จากการเผชิญหน้ากับ SEC ไปจนถึงการมุ่งหน้าสู่ IPO ความทะเยอทะยานของ Grayscale สำหรับอาณาจักรคริปโตมูลค่า 35,000 ล้านดอลลาร์

ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

เมื่อเย็นวันที่ 13 พฤศจิกายน ตามเวลาปักกิ่ง Grayscale ได้ยื่นขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) กับตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก โดยวางแผนที่จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ผ่านทาง Grayscale Investment, Inc. โดยมี Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies และ Cantor เป็นผู้รับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์หลักสำหรับ IPO ครั้งนี้

ที่น่าสังเกตคือ การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Grayscale ใช้โครงสร้างหุ้นส่วนแบบร่ม (Up-C) ซึ่งหมายความว่า Grayscale Operating, LLC ซึ่งเป็นบริษัทที่ควบคุมและดำเนินงานของ Grayscale ไม่ใช่บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) จะดำเนินการผ่าน Grayscale Investment, Inc. ซึ่งเป็นบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่เพิ่งจัดตั้งขึ้นใหม่ โดยเข้าซื้อหุ้นของบริษัทเพื่อนำหุ้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ผู้ก่อตั้งบริษัทและนักลงทุนรายแรกสามารถแปลงหุ้นของบริษัทเป็นหุ้นของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากกำไรจากการขายหุ้น และต้องเสียภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาเท่านั้น อย่างไรก็ตาม นักลงทุน IPO จะต้องเสียภาษีจากกำไรของบริษัท และภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาจากเงินปันผลที่ได้รับจากหุ้น

โครงสร้างการจดทะเบียนนี้ไม่เพียงแต่เป็นประโยชน์ต่อ "ผู้มีประสบการณ์" ของบริษัทในแง่ของภาษีเท่านั้น แต่ยังช่วยให้พวกเขายังคงสามารถควบคุมบริษัทได้อย่างสมบูรณ์หลังจากจดทะเบียนผ่านการใช้หุ้นแบบสองชั้น เอกสาร S-1 แสดงให้เห็นว่า Grayscale มี DCG ซึ่งเป็นบริษัทแม่ถือหุ้นทั้งหมด และ Grayscale ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าหลังจากการจดทะเบียน DCG จะยังคงมีอำนาจในการตัดสินใจในเรื่องสำคัญๆ ผ่านการถือหุ้นแบบชั้น B 100% ซึ่งมีสิทธิออกเสียงมากกว่า เงินที่ระดมทุนได้จากการเสนอขายหุ้น IPO จะถูกนำไปใช้ทั้งหมดเพื่อซื้อหุ้นจาก LLC

Grayscale ไม่ใช่คนแปลกหน้าสำหรับใครๆ เลย เป็นบริษัทแรกที่เปิดตัวผลิตภัณฑ์การลงทุน Bitcoin และ Ethereum ผ่านการต่อสู้อย่างหนักกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) Grayscale จึงประสบความสำเร็จในการแปลง Bitcoin และ Ethereum Trust ให้เป็น ETF ซื้อขายแบบ Spot กองทุนดิจิทัลขนาดใหญ่ของ Grayscale ก็ทรงพลังไม่แพ้กัน เปรียบเสมือน "S&P 500 เวอร์ชันคริปโทเคอร์เรนซี" ในช่วงตลาดกระทิงครั้งล่าสุด การปรับเปลี่ยนกองทุนขนาดใหญ่ทุกครั้ง ส่งผลให้ราคาโทเคนที่ถูกลบออกและโทเคนใหม่มีความผันผวนอย่างมากในระยะสั้น

จากการยื่นแบบฟอร์ม S-1 พบว่า ณ วันที่ 30 กันยายน 2560 Grayscale มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการรวม 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ Grayscale เป็นผู้จัดการสินทรัพย์คริปโทเคอร์เรนซีที่ใหญ่ที่สุดในโลก Grayscale นำเสนอผลิตภัณฑ์การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลมากกว่า 40 รายการ ครอบคลุมคริปโทเคอร์เรนซีมากกว่า 45 สกุล มูลค่า 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐนี้ประกอบด้วย ETP และ ETF มูลค่า 3.39 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (ส่วนใหญ่เป็น Bitcoin, Ethereum และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ SOL) และกองทุนไพรเวทอิควิตี้ มูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนใน altcoin)

นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาจากรายได้เพียงอย่างเดียว ผลิตภัณฑ์การลงทุนหลักของ Grayscale มีศักยภาพในการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งกว่าคู่แข่งหลัก แต่สาเหตุหลักมาจาก AUM ที่สะสมจากทรัสต์ที่ไม่สามารถไถ่ถอนได้ก่อนหน้านี้ และค่าธรรมเนียมการจัดการที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม

ในด้านผลการดำเนินงานทางการเงิน สำหรับงวดเก้าเดือนสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน 2568 รายได้จากการดำเนินงานของ Grayscale อยู่ที่ประมาณ 319 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 20% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 116 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 8.4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 202 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 30.4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรสุทธิรวมรายได้อื่นและไม่รวมภาษีเงินได้อยู่ที่ประมาณ 203 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 9.1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน นอกจากนี้ ข้อมูลสินทรัพย์ภายใต้การบริหารโดยเฉลี่ยยังชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารในปีนี้อาจต่ำกว่าปีที่แล้ว

หากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วสำหรับงวดการรายงานอยู่ที่ประมาณ 208 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 65.3% แม้ว่าอัตรากำไรสุทธิจะลดลง 8.5% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่อัตรากำไรสุทธิกลับเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับ 57.2% ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน

ปัจจุบันอัตราส่วนหนี้สินของ Grayscale ค่อนข้างดี แม้ว่าทั้งรายได้และกำไรจะลดลง แต่สภาพการดำเนินงานของ Grayscale ยังคงดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยพิจารณาจากมูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทที่เพิ่มขึ้น หนี้สินที่ลดลง และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น

เอกสารยื่น S-1 ยังเปิดเผยแผนการพัฒนาในอนาคตของ Grayscale อีกด้วย รวมถึงการขยายประเภทของกองทุนส่วนตัว (เปิดตัวผลิตภัณฑ์การลงทุนส่วนตัว altcoin เพิ่มเติม) เปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีการจัดการเชิงรุกเพื่อเสริมผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบพาสซีฟ (ETF, ETP) และการลงทุนเชิงรุก รวมถึงผลิตภัณฑ์การลงทุนของตนเอง สกุลเงินดิจิทัล หรือสินทรัพย์อื่นๆ

สำหรับการขยายช่องทางการจัดจำหน่าย Grayscale เปิดเผยว่าได้ดำเนินการตรวจสอบสถานะ (due diligence) ของโบรกเกอร์สามแห่งแล้ว โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) รวม 14.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และในเดือนนี้ได้เปิดตัวมินิอีทีเอฟ (mini-ETF) สำหรับบิตคอยน์และอีเธอเรียมบนแพลตฟอร์มของบริษัทโบรกเกอร์อิสระขนาดใหญ่ที่มีที่ปรึกษาทางการเงินมากกว่า 17,500 คน และมีสินทรัพย์ที่ปรึกษาและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์มากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนสิงหาคม Grayscale ได้ร่วมมือกับ iCapital Network ซึ่งเป็นเครือข่ายบริษัทที่ปรึกษา 6,700 แห่ง ภายใต้ข้อตกลงนี้ Grayscale จะให้บริการช่องทางการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลแก่บริษัทต่างๆ ภายในเครือข่าย ผ่านกลยุทธ์การบริหารจัดการเชิงรุก

โดยรวมแล้ว ข้อมูลที่ Grayscale เปิดเผยบ่งชี้ว่าบริษัทเป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพ โดยมีแหล่งรายได้หลักมาจากค่าธรรมเนียมการจัดการจากผลิตภัณฑ์การลงทุน ทำให้มีโอกาสเติบโตต่อไปได้น้อยมาก อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากแบบอย่างของบริษัทจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ พบว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด อัตราส่วนราคาต่อกำไร ฯลฯ ของ Grayscale มีการคาดการณ์ที่คาดการณ์ได้ ทำให้ Grayscale เป็นเป้าหมายการลงทุนที่ค่อนข้างคาดการณ์ได้