ความบิดเบือนทางเศรษฐกิจมหภาค การปรับโครงสร้างสภาพคล่อง และการกำหนดราคาผลตอบแทนที่แท้จริงใหม่

ในโลกที่ "ไม่น่าเชื่อถืออีกต่อไป" เราจะเข้าใจถึงสถานะของสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและหลักการ R2 ได้อย่างไร?

I. เมื่อข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคเริ่มบิดเบือน ปัญหาที่แท้จริงในตลาดเพิ่งเริ่มต้นขึ้นเท่านั้น

ในเดือนพฤศจิกายน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ที่ยังไม่ได้ปรับปรุง เพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าค่าที่คาดการณ์ไว้ในปีก่อนที่ 3.0% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ที่ 3.1% อย่างมาก

มองเผินๆ แล้ว นี่คือรายงานที่ดีเยี่ยมที่แสดงให้เห็นถึง "อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และมีโอกาสที่จะลดอัตราดอกเบี้ย"

ปัญหาคือ นี่ไม่ใช่ข้อมูลที่สามารถเชื่อถือได้อย่างไม่มีเงื่อนไข

เมื่อวันที่ 19 ธันวาคม จอห์น วิลเลียมส์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์กและสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงถาวรของคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤศจิกายนที่ 2.7% ได้รับผลกระทบจาก "ปัจจัยทางเทคนิค" และอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันที่ 3.5%–3.75% อยู่ในสถานการณ์ที่เหมาะสมแล้ว ไม่จำเป็นต้องรีบปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก และจำเป็นต้องรอข้อมูลเดือนธันวาคมเพื่อตรวจสอบแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่แท้จริง

นี่เป็นสัญญาณที่พบได้ทั่วไปและมีความสำคัญมาก มันไม่ได้ปฏิเสธข้อมูลนั้นเอง แต่มันไม่ได้ปฏิเสธความสำคัญในฐานะแนวทางชี้นำสำหรับแนวทางการกำหนดนโยบาย

ในบริบทของการปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ ในเดือนตุลาคม การใช้ข้อมูลจากเดือนก่อนหน้าเพื่อ "ดึง" ช่วงเวลาที่ขาดหายไป และการสมมติว่าการเติบโตเป็นศูนย์นั้น อาศัยสมมติฐานทางเทคนิคเป็นอย่างมาก วิธีการนี้อาจช่วยลดความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้นได้ แต่ก็ไม่น่าเชื่อถือเท่าใดนัก

• เจ้าหน้าที่ภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ยังคงยืนกรานในดุลยพินิจที่เป็นอิสระ
• การโน้มน้าวใจผู้เข้าร่วมตลาดที่เข้าใจโครงสร้างของเงินเฟ้ออย่างแท้จริงนั้นยิ่งยากกว่า

นั่นหมายความว่าอย่างไร?

เมื่อข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคถูกบิดเบือนทางเทคนิค ผู้กำหนดนโยบายมักจะระมัดระวังมากขึ้น การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมมักเป็นทางเลือกที่มีความเป็นไปได้มากกว่า ในกรณีที่ไม่มีการตรวจสอบที่น่าเชื่อถือเพียงพอ

เศรษฐศาสตร์มหภาคไม่ได้ง่ายขึ้น แต่กลับเชื่อถือได้ยากขึ้นต่างหาก

ประการที่สอง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้กลายเป็น "ตัวแปรเงินเฟ้อ" อีกครั้ง แทนที่จะเป็นเพียงแค่ความผันผวนของตลาด

หากการบิดเบือนข้อมูลส่งผลกระทบต่อความน่าเชื่อถือของการตัดสินใจเชิงนโยบายแล้ว ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ก็ส่งผลกระทบต่อโครงสร้างของอัตราเงินเฟ้อเช่นกัน

เมื่อไม่นานมานี้ สหรัฐอเมริกาได้เพิ่มความเข้มงวดในการปิดล้อมเวเนซุเอลา โดยยึดเรือบรรทุกน้ำมันลำที่สามที่บรรทุกน้ำมันดิบของเวเนซุเอลา แม้ว่าเรือลำนั้นจะชักธงของรัฐวิสาหกิจปานามาก็ตาม การกระทำนี้ทำให้จำนวนเรือของเวเนซุเอลาที่ออกจากท่าเรือลดลงอย่างมาก และเริ่มส่งผลกระทบต่อสถานะทางการเงินของประเทศแล้ว

เจตนารมณ์ของสหรัฐอเมริกาไม่ได้ซับซ้อนอะไร นั่น คือการปิดล้อมระบอบมาดูโรด้วยแรงกดดันทางการเงินอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงอีกด้านที่อันตรายกว่า โดยแหล่งข่าวหลายแห่งระบุว่าอิสราเอลกำลังประเมินความเป็นไปได้ที่จะโจมตีอิหร่านอีกครั้ง โดยอ้างถึงความเป็นไปได้ที่การผลิตขีปนาวุธรายเดือนของอิหร่านอาจ สูงถึง 3,000 ลูก

ในการปะทะกันรอบก่อนหน้านี้ระหว่างอิสราเอลและอิหร่าน อิหร่านได้เปิดฉากโจมตีตอบโต้ด้วยขีปนาวุธขนาดใหญ่ ซึ่งทำลายระบบป้องกันภัยทางอากาศของอิสราเอลได้อย่างมาก จนในที่สุดสหรัฐฯ ต้องเข้าแทรกแซงโดยตรงและใช้เครื่องบินทิ้งระเบิด B-2 โจมตีโรงงานนิวเคลียร์ของอิหร่าน ซึ่งทำให้ความขัดแย้งหยุดชะงักลงชั่วคราว

หากอิสราเอลเลือกที่จะ โจมตีแบบไม่ทันตั้งตัวโดยไม่ประกาศสงคราม ในครั้งนี้ อิหร่านก็มีแนวโน้มที่จะตอบโต้ด้วยการโจมตีด้วยขีปนาวุธที่มีความรุนแรงสูง แม้ว่าคลังขีปนาวุธของอิหร่านจะลดลงเมื่อเทียบกับครั้งก่อน แต่ก็ยังมากพอที่จะสร้างความเสียหายอย่างร้ายแรงต่ออิสราเอล ซึ่งจะทำให้สหรัฐฯ ต้องเข้ามาแทรกแซงอย่างลึกซึ้งอีกครั้ง

สิ่งนี้จะก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ต่อเนื่อง:

• ตะวันออกกลางยังคงเป็น ภูมิภาคหลักของระบบปิโตรดอลลาร์
• ความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซ ทะเลแดง และคลองสุเอซจะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก
• แม้ภายใต้สถานการณ์โดยรวมที่มองว่า "อุปทานล้นตลาด" ราคาน้ำมันดิบก็อาจดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วได้
• ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการนำเข้ากำลังกลับเข้าสู่ระบบราคาสินค้าโลกอีกครั้ง ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มเงินเฟ้อของสหรัฐฯ

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ความเข้มข้นของการปิดล้อมของสหรัฐฯ ต่อเวเนซุเอลาอาจต้องปรับเปลี่ยน และภูมิทัศน์ทางภูมิศาสตร์การเมืองจะเข้าสู่สภาวะความไม่แน่นอนรูปแบบใหม่

ภาพรวมระดับมหภาคกำลังเปลี่ยนจากความคาดหวังในแง่ดีที่ขับเคลื่อนด้วยอัลกอริทึม กลับสู่โครงสร้างความเป็นจริงที่ขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยง

III. ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ อะไรคือผลประโยชน์ที่ "ถูกต้อง" อย่างแท้จริง?

เมื่อความน่าเชื่อถือของข้อมูลลดลง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมาปรากฏอีกครั้ง และทิศทางของนโยบายการเงินมีความไม่แน่นอนสูง ประเด็นหลักที่ตลาดให้ความสนใจจึงเปลี่ยนแปลงไป

คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่า "เราจะลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งได้ไหม" อีกต่อไปแล้ว

แทน:

• ผลประโยชน์ใดบ้าง ที่ไม่ขึ้นอยู่กับทิศทางนโยบาย?
• กระแสเงินสดใดบ้าง ที่ไม่ขึ้นอยู่กับสภาพคล่องในตลาดรอง?
• สินทรัพย์ใดบ้าง ที่ยังคงมีความน่าสนใจในสภาวะที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงและความไม่แน่นอนสูง?

คำตอบนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ มันมีอยู่แล้วในโลกแห่งความเป็นจริงมานานแล้ว:

• พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระยะสั้น
• สินทรัพย์เครดิตที่มีกระแสเงินสดชัดเจน
• สินทรัพย์ทางการเงินเพื่อการค้าและผู้บริโภคที่มีโครงสร้างชัดเจนและกำหนดระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอนที่แน่นอน

สิ่งที่หายากอย่างแท้จริงไม่ใช่ตัวสินทรัพย์เอง แต่เป็นวิธีการนำสินทรัพย์เหล่านั้นเข้าสู่บล็อกเชนอย่างโปร่งใส ตรวจสอบได้ และดำเนินการได้

IV. บทบาทของ R2: ไม่ใช่การทำนายโลก แต่เป็นการปรับตัวให้เข้ากับโลก

สิ่งที่ R2 ทำคือการสร้างโครงสร้างผลตอบแทนที่แน่นอนยิ่งขึ้นในช่วงเวลาที่นโยบายผันผวน ความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ และข้อมูลบิดเบือน:

• ไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับลดลงหรือไม่ก็ตาม
• ไม่สร้างภาพลวงตาของสภาพคล่องในตลาดรอง
• ไม่มีข้อผูกมัดใดๆ เกี่ยวกับแหล่งรายได้ที่ไม่สามารถอธิบายได้

R2 มุ่งเน้นไปที่ประโยชน์ที่เกิดขึ้นจริงแล้วในโลกแห่งความเป็นจริง:

• พันธบัตรกระทรวงการคลังและสินทรัพย์เครดิตที่มีกำหนดระยะเวลาแน่นอน
• กระแสเงินสดที่ตรวจสอบได้และสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้
• โครงสร้างผลตอบแทนที่ได้กำหนดไว้แล้วในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูง

เมื่อดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) บิดเบือนไปจากความเป็นจริง เมื่ออัตราเงินเฟ้อได้รับอิทธิพลจากตัวแปรทางภูมิรัฐศาสตร์อีกครั้ง และเมื่อนโยบายการเงินต้องดำเนินไปอย่างระมัดระวัง ความสำคัญของผลตอบแทนที่แท้จริงจึงยิ่งทวีความสำคัญมากขึ้น แทนที่จะลดลง

โดยสรุป: จาก "การชนะเพียงครั้งเดียว" สู่ "ความสำเร็จในระยะยาว"

โลกในระดับมหภาคกำลังเผชิญกับจุดเปลี่ยนที่สำคัญ:

• ข้อมูลไม่ได้มีความน่าเชื่อถือโดยเนื้อแท้อีกต่อไปแล้ว
• ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ไกลอีกต่อไปแล้ว
• นโยบายต่างๆ ไม่ได้เป็นแบบทางเดียวอีกต่อไปแล้ว

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ สิ่งที่สำคัญอย่างแท้จริงจึงไม่ใช่ "การเดิมพันในทิศทางที่ถูกต้องเพียงครั้งเดียว" อีกต่อไป แต่เป็นการ สร้างโครงสร้างกำไรที่สามารถใช้งานได้ในสถานการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคส่วนใหญ่

เป้าหมายของ R2 ไม่ใช่การทำนายว่าโลกจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร แต่เป็นการทำให้มั่นใจว่า ไม่ว่าโลกจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร ผู้ใช้จะเข้าใจว่าเงินทุนของตนกำลังทำอะไร ผลตอบแทนมาจากไหน และความเสี่ยงได้รับการควบคุมอย่างไร นี่คือความสามารถที่หาได้ยากอย่างแท้จริงในขั้นตอนต่อไป