BlackRock ซื้อ UNI เพื่ออะไร?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Jae, PANews

วันที่ 11 กุมภาพันธ์ BlackRock ยักษ์ใหญ่ด้านการจัดการสินทรัพย์ระดับโลก ประกาศว่าจะปรับใช้กองทุน BUIDL ซึ่งเป็นกองทุนโทเค็นนิตี้พันธบัตรรัฐบาลมูลค่าประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไปยังโปรโตคอล UniswapX เพื่อทำการซื้อขายบนเชน

ในเวลาเดียวกัน BlackRock ยืนยันว่าซื้อโทเค็นกำกับดูแลดั้งเดิมของ Uniswap คือ UNI แล้ว แม้ว่าจะไม่ได้เปิดเผยจำนวน แต่สิ่งนี้ถือเป็นการเปิดเผยงบดุลของอาณาจักรการเงินที่จัดการสินทรัพย์มูลค่า 14 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐโดยตรงต่อโทเค็นกำกับดูแล DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) เป็นครั้งแรก

เมื่อข่าวออกมา โทเค็น UNI พุ่งขึ้นทันทีมากกว่า 25% Hayden Adams ผู้ก่อตั้ง Uniswap กล่าวว่า: นี่เป็นวันสำคัญสำหรับ DeFi ความร่วมมือครั้งนี้จะใช้โครงสร้างตลาดของ Uniswap เพื่อให้บริการการซื้อขายบนเชนแก่นักลงทุน BUIDL โดยการชำระเงินจะเกิดขึ้นบน Ethereum นี่เป็นก้าวสำคัญสู่ "การซื้อขายเกือบทุกมูลค่าบนเชนได้"

เหตุการณ์นี้ไม่ใช่แค่การนำสินทรัพย์ขึ้นรายการเท่านั้น แต่ยังเป็นการทดลองโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่ เป็นครั้งแรกที่ Wall Street เดินเข้าไปในห้องนั่งเล่นของ DeFi อย่างแข็งขัน นั่งลง ยื่นนามบัตร และควักสมุดเช็คออกมา Tony Edward ผู้ก่อตั้ง Thinking Crypto Podcast ชี้ว่า: นี่เป็นการนำคริปโตเคอร์เรนซีไปใช้ในระดับใหญ่ BlackRock กำลังโอบรับ DeFi

สำหรับ Uniswap นี่หมายความว่ามันเริ่มเปลี่ยนจากที่เน้นนักลงทุนรายย่อยเป็นแบ็กเอนด์ที่มองไม่เห็นสำหรับสภาพคล่องระดับสถาบัน สำหรับ BlackRock นี่หมายความว่ามันเชื่อในที่สุดว่า: DEX (ตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์) ได้เติบโตเต็มที่พอที่จะไว้วางใจให้เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับล่างได้แล้ว

BUIDL มูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ "ขึ้นรถ" Uniswap พันธบัตรรัฐบาลก็กลายเป็น U ได้ในพริบตา

หากต้องการเข้าใจน้ำหนักของความร่วมมือครั้งนี้ จำเป็นต้องชี้แจงข้อเท็จจริงสำคัญ: BUIDL ไม่ได้ถูกโยนลงในพูลสภาพคล่องของ Uniswap V2 หรือ V3 เหมือนโทเค็นทั่วไป แต่ถูกฝังเข้าไปใน UniswapX

ตั้งแต่เปิดตัว BUIDL ได้เติบโตเป็นกองทุนโทเค็นนิตี้ระดับสถาบันที่ใหญ่ที่สุดบนเชน โดยสินทรัพย์ของมันได้รับการสนับสนุนหลักจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เงินสด และข้อตกลงซื้อคืน

อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของสินทรัพย์ประเภทนี้ถูกจำกัดมานานโดยการซื้อขายแบบเคาน์เตอร์ (OTC) แบบดั้งเดิมหรือรอบการไถ่ถอนเฉพาะ ซึ่งจำกัดประโยชน์ใช้สอยของมันในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

UniswapX เป็นโปรโตคอลรวมการซื้อขายที่อิงตาม "ความตั้งใจ" (Intents-based) ที่พัฒนาโดย Uniswap Labs กลไกหลักคือกรอบการขอใบเสนอราคา (Request for Quote, RFQ) ซึ่งจะให้สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ไม่มีค่าธรรมเนียมแก๊ส ป้องกัน MEV (มูลค่าที่ผู้ขุดสามารถสกัดได้) และมีราคาดีที่สุดแก่นักลงทุนสถาบัน

พูดง่ายๆ คือ ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องค้นหาเส้นทางการซื้อขาย จ่ายค่าธรรมเนียมแก๊ส หรือกังวลเกี่ยวกับการโจมตี MEV ด้วยตัวเอง แค่แสดงความตั้งใจว่า "ฉันต้องการแลก BUIDL เป็น USDC" ที่เหลือให้ผู้สร้างตลาดมืออาชีพจัดการ

ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างโครงสร้างนี้กับ AMM (ผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ) แบบดั้งเดิมคือ: มันสามารถตั้งโปรแกรมให้เป็นไปตามข้อกำหนดได้

ในขั้นตอนการซื้อขาย BUIDL Securitize Markets จะทำหน้าที่เป็น "ผู้เฝ้าประตูด้านกฎระเบียบ" รับผิดชอบการตรวจสอบคุณสมบัติเบื้องต้นและการยืนยันรายชื่อขาวสำหรับนักลงทุนทั้งหมดที่เข้าร่วมการซื้อขาย มีเพียงนักลงทุนที่มีคุณสมบัติซึ่งมีสินทรัพย์เกิน 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้นที่สามารถเข้าสู่ระบบนิเวศการซื้อขายนี้ได้ ผู้สร้างตลาดอย่าง Wintermute, Flowdesk ฯลฯ ก็ผ่านการคัดเลือกล่วงหน้าเช่นกัน

นี่หมายความว่า แม้ว่า BUIDL จะซื้อขายบนโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ แต่ผู้เข้าร่วมยังคงอยู่ภายใต้การกำกับดูแล KYC/AML ที่เข้มงวด

แนวคิดของ "ชั้นกลางตามข้อกำหนด" นี้ แก้ไขความขัดแย้งระหว่างความไม่เปิดเผยตัวตนของโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์กับความสอดคล้องตามกฎระเบียบของการเงินแบบดั้งเดิม พูดง่ายๆ คือ การซื้อขายเกิดขึ้นบนอินเทอร์เฟซของ Uniswap การชำระเงินเกิดขึ้นบนบัญชีแยกประเภทของ Ethereum แต่แรงกดดันด้านความสอดคล้องตามกฎระเบียบถูกส่งไปให้ Securitize ก่อนหน้า

Uniswap สามารถรักษาลักษณะไม่ต้องขออนุญาตของโปรโตคอลระดับล่างไว้ได้ ในขณะเดียวกันก็ดูดซับทุนระดับสถาบัน นี่คือการประยุกต์ใช้โหมดการซื้อขายที่อิงตาม "ความตั้งใจ" อย่างเต็มที่: ผู้ใช้แสดงความตั้งใจ ผู้เติมเต็มมืออาชีพ (Fillers) ดำเนินการเสร็จสิ้นภายใต้เงื่อนไขของการเป็นไปตามข้อกำหนด

สิ่งที่พลิกโฉมมากกว่าคือการก้าวกระโดดของประสิทธิภาพการชำระเงิน

การชำระเงินของกองทุนตลาดเงินแบบดั้งเดิมมักต้องใช้เวลา T+1 หรือนานกว่านั้น ในขณะที่การรวม BUIDL บน UniswapX จะทำให้เกิดการชำระเงินทันทีในระดับอะตอม

นี่แสดงว่า ผู้ถือสามารถเปลี่ยนส่วนแบ่งพันธบัตรรัฐบาลที่สร้างผลตอบแทนรายปี 4% เป็น USDC ได้ในพริบตาในเวลาใดก็ได้ (รวมถึงวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดนักขัตฤกษ์) ซึ่งเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนอย่างมาก

สำหรับสถาบันแล้ว ระดับสภาพคล่องเช่นนี้จะทำให้สินทรัพย์โทเค็นนิตี้มีข้อได้เปรียบที่สินทรัพย์แบบดั้งเดิมเทียบไม่ได้ในด้านการจัดการหลักประกันและการป้องกันความเสี่ยง

โดยพื้นฐานแล้ว สิ่งนี้ยังสร้างตลาดรองที่มีสภาพคล่องสูงสำหรับ "สเตเบิลคอยน์ที่สร้างดอกผล" อีกด้วย และ UniswapX เป็นช่องทางการแปลงที่มีการสูญเสียน้อยระหว่างสิทธิ์ในผลตอบแทนกับกำลังซื้อทันที

UNI ไม่ใช่โทเค็นกำกับดูแลลมๆ แล้งๆ อีกต่อไป BlackRock ใส่เงินสดจริงๆ เข้าไป

หากการนำ BUIDL ขึ้นรายการเป็นการร่วมมือทางธุรกิจ การที่ BlackRock ซื้อโทเค็น UNI ถือเป็นการสมรสทางทุน

เป็นเวลานานมากที่ UNI ถูกล้อว่าเป็น "โทเค็นกำกับดูแลที่ไม่มีมูลค่า" ผู้ถือนอกจากจะมีส่วนร่วมในการลงคะแนนแล้ว ไม่สามารถได้รับส่วนแบ่งทางเศรษฐกิจใดๆ โดยตรงจากปริมาณการซื้อขายหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีของโปรโตคอล อย่างไรก็ตาม สถานะนี้สิ้นสุดลงในปลายปี 2025

การผ่านข้อเสนอ "UNIfication" ได้เปลี่ยนเรื่องเล่าของมูลค่า UNI

ภายใต้กรอบ "UNIfication" Uniswap ได้เปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลอย่างเป็นทางการ และได้แนะนำระบบสัญญาอัจฉริยะ "TokenJar + Firepit"

ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลทั้งหมดจาก Uniswap V2, V3 และ L2 Unichain จะไหลเข้าสู่ TokenJar และวิธีเดียวที่จะดึงมูลค่านี้ออกมาคือการเผาทำลายโทเค็น UNI มูลค่าเท่ากันผ่าน Firepit

กลไกการซื้อคืนและเผาทำลายแบบตั้งโปรแกรมนี้ เป็นครั้งแรกที่แปลงปริมาณการซื้อขายของโปรโตคอลให้เป็นแรงขับเคลื่อนการหดตัวของอุปทานโทเค็น UNI อย่างชัดเจน

ณ วันที่ 12 กุมภาพันธ์ จากการประมาณข้อมูลตาม DeFiLlama รายได้รายปีของโปรโตคอล Uniswap จะเกิน 26 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

การที่ BlackRock ซื้อโทเค็น UNI ในช่วงเวลานี้ แสดงให้เห็นถึงสัมผัสที่เฉียบคมของทุน

UNI ไม่ใช่แค่สิทธิ์ในการลงคะแนนเชิงสัญลักษณ์อีกต่อไป แต่เป็นสินทรัพย์บลูชิปที่มีคุณสมบัติเป็น "สินทรัพย์ที่สร้างผลผลิต" เมื่อปริมาณการซื้อขายของสินทรัพย์ RWA เช่น BUIDL บน Uniswap ขยายตัวต่อเนื่อง ค่าธรรมเนียมที่โปรโตคอลเก็บได้จะเพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้การเผาทำลาย UNI เร่งขึ้น และเพิ่มมูลค่าภายในของโทเค็น

อย่างไรก็ตาม ความตั้งใจเชิงกลยุทธ์ของการซื้อขายครั้งนี้ไกลเกินกว่าผลตอบแทนทางการเงิน แต่อยู่ที่ "อำนาจในการตัดสินใจ" ต่อโครงสร้างพื้นฐานสภาพคล่องแบบกระจายศูนย์ระดับโลก ในฐานะยักษ์ใหญ่ด้านทุนที่จัดการสินทรัพย์กว่า 14 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ BlackRock จำเป็นต้องรับประกันว่าโปรโตคอลการซื้อขายที่สินทรัพย์โทเค็นนิตี้ของตนพึ่งพาสามารถทำงานได้อย่างมั่นคง และจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงการกำกับดูแลที่รุนแรงซึ่งไม่เอื้อต่อสถาบัน

การถือโทเค็น UNI ในสัดส่วนที่เพียงพอ หมายความว่า:

1. ป้องกันนโยบายค่าธรรมเนียมที่เลือกปฏิบัติ: ป้องกันไม่ให้เส้นทาง UniswapX ที่ BUIDL อยู่ถูกเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเกินควร
2. ผลักดันมาตรฐานของ Hooks ตามข้อกำหนด: ในโครงสร้าง Hooks ของ Uniswap V4 BlackRock สามารถใช้สิทธิ์ลงคะแนนสนับสนุน Hooks การชำระบัญชีที่ตรงตามข้อกำหนดกฎระเบียบได้ จึงสร้างสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่เป็นมิตรต่อสถาบันมากขึ้น
3. การค้ำประกันมูลค่าสินทรัพย์: ผ่านการถือหุ้นโดยตรง BlackRock จะส่งสัญญาณไปยังสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมอื่นๆ ด้วยว่า: โทเค็น DeFi บางส่วนเติบโตเต็มที่พอแล้วที่จะสามารถเป็นส่วนหนึ่งของการจัดสรรสินทรัพย์แบบหลากหลาย

การสมรสระหว่าง BlackRock และ Uniswap ไม่ใช่การพบกันโดยบังเอิญของทุน แต่เป็นสัญลักษณ์ว่า DeFi ได้ก้าวจาก "การเงินเชิงทดลอง" เข้าสู่ขั้นตอน "การเงินโครงสร้างพื้นฐาน" อย่างเป็นทางการ

ด้วยการแนะนำผู้เข้าร่วมระดับอย่าง BlackRock Uniswap จะสร้างคูเมืองใหม่ในตลาด DEX ที่มีการแข่งขันรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ