2026 ภาพรวมการเข้ารหัส: ระบบใหม่ สินทรัพย์ใหม่ และโครงสร้างพื้นฐานใหม่
- มุมมองหลัก: "การกลับมาของมูลค่า" ในตลาดคริปโตในปัจจุบันเป็นความเจ็บปวดที่จำเป็นสำหรับการเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมจากฟองสบู่เก็งกำไรไปสู่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่น่าเชื่อถือรุ่นต่อไป ซึ่งเป็นสัญญาณว่าอุตสาหกรรมกำลังเข้าสู่ขั้นตอนการพัฒนาขั้นใหม่โดยมีพื้นฐาน การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และประโยชน์ใช้สอยที่แท้จริงเป็นแกนกลาง
- องค์ประกอบสำคัญ:
- ความมั่นใจของสถาบันเพิ่มขึ้น: การสำรวจของ EY ปี 2025 แสดงให้เห็นว่าเกือบ 80% ของผู้ตอบแบบสอบถามคาดว่าราคาของสกุลเงินดิจิทัลจะเพิ่มขึ้น และเกือบ 70% ถือว่ามันเป็นโอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในการได้รับผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงที่น่าสนใจ
- บล็อกเชนสร้างเครดิตใหม่: บล็อกเชนสร้างแบบจำลองความร่วมมือ "ไร้ความไว้วางใจ" ผ่านการเข้ารหัสและกลไกฉันทามติ โดยมีเป้าหมายเพื่อจัดระเบียบเครดิตด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่าและแรงเสียดทานน้อยลง นี่เป็นการโจมตีแบบลดมิติต่อระบบการเงินแบบดั้งเดิม
- ตรรกะการกำหนดราคาโทเค็นเปลี่ยนไป: ตลาดกำลังเปลี่ยนจากการเก็งกำไรแบบเล่าเรื่องที่พึ่งพา "เครดิตในอนาคต" ไปสู่การกำหนดราคาตามพื้นฐานที่อิงตามความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงของโครงการ กระแสเงินสด และการจับมูลค่าที่ชัดเจน
- ความเป็นส่วนตัวกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลัก: เมื่อการเงินที่แท้จริงมาอยู่บนเชน ความเป็นส่วนตัวเปลี่ยนจากความต้องการส่วนขอบเป็นเงื่อนไขที่จำเป็น ซึ่งเป็นคูเมืองที่กำหนดได้สำหรับกิจกรรมทางการเงินขององค์กรและสถาบันบนเชน โดยปริมาณการซื้อขายของมันเติบโตอย่างรวดเร็วตั้งแต่ไตรมาสที่สี่ของปี 2025
- AI และบล็อกเชนบูรณาการอย่างลึกซึ้ง: ทั้งสองกำลังเปลี่ยนจากการเชื่อมต่อแนวคิดไปสู่กระบวนทัศน์พื้นฐาน โดย AI กลายเป็นเครื่องยนต์อัจฉริยะของโปรโตคอล ในขณะที่บล็อกเชนให้พื้นฐานที่น่าเชื่อถือสำหรับตัวตน การชำระเงิน และการยืนยันสิทธิ์ในข้อมูลสำหรับเศรษฐกิจตัวแทน AI
- การออกกฎหมายส่งเสริมการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: ปี 2025 เป็น "ปีแห่งการปะทุของกฎหมาย" สำหรับสกุลเงินดิจิทัลในสหรัฐอเมริกา ความชัดเจนในการกำกับดูแลได้ปูทางให้การเงินบนเชนกลายเป็นกระแสหลัก
บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้กรอบการวิเคราะห์เพื่อช่วยให้เข้าใจว่า: "การกลับคืนสู่คุณค่า" ในปัจจุบันไม่ใช่ความสิ้นหวังในช่วงท้ายของตลาดหมี แต่เป็นความเจ็บปวดที่จำเป็นก่อนการกำเนิดของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่น่าเชื่อถือรุ่นต่อไป
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมคริปโตได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงของ Bitcoin จากสินทรัพย์เก็งกำไรและสินทรัพย์ตามวัฏจักร สู่แหล่งกักเก็บสภาพคล่องในช่วงนโยบายการเงินผ่อนคลาย จนถึงปัจจุบันที่ได้กลายเป็นสินทรัพย์หลัก (Macro Anchor Asset) ที่ไม่ขึ้นกับรัฐบาลและเป็นตัวเลือกสำหรับการสำรองเชิงกลยุทธ์ Stablecoin ก็ได้เปลี่ยนจากสื่อกลางสำหรับเก็งกำไรในตลาดคริปโตในอดีต มาเป็นดอลลาร์ออนเชนที่ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง ใช้สำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดนบนบล็อกเชน และเป็นช่องทางที่เข้าถึงได้ง่ายสำหรับผู้คนทั่วโลกในการเข้าถึงดอลลาร์
ในทางตรงกันข้ามกับตลาด altcoin จนถึงตอนนี้ โครงการคริปโตส่วนใหญ่ถูกพิสูจน์แล้วว่าไม่จริงหรือล้มเหลว โครงการบางส่วนที่เคยรุ่งเรืองในอดีตมีโอกาสสูงมากที่จะไม่สามารถกลับมาสร้างความสำเร็จได้อีก และที่กว้างขวางกว่านั้นคือโครงการหลายโครงการจมน้ำตายตั้งแต่ช่วงเตรียมการ เนื่องจากภาวะซบเซาของอุตสาหกรรม
กระแสสภาพคล่องลดลง เรื่องเล่าเพื่อการเก็งกำไร (Speculative Narratives) ยิ่งขาดแคลนและน่าเบื่อมากขึ้น แต่ผมเชื่อว่านี่คือวัฏจักรการเปลี่ยนแปลงปกติของการพัฒนาอุตสาหกรรมบล็อกเชน นี่คือขั้นตอนการชำระล้าง (Liquidation) ที่ดีต่อสุขภาพสำหรับฟองสบู่และความเพ้อฝันในตลาดคริปโต และอุตสาหกรรมคริปโตจะค่อยๆ ก้าวออกจากความมืดมนหลังจากแตะจุดต่ำสุด
ความเชื่อมั่นของนักลงทุนสถาบันต่ออุตสาหกรรมคริปโตปี 2026 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ จากการสำรวจของ EY ในปี 2025 ผู้ตอบแบบสอบถามเกือบ 80% คาดว่าราคาสินทรัพย์คริปโตจะเพิ่มขึ้น
และเกือบ 70% มองว่ามันเป็นโอกาสที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในการได้รับผลตอบแทนที่ดึงดูดใจเมื่อปรับตามความเสี่ยง
1. การเกิดขึ้นของระบบการเงินดั้งเดิมบนบล็อกเชน (Blockchain-Native Finance)
1.1 ก้าวข้าม RWA: จาก "เครื่องมือเสริม" สู่หัวใจของ "ประสิทธิภาพด้านเครดิต"
แก่นแท้ของ RWA ในปัจจุบันยังคงเป็นการนำสินทรัพย์และหนี้จากระบบการเงินแบบดั้งเดิมมาแพ็กเกจและนำขึ้นบล็อกเชน โมเดลนี้สามารถทำได้ แต่เป็นเพียงเครื่องมือเสริมสำหรับระบบการเงินแบบดั้งเดิมเท่านั้น ในความเป็นจริง ความสามารถของบล็อกเชนมีมากกว่านั้น แก่นแท้ของการแข่งขันทางการเงินในปัจจุบัน ไม่ใช่ขนาดของเงินทุน แต่คือ "ประสิทธิภาพด้านเครดิต" (Credit Efficiency)
เมื่อมองผิวเผิน การแข่งขันของระบบการเงินคือ:
(1) ปริมาณเงินทุน
(2) อัตราดอกเบี้ยสูงต่ำ
(3) ขนาดของตลาด
แต่ตรรกะที่ลึกลงไปคือ: ระบบหนึ่งจะสามารถจัดระเบียบเครดิตด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า ความเสียดทานที่น้อยกว่า การใช้ในทางที่ผิดที่น้อยลงได้หรือไม่ ใครที่สามารถผลิต กำหนดราคา และชำระบัญชีเครดิตได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า คนนั้นก็จะมีข้อได้เปรียบในระยะยาว
1.2 ข้อบกพร่องของระบบการเงินแบบดั้งเดิม: โมเดลเครดิตแบบ "ทำให้เป็นบุคคล + อำนาจ"
ในระบบแบบดั้งเดิม เครดิตขึ้นอยู่กับ:
(1) ธนาคารกลาง
(2) ธนาคารพาณิชย์
(3) การค้ำประกันจากรัฐบาล
(4) กฎหมายและการบังคับใช้ด้วยกำลัง
สิ่งนี้นำมาซึ่งปัญหาพื้นฐาน: เครดิตไม่เป็นกลาง แต่สามารถถูกบิดเบือนได้ ใครที่ควบคุมอำนาจก็สามารถกำหนดทิศทางการไหลของเงินทุน ได้รับการสนับสนุน และทำให้สังคมแบกรับความสูญเสียได้
1.3 การทำงานร่วมกันแบบ "ไม่ต้องไว้วางใจ" (Trustless) โดยการล็อกอำนาจไว้ในกฎ
จิตวิญญาณของบล็อกเชนคือการสร้างระบบที่ทำให้ผู้คนสามารถทำงานร่วมกันได้โดยไม่จำเป็นต้องไว้วางใจซึ่งกันและกัน
บล็อกเชนสร้างโมเดลความไว้วางใจรูปแบบใหม่ผ่าน:
(1) วิทยาการเข้ารหัสลับ (Cryptography)
(2) กลไกฉันทามติ (Consensus Mechanism)
(3) บัญชีแยกประเภทที่ไม่สามารถแก้ไขได้ (Immutable Ledger)
โดยการล็อกอำนาจไว้ในกฎ เปลี่ยนความเป็นเจ้าของจากการได้รับอนุญาต (Permissioned) เป็นข้อเท็จจริง (Fact) เป็นครั้งแรกที่มันได้ฝัง "สมมติฐานเกี่ยวกับธรรมชาติมนุษย์ในแง่ร้ายที่สุด" ไว้ในตัวระบบเอง แม้ว่าปัญหาจากธรรมชาติมนุษย์จะยังมีอยู่ แต่ก็ยังสร้างระเบียบที่น่าเชื่อถือได้ นี่เป็นการโจมตีแบบลดมิติ (Dimensionality Reduction) ต่อระบบเครดิตแบบดั้งเดิม
ข้อได้เปรียบที่แท้จริงของบล็อกเชนแสดงให้เห็นในการปรับโครงสร้างวิธีการจัดระเบียบเครดิตโดยระบบพื้นฐานของมัน จิตวิญญาณของบล็อกเชนกำหนดรูปแบบของระบบ รูปแบบของระบบกำหนดประสิทธิภาพของกลไก และประสิทธิภาพของกลไกในที่สุดก็แสดงออกมาเป็นข้อได้เปรียบด้านต้นทุน ความเร็ว และการเข้าถึงในระดับผู้ใช้
(1) ต้นทุนบริการทางการเงินที่ต่ำลง
(2) ความเร็วในการให้บริการทางการเงินที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น
(3) ขจัดอุปสรรคด้านภูมิศาสตร์และข้อจำกัดบางส่วน
1.4 เส้นทาง: จากจุดเริ่มต้นของ DeFi สู่เส้นทางสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ปะทุด้วยการออกกฎหมาย
คริปโตเคอเรนซีเปลี่ยนจาก 'การหลอกลวง' ไปสู่การมีส่วนร่วมในวงกว้างของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมในอุตสาหกรรมคริปโต ในระหว่างนี้ การทดลองระบบการเงินดั้งเดิมบนเชนและการผลักดันกฎหมายกำกับดูแลก็ดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์ DeFi ในฤดูร้อนปี 2021 ความพยายามออกกฎหมายระดับรัฐสภาสำหรับสินทรัพย์คริปโตเคอเรนซีครั้งแรกสุดที่เริ่มในปี 2023 การที่ RWA เข้าสู่เรื่องเล่าหลัก (Mainstream Narrative) ในปี 2024 ตามด้วย "ปีแห่งการปะทุของกฎหมาย" ในปี 2025 และในปี 2026 มีความหวังที่จะได้เห็นการเริ่มต้นที่แท้จริงของการเงินบนเชนเป็นครั้งแรก
https://transak.com/blog/the-clarity-act#the-clarity-act-timeline
ไทม์ไลน์การออกกฎหมายของรัฐบาลสหรัฐอเมริกาสำหรับอุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซีในปี 2025
2. การกลับคืนสู่คุณค่าของโทเคน
ในระยะเริ่มต้นของอุตสาหกรรมคริปโต โทเคนจำนวนมากยังคงได้รับความเติบโตของมูลค่าตลาดที่น่าตกใจ แม้ว่าจะไม่มีรายได้จริงใดๆ หรือแม้แต่เส้นทางในการจับคุณค่า (Value Capture) ที่ชัดเจน
ทำไมโทเคนในยุคแรกจึงสามารถเพิ่มขึ้นได้ภายใต้สภาวะ "ไม่มีรายได้จริง"?
2.1 สิ่งที่ตลาดกำหนดราคาไม่ใช่กระแสเงินสด แต่คือ "เครดิตในอนาคต"
ในยุคเริ่มต้นของอุตสาหกรรม พื้นฐานหลักในการกำหนดราคาของโทเคนไม่ใช่:
การจ่ายปันผล รายได้ การซื้อคืน
แต่คือเครดิตในอนาคต:
1. ความเป็นไปได้ที่จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานในอนาคต
2. ศักยภาพในการจับคุณค่าในอนาคต
3. ศักยภาพที่จะได้รับการยอมรับจากสถาบัน ผู้ใช้ และเงินทุนในอนาคต
โทเคนคล้ายกับ "ออปชันสำหรับสถานะเชิงสถาบันและเอฟเฟกต์เครือข่ายในอนาคต" เงื่อนไขในการใช้สิทธิ์ของออปชันนี้ คือการรับรู้และความเชื่อร่วมกันของตลาด
ในช่วงที่อุตสาหกรรมปะทุ ตราบใดที่มีผู้เข้าร่วมจำนวนมากพอที่เชื่อในเรื่องเล่า (Narrative) เชื่อว่าเชนสาธารณะ (Public Chain) นี้จะกลายเป็นเลเยอร์การชำระเงินทางการเงินรุ่นต่อไป เชื่อว่าโปรโตคอล DeFi นี้จะสามารถจับสภาพคล่องของระบบนิเวศได้ เชื่อว่าทีมและชุมชนของมันมีความสามารถในการปรับเปลี่ยนโทเคนโนมิกส์ ณ จุดใดจุดหนึ่งในอนาคตเพื่อให้สามารถจับคุณค่าได้ ความเชื่อร่วมกันนี้เองก็จะกลายเป็น "คำทำนายที่ทำให้ตัวเองเป็นจริง" (Self-Fulfilling Prophecy)
เงินทุนจะไหลเข้ามาล่วงหน้าตามความเชื่อนี้ ผลักดันให้ราคาสูงขึ้น และราคาที่สูงขึ้นก็จะเสริมสร้างความเชื่อ ยิ่งดึงดูดเงินทุนมากขึ้น ในวัฏจักรสะท้อนกลับ (Reflexivity Loop) นี้ โทเคนก็จะรับรู้มูลค่าออปชันเกี่ยวกับ "เครดิตในอนาคต" นั้นล่วงหน้า โดยพื้นฐานแล้วมันคือเกมเกี่ยวกับความสนใจ (Attention) ฉันทามติ (Consensus) และการประสานงาน (Coordination) โทเคนคือชิปในเกมนี้ และมูลค่าออปชันถูกกำหนดโดยระดับการมีส่วนร่วมและความคลั่งไคล้ในเกม
2.2 เงินปันผลจากเรื่องเล่า (Narrative Dividend) และพรีเมียมสูงสุดในยุคแรกที่ขับเคลื่อนโดยช่องว่างทางการรับรู้
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เรื่องเล่าของบล็อกเชนยังคงมีความใหม่สูง:
- เรื่องเล่าโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน (DeFi Primitive): Terra Uniswap Synthetix Curve
- เรื่องเล่าด้านการประยุกต์ใช้: NFT SocialFi GameFi
- เรื่องเล่าแบบแพลตฟอร์ม: Layer2 เชนสาธารณะ
- โครงสร้างพื้นฐานการเชื่อมต่อระหว่างบล็อกเชน: Cosmos Polkadot
- เรื่องเล่าโครงสร้างพื้นฐานเลเยอร์กลางของ web3: ออราเคิล สะพานข้ามเชน ตัวเรียงลำดับ (Sequencer) แบบแยกส่วน (Modular) กระเป๋าเงินและบัญชีนามธรรม (Account Abstraction)
เรื่องเล่าเหล่านี้สามารถสร้างเงินปันผลทางการรับรู้ (Cognitive Dividend) ด้วยตัวเอง ดึงดูดเงินทุนใหม่เข้ามา เรื่องเล่าใหม่ทั้งหมดมีข้อได้เปรียบโดยธรรมชาติในระดับการรับรู้ เพราะมันสามารถสร้าง "ความไม่สมมาตรของความสนใจ + ความไม่สมมาตรของความเข้าใจ" ซึ่งนำไปสู่ข้อได้เปรียบในการกำหนดราคาในยุคแรก
1 เอฟเฟกต์ความขาดแคลนของความสนใจ (Attention Scarcity Effect)
ความสนใจของมนุษย์มีจำกัดอย่างยิ่ง
เมื่อเรื่องเล่าใดๆ ปรากฏขึ้นเป็น "ครั้งแรก": มันจะถูกสังเกตเห็นได้ง่ายขึ้น ถูกขยายโดยสื่อ KOL และเงินทุนได้ง่ายขึ้น Uniswap ทำลายความเชื่อแบบดั้งเดิมที่ว่า "ถ้าไม่มีผู้ทำตลาด (Market Maker) ก็จะไม่มีสภาพคล่อง" ด้วยต้นทุนทางการรับรู้ที่ต่ำมาก ราคาสามารถถูกกำหนดโดยสูตร x*y=k แบบจำลอง "ขัดต่อสัญชาตญาณแต่สามารถอธิบายได้" เช่นนี้ จะสร้างเอฟเฟกต์ความทรงจำและการแพร่กระจายที่แข็งแกร่งมาก
2 ช่องว่างของกรอบความคิด (Cognitive Framework Vacuum)
เมื่อสาขาใดใหม่:
1) ไม่มีแบบจำลองการประเมินมูลค่าแบบเดียวกัน
2) ไม่มีตัวอย่างความสำเร็จ/ความล้มเหลวมาก่อน
3) ไม่มี "จุดยึดราคาที่สมเหตุสมผล" CosmosHub ประสบความสำเร็จอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายปีในฐานะเรื่องเล่า "พลั่วทองสำหรับโครงการในระบบนิเวศ Cosmos" ที่จับคุณค่าได้จากความว่างเปล่า (Void Capture Narrative) นี้ได้ เนื่องจากไม่มีพื้นฐาน (Fundamentals)
ภายใต้สภาพแวดล้อมที่สภาพคล่องมหภาคไหลบ่าเข้ามาอย่างมากมาย กระบวนการที่ผู้เข้าร่วมตลาดไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตผสมผสานกับเงินปันผลจากเรื่องเล่าในยุคแรก เนื่องจากความสะท้อนกลับของตลาด (Market Reflexivity) เราได้เห็นความรุ่งเรืองของโครงการต่างๆ ตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา คนรุ่นใหม่ที่มีความสามารถหลายคนเปลี่ยนการรับรู้เป็นเงินสดผ่านตลาดคริปโตเคอเรนซี สร้างตำนานแห่งอิสรภาพทางการเงิน
แต่ตอนนี้ สภาพคล่องมหภาคและสถานะตลาดไม่สามารถสานต่อประตูแห่งความคลั่งไคล้เพื่อเก็งกำไร (Speculative Frenzy) เหมือนแต่ก่อนได้อีกต่อไป เรื่องเล่าส่วนใหญ่ถูกพิสูจน์แล้วว่าไม่จริง โทเคนส่วนใหญ่ได้กลายเป็นศูนย์หรือเกือบเป็นศูนย์แล้ว
ผู้เข้าร่วมตลาดคริปโตเคอเรนซีในปัจจุบันสามารถตระหนักได้มากขึ้นเรื่อยๆ ว่า "เหรียญอากาศ" (Shitcoin) ส่วนใหญ่มีคุณค่าในการเก็งกำไรในตลาดเฉพาะในระยะสั้นเท่านั้นจริงๆ โดยไม่ได้รับการสนับสนุนจากคุณค่าที่แท้จริง
โครงการคริปโตเคอเรนซีในอนาคต หากต้องการได้รับ 'ความเชื่อ' จากนักลงทุน จำเป็นต้องนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่สามารถทำกำไรได้ในระยะยาวและมีโทเคนที่สามารถจับคุณค่าได้
และตลาดในช่วงหลายปีนี้ได้เริ่มลงโทษการเพิ่มปริมาณเงิน (Inflation) และเรื่องเล่าที่ว่างเปล่า (Empty Narratives) แล้ว ผู้ถือ Short ที่เลือกเรื่องเล่าที่ล้าหลังและโทเคนโนมิกส์ที่ด้อยกว่ากว่า ได้ค่อยๆ ย้ายเงินจากนักลงทุนที่มองการณ์ไกลและเต็มใจให้สภาพคล่องจำนวนมากมายในช่วงสองปีนี้มาเป็นของตัวเอง
เปอร์เซ็นต์การลดลงของราคาปัจจุบันเทียบกับราคาสูงสุดของผู้นำในแต่ละแทร็กเรื่องเล่า (Narrative Track) 150 อันดับแรกของมูลค่าตลาดโทเคนคริปโต
