Beige Book ทำให้เกิดความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง Bitcoin พุ่งสูงถึง 90,000 ดอลลาร์ การพุ่งขึ้นของคริสต์มาสกำลังใกล้เข้ามาหรือไม่?

ไม่ว่าจะเป็นชาวจีนหรือชาวต่างชาติ ทุกคนต่างก็มีความรู้สึกแบบเดิมๆ ที่ว่า "เพลิดเพลินกับการรวมญาติอย่างสมเกียรติในช่วงวันหยุด" วันพฤหัสบดีที่สี่ของเดือนพฤศจิกายนของทุกปี ถือเป็นวันขอบคุณพระเจ้า ซึ่งเป็นวันหยุดตามประเพณีที่สำคัญในสหรัฐอเมริกา

ในวันขอบคุณพระเจ้านี้ ผู้ที่ชื่นชอบสกุลเงินดิจิทัลคงรู้สึกขอบคุณมากที่สุดที่ราคา Bitcoin กลับมาอยู่ที่ 90,000 ดอลลาร์อีกครั้ง

นอกจากอิทธิพลของ "ช่วงเทศกาลวันหยุด" แล้ว เอกสาร Beige Book ซึ่งกลายเป็นพื้นฐานสำคัญในการตัดสินใจอย่างไม่คาดคิดเนื่องจากภาวะปิดทำการของรัฐบาล ยังช่วยกำหนดทิศทางนโยบายการเงินครั้งสุดท้ายของปีใหม่อีกด้วย ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม เพิ่มขึ้นจาก 20% เมื่อสัปดาห์ที่แล้วเป็น 86%

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนท่าที เศรษฐกิจโลกหลักๆ กำลังเข้าสู่ "โหมดการพิมพ์เงิน" พร้อมกัน และช่องโหว่ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมก็ขยายวงกว้างขึ้น สินทรัพย์คริปโตกำลังอยู่ในช่วงวิกฤตตามฤดูกาล การเปิดช่องทางสภาพคล่องทั่วโลกจะส่งผลกระทบต่อทิศทางของอุตสาหกรรมคริปโตอย่างไร ที่สำคัญกว่านั้น ช่วงเทศกาลวันหยุดที่กำลังจะมาถึงจะนำมาซึ่งคริสต์มาสหรือจะเป็นหายนะคริสต์มาสกันแน่

โอกาสที่อัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมจะลดลงเพิ่มขึ้นเป็น 86%

ข้อมูลจาก Polymarket ระบุว่า โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในการประชุมเดือนธันวาคม เพิ่มขึ้นจากประมาณ 20% เมื่อสัปดาห์ที่แล้วเป็น 86% ซึ่งน่าจะเป็นหนึ่งในสาเหตุหลักของการพุ่งสูงขึ้นของราคา Bitcoin เมื่อเร็ว ๆ นี้ และการเปลี่ยนแปลงของโอกาสนี้เป็นผลมาจากรายงานเศรษฐกิจ Beige Book

รายงานสำคัญเรื่องการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ย

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา สมุดปกสีเบจของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) สาขาดัลลัส ซึ่งรวบรวมข้อมูลล่าสุดจากทั้ง 12 เขตของสหรัฐอเมริกา ได้รับการเผยแพร่อย่างเป็นทางการแล้ว โดยปกติแล้ว สมุดปกสีเบจจะเป็นเพียงเอกสารประจำ แต่เนื่องจากการปิดหน่วยงานของรัฐบาลทำให้ข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญจำนวนมากล้าสมัย รายงานฉบับนี้จึงกลายเป็นแหล่งข้อมูลที่หายากและครอบคลุมอย่างยิ่งที่คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) สามารถอ้างอิงก่อนการตัดสินใจ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง นี่คือหนึ่งในไม่กี่หน้าต่างที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถสะท้อนสถานะของเศรษฐกิจในระดับรากหญ้าได้อย่างแท้จริง แม้ว่าจะยังมีข้อมูลไม่เพียงพอ

การประเมินโดยรวมของรายงานมีความตรงไปตรงมา กล่าวคือ กิจกรรมทางเศรษฐกิจแทบไม่เปลี่ยนแปลง ความต้องการแรงงานยังคงอ่อนตัวลง แรงกดดันด้านต้นทุนต่อธุรกิจเพิ่มขึ้น และการใช้จ่ายของผู้บริโภคเริ่มระมัดระวังมากขึ้น ภายใต้เสถียรภาพที่เห็นได้ชัด เศรษฐกิจสหรัฐฯ เริ่มแสดงให้เห็นถึงการคลายตัวเชิงโครงสร้างบ้าง

ส่วนที่น่าสนใจที่สุดของรายงานฉบับนี้คือการอธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงในตลาดแรงงาน ในช่วงหกสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ แทบไม่มีสัญญาณเชิงบวกเลย ประมาณครึ่งหนึ่งของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในภูมิภาคต่างๆ รายงานว่าธุรกิจในท้องถิ่นกำลังลดความตั้งใจในการจ้างงานลง โดยบางแห่งถึงกับใช้แนวทาง "อย่าจ้างงานถ้าทำได้" การจ้างงานง่ายขึ้นอย่างมากในหลายอุตสาหกรรม ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับปัญหาการขาดแคลนแรงงานอย่างรุนแรงในช่วงสองปีที่ผ่านมา ยกตัวอย่างเช่น ในพื้นที่แอตแลนตาของหลายรัฐทางตะวันออกเฉียงใต้ ธุรกิจหลายแห่งกำลังเลิกจ้างพนักงานหรือจ้างพนักงานทดแทนเพียงเล็กน้อย ขณะที่ในพื้นที่คลีฟแลนด์ รัฐโอไฮโอ และเพนซิลเวเนีย ผู้ค้าปลีกบางรายกำลังลดจำนวนพนักงานลงอย่างจริงจังเนื่องจากยอดขายที่ลดลง การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้ว่าการฟื้นตัวของตลาดแรงงานไม่ได้เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยวอีกต่อไป แต่กำลังแพร่กระจายไปยังอุตสาหกรรมและภูมิภาคต่างๆ ที่กว้างขึ้น

ขณะเดียวกัน แม้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะถูกมองว่าอยู่ในระดับ "เล็กน้อย" แต่ความเป็นจริงของธุรกิจนั้นซับซ้อนกว่าที่ตัวเลขบ่งชี้ ธุรกิจการผลิตและค้าปลีกบางแห่งยังคงรู้สึกถึงแรงกดดันจากต้นทุนปัจจัยการผลิตที่สูงขึ้น ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากภาษีศุลกากร ยกตัวอย่างเช่น โรงเบียร์แห่งหนึ่งในเขตมินนีแอโพลิสรายงานว่าราคากระป๋องอลูมิเนียมที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนการผลิตเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ปัญหาที่หนักกว่าคือค่ารักษาพยาบาล ซึ่งเกือบทุกเขตกล่าวถึง การจัดหาประกันสุขภาพให้กับพนักงานกำลังมีราคาแพงขึ้นเรื่อยๆ และต่างจากภาษีศุลกากร ต้นทุนเหล่านี้ไม่ได้เป็นวัฏจักร แต่เป็นแนวโน้มระยะยาวที่ยากต่อการย้อนกลับ ธุรกิจจึงถูกบังคับให้ต้องตัดสินใจที่ยากลำบากระหว่างการขึ้นราคาและกำไรที่ลดลง บางบริษัทผลักภาระต้นทุนเหล่านี้ให้กับผู้บริโภค ทำให้ราคาสินค้าสูงขึ้น ในขณะที่บางบริษัทเลือกที่จะรับภาระต้นทุนเหล่านี้เอง ทำให้อัตรากำไรลดลง ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด ผลลัพธ์สุดท้ายจะสะท้อนให้เห็นในดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และผลประกอบการของบริษัทในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

หากเปรียบเทียบกับแรงกดดันจากภาคธุรกิจแล้ว การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นกับผู้บริโภคก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน ผู้มีรายได้สูงยังคงขับเคลื่อนผลประกอบการอันน่าประทับใจของธุรกิจค้าปลีกระดับไฮเอนด์ แต่ครัวเรือนชาวอเมริกันจำนวนมากขึ้นกำลังรัดเข็มขัดมากขึ้น หลายภูมิภาครายงานว่าผู้บริโภคลังเลที่จะยอมรับการขึ้นราคามากขึ้น โดยเฉพาะครอบครัวที่มีรายได้น้อยและปานกลางที่เผชิญกับงบประมาณที่จำกัด ซึ่งมีแนวโน้มที่จะเลื่อนการซื้อหรือละทิ้งการซื้อของที่ไม่จำเป็นออกไป เสียงตอบรับจากตัวแทนจำหน่ายรถยนต์เป็นเครื่องยืนยันได้เป็นอย่างดีว่า เมื่อเครดิตภาษีของรัฐบาลกลางสิ้นสุดลง ยอดขายรถยนต์ไฟฟ้าก็ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้บริโภคมีความระมัดระวังมากขึ้นเมื่อต้องเผชิญกับการใช้จ่ายจำนวนมาก และแม้แต่ภาคส่วนที่เคยแข็งแกร่งก็เริ่มแสดงสัญญาณของความเหนื่อยล้า

ท่ามกลางวิกฤตเศรษฐกิจต่างๆ ผลกระทบจากการปิดหน่วยงานภาครัฐถูกขยายวงกว้างขึ้นอย่างชัดเจนในรายงานฉบับนี้ การปิดหน่วยงานภาครัฐที่ยาวนานเป็นประวัติการณ์ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อรายได้ของพนักงานรัฐบาลกลางเท่านั้น แต่การลดการใช้จ่ายยังฉุดการบริโภคในท้องถิ่นให้ลดลง ส่งผลให้ยอดขายรถยนต์ในเขตฟิลาเดลเฟียลดลงอย่างมาก แต่สิ่งที่น่าประหลาดใจอย่างแท้จริงคือ การปิดหน่วยงานภาครัฐยังส่งผลกระทบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจในวงกว้างผ่านช่องทางอื่นๆ ด้วย สนามบินในพื้นที่แถบมิดเวสต์เกิดความวุ่นวายเนื่องจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง ส่งผลให้กิจกรรมทางธุรกิจชะลอตัวลง ธุรกิจบางแห่งยังประสบปัญหาคำสั่งซื้อล่าช้า ปฏิกิริยาลูกโซ่นี้แสดงให้เห็นว่าผลกระทบทางเศรษฐกิจจากการปิดหน่วยงานภาครัฐนั้นรุนแรงกว่าแค่ "การระงับการทำงานของรัฐบาล" เพียงอย่างเดียว

ในระดับเทคโนโลยีที่กว้างขึ้น ปัญญาประดิษฐ์กำลังปรับเปลี่ยนโครงสร้างเศรษฐกิจอย่างเงียบๆ ผู้ตอบแบบสอบถาม Beige Book แสดงให้เห็นถึง "ปรากฏการณ์สองทาง" ที่ละเอียดอ่อน กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง AI กำลังขับเคลื่อนการเติบโตของการลงทุน ยกตัวอย่างเช่น ผู้ผลิตในพื้นที่บอสตันได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นเนื่องจากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่สูง ในทางกลับกัน สิ่งนี้ทำให้บางบริษัทลดตำแหน่งงานระดับเริ่มต้นลง เนื่องจากงานพื้นฐานบางส่วนถูกแทนที่ด้วยเครื่องมือ AI ความกังวลที่คล้ายคลึงกันกำลังเกิดขึ้นในภาคการศึกษา มหาวิทยาลัยในพื้นที่บอสตันรายงานว่านักศึกษาจำนวนมากกังวลเกี่ยวกับผลกระทบในอนาคตของ AI ต่องานแบบดั้งเดิม และจึงมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปเรียนสาขาวิชาที่ "ต้านทานความเสี่ยง" มากขึ้น เช่น วิทยาศาสตร์ข้อมูล ซึ่งหมายความว่าการปรับโครงสร้างเศรษฐกิจของ AI ได้แพร่กระจายไปตั้งแต่ระดับอุตสาหกรรมไปจนถึงด้านอุปทานบุคลากรแล้ว

ที่น่าสังเกตคือการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ที่นำเสนอใน Beige Book ยืนยันข้อมูลล่าสุด สัญญาณการจ้างงานที่อ่อนแอกำลังปรากฏขึ้นพร้อมกันในหลายเขต ขณะที่ด้านราคา ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เพิ่มขึ้นเพียง 2.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม และราคาพื้นฐานก็มีแนวโน้มอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง โดยไม่มีสัญญาณการเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง ทั้งการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับนโยบายการเงิน กำลังกระตุ้นให้ตลาดประเมินการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ อีกครั้ง

ความอ่อนแอทางเศรษฐกิจได้แพร่กระจายไปยังธนาคารกลางแห่งภูมิภาค

แนวโน้มระดับประเทศสามารถเห็นได้จากข้อมูลมหภาค แต่รายงานจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ในแต่ละภูมิภาคนั้นดูเหมือนเป็นการดูอย่างใกล้ชิดของธุรกิจและครัวเรือน ซึ่งชี้ให้เห็นชัดเจนว่าภาวะเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ที่ถดถอยนั้นไม่สม่ำเสมอ แต่กลับเป็นการแสดงออกถึง "ความเหนื่อยล้าแบบกระจาย" มากกว่า

ในภาคตะวันออกเฉียงเหนือ ธุรกิจต่างๆ ในพื้นที่บอสตันรายงานกิจกรรมทางเศรษฐกิจขยายตัวเล็กน้อย โดยยอดขายบ้านเริ่มฟื้นตัวหลังจากซบเซามาเป็นเวลานาน อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงทรงตัว การจ้างงานลดลงเล็กน้อย และการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลง ต้นทุนอาหารที่สูงขึ้นผลักดันให้ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคสูงขึ้น แต่แรงกดดันด้านราคาโดยรวมยังคงสามารถจัดการได้ และแนวโน้มโดยรวมยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวัง

สถานการณ์ในพื้นที่นิวยอร์กมีอากาศหนาวเย็นลงอย่างมาก กิจกรรมทางเศรษฐกิจในนิวยอร์กลดลงเล็กน้อย นายจ้างรายใหญ่หลายรายเริ่มเลิกจ้าง และการจ้างงานหดตัวเล็กน้อย แม้ว่าราคาสินค้าจะชะลอตัวลง แต่ราคายังคงอยู่ในระดับสูง ภาคการผลิตฟื้นตัวเล็กน้อย แต่การใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงอ่อนแอ มีเพียงธุรกิจค้าปลีกระดับไฮเอนด์เท่านั้นที่ยังคงฟื้นตัว โดยทั่วไปแล้ว ธุรกิจต่างๆ มีความคาดหวังต่ออนาคตต่ำ โดยหลายฝ่ายเชื่อว่าเศรษฐกิจไม่น่าจะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น

ทางตอนใต้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาฟิลาเดลเฟียได้อธิบายถึงความเป็นจริงที่ "ความอ่อนแอได้ปรากฏออกมาแล้วก่อนที่จะมีการปิดทำการ" อุตสาหกรรมส่วนใหญ่กำลังประสบภาวะถดถอยเล็กน้อย การจ้างงานลดลงควบคู่กันไป แรงกดดันด้านราคากำลังบีบพื้นที่ที่อยู่อาศัยของครอบครัวที่มีรายได้น้อยและปานกลาง และการเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลเมื่อเร็วๆ นี้ยังผลักดันให้วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมจำนวนมากตกอยู่ในภาวะวิกฤตอีกด้วย

เขตชานเมืองริชมอนด์ซึ่งอยู่ถัดลงไปตามแนวชายแดนมีความแข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อย เศรษฐกิจโดยรวมยังคงเติบโตในระดับปานกลาง โดยผู้บริโภคยังคงลังเลที่จะซื้อสินค้าจำนวนมาก แต่การใช้จ่ายในชีวิตประจำวันกลับเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ กิจกรรมการผลิตหดตัวเล็กน้อย ขณะที่ภาคส่วนอื่นๆ ยังคงทรงตัวเป็นส่วนใหญ่ การจ้างงานไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ โดยนายจ้างยังคงรักษาขนาดทีมเดิมไว้ ขณะที่ค่าจ้างและราคาสินค้าอยู่ในแนวโน้มเพิ่มขึ้นปานกลาง

ภูมิภาคทางใต้ที่อยู่ภายใต้การดูแลของเฟดแอตแลนตานั้นมีลักษณะเหมือน "ภาวะชะงักงัน" กล่าวคือ กิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยรวมค่อนข้างทรงตัว การจ้างงานมีเสถียรภาพ และราคาสินค้าและค่าจ้างเพิ่มขึ้นเล็กน้อย การเติบโตของยอดค้าปลีกชะลอตัว กิจกรรมการเดินทางลดลงเล็กน้อย และตลาดที่อยู่อาศัยยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน แม้ว่าอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์จะเริ่มมีสัญญาณการทรงตัวบ้างแล้ว ความต้องการพลังงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ขณะที่ภาคการผลิตและการขนส่งยังคงซบเซา

ในเขตเซนต์หลุยส์ตอนกลาง กิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยรวมและการจ้างงานยังคง "ไม่โดดเด่น" แต่อุปสงค์กลับชะลอตัวลงเนื่องจากการปิดทำการของรัฐบาล ราคาสินค้าปรับตัวสูงขึ้นปานกลาง แต่ธุรกิจส่วนใหญ่กังวลว่าราคาสินค้าจะสูงขึ้นในอีกหกเดือนข้างหน้า ภายใต้แรงกดดันทั้งภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและต้นทุนที่สูงขึ้น ความเชื่อมั่นของธุรกิจในท้องถิ่นจึงค่อนข้างมองในแง่ร้าย

รายงานท้องถิ่นเหล่านี้เมื่อนำมารวมกัน เผยให้เห็นภาพรวมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ว่าไม่มีภาวะถดถอยเต็มรูปแบบหรือการฟื้นตัวที่ชัดเจน มีเพียงสัญญาณความอ่อนแอที่กระจัดกระจายในระดับที่แตกต่างกันไป ตัวอย่างที่หลากหลายเหล่านี้เองที่บีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับปัญหาเร่งด่วนกว่าก่อนการประชุมครั้งต่อไป นั่นคือต้นทุนของอัตราดอกเบี้ยที่สูงกำลังก่อตัวขึ้นในทุกภาคส่วนของเศรษฐกิจ

การเปลี่ยนแปลงทัศนคติของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ

หาก Beige Book นำเสนอ "การแสดงออก" ของเศรษฐกิจที่แท้จริงอย่างชัดเจน ถ้อยแถลงของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาก็ยิ่งเผยให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างเงียบๆ การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในน้ำเสียงอาจดูเหมือนเป็นเพียงการปรับเปลี่ยนถ้อยคำในสายตาบุคคลภายนอก แต่ในขั้นตอนนี้ การเปลี่ยนแปลงใดๆ ในน้ำเสียงมักบ่งบอกถึงการเปลี่ยนแปลงในการประเมินความเสี่ยงภายใน

เจ้าหน้าที่ระดับสูงหลายท่านเริ่มเน้นย้ำข้อเท็จจริงเดียวกันนี้ นั่นคือ เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังชะลอตัว ราคาสินค้าตกต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และตลาดแรงงานที่ชะลอตัวลงกำลัง "น่ากังวล" ซึ่งถือเป็นน้ำเสียงที่เบาลงอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับจุดยืนที่แทบจะเป็นเอกฉันท์ตลอดปีที่ผ่านมาว่า "ต้องรักษาสภาพแวดล้อมทางนโยบายที่เข้มงวดเพียงพอ" คำกล่าวของพวกเขา โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับการจ้างงาน กลายเป็นสิ่งที่ระมัดระวังเป็นพิเศษ โดยเจ้าหน้าที่บางคนมักใช้คำเช่น "มั่นคง" "ชะลอตัว" และ "มุ่งไปสู่ทิศทางที่สมดุลมากขึ้น" แทนที่จะเน้นย้ำว่าเศรษฐกิจ "ยังคงร้อนแรงเกินไป"

การอธิบายสิ่งต่างๆ ในลักษณะนี้แทบจะไม่เคยปรากฏในช่วงหลังๆ ของวงจรที่เข้มงวดนัก เป็นเพียงสำนวนสุภาพสำหรับคำว่า "เรากำลังเห็นสัญญาณเริ่มแรกบางอย่างว่านโยบายปัจจุบันอาจจะเข้มงวดมากพอแล้ว"

เจ้าหน้าที่บางคนถึงกับเริ่มระบุอย่างชัดเจนว่านโยบายที่เข้มงวดเกินไปอาจนำมาซึ่งความเสี่ยงทางเศรษฐกิจที่ไม่จำเป็น คำกล่าวนี้เองก็เป็นสัญญาณอย่างหนึ่ง เมื่อพวกเขาเริ่มป้องกันผลข้างเคียงจาก "การเข้มงวดเกินไป" นั่นหมายความว่าทิศทางนโยบายไม่ได้เป็นไปในทิศทางเดียวอีกต่อไป แต่ได้เข้าสู่ระยะที่ต้องปรับแต่งและปรับสมดุล

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่ได้หลุดลอยไปจากความสนใจของตลาด เทรดเดอร์อัตราดอกเบี้ยเป็นกลุ่มแรกที่ตอบสนอง โดยราคาตลาดฟิวเจอร์สแสดงความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญภายในไม่กี่วัน ความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งก่อนหน้านี้คาดว่าจะเกิดขึ้น "อย่างเร็วที่สุดในปีหน้า" ค่อยๆ เลื่อนขึ้นมาเป็นช่วงฤดูใบไม้ผลิ ส่วน "การลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกลางปี" ซึ่งไม่มีใครกล้าพูดถึงต่อสาธารณะในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา กำลังปรากฏอยู่ในการคาดการณ์เกณฑ์มาตรฐานของธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่ง ตรรกะของตลาดไม่ได้ซับซ้อน:

หากการจ้างงานยังคงอ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อยังคงลดลง และการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงอยู่ใกล้ศูนย์เป็นเวลานาน การคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงเกินไปจะยิ่งทำให้ปัญหารุนแรงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะต้องเลือกระหว่าง "การคงนโยบายการเงินแบบรัดเข็มขัด" กับ "การป้องกันภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างหนัก" และสัญญาณปัจจุบันบ่งชี้ว่าสมดุลนี้กำลังเริ่มเอียงเล็กน้อย

ดังนั้น เมื่อหนังสือสรุปภาวะเศรษฐกิจ (Beige Book) ระบุว่าเศรษฐกิจกำลังเย็นลงสู่ระดับ "เย็นลงเล็กน้อย" ทัศนคติที่เปลี่ยนไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ และพฤติกรรมการปรับราคาตลาดก็เริ่มสอดคล้องกัน ตรรกะเชิงบรรยายแบบเดียวกันนี้กำลังก่อตัวขึ้น นั่นคือ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่ได้ถดถอยอย่างรวดเร็ว แต่โมเมนตัมกำลังลดลงอย่างช้าๆ อัตราเงินเฟ้อยังไม่หายไปโดยสิ้นเชิง แต่กำลังเคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ "ควบคุมได้" นโยบายไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างชัดเจน แต่ไม่ได้อยู่ในท่าทีการรัดเข็มขัดอย่างไม่เปลี่ยนแปลงเหมือนปีที่แล้วอีกต่อไป

วัฏจักรใหม่ของสภาพคล่องทั่วโลก

ความวิตกกังวลเบื้องหลังหนี้ใหม่ 11.5 ล้านล้านเยนของญี่ปุ่น

ในขณะที่ความคาดหวังภายในประเทศสหรัฐฯ เริ่มผ่อนคลายลง เศรษฐกิจต่างประเทศที่สำคัญ เช่น ญี่ปุ่น กลับค่อยๆ ชะลอการฟื้นตัวของ "ภาวะเงินเฟ้อทั่วโลก" ลงอย่างเงียบๆ

มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจล่าสุดของญี่ปุ่นมีขนาดใหญ่เกินกว่าที่โลกภายนอกจะคาดการณ์ไว้มาก เมื่อวันที่ 26 พฤศจิกายน สื่อหลายสำนักรายงานโดยอ้างอิงแหล่งข่าวใกล้ชิดกับเรื่องนี้ว่า รัฐบาลของนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ จะออกพันธบัตรใหม่อย่างน้อย 11.5 ล้านล้านเยน (ประมาณ 7.35 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) สำหรับแผนกระตุ้นเศรษฐกิจล่าสุด ซึ่งจำนวนนี้เกือบสองเท่าของงบประมาณกระตุ้นเศรษฐกิจในสมัยนายชิเงรุ อิชิบะ เมื่อปีที่แล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง นโยบายการคลังของญี่ปุ่นได้เปลี่ยนจาก "ความระมัดระวัง" ไปสู่ "ความจำเป็นในการพยุงเศรษฐกิจ"

แม้ทางการญี่ปุ่นคาดการณ์ว่ารายได้จากภาษีในปีงบประมาณปัจจุบันจะสูงถึง 80.7 ล้านล้านเยน แต่ตลาดยังคงไม่เชื่อมั่น นักลงทุนมีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังระยะยาวของญี่ปุ่น ซึ่งอธิบายถึงการเทขายเงินเยนอย่างต่อเนื่องเมื่อเร็วๆ นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่พุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเทียบกับเงินเยนที่แข็งค่าอย่างต่อเนื่อง

ในขณะเดียวกัน คาดว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะกระตุ้น GDP จริงได้ 24 ล้านล้านเยน ส่งผลทางเศรษฐกิจโดยรวมเกือบ 265 พันล้านดอลลาร์

ภายในประเทศญี่ปุ่น กำลังมีความพยายามที่จะควบคุมเงินเฟ้อระยะสั้นผ่านมาตรการอุดหนุน เช่น การอุดหนุนค่าสาธารณูปโภค 7,000 เยนต่อครัวเรือนเป็นเวลา 3 เดือนติดต่อกันเพื่อรักษาความเชื่อมั่นของผู้บริโภค อย่างไรก็ตาม ผลกระทบที่รุนแรงกว่านั้นอยู่ที่กระแสเงินทุนไหลเข้า เนื่องจากค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง กระตุ้นให้กองทุนในเอเชียจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ พิจารณาทางเลือกการลงทุนใหม่ๆ และสินทรัพย์ดิจิทัลก็เป็นหนึ่งในปัจจัยเสี่ยงหลักที่พวกเขายินดีที่จะสำรวจ

นักวิเคราะห์คริปโต Ash Crypto ได้เชื่อมโยงการพิมพ์เงินล่าสุดของญี่ปุ่นกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยเชื่อว่าจะผลักดันวงจรการยอมรับความเสี่ยงให้ขยายออกไปจนถึงปี 2026 ดร.แจ็ค ครูส ผู้สนับสนุน Bitcoin ตัวยงมายาวนาน ได้เสนอการตีความที่ตรงไปตรงมามากกว่านั้นว่า ผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่สูงเป็นสัญญาณของแรงกดดันต่อระบบสกุลเงินเฟียต และ Bitcoin เป็นหนึ่งในสินทรัพย์ไม่กี่ชนิดที่สามารถพิสูจน์ตัวเองได้อย่างสม่ำเสมอในช่วงวงจรดังกล่าว

วิกฤตหนี้ของอังกฤษชวนให้นึกถึงปี 2008

มาดูสหราชอาณาจักรซึ่งเพิ่งจะประสบกับปัญหาขัดแย้งครั้งใหญ่เมื่อไม่นานนี้กัน

หากญี่ปุ่นกำลังผ่อนคลายนโยบายการเงิน และจีนกำลังรักษาเสถียรภาพ มาตรการทางการคลังของอังกฤษในปัจจุบันก็ดูเหมือนจะเป็นการเพิ่มอุปทานให้กับเรือที่กำลังรั่วอยู่แล้ว งบประมาณที่เพิ่งประกาศออกมานี้แทบจะทำให้วงการการเงินของลอนดอนไม่พอใจไปพร้อมๆ กัน

สถาบันเพื่อการศึกษาการคลัง ซึ่งถือเป็นหนึ่งในสถาบันวิเคราะห์ที่น่าเชื่อถือที่สุด ได้ให้การประเมินที่ชัดเจนไว้ว่า "ใช้จ่ายก่อน จ่ายทีหลัง" กล่าวอีกนัยหนึ่ง การใช้จ่ายจะถูกนำมาใช้ทันที ขณะที่การขึ้นภาษีจะถูกเลื่อนออกไปหลายปีก่อนที่จะมีผลบังคับใช้ ซึ่งเป็นโครงสร้างการคลังมาตรฐานที่ "ปล่อยให้ปัญหาเป็นหน้าที่ของรัฐบาลในอนาคต"

สิ่งที่น่าสนใจที่สุดของงบประมาณคือการขยายระยะเวลาการตรึงเพดานภาษีเงินได้บุคคลธรรมดา มาตรการทางเทคนิคที่ดูเหมือนไม่มีนัยสำคัญนี้จะช่วยสนับสนุนเงิน 12.7 พันล้านปอนด์ให้แก่กระทรวงการคลังในปีงบประมาณ 2573-2574 สำนักงานความรับผิดชอบด้านงบประมาณ (Office for Budget Responsibility) คาดการณ์ว่าภายในสิ้นรอบงบประมาณ แรงงานชาวอังกฤษหนึ่งในสี่จะถูกผลักไปอยู่ในกลุ่มภาษีที่สูงขึ้นที่ 40% ซึ่งหมายความว่า แม้ว่า ส.ส. พรรคแรงงานจะชื่นชมกับการเพิ่มภาษีเจ้าของบ้านและภาษีเงินปันผล แต่ชนชั้นแรงงานทั่วไปก็ยังคงเป็นผู้รับภาระหนักที่สุดจากแรงกดดันนี้

นอกจากนี้ ยังมีการขึ้นภาษีหลายรายการ ได้แก่ การลดหย่อนภาษีสำหรับโครงการลดหย่อนค่าจ้างบำนาญ ซึ่งคาดว่าจะช่วยสนับสนุนเงินได้เกือบ 5 พันล้านปอนด์ภายในปี 2572-2573 การเก็บภาษีคฤหาสน์ประจำปีสำหรับอสังหาริมทรัพย์ที่มีมูลค่ามากกว่า 2 ล้านปอนด์ เริ่มตั้งแต่ปี 2571 และภาษีเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นสองเปอร์เซ็นต์ตั้งแต่ปี 2569 โดยอัตราภาษีพื้นฐานและอัตราภาษีที่สูงกว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 10.75% และ 35.75% ตามลำดับ นโยบายทั้งหมดนี้ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นการ "เก็บภาษีคนรวย" จะถูกถ่ายทอดไปสู่สังคมโดยรวมอย่างแนบเนียนยิ่งขึ้นในที่สุด

การขึ้นภาษีจะส่งผลให้การใช้จ่ายด้านสวัสดิการขยายตัวขึ้นทันที จากการคำนวณของสำนักงานงบประมาณแห่งชาติ (OBR) พบว่าภายในปี พ.ศ. 2572-73 การใช้จ่ายด้านสวัสดิการประจำปีจะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ถึง 16 พันล้านปอนด์ ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในการยกเลิก "เพดานสวัสดิการบุตรสองคน" แรงกดดันทางการคลังเริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ ทั้งผลประโยชน์ทางการเมืองในระยะสั้น และหลุมดำทางการคลังในระยะยาว

งบประมาณปีนี้ก่อให้เกิดกระแสต่อต้านที่รุนแรงกว่าปีก่อนๆ ส่วนหนึ่งเป็นเพราะการขาดดุลงบประมาณของสหราชอาณาจักรไม่ได้แค่ "ขยายตัว" ขึ้นเท่านั้น แต่ยังเข้าใกล้ระดับวิกฤตอีกด้วย ในช่วงเจ็ดเดือนที่ผ่านมา รัฐบาลอังกฤษได้กู้ยืมเงิน 117 พันล้านปอนด์ ซึ่งเกือบเท่ากับจำนวนเงินที่ใช้ในการช่วยเหลือระบบธนาคารทั้งหมดในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 กล่าวอีกนัยหนึ่ง หลุมดำหนี้ที่สหราชอาณาจักรสร้างขึ้นนั้นไม่ใช่วิกฤตในตัวเอง แต่มันได้ขยายไปถึงระดับวิกฤตแล้ว

แม้แต่ Financial Times ซึ่งโดยปกติแล้วไม่ค่อยชอบใช้คำว่า "โหดร้าย" ก็ยังใช้ในรูปแบบที่หายาก โดยชี้ให้เห็นว่ารัฐบาลยังคงไม่เข้าใจประเด็นพื้นฐานประการหนึ่ง นั่นคือ เมื่อเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ยาวนาน การพยายามเติมช่องว่างดังกล่าวโดยการขึ้นอัตราภาษีซ้ำแล้วซ้ำเล่าก็ย่อมประสบความล้มเหลว

ความรู้สึกของตลาดที่มีต่อสหราชอาณาจักรกลายเป็นแง่ลบอย่างมาก กล่าวคือ สหราชอาณาจักร “หมดเงิน” และพรรครัฐบาลดูเหมือนจะไม่มีเส้นทางการเติบโตที่ยั่งยืน ชี้ให้เห็นเพียงภาษีที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพการผลิตที่อ่อนแอลง และอัตราการว่างงานที่สูงขึ้น ขณะที่การขาดดุลงบประมาณยังคงขยายตัว หนี้สาธารณะมีแนวโน้มสูงที่จะถูก “แปลงเป็นเงินโดยพฤตินัย” ในที่สุด แรงกดดันจะตกอยู่ที่ค่าเงินปอนด์ กลายเป็น “วาล์วระบาย” ของตลาด

นี่คือสาเหตุที่การวิเคราะห์ต่างๆ มากมายได้แพร่กระจายจากการเงินแบบดั้งเดิมไปสู่โลกของสกุลเงินดิจิทัล โดยบางส่วนสรุปโดยตรงว่าเมื่อสกุลเงินเริ่มลดค่าลงอย่างเฉื่อยชา และเมื่อผู้รับจ้างและผู้ที่ไม่มีทรัพย์สินค่อยๆ ตกต่ำถึงขีดสุด สิ่งเดียวที่จะไม่ถูกเจือจางโดยพลการคือทรัพย์สินที่จับต้องได้ ซึ่งรวมถึง Bitcoin ด้วย

คริสต์มาส หรือ หายนะคริสต์มาส?

ทุกๆ สิ้นปี ตลาดมักจะถามว่า ปีนี้จะเป็น “คริสต์มาส” หรือ “หายนะคริสต์มาส”

วันขอบคุณพระเจ้ากำลังจะสิ้นสุดลงแล้ว และ "ผลประโยชน์ตามฤดูกาล" ต่อหุ้นสหรัฐฯ เป็นที่พูดถึงกันในตลาดมานานหลายทศวรรษแล้ว

ความแตกต่างในปีนี้คือความสัมพันธ์ระหว่างตลาดคริปโตและตลาดหุ้นสหรัฐฯ พุ่งขึ้นเกือบ 0.8 จุด โดยการเคลื่อนไหวของราคาแทบจะสอดคล้องกัน สัญญาณการสะสมบนเครือข่ายกำลังแข็งแกร่งขึ้น ขณะที่สภาพคล่องที่ต่ำในช่วงวันหยุดมักทำให้การเคลื่อนไหวขาขึ้นกลายเป็น "การดีดตัวกลับแบบสุญญากาศ"

ชุมชนคริปโตย้ำประเด็นเดิมซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า ช่วงวันหยุดเป็นช่วงเวลาที่มีแนวโน้มสูงสุดสำหรับการเคลื่อนไหวในระยะสั้น ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำหมายความว่าแรงซื้อที่เบาบางสามารถดันราคาออกจากพื้นที่ที่มีการซื้อขายหนาแน่นได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากความเชื่อมั่นที่ซบเซาลงเมื่อเร็วๆ นี้และความเชื่อมั่นของตลาดที่มีเสถียรภาพมากขึ้น

จะเห็นได้ว่าตลาดกำลังเกิดความเห็นพ้องกันอย่างเงียบๆ หากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ฟื้นตัวเล็กน้อยหลัง Black Friday สินทรัพย์คริปโตจะเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนมากที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Ethereum ได้รับการพิจารณาจากหลายสถาบันว่าเป็น "สินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูงเทียบเท่ากับหุ้นขนาดเล็ก"

ยิ่งไปกว่านั้น การเปลี่ยนประเด็นจากวันขอบคุณพระเจ้าไปเป็นวันคริสต์มาส ประเด็นหลักของการอภิปรายก็เปลี่ยนไปจาก "ตลาดจะเพิ่มขึ้นหรือไม่" เป็น "การฟื้นตัวตามฤดูกาลนี้จะดำเนินต่อไปจนถึงปีหน้าหรือไม่"

"การฟื้นตัวคริสต์มาส" ถูกเสนอขึ้นครั้งแรกในปี พ.ศ. 2515 โดยเยล เฮิร์ช ผู้ก่อตั้ง Stock Trader's Almanac ต่อมาได้กลายเป็นหนึ่งในผลกระทบตามฤดูกาลมากมายในตลาดหุ้นสหรัฐฯ คำว่า "การฟื้นตัวคริสต์มาส" หมายถึงช่วงเวลาห้าวันทำการสุดท้ายของเดือนธันวาคม และสองวันทำการแรกของปีถัดไป ซึ่งโดยปกติแล้วตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะปรับตัวสูงขึ้น

ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นใน 58 ปีจาก 73 ปีที่ผ่านมาช่วงคริสต์มาส ซึ่งคิดเป็นอัตราความสำเร็จเกือบ 80%

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การฟื้นตัวในช่วงคริสต์มาสอาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงผลประกอบการที่แข็งแกร่งของตลาดหุ้นในปีหน้า เยล เฮิร์ช ระบุว่า หากการฟื้นตัวในช่วงคริสต์มาส ห้าวันแรกของการซื้อขายปีใหม่ และดัชนีความเชื่อมั่นในเดือนมกราคม ล้วนเป็นไปในทางบวก ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็มีแนวโน้มที่จะมีผลประกอบการที่ดีในปีใหม่

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ช่วงไม่กี่วันสุดท้ายของปีถือเป็นช่วงเวลาสำคัญที่สุดสำหรับทั้งปี

สำหรับ Bitcoin ไตรมาสที่สี่ถือเป็นช่วงเวลาที่มีแนวโน้มเริ่มต้นแนวโน้มมากที่สุดมาโดยตลอด ทั้งวงจรการขุดช่วงแรกและรูปแบบการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันในช่วงหลัง ทำให้ไตรมาสที่ 4 เป็น "ฤดูกาลของแนวโน้มฝั่งขวา" ตามธรรมชาติ อย่างไรก็ตาม ในปีนี้ ปัจจัยต่างๆ เหล่านี้ยังซับซ้อนขึ้น ได้แก่ การคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ สภาพคล่องที่ดีขึ้นในเอเชีย ความชัดเจนของกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น และการกลับมาถือครองสินทรัพย์ของสถาบัน

ดังนั้น คำถามจึงกลายเป็นการประเมินที่สมจริงยิ่งขึ้น: หากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นในช่วงคริสต์มาส Bitcoin จะพุ่งสูงขึ้นอีกหรือไม่? หากตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ปรับตัวขึ้น Bitcoin จะพุ่งขึ้นเองหรือไม่?

ทั้งหมดนี้จะกำหนดว่าผู้ที่ทำงานในอุตสาหกรรมคริปโตจะพบกับเทศกาลคริสต์มาสหรือหายนะในเทศกาลคริสต์มาส