แม้แต่กลยุทธ์ระดับจุลภาคก็หมดหนทางที่จะซื้อ BTC เมื่อราคา BTC ร่วงลง แล้วหุ้น DAT ของคุณเป็นอย่างไรบ้าง

ผู้เขียนต้นฉบับ: David, TechFlow

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ราคา BTC ร่วงลงอย่างหนักจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาต่ำกว่า 90,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ การร่วงลง 25% นี้ทำให้ตลาดเกิดภาวะตื่นตระหนกอย่างหนัก โดยดัชนีความกลัวตอนนี้อยู่ที่หลักเดียว

แต่ผู้ชายคนนั้นก็ยังคงซื้อต่อไป

เมื่อวันที่ 17 พฤศจิกายน Michael Saylor ทวีตข้อความบน X ตามปกติ: "สัปดาห์ใหญ่"

การประกาศที่ตามมาเผยให้เห็นว่า MSTR ได้ซื้อ BTC เพิ่มอีก 8,178 BTC โดยใช้เงินไป 835.6 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มี Bitcoin รวมทั้งหมดมากกว่า 649,000 รายการ

อย่าเพิ่งตกใจไป กระทิงตัวใหญ่ที่สุดยังอยู่ในเกม แต่มันเป็นอย่างนั้นจริงหรือ?

ในขณะที่ส่วนความเห็นของ Saylor เต็มไปด้วยความยินดี มีคนขุดพบสถิติสำคัญ:

mNAV ของ MSTR กำลังจะลดลงต่ำกว่า 1

mNAV หรือ Market Net Asset Value Multiple เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ใช้วัดเบี้ยประกันของราคาหุ้น MSTR เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ BTC

พูดอย่างง่ายๆ mNAV=2 หมายความว่าตลาดยินดีที่จะจ่าย 2 ดอลลาร์เพื่อซื้อสินทรัพย์ BTC ที่มีมูลค่า 1 ดอลลาร์; mNAV=1 หมายความว่าเบี้ยประกันภัยได้หายไป; mNAV<1 หมายความว่ามีการซื้อขายในราคาส่วนลด

ตัวชี้วัดนี้ถือเป็นจุดอ่อนของรูปแบบธุรกิจทั้งหมดของ Saylor

เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ครั้งสุดท้ายที่ BTC ร่วงลง 25% คือเมื่อไหร่ คำตอบคือเดือนมีนาคมของปีนี้

เมื่อทรัมป์ประกาศภาษีนำเข้าหลายประเทศ ตลาดก็เกิดความวุ่นวาย โดยดัชนี Nasdaq ร่วงลง 3% ในวันเดียว และตลาดสกุลเงินดิจิทัลก็ร่วงตามไปด้วย

BTC ร่วงลงจาก 105,000 ดอลลาร์ เหลือ 78,000 ดอลลาร์ คิดเป็นมูลค่าลดลงกว่า 25% แต่ MSTR ในขณะนั้นอยู่ในสถานการณ์ที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง

mNAV ยังคงอยู่ที่ประมาณ 2 และ Saylor ก็มีเครื่องมือทางการเงินครบชุดไว้ใช้: พันธบัตรแปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ์ การออก ATM... เธอสามารถระดมเงินมาซื้อได้ตลอดเวลา

คราวนี้เป็นไงบ้าง mNAV ตกต่ำกว่า 1 แล้วนะ

นั่นหมายความว่าการออกหุ้นเพื่อซื้อคริปโทเคอร์เรนซีกำลังค่อยๆ กลายเป็นเรื่องที่เป็นไปไม่ได้ ยกตัวอย่างเช่น หากคุณออกหุ้นมูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในตอนนี้ นักลงทุนอาจซื้อ BTC ได้เพียง 0.97 ดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น ซึ่งดูเหมือนไม่ใช่การตกปลาจากจุดต่ำสุด แต่เหมือนกับการขาดทุน

ตามรายงานทางการเงินไตรมาสที่ 3 ของ MSTR บริษัทมีเงินสดในมือเพียง 54.3 ล้านเหรียญสหรัฐ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ไม่ใช่ ว่า Saylor ไม่ต้องการที่จะซื้อในราคาต่ำสุด แต่เขาอาจจะไม่สามารถซื้อเพิ่มได้อีกจริงๆ

พฤศจิกายนปีที่แล้ว เทียบกับ พฤศจิกายนปีนี้

ไม่เชื่อเหรอว่าเซย์เลอร์จะซื้อไม่ได้อีกแล้ว? ลองดูบัญชีจากช่วงเวลานี้ของปีที่แล้วสิ

ในเดือนพฤศจิกายน พ.ศ. 2567 ทรัมป์ได้รับเลือก และ BTC พุ่งสูงจาก 75,000 ดอลลาร์เป็น 96,000 ดอลลาร์

Saylor กำลังทำอะไรอยู่? ซื้อสกุลเงินดิจิทัลจำนวนมาก

เงินจะมาจากไหน? การออกพันธบัตร พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครบกำหนดชำระในปี 2572 และที่สำคัญคือไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ย

ผ่านไป 1 ปี สไตล์ก็เปลี่ยนไปอย่างมาก

นอกจากการเปลี่ยนแปลงราคาแล้ว การเปลี่ยนแปลงวิธีการจัดหาเงินทุนก็เป็นสิ่งที่น่าสังเกตเช่นกัน

เมื่อปีที่แล้ว Saylor ได้กู้ยืมเงิน 3 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Bitcoin โดยไม่มีดอกเบี้ย โดยมีกำหนดชำระคืนเงินกู้ในปี 2029 ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วถือเป็นเงินกู้ฟรี

ปีนี้ Saylor สามารถขายหุ้นพิเศษได้เพียงประเภทเดียว (หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร) และจะต้องนำเงิน 9-10% จากบัญชีของ MSTR ในแต่ละปีไปแจกจ่ายให้กับผู้ที่ซื้อหุ้นเหล่านี้

เมื่อสถานการณ์เลวร้ายลง ตลาดอาจสูญเสียความเชื่อมั่นใน MSTR และไม่เต็มใจที่จะให้ยืมเงินฟรีอีกต่อไป

อย่างไรก็ตาม ปัญหาที่แท้จริงอยู่ที่ปฏิกิริยาลูกโซ่แบบเกลียวเมื่อ mNAV ลดลงต่ำกว่า 1:

mNAV ที่ลดลง → ความสามารถในการระดมทุนที่อ่อนแอ → สามารถออกหุ้นได้เพิ่มขึ้นเท่านั้น → ส่วนผู้ถือหุ้นเจือจางมากขึ้น → ราคาหุ้นลดลง → mNAV ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง

เกลียวนี้กำลังเกิดขึ้น

ตั้งแต่ต้นปี BTC ลดลงเพียง 4.75% แต่ราคาหุ้นของ MSTR ลดลงถึง 32.53%

เมื่อวันที่ 17 พฤศจิกายน ราคาหุ้นของ MSTR ร่วงลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 194.54 ดอลลาร์สหรัฐฯ นับเป็นการปรับตัวลดลงติดต่อกันเป็นวันที่ 6 จากจุดสูงสุดนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ราคาหุ้นได้ลดลง 49.19%

หุ้นของ MSTR มีผลประกอบการด้อยกว่า BTC ถึง 27 เปอร์เซ็นต์ ตลาดกำลังส่งสัญญาณว่า การซื้อ BTC โดยตรงย่อมดีกว่าการซื้อ MSTR

นอกจากนี้ ในตลาดปี 2025 บริษัทต่างๆ มากขึ้นเรื่อยๆ จะนำกลยุทธ์การสำรองสำหรับ Bitcoin และโทเค็นอื่นๆ มาใช้ และ MSTR จะไม่ใช่ตัวเลือกเดียวอีกต่อไป

เมื่อการแข่งขันเพิ่มมากขึ้นและตลาดคริปโตที่ตกต่ำ เหตุใดนักลงทุนจึงต้องจ่ายเบี้ยประกันภัยสำหรับ MSTR?

ตรรกะเบื้องหลังโมเดลกลยุทธ์ระดับไมโครทั้งหมดนี้ค่อนข้างชัดเจน นั่นคือ ระดมทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อซื้อ BTC ใช้การเติบโตของมูลค่า BTC เพื่อสนับสนุนราคาหุ้น และใช้ส่วนเพิ่มราคาหุ้นเพื่อระดมทุนต่อไป

อย่างไรก็ตาม เมื่อราคา BTC ร่วงลงอย่างหนักและ mNAV ลดลงต่ำกว่า 1 วงจรดังกล่าวก็เริ่มไม่ราบรื่นเหมือนก่อน

ในเดือนพฤศจิกายน Saylor ยังคงซื้อ แต่กระสุนเริ่มเหลือน้อยอย่างเห็นได้ชัด

บริษัท DAT อื่นๆ ก็ประสบปัญหาเช่นกัน

สถานการณ์ที่ลำบากของ MSTR ไม่ใช่กรณีที่แยกจากกัน

กลุ่มสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ทั้งหมดประสบภาวะขาดทุนอย่างหนักในเดือนพฤศจิกายน

ก่อนอื่นมาดูบริษัทที่ถือ BTC กันก่อน:

บริษัทเหล่านี้ดำเนินงานภายใต้รูปแบบการขุด Bitcoin + คลังสมบัติ ในช่วงสองสัปดาห์แรกของเดือนพฤศจิกายน BTC ร่วงลงประมาณ 15% แต่ราคาหุ้นกลับลดลงมากกว่า 30%

แต่บริษัทที่ถือ altcoins เหล่านั้นอยู่ในสภาพที่แย่ยิ่งกว่า

บริษัทที่ถือ ETH:

บริษัทเหล่านี้ใช้ ETH เป็นสินทรัพย์หลักในคลัง ในช่วงสองสัปดาห์แรกของเดือนพฤศจิกายน ราคา ETH ลดลงจาก 3,639 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 3,120 ดอลลาร์สหรัฐฯ (-14.3%) แต่ราคาหุ้นของพวกเขาลดลง 17-20%

บริษัทที่ถือครอง SOL:

กรณีที่แปลกประหลาดที่สุดคือ DFDV ในช่วงต้นปี 2568 ราคาหุ้นของ DFDV พุ่งสูงขึ้นถึง 24,506% เนื่องจากกลยุทธ์ SOL Treasury อย่างไรก็ตาม ในวันที่ 17 พฤศจิกายน ราคาหุ้นได้ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 187.99 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือประมาณ 6.74 ดอลลาร์สหรัฐฯ

บริษัทที่ถือ BNB:

เหตุใดราคาของ altcoins เช่น Treasury Holdings จึงลดลงอย่างรวดเร็วยิ่งขึ้น?

ตรรกะนี้ง่ายมาก:

ในการแก้ไขตลาดครั้งนี้ BTC ร่วงลง 25% แต่ altcoin เช่น ETH, SOL และ BNB ร่วงลงมากกว่า BTC มาก

เมื่อสินทรัพย์ในคลังคริปโทเคอร์เรนซีมีความผันผวนมากขึ้น ราคาหุ้นก็จะยิ่งสูงขึ้นไปอีก ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทคลังอัลต์คอยน์ยังต้องเผชิญกับปัญหาที่ใหญ่กว่า นั่นคือ ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

BTC เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีสภาพคล่องดีที่สุด แม้ว่าคุณจะถือ BTC ไว้หลายแสนเหรียญ MSTR ก็ยังอาจถูกขายผ่านตลาด OTC หรือตลาดแลกเปลี่ยนได้อย่างช้าๆ

อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของ ETH, SOL และ BNB นั้นด้อยกว่า BTC มาก เมื่อตลาดถูกครอบงำด้วยความกลัว แรงขาย ETH หลายล้านเหรียญอาจกดราคาให้ต่ำลง ก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์

การลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนพฤศจิกายนถือเป็นการทดสอบความเครียดอย่างครอบคลุม

ผลลัพธ์ชัดเจน: ไม่ว่าจะถือ BTC หรือ altcoin ราคาหุ้นของ DAT ก็ลดลงมากกว่าสินทรัพย์รวมมาก

บริษัทที่ถือ altcoins เผชิญกับผลกระทบที่รุนแรงยิ่งกว่า

เมื่อเครื่องพิมพ์เกิดความผิดพลาด

กลับมาที่คำถามตอนต้นบทความ: หากแม้แต่ Saylor ไม่สามารถซื้อได้อีกต่อไป หุ้น DAT ของคุณเป็นอย่างไรบ้าง?

คำตอบก็ชัดเจนอยู่แล้ว

ตลาดหุ้นเดือนพฤศจิกายนได้ฉีกทิ้งข้ออ้างสุดท้ายที่แอบแฝงไว้สำหรับหุ้น DAT ข้อมูลล่าสุดจาก SaylorTracker ระบุว่ามูลค่า Bitcoin ที่ MSTR ถือครองอยู่ลดลงต่ำกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรที่ยังไม่รับรู้จำนวน 649,870 Bitcoin ก็กำลังจะลดลงต่ำกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อ mNAV ลดลงต่ำกว่า 1 รูปแบบ "เครื่องพิมพ์ BTC" ของ MSTR ก็ค่อยๆ ล้มเหลว การออกหุ้นเพื่อซื้อคริปโทเคอร์เรนซีไม่ใช่เส้นทางที่ราบรื่นอีกต่อไป ปัญหาที่ Saylor ต้องเผชิญคือต้นทุนทางการเงินที่พุ่งสูงขึ้นและเงินทุนไม่เพียงพอ

ข้อมูลยังยืนยันเรื่องนี้ โดยเงินทุนที่ไหลเข้าบริษัท DAT มีแนวโน้มลดลง และเงินทุนที่ไหลเข้าในเดือนตุลาคมก็แตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่การเลือกตั้งในปี 2024

โดยทั่วไปแล้ว หุ้นของบริษัทขุด BTC ร่วงลง 30% ส่วนหุ้นคลัง ETH ร่วงลง 20% และราคาหุ้นคลัง SOL และ BNB ก็ร่วงลงอย่างหนัก ไม่ว่าคุณจะชอบบริษัทไหน ราคาหุ้นที่ลดลงก็สูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์คลังอย่างมาก

ในขณะที่สภาพแวดล้อมปัจจุบันที่นักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ขายหุ้นเพื่อพยายามหลีกเลี่ยงความเสี่ยงมีบทบาทอย่างแน่นอน ปัญหาเชิงโครงสร้างโดยธรรมชาติของโมเดล DAT กำลังกลายเป็นสิ่งที่ยากขึ้นเรื่อยๆ ที่จะแก้ไขในภาวะผันผวนนี้

เมื่อตลาดคริปโตปรับตัว เลเวอเรจของหุ้น DAT จะยิ่งทำให้ราคาตกต่ำลง สิ่งที่คุณคิดว่าคุณกำลังซื้อคือ "ความเสี่ยงจาก BTC ที่มีราคาพรีเมียม" แต่ในความเป็นจริงแล้ว มันคือตัวเร่งการตกต่ำด้วยเลเวอเรจ

หากคุณยังคงถือหุ้นเหล่านี้อยู่ บางทีคุณควรถามตัวเองว่า:

เราซื้อมันเพื่อเปิดเผย crypto หรือเพื่อภาพลวงตาของค่าพรีเมียมที่ไม่มีอยู่อีกต่อไป?

ลิงค์ต้นฉบับ