Infinex Public Sale Faces Cold Reception: Mechanism Deviates from User Needs, FDV and Lock-up Controversies Unresolved

ผู้เขียนต้นฉบับ: ChandlerZ, Foresight News

เมื่อวันที่ 5 มกราคม ขณะที่การขายโทเค็น INX แบบสาธารณะบน Sonar ของแพลตฟอร์ม DeFi แบบรวมข้ามเชน Infinex กำลังดำเนินไปถึงช่วงกลาง ทีมได้ออกมายอมรับอย่างเป็นทางการในวันที่ 5 มกราคมว่า "กลไกการขายทำผิดพลาด" และประกาศปรับเปลี่ยนกฎกติกาสำคัญสามประการ: ยกเลิกขีดจำกัดการลงทุนสูงสุด 2,500 ดอลลาร์ต่อผู้ใช้ ผู้ใช้สามารถตัดสินใจจำนวนเงินที่ลงทุนได้เอง; จะเปลี่ยนจากการจัดสรรแบบสุ่มเป็น "การจัดสรรแบบยุติธรรมสูงสุด-ต่ำสุด" เพื่อให้แน่ใจว่าผู้เข้าร่วมทุกคนได้รับการจัดสรรอย่างเท่าเทียมกันจนกว่าสินค้าจะหมด เงินสมทบส่วนเกินใดๆ จะถูกคืน; พร้อมทั้งรักษาสิทธิพิเศษสำหรับผู้ถือ Patron แต่รายละเอียดเฉพาะของการจัดสรรลำดับความสำคัญจะถูกกำหนดหลังการขายสิ้นสุดลง

ทีมอธิบายปัญหาในประกาศว่าเกิดจากการพยายามตอบสนองทั้งผู้สนับสนุนเดิม ผู้เข้าร่วมใหม่ และการจัดสรรอย่างยุติธรรมพร้อมกัน ซึ่งกลับส่งผลให้แทบไม่มีใครสนใจ "ผู้บริโภคทั่วไปเกลียดกลไกการล็อก ผู้เล่นวาฬเกลียดขีดจำกัด ทุกคนเกลียดกฎที่ซับซ้อน"

กลไกการขายของ Infinex

Infinex เป็นโครงการผลิตภัณฑ์คริปโตที่เปิดตัวโดย Kain Warwick ผู้ร่วมก่อตั้ง Synthetix ตำแหน่งที่เปิดเผยสู่ภายนอกในตอนแรกเน้นไปที่การเป็นทางเข้า/เลเยอร์ส่วนหน้าสำหรับ DeFi แบบรวมศูนย์มากขึ้น ตามการพัฒนาต่อมา ตำแหน่งของ Infinex ค่อยๆ เปลี่ยนไปเป็นซูเปอร์แอปพลิเคชันกระเป๋าเงินแบบไม่ต้องฝาก (non-custodial wallet) และประสบการณ์ข้ามเชนที่ขับเคลื่อนโดยการทำให้เชนเป็นนามธรรม/ความตั้งใจ (chain abstraction/intent-driven) และเน้นการใกล้เคียงกับประสบการณ์การใช้ระดับ CEX มากขึ้น

การขายโทเค็นของ Infinex ครั้งนี้บน Sonar จะจัดขึ้นระหว่างวันที่ 3 ถึง 6 มกราคม โดยจะจัดหาโทเค็น 5% ของอุปทานทั้งหมด ระดมทุนจาก 15 ล้านดอลลาร์ลดลงเหลือ 5 ล้านดอลลาร์ FDV จาก 300 ล้านดอลลาร์ลดลงเหลือ 99.99 ล้านดอลลาร์ การลงทะเบียนผู้ใช้จะเปิดในวันที่ 27 ธันวาคม การขายจะเปิดในวันที่ 3 มกราคม นอกจากนี้ ทางการจะขายโทเค็นเพิ่มอีก 2% ให้กับ Uniswap CCA

ส่วนสำคัญของกฎการขายจะถูกจัดสรรให้กับผู้ถือ Patron NFT อีกส่วนหนึ่งจะถูกจัดสรรให้กับผู้ที่ไม่ได้ถือ Patron NFT ผ่านการจับฉลาก Patron NFT แต่ละอันให้สิทธิ์ผู้ถือได้รับโทเค็น INX 100,000 โทเค็นที่ TGE ผู้ถือ Patron NFT ที่มีสภาพคล่องสูงจะได้รับสิทธิ์จัดสรรตามจำนวน Patron ที่พวกเขามี

ตามข้อมูลของ Infinex Patron หนึ่งอันสามารถจัดสรรโทเค็นมูลค่า 2,000 ดอลลาร์ Patron 5 อันเท่ากับ 15,000 ดอลลาร์ Patron 25 อันสามารถจัดสรรได้สูงสุด 100,000 ดอลลาร์ และ Patron 100 อันสามารถปลดล็อกวงเงินจัดสรรสูงสุด 500,000 ดอลลาร์ ผู้เข้าร่วมที่ไม่มี Patron NFT ยังสามารถเข้าร่วมการขายครั้งนี้ผ่านช่องทางจับฉลากแยกต่างหากได้ พวกเขามีขีดจำกัดโควต้าสูงสุด 5,000 ดอลลาร์ต่อคน จำนวนเงินซื้อขั้นต่ำ 200 ดอลลาร์

ในเดือนตุลาคม 2024 Infinex ระดมทุนได้ 67.7 ล้านดอลลาร์ในปีที่แล้วผ่านการขาย Patron NFT ซึ่งมีผู้เข้าร่วมรวมถึงกองทุนผู้ก่อตั้งของมหาเศรษฐีและนักลงทุนระดับท็อปของซิลิคอนวัลเลย์ ปีเตอร์ ธีล (Peter Thiel), Wintermute Ventures, Framework Ventures และ Solana Ventures รวมถึงนักลงทุนเทวดา (angel investors) เช่น วีตาลิก บูเทริน ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum, Anatoly Yakovenko ผู้ร่วมก่อตั้ง Solana และ Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave Infinex ระบุว่าโมเดลการระดมทุนนี้ขาย Patron NFT ให้กับนักลงทุนเสี่ยง (venture capitalists), นักลงทุนเทวดา และชุมชน

นอกจากนี้ ยังขาย Patron NFT ได้ประมาณ 43,244 ชิ้นบนบล็อกเชน Ethereum, Solana, Arbitrum, Base, Polygon และ Optimism เมื่อวันจันทร์ NFT เหล่านี้ได้ถูกแจกจ่ายให้กับผู้ซื้อบนบล็อกเชน Ethereum และตอนนี้สามารถซื้อได้ผ่านตลาด NFT OpenSea และ Blur

ทำไมต้องเปลี่ยน? ความคืบหน้าการระดมทุนในวันแรกเริ่มต่ำกว่า 10%

หลังจากกฎการขายปรากฏขึ้น ชุมชนตกอยู่ในความขัดแย้ง 火力ที่รวมศูนย์ที่สุดตกอยู่ที่ประเด็น "การขายสาธารณะสำหรับนักลงทุนรายย่อยแต่ต้องล็อกเป็นเวลาหนึ่งปี" หลายคนเห็นว่าสิ่งนี้ขัดกับความคาดหวังด้านสภาพคล่องที่ควรมีในการขายสาธารณะ โดยเฉพาะในขั้นตอนที่สภาพแวดล้อมมหภาคระมัดระวัง และเงินทุนชอบการเข้าออกเร็ว การล็อกระยะยาวย่อมเพิ่มต้นทุนโอกาสโดยธรรมชาติ

และยังมีหลายคนที่ตั้งคำถามว่า FDV สูงเกินไป ในขั้นตอนที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างเต็มที่ และรายได้กับกระแสเงินสดยังไม่ก่อตัวเป็นความคาดหวังที่เสถียรและวัดปริมาณได้ โครงการทำการขายสาธารณะด้วยมูลค่าที่ย่อขยายเต็มที่ (fully diluted valuation) ที่ใกล้เคียงกับเก้าหลักหรือสูงกว่าโดยตรง โดยพื้นฐานแล้วคือการขอให้ผู้เข้าร่วมจ่ายล่วงหน้าสำหรับการดำเนินงานและการเติบโตหลายปีข้างหน้า

ดังนั้นในการขายจริง การขายโทเค็นของ Infinex ที่เริ่มต้นบน Sonar ในวันแรกเริ่มมียอดขายเพียงกว่า 400,000 ดอลลาร์เล็กน้อย คิดเป็นประมาณ 8% ของเป้าหมาย 5 ล้านดอลลาร์ การขายโทเค็น INX ครั้งนี้จะดำเนินต่อเนื่อง 7 วัน ขณะนี้ความน่าจะเป็นที่ยอดขายสาธารณะจะเกิน 5 ล้านดอลลาร์บน Polymarket ได้ลดลงเหลือ 25%

หลังการปรับเปลี่ยนกฎ หน้าเว็บที่เกี่ยวข้องแสดงว่ายอดขายของ Infinex เกิน 1.33 ล้านดอลลาร์แล้ว คิดเป็น 26.68% ของเป้าหมาย 5 ล้านดอลลาร์ มีที่อยู่ผู้เข้าร่วม 466 ที่อยู่ ธุรกรรมทั้งหมด 497 รายการ

Polymarket มีการเดิมพันน่าสงสัยในช่วงเวลาเดียวกัน

นอกจากความขัดแย้งของกฎการขายเอง ยังมีเบาะแสจากตลาดทำนาย (prediction market) ที่น่าสนใจยิ่งขึ้นในช่วงเวลาเดียวกัน สมาชิกชุมชนบางส่วนสังเกตเห็นว่า ก่อนที่ Infinex จะประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการยกเลิกขีดจำกัดการระดมทุนส่วนบุคคลและปรับกลไกการจัดสรร มีการซื้อแบบ抢跑 (front-running) ในตลาดบน Polymarket ที่เกี่ยวข้องกับเกณฑ์การระดมทุนของการขายครั้งนี้

@sanyuanVC พบว่า ก่อนที่ทางการจะประกาศยกเลิกกฎขีดจำกัดการระดมทุน มีการลงทุนทั้งหมด 61,800 ดอลลาร์บน Polymarket ได้กำไรประมาณ 30,900 ดอลลาร์ ที่อยู่นี้ลงเดิมพันเพียง 7,000 ดอลลาร์ในการเดิมพันที่ปลอดภัยเกิน 2 ล้านดอลลาร์ แต่ลงเดิมพัน 51,000 ดอลลาร์ในการเดิมพันความเสี่ยงสูงเกิน 3 ล้านดอลลาร์และ 5 ล้านดอลลาร์ ที่อยู่นี้ยังเป็นที่อยู่ใหม่ที่ไม่มีประวัติการทำธุรกรรม

สำหรับการคาดเดาของผู้วิจารณ์บางส่วนที่อ้างอิงจากเรื่องนี้เกี่ยวกับการเทรดด้วยข้อมูลภายในหรือการรั่วไหลของข้อมูล ยังไม่มีข้อสรุปที่ชัดเจน และฝ่ายโครงการก็ไม่ได้ตอบสนอง

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ การเดิมพันในตลาด Polymarket ที่ว่ายอดสมัครซื้อทั้งหมดของการขายสาธารณะของ Infinex จะมากกว่า 2 ล้านดอลลาร์ มีความน่าจะเป็นเพิ่มขึ้นเป็น 98% ความน่าจะเป็นที่จะมากกว่า 3 ล้านดอลลาร์คือ 93% มากกว่า 5 ล้านดอลลาร์คือ 78% ขณะนี้ยอดการทำธุรกรรมสะสมของเหตุการณ์นี้ถึง 3.25 ล้านดอลลาร์แล้ว