การตีความเชิงลึกเกี่ยวกับแนวทางการกำกับดูแลสินทรัพย์เสมือนล่าสุดของจีน: การปรับโครงสร้างกระบวนทัศน์และความหมายเชิงกลยุทธ์ภายใต้ "การผสมผสานระหว่างการปิดกั้นและการเปิดทาง"

1. การอัปเกรดอย่างครอบคลุมและการกำหนดคุณสมบัติที่แม่นยำ: ปิดกั้นเส้นทางทั้งหมดของความเสี่ยงเชิงระบบ

“ประกาศ” ฉบับนี้ก่อนอื่นแสดงให้เห็นถึงการขยายขอบเขตการกำกับดูแลเชิงกลยุทธ์และการเสริมสร้างความเข้มงวดในการกำหนดคุณสมบัติที่ไม่เคยมีมาก่อน ลักษณะที่โดดเด่นที่สุดคือการนำ "การแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงให้เป็นโทเค็น" (RWA) เข้าสู่แกนกลางของการกำกับดูแลอย่างชัดเจน และวางไว้ภายใต้การตรวจสอบที่เข้มงวดเท่าเทียมกับสกุลเงินเสมือน การดำเนินการนี้มีความหมายเชิงล่วงหน้าและเป็นตัวตัดสิน RWA ในฐานะแนวโน้มเทคโนโลยีการเงินระดับโลกที่แปลงสินทรัพย์ดั้งเดิม (เช่น พันธบัตร สิทธิในรายได้จากอสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ ฯลฯ) ให้เป็นตัวแทนดิจิทัลและทำการซื้อขายผ่านบล็อกเชน โดยเนื้อแท้แล้วคือการพัฒนาต่อยอดของเทคโนโลยีการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นหลักทรัพย์ หากปล่อยไว้โดยไม่มีการควบคุม มันอาจพัฒนากลายเป็น "ช่องทางลับทางเทคโนโลยี" ที่เลี่ยงกรอบการกำกับดูแลหลักที่มีอยู่ เช่น การตรวจสอบการออกหลักทรัพย์ การเปิดเผยข้อมูล และการจัดการความเหมาะสมของนักลงทุน ก่อให้เกิดปัญหาที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น การระดมทุนที่ผิดกฎหมาย การฉ้อโกง และการแพร่กระจายความเสี่ยงทางการเงินข้ามสาย “ประกาศ” ระบุอย่างชัดเจนว่า การดำเนินกิจกรรม RWA ที่ไม่ได้รับอนุมัติภายในประเทศ มีความเกี่ยวข้องกับการออกตั๋วเงินหรือโทเค็นที่ผิดกฎหมาย การออกหลักทรัพย์ต่อสาธารณะโดยพลการ การดำเนินธุรกิจล่วงหน้าที่ผิดกฎหมาย ฯลฯ ซึ่งจัดเป็นกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย การกำหนดคุณสมบัตินี้ได้ปิดกั้นความหวังใดๆ ที่พยายามใช้ "นวัตกรรมทางเทคโนโลยี" เป็นข้ออ้างเพื่อแสวงหาผลประโยชน์จาก "การหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ" อย่างสิ้นเชิง และได้กำหนดหลักการพื้นฐานที่ไม่สั่นคลอนว่า "ไม่ว่ารูปแบบทางเทคโนโลยีจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร กิจกรรมทางการเงินต้องดำเนินการภายใต้ใบอนุญาตและต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแล"

ในเวลาเดียวกัน “ประกาศ” ได้กำหนดคุณสมบัติของความเสี่ยงที่มีอยู่แล้วอย่างเด็ดขาดและสมบูรณ์มากขึ้น ไม่เพียงแต่ย้ำเตือนถึงคุณสมบัติที่ไม่ใช่สกุลเงินของบิตคอยน์และสกุลเงินเสมือนอื่นๆ เท่านั้น แต่ยังสร้างสรรค์โดยระบุว่า "สเตเบิลคอยน์ที่ผูกติดกับสกุลเงินตามกฎหมาย" เป็น "การปฏิบัติหน้าที่บางส่วนของสกุลเงินตามกฎหมายในรูปแบบแฝง" และห้ามการออกสเตเบิลคอยน์ที่ผูกติดกับหยวนโดยไม่ได้รับอนุมัติใดๆ ข้อกำหนดนี้มีวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์อย่างมาก โดยมีเป้าหมายเพื่อสกัดกั้นความท้าทายที่อาจเกิดขึ้นซึ่งอาจกัดกรอนสถานะของหยวนในฐานะสกุลเงินหลักและสร้างระบบการชำระเงินคู่ขนานในพื้นที่ดิจิทัลตั้งแต่ต้นทาง ด้วยการระบุกิจกรรมทางธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือน (รวมถึงการแลกเปลี่ยน การทำตลาด การเป็นตัวกลางข้อมูล การซื้อขายอนุพันธ์ ฯลฯ) ว่าเป็น "กิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย" ทั้งหมด และยกเลิกประกาศเก่าจากปี 2021 หน่วยงานกำกับดูแลได้ส่งสัญญาณแสดงความมุ่งมั่นที่แน่วแน่ในการกำจัดความเสี่ยงที่มีอยู่และไม่เหลือพื้นที่คลุมเครือ

2. การสร้าง "ไฟร์วอลล์" แบบเจาะทะลุทั้งห่วงโซ่: การแยกส่วนแบบสามมิติจากเงินทุนถึงข้อมูล

หากการกำหนดคุณสมบัติคือการประกาศจุดยืน กรอบการบังคับใช้กฎระเบียบที่สร้างขึ้นใน “ประกาศ” ก็สะท้อนถึงความสามารถเชิงระบบอันแข็งแกร่งในการเปลี่ยนจุดยืนนั้นให้เป็นจริง มันได้ปรับใช้เครือข่ายการกำกับดูแลแบบเจาะทะลุที่ครอบคลุมทั้งห่วงโซ่ "กระแสเงินทุน กระแสข้อมูล กระแสเทคโนโลยี" โดยมีเป้าหมายเพื่อแยกความเสี่ยงทางกายภาพ

ในระดับกระแสเงินทุน ข้อกำหนดการกำกับดูแลได้ถึงระดับความเข้มงวดที่ไม่เคยมีมาก่อน สถาบันการเงินทั้งหมดและสถาบันการชำระเงินที่ไม่ใช่ธนาคารถูกห้ามอย่างครอบคลุมไม่ให้ให้บริการใดๆ แก่กิจกรรมที่เกี่ยวข้อง ตั้งแต่การเปิดบัญชี การโอนเงิน การชำระบัญชีและเคลียร์ริ่ง ไปจนถึงการออกผลิตภัณฑ์ การนำเข้าเป็นหลักประกัน การดำเนินธุรกิจประกันภัย ซึ่งทำให้ช่องทางการเงินปิดตัวลงโดยสิ้นเชิง นี่เทียบเท่ากับการตัด "สายสะดือ" ระหว่างภาคส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลกับระบบการเงินหลัก ทำให้ไม่สามารถรับการป้อนเข้าของสภาพคล่องที่ถูกกฎหมายและการสนับสนุนด้านเครดิต

ในด้านกระแสข้อมูลและการตลาด การกำกับดูแลดำเนินการทั้งทางออนไลน์และออฟไลน์พร้อมกัน ออนไลน์ บริษัทอินเทอร์เน็ตถูกห้ามอย่างเคร่งครัดไม่ให้ให้สถานที่ทางเครือข่าย การแสดงเชิงพาณิชย์ การโฆษณาและการชักนำลูกค้าแบบเสียเงิน และถูกกำหนดให้รายงานเบาะแสและให้ความช่วยเหลือทางเทคนิคอย่างแข็งขัน ออฟไลน์ หน่วยงานกำกับดูแลตลาดห้ามการใช้คำว่า "สกุลเงินเสมือน" "RWA" เป็นต้น ตั้งแต่ต้นทางในชื่อการจดทะเบียนบริษัทและขอบเขตธุรกิจ และเสริมความเข้มงวดในการกำกับดูแลโฆษณา ชุดมาตรการนี้มีเป้าหมายเพื่อขจัด "การมองเห็น" และ "การชี้นำความถูกต้องตามกฎหมาย" ของสินทรัพย์ดิจิทัลในพื้นที่สาธารณะ ลดความร้อนแรงของการเก็งกำไรและความต้องการมีส่วนร่วมจากระดับการรับรู้ทางสังคม ซึ่งเป็นการป้องกันความเสี่ยงที่ลึกถึงระดับจิตวิทยาสังคม

ในระดับกายภาพทางเทคโนโลยี การจัดการกิจกรรม "ขุด" สกุลเงินเสมือนยังคงดำเนินการอย่างลึกซึ้ง กำหนดความรับผิดชอบโดยรวมของรัฐบาลระดับจังหวัดแต่ละแห่ง ห้ามโครงการใหม่และกำจัดโครงการที่มีอยู่ ที่สำคัญกว่านั้น นโยบายได้นำข้อกำหนด "การปิดกั้นบริการจากต่างประเทศ" เข้ามาอย่างสร้างสรรค์ โดยระบุชัดเจนว่า "บุคคลและหน่วยงานต่างประเทศต้องไม่ให้บริการที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนแก่หน่วยงานในประเทศในรูปแบบใดๆ ที่ผิดกฎหมาย" และกำหนดให้ผู้ช่วยเหลือในประเทศต้องรับผิดชอบ ข้อกำหนดที่มีผลบังคับใช้ภายนอกอาณาเขตนี้ ร่วมกับการควบคุมช่องทางการชำระเงินข้ามพรมแดนอย่างเข้มงวด ได้สร้าง "ขอบเขตดิจิทัลทางการเงิน" ที่มุ่งเป้าไปที่อินเทอร์เน็ตทั่วโลกโดยเนื้อแท้ สร้างการข่มขวัญทางกฎหมายที่แข็งแกร่งต่อการแลกเปลี่ยนหรือโปรโตคอล DeFi ใดๆ ที่พยายามให้บริการผู้ใช้จีน

3. การเปิด "ประตูแคบแห่งการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" เพียงบานเดียว: ความตั้งใจเชิงกลยุทธ์ของ "แนวทาง" ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์

ในขณะที่ “ประกาศ” สร้างกำแพงที่แน่นหนา "แนวทาง" ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ (CSRC) ได้ออกแบบอย่างประณีตและเปิด "ประตู" บานหนึ่งที่ถูกจำกัดสูงแต่มีความหมาย非凡 ประตูบานนี้นำไปสู่จุดหมายปลายทางเฉพาะเจาะจงเพียงแห่งเดียวเท่านั้น: อนุญาตให้ออกโทเค็นหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ (ABS) ในต่างประเทศ โดยมีสินทรัพย์หรือกระแสเงินสดในประเทศเป็นตัวสนับสนุน

นี่ไม่ใช่การผ่อนปรนต่อการเก็งกำไรสกุลเงินเสมือนอย่างแน่นอน แต่เป็นการ "ระบาย" ที่แม่นยำ การออกแบบของมันสะท้อนถึงการพิจารณาเชิงกลยุทธ์ระดับสูง ประการแรก รูปแบบธุรกิจถูกจำกัดอย่างเคร่งครัด: สินทรัพย์พื้นฐานต้องเป็นสินทรัพย์ที่มีตัวตนในประเทศที่สร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงหรือสิทธิในรายได้ของสินทรัพย์นั้น (เช่น สิทธิในการเรียกเก็บค่าบริการโครงสร้างพื้นฐาน ลูกหนี้การค้า สินทรัพย์ให้เช่า ฯลฯ) สิ่งที่ออกต้องเป็นโทเค็น ABS ที่สอดคล้องกับตรรกะทางการเงิน และตลาดการออกและนักลงทุนต้องถูกจำกัดอย่างเคร่งครัดให้อยู่ในต่างประเทศ สิ่งนี้รับประกันได้ว่ากิจกรรมนวัตกรรมนี้เชื่อมโยงอย่างแน่นหนากับเศรษฐกิจจริง บริการความต้องการที่แท้จริงของการระดมทุนข้ามพรมแดนขององค์กร และแยกออกจากตลาดการเก็งกำไรระดับรายย่อยในประเทศโดยสมบูรณ์

ประการที่สอง วิธีการกำกับดูแลนั้นเข้มงวดอย่างยิ่ง: ใช้โหมด "การยื่นเอกสารล่วงหน้าแก่ CSRC โดยหน่วยงานในประเทศ" แทนการรายงานภายหลังแบบง่ายๆ หน่วยงานที่ยื่นเอกสารต้องส่งเอกสารการออกทั้งหมดในต่างประเทศ รับการตรวจสอบแบบเจาะทะลุถึงความถูกต้องของสินทรัพย์พื้นฐาน ความสอดคล้องของโครงสร้างธุรกรรม และประสิทธิผลของการแยกความเสี่ยง นี่เป็นการแทรกแซงการกำกับดูแลที่เร็วกว่าและลึกกว่าการออกพันธบัตรหรือการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในต่างประเทศแบบดั้งเดิม สะท้อนถึงแนวคิดการกำกับดูแลที่ว่า "ธุรกิจเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเดียวกัน" เพื่อให้แน่ใจว่านวัตกรรมไม่หลุดพ้นจากการมองเห็นของหน่วยงานกำกับดูแล

การเปิด "ประตูแคบ" นี้ อย่างน้อยก็บรรจุความตั้งใจเชิงกลยุทธ์สามประการ: ประการแรก บริการการระดมทุนภาคจริง: เปิดเส้นทางนำร่องสำหรับองค์กรในประเทศที่มีคุณภาพเพื่อใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีบล็อกเชนในการเพิ่มประสิทธิภาพและลดต้นทุนของการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นหลักทรัพย์ข้ามพรมแดน ซึ่งเป็นการแสดงให้เห็นโดยตรงของเทคโนโลยีการเงินที่เสริมพลังให้กับเศรษฐกิจจริง ประการที่สอง สั่งสมประสบการณ์และบุคลากรด้านการกำกับดูแล: ใน "แซนด์บ็อกซ์ต่างประเทศ" ที่สามารถควบคุมความเสี่ยงได้ หน่วยงานกำกับดูแล สถาบันการเงิน และตัวกลางทางกฎหมายสามารถสังเกต เข้าใจ และควบคุมกระบวนการทั้งหมดของการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นโทเค็นจากระยะใกล้ สั่งสมประสบการณ์การกำกับดูแลอันล้ำค่าและบ่มเพาะผู้เชี่ยวชาญสำหรับการเปลี่ยนแปลงทางการเงินดิจิทัลขนาดใหญ่ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต ประการที่สาม มีส่วนร่วมในการกำหนดกฎระเบียบระหว่างประเทศ: ผ่านการกำกับดูแลและการปฏิบัติอย่างแข็งขัน จีนสามารถสั่งสมอำนาจในการพูดในพื้นที่แนวหน้าทางการเงินระดับโลกนี้ของการแปลงสินทรัพย์ให้เป็นโทเค็น หลีกเลี่ยงการตกอยู่ในความ被动ในกระบวนการกำหนดกฎระเบียบระหว่างประเทศในอนาคต นี่คือการวางแผนเชิงลึกของการแข่งขันทางการเงินของมหาอำนาจ

4. ระบบนิเวศ "สองราง" ที่เริ่มปรากฏและความแตกต่างของการกำกับดูแลทั่วโลก

ผลกระทบเชิงรวมของ “ประกาศ” และ “แนวทาง” จะหล่อหลอมระบบนิเวศการเงินดิจิทัลในอนาคตของจีนอย่างลึกซึ้ง และอาจเร่งการแบ่งแยกของรูปแบบการกำกับดูแลทั่วโลก

ภายในประเทศจีน รูปร่างของระบบนิเวศการเงินดิจิทัล "สองราง" ที่ชัดเจนได้เริ่มปรากฏขึ้น รางแรกคือ "รางรายย่อยที่ปิดสนิท": กิจกรรมใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขาย การระดมทุน อนุพันธ์ ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินคริปโตและโทเค็นเพื่อการเก็งกำไร ที่มุ่งเป้าไปที่นักลงทุนทั่วไปในประเทศ จะถูกห้ามอย่างถาวรและสมบูรณ์ในระยะยาว ก่อให้เกิด "พื้นที่ปลอดภัยวงจรภายใน" ที่แยกออกจากระบบนิเวศคริปโตที่ถูกครอบงำโดยบล็อกเชนสาธารณะทั่วโลกโดยพื้นฐาน รางที่สองคือ "รางสถาบันและข้ามพรมแดนที่เปิดจำกัด": แอปพลิเคชันที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนแบบรวมกลุ่มหรือแบบได้รับอนุญาต โดยมีเป้าหมายเพื่อบริการเศรษฐกิจจริงและการเคลื่อนย้ายทุนข้ามพรมแดน จะได้รับการส่งเสริมและพัฒนา การวิจัยและพัฒนาและการประยุกต์ใช้สกุลเงินดิจิทัลหยวน (e-CNY) รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่อาจถูกสร้างขึ้นโดยนำของรัฐในอนาคต สำหรับการจดทะเบียน การซื้อขาย และการชำระบัญชีของสินทรัพย์ทางการเงินเฉพาะ จะกลายเป็นเสาหลักหลักของรางนี้ นวัตกรรม RWA สามารถดำเนินการได้เฉพาะในรางที่สองเท่านั้น ตามเส้นทางที่กำหนดโดย "แนวทาง" อย่างเคร่งครัด

จากมุมมองระดับโลก เส้นทางการกำกับดูแลของจีนได้เกิดความแตกต่างพื้นฐานจากเส้นทางการทำให้ถูกต้องตามกฎหมาย "การนำสินทรัพย์คริปโตเข้าสู่กรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีอยู่" ที่เศรษฐกิจหลักเช่นสหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรปกำลังสำรวจ จีนได้เลือกโหมดเฉพาะตัวที่ "ให้ความสำคัญกับอำนาจอธิปไตยเป็นอันดับแรก แยกความเสี่ยง นวัตกรรมนำร่อง" นี่ไม่เพียงแต่เกิดจากการพิจารณาเสถียรภาพทางการเงินเท่านั้น แต่ยังลึกซึ้งกว่านั้นคือการปกป้องผลประโยชน์หลักของชาติ เช่น อำนาจอธิปไตยทางเงินตรา การจัดการบัญชีทุน ความปลอดภัยของข้อมูลและการไหลข้ามพรมแดน ความแตกต่างนี้หมายความว่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลกอาจแตกเป็นเสี่ยงๆ มากขึ้น ก่อตัวเป็นตลาดระดับภูมิภาคที่มีมาตรฐานทางเทคโนโลยี ประเภทสินทรัพย์ และโครงสร้างนักลงทุนที่แตกต่างกัน การเลือกของจีนให้กรอบการกำกับดูแลอีกรูปแบบหนึ่งที่เป็นไปได้สำหรับเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่นๆ ที่ให้ความสำคัญกับอำนาจอธิปไตยทางการเงินและความสามารถในการควบคุม

5. ผลกระทบอันลึกซึ้งและแนวโน้มในอนาคต: การนิยามเส้นแดงและเส้นทางเดินเรือใหม่

โดยสรุป ชุดเอกสารนโยบายที่เผยแพร่ในต้นปี 2026 นี้มีผลกระทบที่ลึกซึ้งและซับซ้อน สำหรับผู้มีส่วนร่วมในตลาด นี่คือ "สัญญาณการชำระล้าง" ที่ชัดเจนในที่สุด การดำเนินงานเชิงพาณิชย์ทั้งหมดในประเทศที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนและสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ได้อนุมัติไม่มีพื้นที่ให้ดำรงอยู่อีกต่อไป และการมีส่วนร่วมของบุคคลที่เกี่ยวข้องก็เผชิญกับความเสี่ยงทางกฎหมายและทรัพย์สินที่สูงมาก ความหวังว่า "นโยบายจะผ่อนคลาย" ไม่เป็นจริงอีกต่อไป โอกาสที่แท้จริงมีอยู่เพียงเส้นทางเดียวเท่านั้น: นั่นคือการละทิ้งความคิดการเก็งกำไรระยะสั้นโดยสิ้นเชิง เข้าใจความตั้งใจเชิงกลยุทธ์ของประเทศอย่างลึกซึ้ง และดำเนินนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและรูปแบบที่ยาวนานและยากลำบากในทิศทางที่บริการเศรษฐกิจจริง สอดคล้องกับนโยบายการจัดการทุนข้ามพรมแดน และพึ่งพาเส้นทางเทคโนโลยีที่ได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการ

จากระดับกลยุทธ์แห่งชาติ ชุดมาตรการนโยบายนี้เป็นการ "กวาดทุ่นระเบิด" และ "วางรากฐาน" โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินอย่างแข็งขัน ด้วยความเข้มข้นที่ไม่เคยมีมาก่อน มันได้กวาด "วัชพืช" ที่อาจรบกวนเสถียรภาพของระบบการเงินหลัก กัดกร่อนอำนาจอธิปไตยทางเงินตรา และก่อให้เกิดความเสี่ยงทางสังคม เพื่อเตรียมพื้นที่สำหรับขั้นตอนต่อไปในการ "หว่าน" โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลระดับชาติที่ควบคุมได้เอง การห้ามที่เข้มงวดที่สุด มักบ่งบอกถึงการเตรียมการที่รอบคอบที่สุด คาดการณ์ได้ว่าจุดเน้นของจีนในด้านการเงินบล็อกเชนในอนาคตจะมุ่งเน้น