พระจันทร์เงินส่องแสงบนฟากฟ้า เงินจะขึ้นไปได้อีกนานแค่ไหน?

ชื่อบทความต้นฉบับ: Silver Moon

ผู้เขียนต้นฉบับ: @abcampbell, อดีต Bridgewater

ผู้แปลต้นฉบับ: SpecialistXBT, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้วิเคราะห์ว่าความต้องการทางอุตสาหกรรมที่ไม่อาจย้อนกลับได้, ข้อจำกัดด้านอุปทานที่แข็งแกร่ง, และการไหลเวียนของเงินทุนเชิงกลยุทธ์ได้กลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ผลักดันราคาเงินให้พุ่งสูงขึ้นอย่างไร พร้อมทั้งชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอย่างใจเย็น เช่น การฟื้นตัวของดอลลาร์, การทดแทนทางเทคโนโลยี เป็นต้น เพื่อมอบ "เข็มทิศ" สำหรับนักลงทุนในการสังเกตความแข็งแกร่งที่แท้จริงของตลาด

ต่อไปนี้เป็นเนื้อหาต้นฉบับ:

เวลาผ่านไปหนึ่งเดือนนับตั้งแต่ที่เราได้พูดคุยเกี่ยวกับเงินครั้งล่าสุด

หนึ่งเดือนก่อน ราคาเงินมีอัตราการเติบโตต่อปีที่ 45%

จำได้ไหมที่ฉันเคยบอกว่าสถานการณ์กำลังจะ "น่ากลัว"?

ตลอดปีที่ผ่านมา การซื้อขายเงินได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงจากตลาดเงียบ ๆ สู่ตลาดกระทิงที่สะดุดตา จนถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สามารถเปลี่ยนแปลงเส้นทางของประวัติศาสตร์ แรงขับเคลื่อนที่เราชี้ให้เห็นเมื่อหลายปีก่อน — ความต้องการที่แข็งแกร่งจากพลังงานแสงอาทิตย์, อุปทานที่แข็งแกร่งจากพลวัตของอุตสาหกรรมเหมืองแร่, การไหลเวียนของเงินทุนเก็งกำไรแบบ Veblen, การซื้อเชิงกลยุทธ์ของนักลงทุนเพื่อกระจายความเสี่ยงจากดอลลาร์, การไหลออกของเงินทุนจากตลาดเกิดใหม่ที่ระบบธนาคารน่าเป็นห่วง, และพฤติกรรมการกักตุนเชิงกลยุทธ์ — ตอนนี้ทั้งหมดได้ปรากฏชัดและกำลังดำเนินไปอย่างเต็มที่

อย่างไรก็ตาม การขึ้นราคาครั้งนี้ไม่เหมือนงานเลี้ยง แต่เหมือนนาฬิกาวันสิ้นโลกกำลังเดินติ๊กต็อก นี่ไม่ใช่สำหรับตัวเงินเอง แต่สำหรับดอลลาร์และระเบียบโลกที่มันสนับสนุน มันเป็นสัญญาณที่บ่งบอกว่าโลกที่ลูกหลานของเราจะใช้ชีวิต จะแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากโลกของพ่อแม่เรา

ตลาดออปชั่นกำลังกำหนดราคาความผันผวนรายวันในอนาคตหลายเดือนที่เกิน 4% และจะคงที่ที่ 3% ในอนาคตอันใกล้ สิ่งนี้ได้รับการยืนยันโดยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงแล้ว ในประวัติศาสตร์ที่มีการบันทึกไว้ มีเพียงสองช่วงเวลาที่ความผันผวนของเงินสูงกว่านี้: ช่วงปี 1981 ที่พี่น้องตระกูลฮันท์จัดการบีบขายชอร์ต และช่วงสงครามประกาศอิสรภาพของอเมริกา (เวลานั้นความผันผวนเกิดจากการล่มสลายของสกุลเงินท้องถิ่นต่อปอนด์ ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงราคาของโลหะเอง)

ความผันผวนของทองคำก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน — สิ่งนี้สอดคล้องกับการเทรดค่าเงินที่กว้างขึ้น, เงินทุนกระจายความเสี่ยงที่ไหลออกจากสกุลเงินตลาดเกิดใหม่, และแนวโน้มของประเทศต่าง ๆ ที่มองหาสินทรัพย์ทดแทนพันธบัตรรัฐบาลในพอร์ตโฟลิโอสำรอง

พูดสั้น ๆ ว่า: เราได้ปรับโครงสร้างทองคำใหม่ และปิดตำแหน่งบัตเตอร์ฟลายสเปรดไปมากกว่าครึ่งเล็กน้อยเมื่อราคาสปอตทะลุราคาใช้สิทธิ์กลางในสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะนี้ยังคงรักษาตำแหน่ง Long อยู่

ในขณะเดียวกัน เรายังคงรักษาตำแหน่ง Short ในหุ้นสหรัฐฯ, พันธบัตร/ตราสารหนี้สหรัฐฯ และตำแหน่ง Long ดอลลาร์สหรัฐฯ ส่วนเล็ก ๆ เพื่อป้องกันความเสี่ยง Short ดอลลาร์บางส่วนที่แฝงอยู่ในตำแหน่งโลหะของเรา

แรงขับเคลื่อนอยู่ที่ไหน

ในตลาดที่มีอุปทานขาดแคลนเชิงโครงสร้างจากความต้องการพลังงานแสงอาทิตย์/AI การไหลออกของเงินทุนจีนยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนระยะสั้นหลัก

ย้อนกลับไปดูว่าเราทำไมเข้ามาในเทรดนี้ — เพื่อค้นหาสินทรัพย์ที่สามารถเพิ่มมูลค่าได้จากการไหลออกของเงินทุนจีน รวมถึงการรีไซเคิล อุปทานเงินทั่วโลกต่อปีมีเพียงประมาณ 1 พันล้านออนซ์ ที่ราคา 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ นี่คือตลาดขนาด 1 แสนล้านดอลลาร์ ส่วน "เครื่องพิมพ์เงิน" ของจีนเพิ่มเงินฝากธนาคารประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี เมื่อความลับที่ว่าอสังหาริมทรัพย์ไม่ใช่ที่เก็บรักษาความมั่งคั่งที่ปลอดภัยอีกต่อไปเป็นที่รู้กันทั่วไป การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในพฤติกรรมการออมก็เพียงพอที่จะพลิกตลาดเงินได้

นี่คือสิ่งที่คุณเห็นในตอนนี้

หากคุณเป็นครอบครัวจีนที่ร่ำรวย คุณอยากจะเอาเงินไปฝากไว้ในระบบธนาคารซอมบี้ที่มีการสูญเสียแฝงหลายล้านล้านดอลลาร์มากขึ้นไหม? หรือยินดีที่จะซื้อเงินกายภาพในราคาสูง และรับความเสี่ยงที่ราคาจะปรับตัวลง 30%? เมื่ออีกทางเลือกหนึ่งของคุณคือการฝากเงินในธนาคารที่ในทางเทคนิคแล้วล้มละลาย คำตอบก็ชัดเจน

พันธบัตรอสังหาริมทรัพย์จีนถูกเทขายอีกครั้ง หุ้นในตะกร้า "ธนาคารที่แย่ที่สุดของจีน" ของเรากำลังพลิกเป็นขาลงเช่นกัน

เงินทุนจากอินเดียและตะวันออกกลางก็กำลังไหลเข้ามาเช่นกัน หากคุณเป็นเจ้าสัวอินเดีย คุณอยากจะถือความมั่งคั่งในสกุลเงินที่อ่อนค่ากว่าดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่า 20% ตั้งแต่ปี 2020 ไหม?

สถาบันยุโรปตื่นตัวในที่สุด หากคุณเป็นกองทุนบำเหน็จบำนาญยุโรปที่จัดสรรสินทรัพย์ 40% ไว้ในพันธบัตรและหุ้นสหรัฐฯ (ซึ่งหลายตัวสภาพคล่องต่ำและมีมูลค่าสูงเกินไป — เช่น หุ้นเอกชน, เงินลงทุนเสี่ยง, สินเชื่อเอกชน) คุณได้ Underweight โลหะมาหลายปีแล้ว ตอนนี้ คุณมีเหตุผลทางการเมืองในการกระจายความเสี่ยง และนักลงทุนของคุณกำลังถามว่าทำไมคุณถึงพลาดเทรนด์นี้

การซื้อโดยทางการดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ ความต้องการจากเอเชียดูเหมือนจะไม่มีที่สิ้นสุด การเทรดปรับสมดุลที่กดดันความต้องการปลีกในช่วงปลายปีที่แล้วได้ผ่านไปแล้ว การไหลเข้าของกองทุน ETF แข็งแกร่ง แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดในอดีต

ณ ตอนนี้ คำถามดูเหมือนจะไม่ใช่ว่ารัฐบาลจะสร้างคลังสำรองเงินเชิงกลยุทธ์หรือไม่ แต่คือเมื่อไรที่จะเริ่ม

ทำไมเรายังคงเป็น Long

พรีเมี่ยมยังคงมีอยู่

เซี่ยงไฮ้: 114 ดอลลาร์/ออนซ์ COMEX: 103 ดอลลาร์/ออนซ์ พรีเมี่ยมเกิน 10% ยังคงมีอยู่ เชิงโครงสร้าง

เมื่อราคาสินค้าจริงและราคากระดาษแยกจากกันขนาดนี้ ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งต้องผิด ประวัติศาสตร์บอกเราว่า สิ่งที่ผิดมักไม่ใช่สินค้าจริง

สต็อก COMEX กำลังร่วงลงอย่างรวดเร็ว

ด้วยอัตราการบริโภคในปัจจุบัน สต็อก COMEX จะแตะจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ในเดือนกรกฎาคม และจะหมดลงในเชิงหน้าที่ก่อนเดือนกันยายน

ในตลาดที่มีความผันผวนต่อปี 70% มันยากที่จะมองไปไกลขนาดนั้น แต่ทิศทางนั้นชัดเจน

การไหลเข้าของกองทุน ETF ยังมีพื้นที่

ส่วนแบ่งกองทุน ETF เงินสหรัฐฯ กำลังเพิ่มขึ้น แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดปี 2021 ประมาณ 20% เรายังไม่ถึงขั้นตอนความคลั่งไคล้

ตำแหน่งเก็งกำไรไม่แออัด

นักเก็งกำไรตะวันตกลดตำแหน่ง Long และดึงดูด Short เมื่อราคาทะลุจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์จริง ๆ ตำแหน่งไม่สุดขั้ว

หุ้นเหมืองแร่ทำผลงานล้าหลัง

หุ้นเหมืองแร่กำลังไล่ตาม แต่ยังทำผลงานด้อยกว่าสินค้าโภคภัณฑ์ต้นทางเอง หากราคาพลังงานยังคงต่ำ (จับตาช่องแคบฮอร์มุซ) หุ้นเหมืองแร่อาจมีเทรนด์ปรับตัวขึ้นชดเชย เรา Long ผู้ประกอบการเหมืองแร่ระดับต้นผ่านหุ้น ไม่ใช่ผ่านออปชั่น — ออปชั่นของผู้ประกอบการเหมืองแร่มีราคาแพงเมื่อเทียบกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง

AI เร่งความเร็วแล้วเร่งอีก

Claude Code และตัวลอกเลียนแบบ/แยกสาขาของมัน (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) กำลังแสดงให้เห็นว่า "เอเจนต์" เป็นอย่างไร จุดสำคัญไม่ใช่เวิร์กโฟลว์ที่ซับซ้อน แต่คือการก้าวข้ามขีดจำกัดความไว้วางใจ: คุณให้เครื่องเข้าถึงคอมพิวเตอร์ ไฟล์ และแอปพลิเคชันของคุณอย่างเต็มที่ แฮกเกอร์และผู้ที่หลงใหลกำลังแข่งขันกันซื้อ Mac Mini ฉันได้สร้างเฟรมเวิร์กสำหรับเอเจนต์ (หวังว่าจะเปิดตัวได้ในเดือนนี้) แรมขายหมดแล้ว ราคาเช่าพุ่งสูงขึ้น ในขณะที่ธุรกิจ SaaS แบบดั้งเดิมกำลังหดตัว บางทีซอฟต์แวร์กลืนโลก แล้ว GPU ก็กลืนซอฟต์แวร์

การแสดงออกของกระแสเงินสดยังต้องใช้เวลา แต่ยุคของเครื่องจักรมาแล้ว เครื่องจักรมากขึ้นหมายถึงศูนย์ข้อมูลมากขึ้น ศูนย์ข้อมูลมากขึ้นหมายถึงความต้องการไฟฟ้ามากขึ้น ความต้องการไฟฟ้ามากขึ้นหมายถึงพลังงานแสงอาทิตย์มากขึ้น

พลังงานแสงอาทิตย์มากขึ้นหมายถึงเงินมากขึ้น

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น

ดอลลาร์แข็งค่าคือความเสี่ยงในระยะใกล้

การขึ้นราคาล่าสุดรุนแรงขึ้นจากดอลลาร์อ่อนค่า หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยจำนวนมากที่แฝงอยู่ในเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ย 2 ปีอาจถูกนำออกไป ซึ่งจะผลักดันให้ดอลลาร์สูงขึ้น ความอ่อนค่าของดอลลาร์ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาไม่มีข้อสงสัยที่ทำให้การขึ้นราคาล่าสุดนี้รุนแรงขึ้น

ดอลลาร์แข็งค่า + ราคาสูง = ผู้ถือครองที่อ่อนแอกลัวและหนีตาย นักเก็งกำไรที่ไล่ซื้อเหนือระดับ 100 ดอลลาร์นั้นแตกต่างจากครอบครัวจีนที่สะสมมาตั้งแต่ 30 ดอลลาร์ ผู้ถือครองที่อ่อนแอจะยอมขาดทุนและออกไปเมื่อเกิดการพลิกกลับอย่างรุนแรง หากแผนภาพด้านล่างถูกต้อง เรากำลังเห็นการแยกตัวระหว่างราคาโลหะและอัตราเงินเฟ้อที่สมดุลถึงระดับสุดขั้ว สิ่งนี้อาจกลับมาสมดุลใหม่ผ่านอัตราดอกเบี้ย/ดอลลาร์ที่สูงขึ้นและราคาโลหะที่ลดลง

ราคาเงินเริ่มกัดกร่อนกำไรของอุตสาหกรรมพลังงานแสงอาทิตย์

ที่ราคา 103 ดอลลาร์/ออนซ์ นี่ไม่ใช่ข้อผิดพลาดที่สามารถละเลยได้สำหรับผู้ผลิตแผงเซลล์แสงอาทิตย์อีกต่อไป เรากำลังเข้าใกล้เกณฑ์ความเจ็บปวด

ที่ 28 ดอลลาร์/ออนซ์ (ราคาเฉลี่ยปี 2024) อุตสาหกรรมนี้มีกำไร 31 พันล้านดอลลาร์ ที่ราคา 103 ดอลลาร์ในวันนี้ กำไรอาจหดตัวเหลือ 8-10 พันล้านดอลลาร์ จุดคุ้มทุนอยู่ที่ 134 ดอลลาร์/ออนซ์ — ห่างจากราคาปัจจุบันเพียง 30% ในตลาดที่มีความผันผวนต่อปี 70% นี่ไม่ใช่เบาะรองที่สบายใจ

การทดแทนด้วยทองแดงกำลังเร่งตัวขึ้น

ราคาปัจจุบันต่ำกว่าระ