Silver in the Eyes of Traders: The Next Bitcoin?
- Core Viewpoint: Silver is undergoing a value reassessment driven by an explosion in industrial demand, a reevaluation of its monetary properties, and a rotation of institutional capital. Its fundamentals are undergoing a structural reshaping, with market performance surpassing that of Bitcoin, potentially signaling a capital rotation from digital assets to physical assets.
- Key Factors:
- Surge in Industrial Demand: Photovoltaics (accounting for nearly 30% of global demand), new energy vehicles (usage per vehicle is 2-3 times that of internal combustion engine cars), and AI servers (annual growth rate exceeding 50%) have become the core growth drivers for silver demand. Coupled with rigid supply, the market has been in deficit for five consecutive years.
- Awakening of Monetary Properties: Against the backdrop of a shaky global fiat credit system, silver's monetary properties are being activated alongside its industrial attributes. The gold-to-silver ratio has fallen below 50, hitting a 14-year low, indicating that silver is joining gold as a store of value.
- Shift in Institutional Behavior: JPMorgan Chase has transformed from a historical short seller to the world's largest holder of physical silver (inventory exceeding 750 million ounces) and has closed a significant number of paper short positions. Its moves are seen as a crucial market indicator.
- Reversal in Capital Flows: In January 2026, Bitcoin spot ETFs experienced massive net outflows, while silver ETFs (e.g., SLV) recorded record-breaking capital inflows and trading volumes (USD 32 billion in a single day), showing capital is rotating from digital assets to precious metals.
- Divergence in Market Performance: In 2025, the price of silver rose by 175%, while Bitcoin's price fell more than 30% from its highs. The divergence in their price trends has intensified, significantly enhancing silver's relative attractiveness.
“ตลอด 8 ปีที่ผ่านมา บิทคอยน์วิ่งไม่ชนะเงิน”
เมื่อประโยคนี้เริ่มแพร่กระจายในหมู่เทรดเดอร์ การประเมินมูลค่าเงินใหม่ก็ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
วันที่ 27 มกราคม ราคาเงินพุ่งสูงขึ้น 16% ในช่วงการซื้อขาย สัมผัสระดับสูงสุดใหม่ตลอดกาลที่ $117.73/ออนซ์ โดยมูลค่าตลาดที่เพิ่มขึ้นในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาของเงินนั้นสูงกว่ามูลค่าตลาดรวมของบิทคอยน์ถึงสองเท่า
ในวันนั้น iShares Silver Trust (SLV) ซึ่งเป็น ETF เงินที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีปริมาณการซื้อขายสูงถึง 32 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็น 15 เท่าของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน และยังสูงกว่าผลรวมของ S&P 500 ETF (SPY), NVIDIA (NVDA) และ Tesla (TSLA) กลายเป็นหลักทรัพย์ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในโลก
ปริมาณการซื้อขายของ ETF เงิน $SLV เมื่อวานนี้มีปริมาณการซื้อขายรายวันถึง 32B
เงิน ซึ่งเป็นโลหะมีค่าอันเก่าแก่ เงียบสงบอยู่ที่ด้านล่างมาเกือบทศวรรษ ทำไมจึงถูกตลาดไล่ล่าอย่างกะทันหัน? การเก็งกำไรจากอารมณ์ในกลุ่มโลหะมีค่าดูเหมือนจะบางเกินไป
ในความเป็นจริง เรื่องราวของเงินกำลังเปลี่ยนจาก “ทองคำของคนจน” เป็น “สิ่งจำเป็นสำหรับการเติบโตทางอุตสาหกรรม” พื้นฐานของมันกำลังผ่านการปรับโครงสร้างเชิงลึก ไม่ว่าจะเป็นความต้องการทางอุตสาหกรรม คุณสมบัติทางการเงิน หรือการเคลื่อนไหวของสถาบันและการไหลเข้าของ ETF เงินดูเหมือนกำลังเข้าสู่ “ช่วงเวลาบิทคอยน์” ของมัน
การระเบิดของความต้องการทางอุตสาหกรรม
หนึ่งในสาเหตุสำคัญที่ทำให้เงินเพิ่มขึ้นคือการปฏิวัติอุตสาหกรรมที่กำลังเกิดขึ้นและไม่สามารถย้อนกลับได้
การพัฒนาของอุตสาหกรรมใหม่ๆ เช่น โซลาร์เซลล์ รถยนต์พลังงานใหม่ และ AI ทำให้เส้นโค้งความต้องการเงินมีความชันเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากการพัฒนาทางเทคโนโลยีและการขยายตัวของตลาด
โซลาร์เซลล์
จุดเปลี่ยนของความต้องการเงินในอุตสาหกรรมโซลาร์เซลล์เกิดขึ้นในปี 2022 ก่อนหน้านั้น อุตสาหกรรมโซลาร์เซลล์ใช้เทคโนโลยีเซลล์ PERC เป็นหลัก การใช้เงินค่อนข้างคงที่ แต่เมื่ออุตสาหกรรมเปลี่ยนไปใช้เทคโนโลยีเซลล์ที่มีประสิทธิภาพสูงขึ้น ความต้องการเงินสำหรับเพสต์เงินก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
และเพสต์เงินนำไฟฟ้าเป็นวัสดุหลักของเซลล์โซลาร์เซลล์ ปัจจุบันยังไม่มีทางเลือกทดแทน ในปี 2024 การใช้เงินทั่วโลกสำหรับโซลาร์เซลล์สูงถึง 6,147 ตัน คิดเป็นเกือบ 30% ของความต้องการเงินทั่วโลก ซึ่งมีขนาดเทียบเท่ากับความต้องการเครื่องประดับเงินทั่วโลก
ความต้องการทางอุตสาหกรรมของเงิน (สีน้ำเงินเข้มแสดงถึงความต้องการโซลาร์เซลล์ สีน้ำเงินอ่อนแสดงถึงความต้องการทางอุตสาหกรรมอื่นๆ) | ที่มา: การสำรวจของ World Silver Institute
ตามข้อมูลของสมาคมอุตสาหกรรมโซลาร์เซลล์จีน (CPIA) ต้นทุนเพสต์เงินคิดเป็น 53% ของต้นทุนที่ไม่ใช่ซิลิคอนของเซลล์โซลาร์เซลล์ เปลี่ยนจาก “วัสดุเสริม” ในอดีตเป็น “วัสดุหลัก” ที่สำคัญเทียบเท่ากับวัสดุซิลิคอน
เมื่อเผชิญกับการเพิ่มขึ้นของราคาจาก 25 ดอลลาร์เป็น 115 ดอลลาร์ บริษัทโซลาร์เซลล์ไม่ได้ไม่ไวต่อสิ่งนี้ บริษัทชั้นนำเช่น LONGi Green Energy Technology ระบุชัดเจนในรายงานทางการเงินว่าการเพิ่มขึ้นของต้นทุนเพสต์เงินได้บีบอัดผลกำไรอย่างรุนแรง แต่ความเป็นจริงคือ ก่อนที่ทางเลือกทดแทนที่สมบูรณ์ (เช่น การชุบทองแดงด้วยไฟฟ้า) จะถูกนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์ในวงกว้าง พวกเขาสามารถยอมรับได้เพียงอย่างเดียว
รถยนต์พลังงานใหม่
รถยนต์ไฟฟ้าเป็นอีกหนึ่ง “ผู้ใช้แบตเตอรี่รายใหญ่” หลังปี 2020 อัตราการแทรกซึมของรถยนต์พลังงานใหม่ทั่วโลกก็ข้ามจุดวิกฤตเช่นกัน โดยเพิ่มขึ้นจาก 3% ในปี 2019 เป็น 21% ในปี 2024
และปริมาณเงินที่ใช้ในรถยนต์ไฟฟ้าแบตเตอรี่แต่ละคันมากกว่ารถยนต์ที่ใช้น้ำมันแบบดั้งเดิม 2 ถึง 3 เท่า ตัวอย่างเช่น BYD จากการวิเคราะห์ แบตเตอรี่ EV ทั่วไป (ความจุ 100 kWh ประมาณ 200 เซลล์) ต้องการเงินประมาณ 1 กิโลกรัมต่อคัน
หากคำนวณตามยอดขาย 4.3 ล้านคันของ BYD ในปี 2025 ความต้องการเงินของบริษัทนี้เพียงแห่งเดียวอาจสูงถึง 4,300 ตัน นอกจากนี้ เทคโนโลยีแบตเตอรี่สถานะของแข็งฐานเงินที่ BYD กำลังพัฒนา อาจเพิ่มการใช้เงินในอนาคต
ศูนย์ข้อมูล AI
การเติบโตอย่างรวดเร็วของศูนย์ข้อมูล AI ก็เพิ่มจินตนาการใหม่ให้กับความต้องการเงิน ตามข้อมูลของ World Silver Institute ในปี 2025 ความต้องการเงินที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มขึ้น 30% โดยปริมาณการใช้ทั้งปีเกิน 1,000 ตัน
แม้ว่าจะคิดเป็นเพียง 3%-6% ของความต้องการเงินทั่วโลก แต่เซิร์ฟเวอร์ AI กลายเป็นสาขาย่อยที่เติบโตเร็วที่สุดสำหรับความต้องการเงิน โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีสูงกว่า 50% เซิร์ฟเวอร์ NVIDIA H100 หนึ่งเครื่องมีเงิน 1.2 กิโลกรัม ซึ่งสูงกว่าปริมาณการใช้เซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิมที่ประมาณ 0.5 กิโลกรัมอย่างมาก
ความแข็งแกร่งของอุปทาน
นอกจากนี้ อุปทานเงินในปัจจุบันยากที่จะตามทันความต้องการ ประมาณ 70% ของเงินทั่วโลกเป็นผลพลอยได้จากการขุดโลหะอื่นๆ เช่น ทองแดง ตะกั่ว สังกะสี ซึ่งหมายความว่าอุปทานเงินเป็น “แบบแข็ง” ไม่สามารถเพิ่มการผลิตได้อย่างรวดเร็วตามราคา
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าตลาดเงินทั่วโลกขาดแคลนเชิงโครงสร้างต่อเนื่องกันเป็นเวลาห้าปีตั้งแต่ปี 2021 และช่องว่างยังคงขยายออกไป เมื่อความต้องการที่ไม่สามารถยับยั้งได้พบกับอุปทานที่ขาดความยืดหยุ่น การเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรุนแรงเป็นเพียงเรื่องของเวลา
การตื่นตัวของคุณสมบัติทางการเงิน
อัตราส่วนทองคำ-เงิน
นอกจากความต้องการทางอุตสาหกรรมแล้ว คุณสมบัติทางการเงินของเงินที่ถูกกดทับมานานก็กำลังถูกปลุกขึ้นใหม่โดยตลาด กุญแจสำคัญในการเข้าใจจุดนี้คืออัตราส่วนทองคำ-เงิน ซึ่งคือจำนวนออนซ์ของเงินที่ต้องใช้เพื่อซื้อทองคำหนึ่งออนซ์
มูลค่าของทองคำได้รับการสนับสนุนเกือบทั้งหมดโดยคุณสมบัติทางการเงิน ในขณะที่เงินมีทั้งคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมและการเงิน ในวัฏจักรเศรษฐกิจแบบดั้งเดิม เมื่อเศรษฐกิจถดถอย ความต้องการทางอุตสาหกรรมที่หดตัวจะดึงราคาเงินลง ในขณะที่ความต้องการการป้องกันความเสี่ยงผลักดันราคาทองคำขึ้น ส่งผลให้อัตราส่วนทองคำ-เงินเพิ่มขึ้น
ตัวอย่างเช่น หลังวิกฤตการเงินปี 2008 การผลิตอุตสาหกรรมทั่วโลกหยุดชะงัก ความต้องการเงินจากอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น รถยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ ลดลงอย่างรวดเร็ว ในขณะที่นักลงทุนแห่เข้าสู่ทองคำเพื่อป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้อัตราส่วนทองคำ-เงินทะลุ 80 ในทางกลับกัน เมื่อเศรษฐกิจฟื้นตัว ความต้องการทางอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัวจะผลักดันราคาเงินขึ้น และอัตราส่วนทองคำ-เงินลดลง หลังการแพร่ระบาดปี 2020 การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการผลิตทั่วโลกทำให้อัตราส่วนทองคำ-เงินลดลงจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 123 เป็น 65
แต่ตรรกะการกำหนดราคานี้กำลังเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้ง ในบริบทที่ระบบสกุลเงิน fiat ที่มีดอลลาร์เป็นหลักทั่วโลกสั่นคลอน คุณสมบัติ “เงินตรา” ของโลหะมีค่าถูกเปิดใช้งานอีกครั้ง
แนวโน้มอัตราส่วนทองคำ-เงิน
ปัจจุบันอัตราส่วนทองคำ-เงินลดลงต่ำกว่า 50 ลดลงจาก 103 ในปีที่แล้วมากกว่าครึ่งหนึ่ง สร้างระดับต่ำสุดใหม่ในรอบเกือบ 14 ปี ในประวัติศาสตร์ อัตราส่วนทองคำ-เงินเฉลี่ยระยะยาวอยู่ที่ 60-70 การลดลงต่ำกว่า 50 เป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการประเมินมูลค่าเงินใหม่
นักลงทุนซื้อทองคำและเงิน ไม่ใช่เพียงเพื่อการป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมหรือการใช้งานทางอุตสาหกรรมอีกต่อไป แต่ยังเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการลดค่าของสกุลเงิน fiat คุณสมบัติทางการเงินของเงินกำลังถูกเปิดใช้งานพร้อมกับคุณสมบัติทางอุตสาหกรรม กลายเป็นสื่อกลางในการเก็บรักษามูลค่าร่วมกับทองคำ
“รองอันดับหนึ่ง” ของโลหะมีค่า
การลดลงอย่างมากของอัตราส่วนทองคำ-เงิน นอกจากความต้องการพื้นฐานของเงินเองแล้ว ยังได้รับการผลักดันจากผลกระทบของการหมุนเวียนเงินทุน
ในกลุ่มโลหะมีค่า ทองคำเป็น “ผู้นำ” ที่ไม่ต้องสงสัย ในขณะที่เงินคือ “รองอันดับหนึ่ง” ที่มีความยืดหยุ่นมากกว่า เมื่อคุณสมบัติทางการเงินกลายเป็นแนวทางการกำหนดราคาหลักของตลาด เงินซึ่งมีราคาต่ำกว่าและมีความผันผวนทางประวัติศาสตร์มากกว่า ย่อมดึงดูดเงินทุนที่แสวงหาผลตอบแทนที่สูงกว่า
ตามข้อมูลเกือบ 50 ปีของ Chicago Mercantile Exchange (CME Group) การฟื้นตัวครั้งใหญ่หกครั้งของอัตราส่วนทองคำ-เงิน ห้าครั้งเกิดขึ้นในช่วงตลาดกระทิงของทองคำ
เมื่อตลาดกระทิงของทองคำได้รับการยืนยัน เงินทุนมีแนวโน้มที่จะหมุนเวียนไปยังเงินซึ่งมีความยืดหยุ่นมากกว่า เพื่อแสวงหาผลตอบแทนส่วนเกิน ประสิทธิภาพตลอดทั้งปี 2025 ยืนยันสิ่งนี้อย่างสมบูรณ์แบบ: ทองคำเพิ่มขึ้น 67.5% ในขณะที่เงินเพิ่มขึ้นสูงถึง 175% ซึ่งเป็น 2.6 เท่าของทองคำ
การลดลงอย่างมากของอัตราส่วนทองคำ-เงินเป็นภาพสะท้อนของการหมุนเวียนเงินทุนจากทองคำไปยังเงิน นักลงทุนไม่เพียงแต่ซื้อโลหะมีค่าเพื่อป้องกันความเสี่ยง แต่ยังไล่ล่าผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นสูงกว่าของเงินเมื่อเทียบกับทองคำ
ผู้มองขาขึ้นที่ใหญ่ที่สุด: JPMorgan Chase
สัญญาณที่น่าสนใจที่สุดในตลาดมาจาก JPMorgan Chase ซึ่งเคยถูกปรับเป็นเงินก้อนโต 920 ล้านดอลลาร์โดยกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ และ Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ในปี 2020 เนื่องจากจัดการและกดราคาเงินในระยะยาว
วิธีการจัดการหลักคือการส่งคำสั่งซื้อขายปลอมจำนวนมาก สร้างภาพลวงตาของความต้องการหรืออุปทานในตลาด ส่งผลต่อราคาแล้วยกเลิกคำสั่งอย่างรวดเร็ว และทำการซื้อขายในทิศทางตรงกันข้ามเพื่อทำกำไร
อย่างไรก็ตาม หลังถูกปรับ JPMorgan Chase เปลี่ยนจากผู้ถือสถานะขายล่วงหน้าในกระดาษระยะยาว ไปสู่การสะสมเงินกายภาพอย่างบ้าคลั่ง ตามแหล่งข้อมูลหลายแห่ง ปัจจุบัน JPMorgan Chase ถือสินค้าคงคลังเงินกายภาพมากกว่า 750 ล้านออนซ์ ซึ่งเป็นอันดับหนึ่งของโลก และยังมากกว่าปริมาณการถือครองของ ETF เงินที่ใหญ่ที่สุดในโลก (SLV) อีกด้วย
และ JPMorgan Chase ปิดสถานะขายล่วงหน้าในกระดาษประมาณ 200 ล้านออนซ์ในช่วงเดือนมิถุนายน-ตุลาคม 2025 จากนั้นในช่วง 6 สัปดาห์เพียงเดือนพฤศจิกายนถึงธันวาคม 2025 เพิ่มการถือครองเงินกายภาพ 21 ล้านออนซ์
หลังจากเปิดคลังสินค้าใหม่ในเดือนพฤศจิกายน 2021 JPMorgan Chase ค่อยๆ เข้าควบคุมสินค้าคงคลังเงินทั้งหมดของ SLV
ข้อมูลจาก CFTC ก็ยืนยันการเปลี่ยนแปลงนี้ ในเดือนมกราคม 2026 สถานะซื้อสุทธิที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ของเงินสร้างระดับสูงสุดใหม่ โดยสัดส่วนสถานะซื้อสุทธิของ JPMorgan Chase มีนัยสำคัญ
เกี่ยวกับสาเหตุที่ JPMorgan Chase เปลี่ยนทิศทาง การวิเคราะห์ของ Bloomberg และ Reuters ส่วนใหญ่เชื่อว่า ส่วนหนึ่งเป็นเพราะบริษัทได้รับรู้ถึงความต้องการที่ใหญ่โตและแข็งแกร่งของบริษัทโซลาร์เซลล์และพลังงานใหม่ของจีนต่อเงิน ผ่านการซื้อขายของลูกค้า
ปลายปี 2025 JPMorgan Chase ย้ายทีมซื้อขายโลหะมีค่าหลักไปยังสิงคโปร์ และสร้างคลังสินค้าเงินขนาดใหญ่ในท้องถิ่น
การดำเนินการชุดนี้ถูกตีความโดยตลาดว่า “เงินอัจฉริยะ” ระดับสูงสุดของ Wall Street ได้วางเดิมพันกับตลาดมหากาพย์ของเงินแล้ว เมื่อผู้จัดการที่เคยกดราคากลายเป็นผู้ถือครองที่ใหญ่ที่สุด เงินก็เปิดตลาดกระทิงอย่างรุนแรงทันที
จาก “สินทรัพย์ดิจิทัล” กลับสู่ “สินทรัพย์กายภาพ”?
ในขณะที่พื้นฐานของเงินแข็งแกร่งเป็นประวัติการณ์ “ทองคำดิจิทัล” อย่างบิทคอยน์ ดูเหมือนกำลังเผชิญช่วงเวลาวิกฤตความเชื่อ เมื่อเปรียบเทียบกันสองอย่าง การ “หมุนเวียน” จากสินทรัพย์ดิจิทัลกลับสู่สินทรัพย์กายภาพกำลังเกิดขึ้น
ข้อมูลการไหลของเงิน ETF ในเดือนมกราคม 2026 แสดงให้เห็นการหมุนเวียนนี้อย่างชัดเจนที่สุด ด้านหนึ่งคือ ETF สปอตบิทคอยน์มีเงินไหลออกสุทธิสูงถึง 1.7 พันล้านดอลลาร์ใน 11 วันทำการ อีกด้านหนึ่งคือเงินกำลังไหลเข้าสู่เงินในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน
