หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์? การต่อสู้ที่ยืดเยื้อมานานกว่าทศวรรษสิ้นสุดลงแล้ว ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลกำลังจะเข้าสู่การพิจารณาของวุฒิสภา

บทความต้นฉบับโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

ผู้แต่ง/ Dingdang ( @XiaMiPP )

เมื่อวันที่ 10 ธันวาคม วุฒิสมาชิกสหรัฐฯ กิลลิแบรนด์และลัมมิส กล่าวในการประชุมสุดยอดนโยบายของสมาคมบล็อกเชนว่า ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัล (CLARITY AC) คาดว่า จะเผยแพร่ในสุดสัปดาห์นี้ และจะเข้าสู่ขั้นตอนการแก้ไข การพิจารณา และการลงคะแนนเสียงในสัปดาห์หน้า ซึ่งหมายความว่าโครงการทางกฎหมายที่รอคอยมานานนี้ได้เข้าสู่ช่วงเวลาสำคัญอย่างเป็นทางการแล้ว

ร่างกฎหมายฉบับนี้ได้รับการเสนออย่างเป็นทางการครั้งแรกต่อสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2025 โดยแพทริค แมคเฮนรี ประธานคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎร และเฟรนช์ ฮิลล์ ประธานคณะอนุกรรมการด้านสินทรัพย์ดิจิทัลและนวัตกรรม ร่างกฎหมายนี้ผ่านการลงมติในสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนนเสียงข้างมากอย่างท่วมท้น (294 เสียงเห็นชอบ) เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม และขณะนี้อยู่ระหว่างรอการพิจารณาขั้นสุดท้ายจากวุฒิสภา

หลักการสำคัญของร่างกฎหมายนี้คือ การจำแนกประเภท แทนที่จะใช้แนวทางเดียวแบบทุกกรณี

หัวใจสำคัญของกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัล (Cryptocurrency Market Structure Act) คือความพยายามที่จะยุติการโต้เถียงกันยาวนานนับทศวรรษระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กับอุตสาหกรรมเกี่ยวกับว่าสิ่งใดเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ เป็นครั้งแรกที่กฎหมายนี้บัญญัติขอบเขตของสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างชัดเจน หลีกเลี่ยงแนวทางการกำกับดูแลแบบ "ใช้ได้กับทุกอย่าง" และหันมาใช้กรอบการกำกับดูแลแบบแบ่งประเภทแทน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง:

ความแตกต่างทางกฎหมายระหว่าง "สินค้าดิจิทัล" และ "หลักทรัพย์ดิจิทัล"

ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่า โทเค็นส่วนใหญ่ที่ออกบนบล็อกเชนแบบกระจายอำนาจนั้นเป็น "สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" โดยโอนอำนาจการกำกับดูแลไปยังคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) เฉพาะโทเค็นที่ผ่านการทดสอบ Howey และมีลักษณะ "สัญญาการลงทุน" ทั่วไปเท่านั้นที่จะยังคงอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ SEC ตามกฎระเบียบหลักทรัพย์

ช่องทางการยกเว้นสำหรับ "บล็อกเชนที่พัฒนาแล้ว"

เพื่อหลีกเลี่ยงการจัดประเภทโทเค็นทั้งหมดเป็นหลักทรัพย์โดยบังคับ ร่างกฎหมายนี้จึงกำหนดมาตรฐาน "ระบบบล็อกเชนที่พัฒนาแล้ว" ขึ้น โดยบล็อกเชนจะได้รับการยกเว้นจากข้อกำหนดการจดทะเบียนหลักทรัพย์ของ ก.ล.ต. ก็ต่อเมื่อตรงตามเกณฑ์ "การกระจายอำนาจสูง" (ไม่มีหน่วยงานใดควบคุมโทเค็นหรือสิทธิ์ในการตรวจสอบเกิน 20% และมูลค่าของโทเค็นส่วนใหญ่มาจากการใช้งานเครือข่ายจริง) นี่เป็นการเปิดทางที่ชัดเจนสำหรับสินทรัพย์กระแสหลัก เช่น บิตคอยน์และอีเธอเรียม ทำให้มั่นใจได้ว่ากฎระเบียบจะไม่ขัดขวางความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี

ตลาดรองได้เปลี่ยนไปอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC อย่างเต็มรูปแบบแล้ว

ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดให้แพลตฟอร์มทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแบบทันทีหรือแบบอนุพันธ์ ต้องลงทะเบียนกับ CFTC ในฐานะ "ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล" (DCE) นายหน้าซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล หรือผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล โดยคำนึงถึงความเป็นจริงของอุตสาหกรรม ร่างกฎหมายฉบับนี้ยังรวมถึงระยะเวลา "การลงทะเบียนชั่วคราว" 360 วัน เพื่อให้มั่นใจว่าแพลตฟอร์มที่มีอยู่ซึ่งปฏิบัติตามกฎหมายจะไม่ถูกบังคับให้ปิดตัวลงเนื่องจากการละเมิดทางเทคนิคในช่วงระยะเวลาเปลี่ยนผ่าน ซึ่งจะช่วยให้การเปลี่ยนผ่านเป็นไปอย่างราบรื่น

การยกเว้นทางการเงินแบบจำกัด

แม้ว่าการเสนอขายเหรียญดิจิทัลครั้งแรก (ICO) จะดำเนินการบนบล็อกเชนที่พัฒนาแล้ว แต่หากยังคงถือว่าเป็น "สัญญาการลงทุน" ผู้ออกเหรียญสามารถยื่นขอการยกเว้นจากข้อกำหนดการลงทะเบียนตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 ได้ แต่จำนวนเงินทั้งหมดที่ระดมทุนได้ในหนึ่งปีต้องไม่เกิน 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันการเปิดเผยข้อมูลที่เข้มงวดมากขึ้น การออกแบบนี้พยายามสร้างสมดุลระหว่างการส่งเสริมนวัตกรรมและการคุ้มครองนักลงทุน

การแบ่งงานระหว่าง CFTC และ SEC: จากความขัดแย้งสู่ความร่วมมือ

การต่อสู้แย่งชิงอำนาจที่ยืดเยื้อระหว่าง SEC และ CFTC เกี่ยวกับขอบเขตอำนาจเหนือสินทรัพย์ดิจิทัลนั้น ถูกอธิบายโดยอุตสาหกรรมว่าเป็น "จุดอ่อน" ของภาคส่วนคริปโตเคอร์เรนซี ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังถูกมองว่าเป็นต้นทุนแฝงที่สำคัญซึ่งขัดขวางนวัตกรรมในสหรัฐอเมริกา หากกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตเคอร์เรนซี (Cryptocurrency Market Structure Act) มีผลบังคับใช้ มันจะยุติสถานการณ์นี้โดยทางกฎหมาย โดยกำหนดการแบ่งความรับผิดชอบที่ชัดเจน: CFTC จะกลายเป็นหน่วยงานกำกับดูแลหลักของตลาดรองสำหรับสินค้าดิจิทัล ในขณะที่ SEC จะมุ่งเน้นไปที่การออกโทเค็นและการจัดจำหน่ายแบบส่วนตัวซึ่งยังคงมีลักษณะหลักทรัพย์ในตลาดหลัก

เพื่อให้เกิดการประสานงานระหว่างสองหน่วยงานในส่วนที่ทับซ้อนกัน ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดให้จัดตั้ง " คณะกรรมการที่ปรึกษาร่วม " ถาวรขึ้น ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งจะต้องตอบสนองต่อข้อเสนอแนะที่ไม่ผูกมัดของคณะกรรมการอย่างเป็นทางการเมื่อมีการพัฒนากฎระเบียบที่อาจส่งผลกระทบต่อเขตอำนาจของอีกฝ่ายหนึ่ง กลไกนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อป้องกันช่องว่างด้านกฎระเบียบหรือการซ้ำซ้อนของกฎระเบียบในอนาคต

ในขณะเดียวกัน ร่างกฎหมายฉบับนี้ยังให้การคุ้มครองที่ชัดเจนแก่ระบบนิเวศทางการเงินแบบกระจายอำนาจ โดยบทบาทที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเก็บรักษาทรัพย์สินและไม่แสวงหาผลกำไร เช่น นักพัฒนาส่วนหน้าของโปรโตคอล ผู้ตรวจสอบความถูกต้องของโหนด และผู้ขุดเหรียญ จะถูกยกเว้นอย่างชัดเจนจากคำจำกัดความของ "นายหน้า" หรือ "ผู้ค้า" ซึ่งจะช่วยลดภาระการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับโปรโตคอลได้อย่างมาก และรักษาสภาพแวดล้อมที่เหมาะสมสำหรับการสร้างสรรค์นวัตกรรมทางเทคโนโลยี

มาตรการสนับสนุนต่างๆ กำลังถูกนำไปใช้พร้อมๆ กัน โดย CFTC เป็นผู้นำในการดำเนินการ

ขณะที่การพิจารณาร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลในวุฒิสภาเข้าสู่ช่วงสำคัญ เมื่อวันที่ 5 ธันวาคม แคโรไลน์ ดี. ฟาม ประธานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) รักษาการ ได้ประกาศว่า ผลิตภัณฑ์สกุลเงินดิจิทัลแบบซื้อขายทันที (spot cryptocurrency products) จะได้รับอนุญาตให้ซื้อขายในตลาดซื้อขายล่วงหน้าที่มีการกำกับดูแลและจดทะเบียนกับ CFTC เป็นครั้งแรก

ฟามกล่าวว่า การเคลื่อนไหวนี้เป็นส่วนหนึ่งของแผนการของรัฐบาลทรัมป์ที่จะทำให้สหรัฐอเมริกาเป็น "เมืองหลวงของคริปโตเคอร์เรนซีของโลก" โดยมีเป้าหมายเพื่อแก้ไขปัญหาการขาดความปลอดภัยในตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศ ด้วยการจัดตั้งตลาดภายในประเทศที่มีการกำกับดูแล

นอกจากนี้ ในส่วนหนึ่งของโครงการ “Crypto Sprint” คณะกรรมการกำกับสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) จะส่งเสริมการใช้หลักประกันที่เป็นโทเค็น (รวมถึงสเตเบิลคอยน์) ในตลาดอนุพันธ์ และแก้ไขกฎระเบียบเพื่อสนับสนุนการประยุกต์ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนในโครงสร้างพื้นฐาน เช่น การหักบัญชีและการชำระเงิน ซึ่งจะเสริมสร้างบทบาทความเป็นผู้นำของ CFTC ในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล และสอดคล้องกับเจตนารมณ์ของร่างกฎหมายเป็นอย่างยิ่ง

กระบวนการเสนอชื่อของทรัมป์เร่งตัวขึ้น: ผู้นำที่เป็นมิตรกับคริปโตเคอร์เรนซีได้รับการแต่งตั้งแล้ว

นับตั้งแต่สมัยที่สองของทรัมป์ การปรับเปลี่ยนบุคลากรของหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินที่สำคัญของสหรัฐฯ ได้เปลี่ยนไปในทิศทางที่เอื้อต่อสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างต่อเนื่อง ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้ได้กลายเป็นตัวเร่งสำคัญสำหรับการพัฒนาอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี

ในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC นายพอล แอตกินส์ ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) กล่าวว่า "การต่อต้าน" ของสหรัฐฯ ต่อสกุลเงินดิจิทัลนั้น "ยาวนานเกินไป" แอตกินส์ ซึ่งได้รับการแต่งตั้งโดยทรัมป์และมีกำหนดเข้ารับตำแหน่งในปี 2025 มองว่ากฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัล (Cryptocurrency Market Structure Act) เป็นส่วนหนึ่งของ "โครงการคริปโต" (Project Crypto) ซึ่งเป็นโครงการที่มุ่งสร้างความเป็นระเบียบและความเป็นธรรมในการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านกฎหมายและข้อบังคับ

ในขณะเดียวกัน เมื่อวันที่ 25 ตุลาคม 2025 ทรัมป์ได้เสนอชื่อไบรอัน ควินเทนซ์ ให้ดำรงตำแหน่งประธานและกรรมการของ CFTC เขาเป็นอดีตทนายความด้านคริปโตเคอร์เรนซีที่เคยเป็นตัวแทนบริษัทคริปโตหลายแห่ง (เช่น กองทุนร่วมลงทุนและโครงการบล็อกเชน) ที่สำนักงานกฎหมาย Willkie Farr & Gallagher และดำรงตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายกฎหมายของคณะทำงานด้านคริปโตเคอร์เรนซีของ SEC ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025 โดยรายงานตรงต่อแอตกินส์

นอกจากนี้ ทรัมป์ยังเสนอชื่อทราวิส ฮิลล์ ให้ดำรงตำแหน่งประธานของบรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหรัฐอเมริกา (FDIC) ซึ่งปัจจุบันเขาดำรงตำแหน่งประธานรักษาการอยู่จนถึงปี 2025 ฮิลล์เองก็เป็นผู้ที่ชื่นชอบคริปโตเคอร์เรนซี และเคยสนับสนุนให้ธนาคารเข้ามามีส่วนร่วมในการดูแลรักษาคริปโตเคอร์เรนซีและการออกสเตเบิลคอยน์ โดยเชื่อว่าจะช่วยเพิ่มการเข้าถึงบริการทางการเงิน FDIC ทำหน้าที่กำกับดูแลความสัมพันธ์ระหว่างธนาคารและคริปโตเคอร์เรนซี (เช่น ผู้ออกสเตเบิลคอยน์) และการแต่งตั้งเขาอาจช่วยให้ธนาคารเข้าสู่ตลาดคริปโตได้ง่ายขึ้น

หลังจากที่รัฐบาลกลับมาดำเนินงานอีกครั้ง ก.ล.ต. ก็ได้นำแผนการปรับปรุงประสิทธิภาพเชิงสถาบันหลายชุดมาใช้เพื่อเร่งกระบวนการอนุมัติ ETF สัญญาณโดยรวมนั้นชัดเจนมาก นั่นคือ ตรรกะด้านการกำกับดูแลกำลังเปลี่ยนจากการบริหารจัดการเชิงป้องกันไปสู่การยอมรับเชิงโครงสร้าง

สรุป: สหรัฐอเมริกากำลังเติมเต็ม "ปริศนาทางกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซี" ให้สมบูรณ์

ที่สำคัญกว่านั้น ความคืบหน้าของกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลอาจช่วยเสริมสร้างความสำเร็จของกฎหมายนวัตกรรมเหรียญเสถียรของอเมริกาที่ทรัมป์ลงนามไปเมื่อต้นปีนี้ ซึ่งได้วางกรอบความปลอดภัยสำหรับการออกเหรียญเสถียรไว้แล้ว ร่างกฎหมายฉบับนี้จะช่วยเติมเต็มช่องว่างด้านโครงสร้างตลาด และผลักดันให้สหรัฐอเมริกาจาก "ผู้ตาม" ไปสู่ "ผู้นำ" ในการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลระดับโลก

โดยรวมแล้ว การเปลี่ยนแปลงนโยบายและบุคลากรเหล่านี้บ่งชี้ถึงโอกาสเชิงโครงสร้างสำหรับระบบนิเวศคริปโตของสหรัฐฯ โดยกฎระเบียบที่ชัดเจนขึ้นอาจดึงดูดเงินทุนจากสถาบันต่างๆ ได้มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความท้าทายอยู่ เช่น การประสานรายละเอียดด้านกฎระเบียบของ DeFi และการปรับให้สอดคล้องกับมาตรฐานสากล แต่สำหรับผู้เชี่ยวชาญด้านคริปโตทั่วโลก นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของสหรัฐฯ เท่านั้น มันแสดงถึงโอกาสสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด