเวลา 10:00 น. บิตคอยน์ตกลงจาก 89,700 ดอลลาร์เป็น 87,700 ดอลลาร์ภายในไม่กี่นาที ตำแหน่งซื้อ 171 ล้านดอลลาร์ระเหยไปในพริบตา จากนั้นราคาก็ค่อย ๆ ฟื้นตัวกลับมา
เกิดขึ้นทุกวัน ไม่ขาดสักวัน
ในฐานะผู้ทำตลาดที่ได้รับมอบหมายและผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับอนุญาตสำหรับ ETF บิตคอยน์หลายแห่ง Jane Street มีสินทรัพย์พื้นฐานและโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการขายออกครั้งใหญ่ การขายออกตอนเปิดตลาดในช่วงที่สภาพคล่องต่ำที่สุดสามารถกดราคา กระตุ้นการล้างแหน่งต่อเนื่องของเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจ และรับซื้อกลับมาในราคาที่ต่ำกว่า การดำเนินการนี้ราบรื่น: สร้างการตกก่อน แล้วค่อยซื้อขายล่าง
แล้วสิ่งที่น่าสนใจก็เกิดขึ้น
ผู้ก่อตั้ง Glassnode กล่าวว่า หลังจากเอกสารคดีของ Terraform ถูกเปิดเผยสู่สาธารณะเมื่อต้นปีที่แล้ว การตกแบบสายฟ้าฟาดทุกวันก็หยุดลง ราคาบิตคอยน์มีเสถียรภาพขึ้นอย่างเห็นได้ชัด นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ — นี่แสดงให้เห็นชัดเจนว่าบริษัทตระหนักทันทีว่าทนายความกำลังจะมาตรวจสอบบัญชี
แต่ความเสถียรนี้ไม่ยั่งยืนนัก ในไตรมาสที่สามของปี 2025 การขายออกเวลา 10:00 น. กลับมาอีกครั้ง และเมื่อถึงปลายปี ก็กลับมาเต็มรูปแบบเหมือนเดิม
พูดง่าย ๆ คือ: Jane Street ไม่กล้าขายออกเมื่อถูกทนายความจับตา พอลมผ่านไป ก็ขายออกต่อ
เครื่องจักรเชิงปริมาณ
ในเอกสาร 13F สำหรับไตรมาสที่สี่ของปี 2025 Jane Street เปิดเผยว่าตนถือหุ้น IBIT (ETF บิตคอยน์ของ BlackRock) มากกว่า 20.31 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 790 ล้านดอลลาร์ เพียงไตรมาสเดียวก็เพิ่มการถือครอง 7.1 ล้านหุ้น มูลค่า 276 ล้านดอลลาร์ ณ จุดหนึ่งปีที่แล้ว การถือครอง IBIT รวมของบริษัทเคยเข้าใกล้ 2,500 ล้านดอลลาร์
ในเวลาเดียวกัน บริษัทยังซื้อหุ้น MicroStrategy อย่างบ้าคลั่ง เพิ่มการถือครอง 473% ถือหุ้นทั้งหมดมากกว่า 950,000 หุ้น มูลค่าประมาณ 121 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ BlackRock และ Vanguard กำลังขายหุ้น MicroStrategy ออกหลายพันล้านในช่วงเวลาเดียวกัน
สื่อคริปโตหลายแห่งเห็นเอกสาร 13F นี้แล้วพูดว่า: "ว้าว! สถาบันเข้ามาแล้ว!" แต่คนที่เข้าใจโครงสร้างตลาดจริง ๆ รู้ทันทีว่ามีอะไรผิดปกติ
นี่ดูเหมือนการมองบวกต่อบิตคอยน์และกำลังสะสมตำแหน่งอย่างหนักใช่ไหม? นั่นเป็นเพราะคุณไม่รู้ว่า Jane Street ทำธุรกิจอะไร
Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่สามารถ "สร้างและไถ่ถอนด้วยสินทรัพย์จริง" สำหรับ IBIT ได้ อีกสามบริษัทคือ Virtu Americas, JPMorgan และ Marex บริษัทยังเป็นผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับอนุญาตสำหรับ ETF บิตคอยน์ของ Fidelity และ WisdomTree สถานะนี้หมายความว่าอะไร? หมายความว่าบริษัทสามารถเข้าถึงช่องทางที่เชื่อมโยงราคา ETF กับบิตคอยน์จริงได้โดยตรง บริษัทสามารถใช้บิตคอยน์จริงเข้าและออกจาก ETF ทำกำไรจากส่วนต่างระหว่างราคากองทุนและราคาสินทรัพย์พื้นฐาน และสะสมสินค้าที่คนทั่วไปไม่สามารถสะสมได้
พูดอีกอย่างคือ Jane Street ถือ "ท่อน้ำ" ที่เชื่อม ETF บิตคอยน์กับบิตคอยน์จริง ในขณะที่คนอื่นไม่มี
สมุดบัญชีที่มองไม่เห็น
อดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Michael Green กล่าวว่าคนที่ตีความเอกสาร 13F ของ Jane Street ว่าเป็นสัญญาณขาขึ้น ทำให้เขารู้สึก "ไม่สบายใจ" เขาชี้ให้เห็นว่าการถือครอง IBIT ของ Jane Street "เกือบจะแน่นอนว่าถูกหักล้างด้วยตำแหน่งออปชันและฟิวเจอร์สที่ไม่ได้เปิดเผย", "พวกเขาไม่ได้กำลังสะสมบิตคอยน์อย่างแน่นอน นี่คือการดำเนินงานปกติของผู้ทำตลาด"
อดีตเทรดเดอร์ proprietary Ryan Scott พูดตรงไปตรงมามากขึ้น: "ใครก็ตามที่มองว่านี่เป็นข่าวดีคือ 'นักโทษประหาร' ของโลกการเงิน นี่ควรถูกเข้าใจว่า: 'คุณคิดว่าใครอีกที่ถืออนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยงที่ไม่จำเป็นต้องเปิดเผย?'"
Nicholas Batiat สรุปในประโยคเดียว: Jane Street ถือ IBIT เพื่อขายออปชัน ทำกำไรจากส่วนต่าง และทำกิจกรรมการเทรดเชิงปริมาณที่เข้าและออกเร็ว
นี่หมายความว่าอะไรสำหรับทุกคนที่ถือบิตคอยน์หรือ IBIT?
เอกสาร 13F เปิดเผยเฉพาะหุ้น Long ไม่จำเป็นต้องเปิดเผยออปชัน ฟิวเจอร์ส หรือสวอป ดังนั้นเมื่อ Jane Street บอกว่าตนถือหุ้น IBIT มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์ คุณไม่รู้เลยว่าหุ้นเหล่านี้ถูกป้องกันความเสี่ยงด้วยพัตออปชันหรือไม่ ถูกหักล้างด้วยความเสี่ยงจากฟิวเจอร์ส Short หรือไม่ หรือถูกบรรจุอยู่ในชุดออปชันบางรูปแบบ — ความเสี่ยงจริงต่อบิตคอยน์อาจเป็นศูนย์ หรือแม้แต่ติดลบ (นั่นคือ Short)
สาธารณชนเห็นเพียงว่าบริษัทกำลังซื้อ แต่ตำแหน่งจริงของบริษัท อาจเป็น Short ขนาดใหญ่ — เพราะครึ่งหนึ่งที่ถูกป้องกันความเสี่ยงนั้น ภายใต้กฎการเปิดเผยข้อมูลปัจจุบัน เราไม่เห็นเลย
13F เหมือนรูปถ่ายที่ถ่ายเพียงครึ่งตัว อีกครึ่งหนึ่งมีหน้าตาเป็นอย่างไร มีเพียง Jane Street เองที่รู้
ดังนั้นผู้ถือบิตคอยน์ทุกคนต้องถามคำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: หาก Jane Street ถือ IBIT มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์ และป้องกันความเสี่ยงด้วยพัตออปชันหรือฟิวเจอร์ส Short มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์ ตำแหน่งสุทธิจะเป็นศูนย์ หากตำแหน่งอนุพันธ์ของบริษัทใหญ่กว่าตำแหน่งหุ้น ตำแหน่งสุทธิจะเป็นลบ — นั่นคือ บริษัทจะได้กำไรเมื่อบิตคอยน์ตก
ในสถานการณ์เช่นนี้ บริษัทมีแรงจูงใจอย่างมากที่จะใช้สถานะพิเศษในฐานะผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับอนุญาต เพื่อกดราคาสินทรัพย์พื้นฐาน กระตุ้นการล้างแหน่งของผู้อื่น และทำกำไรจากส่วนต่างราคา
คำถามคือ: Jane Street มองบิตคอยน์ขาขึ้นหรือขาลง? ภายใต้กฎการเปิดเผยข้อมูลปัจจุบัน บริษัทไม่จำเป็นต้องตอบ
กรณีตัวอย่าง
พฤติกรรมของ Jane Street ในตลาดบิตคอยน์ยังไม่ถูกตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแล แต่ในตลาดอื่น บริษัทเคยถูกตรวจสอบมาแล้ว
ในปี 2025 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อินเดียออกคำสั่งลงโทษยาว 105 หน้า กล่าวหา Jane Street ว่าจัดการราคาออปชันดัชนี BANKNIFTY ในตลาดอินเดีย
SEBI พบว่า Jane Street ทำกำไร 365,000 ล้านรูปี (ประมาณ 4,300 ล้านดอลลาร์) ภายในสองปีผ่านการเทรดประสานงานในตลาดสินทรัพย์พื้นฐานและตลาดอนุพันธ์ ทำกำไรสูงถึง 73,500 ล้านรูปี (ประมาณ 880 ล้านดอลลาร์) ในวันเดียว หน่วยงานกำกับดูแลพูดตรง ๆ: พฤติกรรมเช่นนี้ผิดกฎหมายในประเทศใดก็ตามที่มีการกำกับดูแลทางการเงินที่เหมาะสม จากนั้นจึงจำกัดกิจกรรมการเทรดของ Jane Street
ดูรูปแบบการดำเนินงานของบริษัทในอนุพันธ์ดัชนีอินเดีย: ใช้ข้อได้เปรียบด้านความเร็วและขนาด ก่อกวนในตลาดหนึ่ง แล้วเก็บเกี่ยวผลกำไรในตลาดอนุพันธ์ที่อยู่ด้านบน
คำถามตอนนี้คือ ตลาดบิตคอยน์ก็เป็นแบบเดียวกันหรือไม่?
21 ล้าน
ขีดจำกัดสูงสุดที่ 21 ล้านนี้ รักษาโดยเครือข่ายโหนดบิตคอยน์ที่กระจายอยู่ทั่วโลก
แต่ขีดจำกัดนี้จะทำงานได้ มีเงื่อนไขเบื้องต้น: การค้นพบราคาต้องเป็นจริง ตลาดต้องสะท้อนอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริง สถาบันถือบิตคอยน์หรือผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์เพราะมองมันในแง่บวกจริง ๆ ไม่ใช่ใช้มันเป็น "วัตถุดิบ" สำหรับกลยุทธ์อนุพันธ์ที่มองไม่เห็น
พูดอีกอย่างคือ ขีดจำกัด 21 ล้านมีความหมายก็ต่อเมื่อมันสร้างบนพื้นฐานที่ว่า "ตลาดมีความซื่อสัตย์"
และตอนนี้ล่ะ?
Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทที่ถือกุญแจสู่โครงสร้างพื้นฐาน ETF บิตคอยน์ บริษัทกำลังถูกฟ้องร้องในศาลรัฐบาลกลาง กล่าวหาว่าใช้ข้อมูลภายในล่วงหน้า ช่วยเหลือในการทำลายมูลค่าตลาด 40,000 ล้าน
