6 ปีก่อน เงินหยาดเหงื่อของคน 220,000 คนในตงกวน ไหลเข้าสู่หุ้นสหรัฐฯ ที่พุ่งขึ้น 38 เท่า

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lin Wanwan, Dongcha Beating

วันที่ 19 มกราคม 2026 วันรำลึกมาร์ติน ลูเทอร์ คิง จูเนียร์ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ

รายงานขายว่างยาว 35 หน้า ถูกเผยแพร่อย่างเงียบ ๆ พร้อมหัวข้อที่สะเทือนขวัญ: "ร้านซักผ้าในตลาด Nasdaq ของกลุ่มฟอกเงินเอเชียตะวันออกเฉียงใต้"

ข้อสรุปหลักของรายงานมีเพียงประโยคเดียว: "AppLovin คือหมุดหมายสุดท้ายของอาชญากรรมทางการเงินข้ามชาติรูปแบบใหม่ในศตวรรษที่ 21"

ผู้เผยแพร่คือ Capitalwatch ซึ่งเป็นหน่วยงานสืบสวนที่เชี่ยวชาญด้านหุ้นจีนที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา เมื่อพิจารณาจากข้อกล่าวหาการฉ้อโกงทางการเงินที่พวกเขายื่นต่อ Nuowei Health ก่อนหน้านี้ ซึ่งในที่สุดนำไปสู่การถอดหุ้นของบริษัทในปี 2025 นักลงทุนจึงมีเหตุผลที่จะให้ความสำคัญกับรายงานฉบับนี้อย่างจริงจัง

ในวันถัดมา เมื่อตลาดเปิด ราคาหุ้น AppLovin ลดลง 4.8% ก่อนเริ่มซื้อขาย ในสามวันซื้อขายก่อนหน้านั้น หุ้นตัวนี้สะสมลดลงไปแล้ว 15%

แต่ที่น่าสนใจคือ สามวันต่อมา ปริมาณการซื้อ AppLovin ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และอารมณ์มองขายยังคงสูง

สิ่งนี้สร้างปริศนา Rashomon แบบฉบับ: ผู้ขายว่างบอกว่านี่คือ "อาณาจักรปลอม" ส่วนนักลงทุนรายย่อยบอกว่านี่คือ "การโจมตีแบบเดิมอีกครั้ง"

ใครกันที่พูดความจริง?

1. ข้อกล่าวหา: โฆษณาคือการฟอกเงิน

รายงานของ Capitalwatch ระบุบุคคลสำคัญสามคน

คนแรกคือ Hao Tang (Tang Hao) ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นหลักคนหนึ่งของ AppLovin

รายงานกล่าวหาว่าทรัพย์สินของเขารวมถึงรายได้ที่ผิดกฎหมายประมาณ 957 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องกับการล่มสลายของแพลตฟอร์ม P2P ของจีน TuanDaiWang และเงินประมาณ 2.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องกับการพนัน Capitalwatch อธิบายเขาว่าเป็น "ผู้หลบหนีการติดตามของกระบวนการยุติธรรม" และอ้างว่า "ทุกดอลลาร์ของหุ้นของเขาเต็มไปด้วยน้ำตาและเลือดเหงื่อของผู้เสียหายจากการระดมทุนที่ผิดกฎหมาย"

คนที่สองคือ Ling Tang (Tang Ling) ซึ่งถือหุ้น AppLovin ประมาณ 20.49 ล้านหุ้นผ่าน Angel Pride Holdings คิดเป็น 7.7% ของบริษัท และเป็นผู้ถือหุ้นรายบุคคลที่ใหญ่ที่สุดคนหนึ่ง รายงานอ้างว่าเธอเป็นพี่สาวของ Hao Tang และการถือหุ้นของเธอคือ "ส่วนประกอบสำคัญของเครือข่ายฟอกเงินของตระกูล Tang"

บุคคลที่สามมีความสำคัญที่สุด: Chen Zhi ผู้ก่อตั้ง Prince Group ของกัมพูชา ในเดือนตุลาคม 2025 กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ (DOJ) ฟ้องร้องเขาว่าดำเนินค่ายหลอกลวงแรงงานบังคับ และมีส่วนร่วมในการฉ้อโกงคริปโตเคอเรนซีแบบ "ฆ่าหมู" ในวันเดียวกัน DOJ ประกาศริบ Bitcoin มูลค่าประมาณ 150 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นการริบทรัพย์สินครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐอเมริกา วันที่ 7 มกราคม 2026 เพียง 12 วันก่อนการเผยแพร่รายงาน Chen Zhi ถูกจับกุมในกัมพูชาและถูกส่งตัวกลับประเทศ

รายงานพยายามพิสูจน์ว่า: สามคนนี้ประกอบเป็นเครือข่ายฟอกเงินที่ข้ามจีน กัมพูชา และสหรัฐอเมริกา และ AppLovin คือทางออกสุดท้ายที่ทำให้เงินสกปรก "ขาว" ในที่สุด

ข้อกล่าวหาหลักคือระบบที่เรียกว่า "ห่วง Mobius": กลุ่มอาชญากรจ่ายค่าโฆษณาให้กับ AppLovin ผ่านตัวกลาง เพื่อเปลี่ยนเงินสกปรกให้เป็นรายได้ที่ถูกกฎหมาย

วิธีการทำงานโดยละเอียดเป็นดังนี้: การใช้จ่ายโฆษณาของแอปพลิเคชันซูเปอร์แอปของกัมพูชา WOWNOW บน AppLovin มีขนาดไม่สมส่วนอย่างรุนแรงกับขนาดตลาดของมัน การใช้จ่ายโฆษณาที่มากเกินไปเหล่านี้โดยพื้นฐานแล้วคือ "ค่าธรรมเนียม" ในการฟอกเงิน

Prince Group เปิดบัญชีผู้ลงโฆษณาผ่านบริษัทเปลือกหอย จ่ายเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์เพื่อซื้อปริมาณการเข้าชม AppLovin บันทึกรายได้เหล่านี้เป็นรายได้ที่ถูกกฎหมายในรายงานทางการเงิน จากนั้นชำระเงินในรูปแบบ "ส่วนแบ่งรายได้ของผู้พัฒนา" ไปยังบัญชีต่างประเทศที่ควบคุมโดย Prince Group ณ จุดนี้ เงินจากการฉ้อโกงได้ถูกแปลงเป็นเงินโอนที่ถูกกฎหมายจากบริษัทที่จดทะเบียนในตลาด Nasdaq แล้ว

รายงานยังกล่าวหาว่าเทคโนโลยีของ AppLovin กลายเป็นเครื่องมืออาชญากรรม กลไก "การติดตั้งเงียบ" ถูกกล่าวหาว่าอนุญาตให้แอปพลิเคชันถูกติดตั้งบนอุปกรณ์โดยไม่ได้รับความยินยอมจากผู้ใช้ ขณะที่อัลกอริทึม AXON ถูกกล่าวหาว่าช่วยกระจายแอปพลิเคชันการพนันและการหลอกลวง โดยกำหนดเป้าหมายผู้ใช้ที่เปราะบางได้อย่างแม่นยำ

หากข้อกล่าวหาเหล่านี้เป็นจริง หมายความว่าการเติบโตของผลประกอบการที่น่าทึ่งของ AppLovin ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่มาจาก "งบประมาณฟอกเงินของกลุ่มอาชญากรที่ยั่งยืนไม่ได้"

แต่ปัญหาคือ: ผลประกอบการของบริษัทนี้ น่าทึ่งแค่ไหนกัน?

2. ตำนาน: ดาวเด่น AI ที่พุ่ง 700% ในหนึ่งปี

เพื่อเข้าใจพลังทำลายล้างของรายงานขายว่างนี้ ต้องเข้าใจก่อนว่า AppLovin สร้างตำนานในตลาดทุนอย่างไรในช่วงสามปีที่ผ่านมา

ตลอดทั้งปี 2025 ราคาหุ้น AppLovin เพิ่มขึ้น 108% และในปี 2024 ตัวเลขนี้ยิ่งน่าตกใจกว่า โดยเกิน 700% มูลค่าตลาดเคยทะลุ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

นับจากจุดต่ำสุดในปี 2022 AppLovin เพิ่มขึ้น 38 เท่า ในช่วงเวลาเดียวกัน NVIDIA เพิ่มขึ้น 10 เท่า Bitcoin เพิ่มขึ้น 6 เท่า ทองคำเพิ่มขึ้นน้อยกว่า 1 เท่า

บริษัทนี้ก่อตั้งขึ้นในปี 2011 ในซิลิคอนแวลลีย์ เดิมเป็นแพลตฟอร์มช่วยนักพัฒนาโมบายล์ดึงผู้ใช้และสร้างรายได้ ในปี 2018 ได้เข้าซื้อกิจการแพลตฟอร์มตัวกลางโฆษณา MAX และในปี 2020 ได้เปิดตัวเครื่องมือปรับแต่งโฆษณาที่ขับเคลื่อนด้วย AI ชื่อ AXON จดทะเบียนในตลาด Nasdaq ในปี 2021 แต่สองปีแรกผลงาน平平

จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นในปี 2023 หลังจากอัปเกรด AXON เป็นเวอร์ชัน 2.0 ประสิทธิภาพเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด บังเอิญว่ามาตรการความเป็นส่วนตัว iOS 14 ของ Apple ส่งผลกระทบรุนแรงต่ออุตสาหกรรมโฆษณาบนมือถือทั้งหมด ทำให้ Meta สูญเสียมูลค่าตลาดหลายแสนล้านดอลลาร์ แต่ AppLovin กลับเติบโตขึ้นท่ามกลางแนวโน้มดังกล่าว วอลล์สตรีตเริ่มค้นพบบริษัทนี้ใหม่ และติดป้ายว่า "ผู้ได้รับประโยชน์จาก AI"

ในไตรมาสที่สามของปี 2025 รายได้ของบริษัทเติบโตขึ้น 68% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตรายไตรมาสที่สูงเป็นอันดับสองในสี่ปีที่ผ่านมา กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 92% เป็น 836 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ในเดือนกรกฎาคม 2024 บริษัทขายสตูดิโอเกม Tripledot Studios ในราคา 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และเปลี่ยนเป็นบริษัทเทคโนโลยีโฆษณาล้วนอย่างสมบูรณ์ หนึ่งเดือนต่อมา เพิ่มแผนการซื้อหุ้นคืน 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และเข้าร่วมดัชนี S&P 500

จากบริษัทโฆษณาบนมือเคลื่อนที่ที่ไม่เป็นที่รู้จัก ไปสู่ส่วนประกอบของดัชนี S&P 500 และดาวเด่นแนวคิด AI AppLovin ใช้เวลาไม่ถึงสองปี

แต่เสียงตั้งคำถามไม่เคยหยุด ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 Fuzzy Panda และ Culper Research ประกาศขายว่างพร้อมกัน โดยกล่าวหา AppLovin ว่า "ใช้สิทธิ์ของแอปพลิเคชันอย่างเป็นระบบ" ในเดือนมีนาคม 2025 Muddy Waters เข้าร่วมการต่อสู้ โดยอ้างว่า 52% ของการแปลงสภาพอีคอมเมิร์ซมาจากผู้ใช้ที่เปลี่ยนเส้นทางใหม่ และมูลค่าที่เพิ่มขึ้นมีเพียง 25%-35%

ทุกครั้งที่มีการขายว่าง ราคาหุ้นจะลดลงชั่วคราว แล้วก็เพิ่มขึ้นต่อ

จนกระทั่งรายงานของ Capitalwatch ฉบับนี้ มันไม่ยึดติดกับรายละเอียดทางเทคนิคหรือตัวชี้วัดทางการเงินอีกต่อไป แต่ชี้ไปที่ปัญหาที่ร้ายแรงกว่าโดยตรง: เงินของบริษัทนี้ มาจากไหน?

เพื่อตอบคำถามนี้ ต้องย้อนเวลากลับไปเจ็ดปี กลับไปที่ตงกวน ประเทศจีน

3. แหล่งที่มา: การล่มสลายของ TuanDaiWang และ "พี่สาว" 5.3 ล้านหยวน

วันที่ 27 มีนาคม 2019 ตงกวน ประเทศจีน

Tang Jun ผู้ก่อตั้ง TuanDaiWang และ Zhang Lin ผู้ร่วมก่อตั้ง ยอมจำนนต่อตำรวจ บริษัทที่เคยเป็นแพลตฟอร์ม P2P ชั้นนำของจีน ล่มสลายในชั่วข้ามคืน

TuanDaiWang ก่อตั้งขึ้นในปี 2012 ในยุคเฟื่องฟู บริษัทได้อำนวยความสะดวกธุรกิจให้กู้ยืมออนไลน์สะสมกว่า 130.7 พันล้านหยวน Tang Jun เองเป็นดาวเด่นด้านการเริ่มต้นธุรกิจ ดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาในศูนย์บ่มเพาะธุรกิจแห่งหนึ่งในตงกวน และมักบรรยายให้คนรุ่นใหม่ฟังเกี่ยวกับวิธีการก่อตั้งและระดมทุนบริษัท บริษัท Paisheng Technology ที่เขาควบคุมจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Shenzhen และมูลค่าตลาดเคยเกิน 20 พันล้านหยวน

จากนั้น ในฤดูร้อนปี 2018 อุตสาหกรรม P2P ของจีนประสบกับ "คลื่นระเบิด" การควบคุมดูแลเข้มงวดขึ้น สภาพคล่องแห้งเหือด การถอนเงินแพร่กระจาย หลายร้อยแพลตฟอร์มพังทลายภายในไม่กี่เดือน

ตำรวจดำเนินการอย่างรวดเร็ว จับกุมผู้เกี่ยวข้อง 41 คน ยึดบัญชีธนาคาร 3.1 พันล้านหยวน อสังหาริมทรัพย์ 35 แห่ง เครื่องบิน 1 ลำ และรถยนต์ 40 คัน การสืบสวนพบว่า Tang Jun และ Zhang Lin พยายามโอนย้ายและซ่อนทรัพย์สินก่อนเกิดคดี และภายหลังได้ติดตามเงินที่ถูกซ่อนไว้กว่า 880 ล้านหยวนคืนมา

เมื่อล่มสลาย TuanDaiWang มีผู้ให้กู้ที่ใช้งานอยู่ประมาณ 220,000 คน เกี่ยวข้องกับยอดเงินกู้รวม 14.5 พันล้านหยวน คนเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นครอบครัวทั่วไปที่ถูกดึงดูดด้วยดอกเบี้ยสูง เงินเก็บของพวกเขาหายไปในชั่วข้ามคืน

ในปี 2022 ศาลมีคำตัดสิน: Tang Jun ถูกตัดสินจำคุก 20 ปี และปรับ 51.5 ล้านหยวน

คดีจบแล้ว แต่เงินไปไหน? มีช่องว่างใหญ่ระหว่างทรัพย์สินที่ติดตามคืนมาได้กับความสูญเสียของนักลงทุน

รายงานของ Capitalwatch อ้างว่า ส่วนหนึ่งของคำตอบซ่อนอยู่ในการพิจารณาคดีส่งผู้ร้ายข้ามแดนในเมืองบอร์โด ประเทศฝรั่งเศส ในปี 2021

ในปีนั้น ชายชื่อ Hao Tang เดินทางด้วยเครื่องบินส่วนตัวจากไอซ์แลนด์ถึงฝรั่งเศส และถูกจับกุมที่สนามบิน มีคำร้องขอส่งผู้ร้ายข้ามแดนทันที แต่ศาลอุทธรณ์บอร์โดปฏิเสธการส่งผู้ร้ายข้ามแดนในที่สุดโดยอ้างข้อกำหนด "ข้อยกเว้นทางการเมือง" โดยตัดสินว่าคำร้องขอส่งผู้ร้ายข้ามแดนแม้จะดูเหมือนมีพื้นฐานจากข้อหาฟอกเงิน แต่จริง ๆ แล้วมีจุดประสงค์ทางการเมือง ทีมทนายฝ่าย Hao Tang อ้างว่าเขาพัวพันกับคดีการเมืองระดับสูง

Hao Tang ได้รับอิสรภาพอีกครั้ง แต่คำตัดสินของศาลเปิดเผยห่วงโซ่หลักฐานการฟอกเงินโดยไม่คาดคิด

คำตัดสินแสดงให้เห็นว่าในช่วงหน้าต่างสำคัญก่อนการล่มสลายของ TuanDaiWang คือตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2018 ถึงมีนาคม 2019 Hao Tang ใช้เครือข่ายบริษัทเปลือกหอย ช่วย Tang Jun โอนเงินผิดกฎหมาย 632.89 ล้านหยวน วิธีการฟอกเงินรวมถึงการฝากเงินที่ปลอมแปลงเป็น "ค่าบริหารจัดการเครื่องบิน" การโอนเงินข้ามพรมแดน 27 ครั้งที่ซับซ้อน และการใช้ "การตีกลับ" ผ่านธนาคารใต้ดินเพื่อหลีกเลี่ยงการควบคุมอัตราแลกเปลี่ยน

ศาลไม่ได้ปฏิเสธข้อเท็จจริงของการโอนเงินเหล่านี้

คำตัดสินยังเปิดเผยรายละเอียดสำคัญ: การตรวจสอบบัญชีทางตุลาการพบว่าเงินประมาณ 5.3 ล้านหยวนถูกโอนเข้าบัญชีบริษัทที่ควบคุมโดย "พี่สาว" ของ Hao Tang

เบาะแสนี้ นำทาง Capitalwatch ไปยังรายชื่อผู้ถือหุ้นของ AppLovin ในภายหลัง

รายงานพบจากการเปรียบเทียบข้ามเอกสาร SEC ว่า Ling Tang ถือหุ้น AppLovin 7.7% ผ่าน Angel Pride Holdings เอกสาร SEC แสดงว่าที่อยู่ติดต่อของเธออยู่ที่ถนน Yongkang, Changsha Bay, Kowloon, ฮ่องกง ซึ่งอยู่ในย่านเดียวกันกับที่อยู่ที่ Hao Tang ประกาศ และที่อยู่สำนักงานของทั้งคู่ในทะเบียนธุรกิจยุคแรกมีการทับซ้อนกันทางกายภาพ

ข้อสรุปของรายงานคือ: "มีเหตุผลเพียงพอที่จะสรุปว่า Ling Tang เป็นพี่สาวของ Hao Tang และหุ้นมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ที่ถือโดย Angel Pride Holdings เป็นส่วนประกอบสำคัญของเครือข่ายฟอกเงินของตระกูล Tang"