ตำนานความร่ำรวยทั้งหมดคือการสมรู้ร่วมคิดระหว่างความไม่เห็นพ้องและดอกเบี้ยทบต้น

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sleepy.txt, 动察Beating

ในปี 2017, Black Ant Capital ได้ลงทุนครั้งแรกใน Pop Mart และทยอยเพิ่มเงินลงทุนอย่างต่อเนื่องในปีต่อๆ มา ในเดือนธันวาคม 2020, Pop Mart ระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง มูลค่าตลาดในวันแรกทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ฮ่องกง Black Ant Capital ได้รับผลตอบแทนทางบัญชีเกิน 100 เท่า กลายเป็นกรณีศึกษาคลาสสิกในวงการลงทุนผู้บริโภคของจีน

ในปี 2010, Sequoia Capital China Fund ลงทุนใน Meituan หลังจากติดตามลงทุนหลายรอบ สุดท้ายได้รับผลตอบแทนเกิน 100 เท่าเมื่อ Meituan ระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์ การลงทุนครั้งนี้ทำให้ Sequoia China กลายเป็นหนึ่งในสถาบันที่ประสบความสำเร็จที่สุดในประวัติศาสตร์การลงทุนอินเทอร์เน็ตของจีน

ในโลกของ Venture Capital ผลตอบแทน 10 เท่าถือว่ายอดเยี่ยมแล้ว ส่วนผลตอบแทน 100 เท่าถือเป็นตำนาน

อย่างไรก็ตาม ในยุโรป มีบริษัท Venture Capital แห่งหนึ่งที่ได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนครั้งเดียวเกือบ 1,400 เท่า

สถาบันนี้ชื่อ Balderton Capital ในปี 2015 พวกเขานำการลงทุนรอบ Seed ของ "Alipay แห่งยุโรป" อย่าง Revolut ด้วยเงิน 1 ล้านปอนด์ ใน 10 ปีต่อมา พวกเขาติดตามลงทุนอย่างต่อเนื่องหลายรอบ รวมเงินลงทุนประมาณ 3 ล้านปอนด์

ภายในเวลา 11 ปี Revolut เติบโตจากโครงการรากหญ้าที่ถูก Y Combinator ปฏิเสธ กลายเป็นยักษ์ใหญ่ FinTech ที่มีมูลค่าการประเมิน 75 พันล้านดอลลาร์ ได้รับการขนานนามว่าเป็นบริษัท FinTech ที่มีมูลค่าสูงที่สุดในยุโรป ปัจจุบัน Revolut มีผู้ใช้ทั่วโลกกว่า 65 ล้านคน รายได้ต่อปีเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อปีเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ และดำเนินการธุรกรรมมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ทุกวัน

ในปี 2025, Balderton Capital ได้ขายส่วนหนึ่งของหุ้นใน Revolut อย่างต่อเนื่อง ระดมเงินสดสะสมประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ส่วนหุ้นที่เหลือในมือ ตามการประเมินมูลค่าล่าสุด ยังมีมูลค่าเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า Balderton ได้รับผลตอบแทนรวมจาก Revolut เกิน 6 พันล้านดอลลาร์ หรือเกือบ 1,400 เท่าของเงินลงทุน

ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือ กองทุนที่ Balderton ถือหุ้น Revolut — Balderton Capital Fund V ที่ก่อตั้งในปี 2014 มีขนาดการระดมทุนทั้งหมดเพียง 305 ล้านดอลลาร์ ในปี 2025 กองทุนนี้ได้คืนผลตอบแทนให้กับนักลงทุนเกิน 20 เท่า จากการขายส่วนหนึ่งของหุ้น Revolut ซึ่งหมายความว่า แม้โครงการอื่นๆ ที่กองทุนนี้ลงทุนทั้งหมดจะกลายเป็นศูนย์ ผลตอบแทนเท่าของมันก็ยังสูงกว่าระดับเฉลี่ย 3-5 เท่าของกองทุนชั้นนำในอุตสาหกรรมอย่างมาก

เรื่องนี้บอกเล่าถึงแก่นแท้ของ Venture Capital ในโลกธุรกิจที่ความแน่นอนได้หายไปนานแล้ว เราควรเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างไร? เมื่อทุกคนมองเห็นความเสี่ยง โอกาสซ่อนอยู่ที่ไหน?

คนสองโลก

จุดเริ่มต้นของเรื่องนี้ คือการพบกันของคนสองคนที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงในต้นปี 2015

คนแรกชื่อ Nikolay Storonsky ชาวรัสเซียที่มีความกระสับกระส่ายอยู่ในสายเลือด พ่อของเขาเป็นผู้บริหารระดับสูงของ Gazprom ครอบครัวมีฐานะดี เขาจบปริญญาโท雙สาขาฟิสิกส์จาก Moscow Institute of Physics and Technology และเศรษฐศาสตร์จาก New Economic School พร้อมกันยังเป็นคนคลั่งไคล้กีฬา เคยเป็นแชมป์ว่ายน้ำระดับชาติ และชื่นชอบมวยกับเซิร์ฟ

ปี 2006 เขามาถึงลอนดอน กลายเป็นเทรดเดอร์อนุพันธ์ที่ Lehman Brothers จัดการธุรกรรมมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ทุกวัน ปี 2008 หลังจาก Lehman Brothers ล้ม เขาย้ายไปทำงานที่ Credit Suisse ในการเดินทางรอบโลกบ่อยครั้งทุกปี เขาต้องสูญเสียค่าใช้จ่ายหลายพันดอลลาร์จากการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน เขาคิดว่านี่ไม่สมเหตุสมผลและไม่ยุติธรรม

ดังนั้น เขาจึงพบกับ Vlad Yatsenko วิศวกรซอฟต์แวร์ที่ทำงานที่ Credit Suisse และ Deutsche Bank มา 10 ปี ตัดสินใจแก้ไขปัญหานี้ด้วยตัวเอง

ปี 2014 พวกเขาก่อตั้ง Revolut ที่ Level39 incubator ใน Canary Wharf ลอนดอน Storonsky นำเงินเก็บทั้งหมดของตัวเองออกมา 300,000 ปอนด์ พนันอนาคตของตัวเอง

ส่วนคนที่สองที่กำลังจะพบกับเขา Tim Bunting มาจากอีกโลกหนึ่ง

ปี 2007 Bunting อายุ 43 ปี ตัดสินใจลาออกจาก Goldman Sachs

เขาทำงานที่ Goldman Sachs มา 18 ปี ก้าวขึ้นสู่ตำแหน่งหัวหน้าตลาดทุนส่วนของผู้ถือหุ้นระดับโลกและรองประธานนานาชาติ เป็นหนึ่งในพาร์ทเนอร์ของ Goldman Sachs เขายืนอยู่บนยอดโลกแห่งความแน่นอน ที่นี่ ทุกธุรกรรมมีโมเดลที่แม่นยำ ทุกการตัดสินใจมีข้อมูลมหาศาลสนับสนุน ความเสี่ยงถูกวัดปริมาณ อนาคตถูกคาดการณ์

แต่เขากลับเลือกจากไป กระโดดเข้าสู่โลกที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง — Venture Capital

เขาเข้าร่วม Balderton Capital แก่นแท้ของ Venture Capital คือการค้นหาความเป็นไปได้ในความไม่แน่นอน ที่นี่ไม่มีโมเดลที่สมบูรณ์แบบ มีเพียงวิสัยทัศน์ที่คลุมเครือและการตัดสินคน

เมื่อพวกเขาพบกันในเดือนกุมภาพันธ์ 2015 สถานการณ์ของ Revolut น่าเศร้ามาก เดโมผลิตภัณฑ์ของพวกเขาในตอนนั้นยังทำงานไม่ได้ปกติ และเพิ่งถูกปฏิเสธจาก incubator ที่มีชื่อเสียงที่สุดในซิลิคอนวัลเลย์อย่าง Y Combinator ในกระบวนการตัดสินใจลงทุนปกติใดๆ นี่คือโครงการที่จะถูกปฏิเสธทันที

แต่ Bunting เห็นบางสิ่งที่แตกต่าง

เขาระลึกในภายหลังว่า เขาเห็นความทะเยอทะยานและพลังที่จะพลิกอุตสาหกรรมการธนาคารทั้งยุโรปในดวงตาของ Storonsky พร้อมกันนั้น เขายังเห็นความมั่นคงและน่าเชื่อถือในตัวพาร์ทเนอร์ด้านเทคโนโลยีอย่าง Yatsenko หนึ่งคนเข้าใจการเงิน หนึ่งคนเข้าใจเทคโนโลยี หนึ่งคนมีพลังขับเคลื่อน หนึ่งคนมีจิตใจมั่นคง นี่คือการรวมตัวของผู้ก่อตั้งที่สมบูรณ์แบบ

เมื่อทุกคนมองเห็นความเสี่ยง นักลงทุนที่ยิ่งใหญ่สามารถมองเห็นโอกาส ฉันทามติมักนำมาซึ่งผลตอบแทนที่ธรรมดา มีเพียงความไม่เป็นฉันทามติเท่านั้น ที่อาจนำมาซึ่งผลตอบแทนที่เกินปกติ

กรกฎาคม 2015, Balderton นำการลงทุนรอบ Seed ของ Revolut อย่างเป็นทางการ ลงทุน 1 ล้านปอนด์ มูลค่าบริษัทหลังการลงทุนอยู่ที่ 6.7 ล้านปอนด์

อย่างไรก็ตาม แค่มีผู้ก่อตั้งที่ยอดเยี่ยมและนักลงทุนที่กล้าหาญก็เพียงพอแล้วหรือ? ปาฏิหาริย์ผลตอบแทน 1,400 เท่า ด้านหลังยังมีพลังที่ยิ่งใหญ่กว่าขับเคลื่อนอยู่หรือไม่?

กาละ เทศะ บุคคล

เบื้องหลังความสำเร็จของ Revolut คือ กาละ เทศะ บุคคล

ประการแรก คือผลกระทบที่ตามมาของวิกฤตการเงินปี 2008 วิกฤตนี้เกือบทำลายความไว้วางใจของสาธารณชนที่มีต่อธนาคารดั้งเดิม

จากการสำรวจของ Eurobarometer ความไว้วางใจของประชาชนยุโรปที่มีต่อธนาคารลดลงถึงจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์หลังวิกฤต ธนาคารเองก็จมอยู่ในโคลนตม ความสามารถในการทำกำไรตกต่ำอย่างมาก ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) เฉลี่ยของอุตสาหกรรมการธนาคารยุโรปลดลงจากประมาณ 11% ก่อนวิกฤต มาอยู่ที่ 4%-5% ราวปี 2015 ต่ำกว่าคู่แข่งในสหรัฐอเมริกามาก

เพื่อความอยู่รอด ธนาคารเริ่ม裁员 อย่างกว้างขวาง ตั้งแต่ปี 2012 ถึง 2015 ธนาคารในยุโรปปิดสาขาเกิน 10,000 แห่ง ลดพนักงานหลายหมื่นคน ส่งผลให้คุณภาพบริการธนาคารลดลงอย่างรวดเร็ว ประสบการณ์ลูกแย่สุดๆ ทิ้งช่องว่างตลาดขนาดใหญ่ให้กับผู้ท้าชิงรายใหม่

ในเวลาเดียวกัน คลื่นเทคโนโลยีกำลัง重塑ตลาด ปี 2015 อัตราการใช้สมาร์ทโฟนในยุโรปเริ่มเพิ่มขึ้นอย่างมาก อัตราการใช้ mobile banking ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว บริการทางการเงินย้ายจากสาขา offline ไปยังแอปมือถือกลายเป็นแนวโน้มที่ไม่อาจย้อนกลับได้

และลมตะวันออกของกฎหมายก็มาถึงในเวลาที่เหมาะสม สหภาพยุโรปผ่าน Payment Services Directive ฉบับที่สอง (PSD2) ในปลายปี 2015 จุด核心ของ法案นี้คือ "open banking" มันทำลายการผูกขาดข้อมูลลูกค้าของธนาคาร อนุญาตให้บริษัท FinTech บุคคลที่สาม เข้าถึงข้อมูลบัญชีธนาคารของลูกค้าได้ภายใต้การอนุญาตของผู้ใช้ ให้บริการทางการเงินที่สร้างสรรค์ นี่เป็นการปูทางให้กับการพัฒนาของอุตสาหกรรม FinTech ทั้งหมด

ผู้บริโภครุ่นใหม่ก็เติบโตอย่างรวดเร็วเช่นกัน ในฐานะชาวพื้นเมืองยุคดิจิทัล พวกเขาเกลียดขั้นตอนที่ยุ่งยากและประสบการณ์ที่แย่ของธนาคารดั้งเดิมมาก การสำรวจในปี 2015 แสดงให้เห็นว่า 80% ของผู้บริโภคอายุต่ำกว่า 45 ปี คิดว่าพวกเขาควรสามารถดำเนินธุรกรรมทางการเงินใดๆ ก็ได้ผ่านแอปมือถือ

และลักษณะ fragmentation ของตลาดยุโรปเอง ก็กลายเป็นตัวเร่งให้กับ Revolut ยุโรปประกอบด้วยหลายสิบประเทศ ภาษา และสกุลเงิน ความไม่สะดวกและต้นทุนที่สูงของการทำธุรกรรมข้ามพรมแดน เป็นปัญหาที่ใหญ่เสมอมา

正是在这样的背景下，2015 年前后，欧洲的金融科技赛道上，枪声齐鸣。德国的 N26、英国的 Monzo 和 Starling、主打跨境汇款的 TransferWise（如今的 Wise）几乎在同一时间涌现。他们各自占据一个山头，N26 主打设计，Monzo 强调社交。当时的行业共识是：一次拿下一个市场或一个产品类别。

但 Revolut 从一开始就是个异类。

它的核心洞察是，银行业可以像一个全球软件产品一样被打造，从第一天起就是全栈和无国界的。当竞争对手还在精耕细作某一块试验田时，Revolut 已经在全球范围扩张。这种在当时看来极具争议性的大胆策略，最终让它甩开了所有对手。

然而，从一个宏大的愿景到一个伟大的公司，中间隔着九死一生，Revolut 并非一帆风顺。

在争议中狂奔

Revolut 的公司价值观中，有一条是「Never Settle」（永不满足）。这条价值观，深刻地烙印在这家公司的 DNA 里，驱动着它在过去 11 年里一直在争议中狂奔。

这种永不满足首先体现在产品扩张的速度上。

2015 年 7 月，Revolut 正式推出产品，首年就处理了超过 5 亿美元的交易。到 2016 年底，用户数突破 30 万，处理了近 10 亿英镑的交易额。2017 年 11 月，Revolut 宣布用户数突破 100 万，仅用了两年多时间就达到了这个里程碑。

斯托龙斯基的信条是「更快地发布和迭代，才能给你带来更多赢的机会。」在推出核心产品低费率换汇卡之后，Revolut 又很快推出了许多新功能：2017 年上线加密货币交易，随后是股票交易、储蓄金库、预算工具、保险、P2P 支付、商业账户……它将自己打造成了一个无所不包的金融超级应用，而它的竞争对手们，还在小心翼翼地守护着自己的一亩三分地。

这种激进的扩张策略带来了惊人的增长。2017 年，Revolut 的用户数增长了 3 倍，收入增长了近 5 倍。2018 年，用户数从 150 万增长到 350 万，收入增长了 354%。到 2018 年 4 月，Revolut 完成了 2.5 亿美元的 Series C 融资，投后估值达到 17 亿美元，正式成为了一只独角兽。

Revolut 之所以能够快速推出新功能，是因为他们公司内部采用了 VC 化的产品策略。

他们并不迷信精英式的「顶层设计」，内部通常都会有非常多的新产品和新功能在同步进行测试。但它们之中只有一小部分能最终「毕业」成为真正的业务线。没跑起来的会被砍掉，而那些成功得到验证的则会获得公司加倍的资源投入。

今天 Revolut 的核心收入产品，没有一个来自顶层的战略规划，全部都是从这种内部赛马和试错的文化中生长出来的。

但这也带来了巨大的代价。在这 11 年里，Revolut 至少经历了三次关乎生死存亡的考验。

第一次考验，来自信任。

2016 年，公司需要更多资金进行扩张，但传统的融资渠道并不顺畅。斯托龙斯基提出了一个大胆的想法：通过众筹平台 Crowdcube 向公众募资。这在当时是一个非常规的举动，很多投资人都表示反对。

但 Balderton 却力排众议，支持了这个决定。他们认为，这不仅能解决资金问题，更是一次绝佳的市场营销，可以检验公众对 Revolut 的信任度。最终，433 个普通人参与了这次众筹，平均每人投资了约 2152 英镑。他们相信 Revolut 的愿景，用真金白银为这个初创公司投了票。

而现在，这些早期的支持者也获得了惊人的回报。当初一台 iPhone 的价格，在 10 年后，变成了伦敦郊区一套房子的首付。当初 2152 英镑的投资，价值超过了 38 万英镑，回报超过 170 倍。

第二次考验，来自文化。

2019 年 2 月，英国《连线》杂志发表了一篇重磅报道，揭露 Revolut 的企业文化有严重的问题。报道指责公司为了增长不择手段，疯狂压榨员工，导致了极高的员工离职率。一时间，公司陷入了巨大的舆论危机。

此时的 Revolut 正处于高速增长期。2019 年，公司用户数突破 1000 万，并开始向澳大利亚和新加坡扩张。但这次危机的爆发，让公司的声誉遭受重创。

作为董事会成员，邦廷第一时间与斯托龙斯基进行了深入沟通。他分享了自己当年在高盛管理数千人团队的经验，帮助斯托龙斯基意识到，公司发展到一定阶段，必须建立更成熟、更人性化的管理体系。在 Balderton 的帮助下，Revolut 引入了更有经验的管理者，开始系统性地改善企业文化。

第三次考验，来自合规。

从 2021 年开始，Revolut 向英国金融行为监管局（FCA）申请银行牌照，但整整三年都没有获批。监管机构对其反洗钱系统和公司治理提出了严重质疑。这对于一家金融科技公司来说是致命的打击。

在等待英国牌照的同时，Revolut 并没有停下扩张的步伐。2020 年，公司完成了