คำกล่าวล่าสุดของประธาน SEC ของสหรัฐฯ: การกล่าวคำอำลาต่อทศวรรษอันวุ่นวายกำลังเข้าสู่ยุคแห่งความชัดเจนในการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล

ผู้เขียนต้นฉบับ: Paul S. Atkins ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา

แปลต้นฉบับโดย ลูฟี่, Foresight News

สวัสดีตอนเช้าค่ะ สุภาพสตรีและสุภาพบุรุษทั้งหลาย! ขอบคุณสำหรับการแนะนำตัวอย่างกระตือรือร้น และขอบคุณที่เชิญผมมาที่นี่ในวันนี้ ซึ่งเราจะยังคงสำรวจต่อไปว่าสหรัฐอเมริกาจะสามารถเป็นผู้นำในยุคนวัตกรรมทางการเงินต่อไปได้อย่างไร

เมื่อเร็วๆ นี้ ผมได้กล่าวถึงความเป็นผู้นำของอเมริกาในการปฏิวัติการเงินดิจิทัลว่า "Project Crypto" เป็นกรอบการกำกับดูแลที่เราสร้างขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับพลวัตของนักนวัตกรรมชาวอเมริกัน (หมายเหตุ: สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาได้เปิดตัวโครงการ Project Crypto เมื่อวันที่ 1 สิงหาคมที่ผ่านมา โดยมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงกฎและข้อบังคับด้านหลักทรัพย์เพื่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงแบบ on-chain ในตลาดการเงินของสหรัฐอเมริกา) วันนี้ ผมจะสรุปขั้นตอนต่อไปในกระบวนการนี้ โดยหัวใจสำคัญคือ การยึดมั่นในหลักการพื้นฐานของความยุติธรรมและสามัญสำนึกในการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์ดิจิทัลและธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง

ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้านี้ ฉันคาดหวังว่า SEC (สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์) จะพิจารณาจัดทำระบบการจำแนกโทเค็นโดยอิงตามการวิเคราะห์หลักทรัพย์ Howey Investment Contracts ที่มีมายาวนาน โดยขณะเดียวกันก็รับทราบข้อจำกัดของกฎหมายและข้อบังคับของเรา

สิ่งที่ผมจะอธิบายเพิ่มเติมต่อไปนั้น ส่วนใหญ่แล้วอ้างอิงจากผลงานบุกเบิกของคณะทำงาน Cryptocurrency ซึ่งนำโดยกรรมาธิการเฮสเตอร์ เพียร์ซ กรรมาธิการเพียร์ซได้พัฒนากรอบการทำงานเพื่อการควบคุมกฎหมายหลักทรัพย์ที่สอดคล้องและโปร่งใสสำหรับสินทรัพย์คริปโต โดยพิจารณาจากสาระสำคัญทางเศรษฐกิจ มากกว่าการใช้คำขวัญหรือความตื่นตระหนก ผมขอย้ำว่าผมมีวิสัยทัศน์เช่นเดียวกับเธอ ผมเห็นคุณค่าในความเป็นผู้นำ การทำงานหนัก และความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ของเธอในการพัฒนาประเด็นเหล่านี้ตลอดหลายปีที่ผ่านมา ผมทำงานร่วมกับเธอมาเป็นเวลานาน และรู้สึกยินดีเป็นอย่างยิ่งที่เธอตกลงรับหน้าที่นี้

การนำเสนอของฉันจะหมุนเวียนไปตามสามหัวข้อ: ประการแรก ความสำคัญของระบบการจำแนกโทเค็นที่ชัดเจน ประการที่สอง ตรรกะที่ใช้ได้ของการทดสอบ Howey โดยยอมรับข้อเท็จจริงที่ว่าสัญญาการลงทุนอาจสิ้นสุดลง และประการที่สาม สิ่งนี้มีความหมายอย่างไรในทางปฏิบัติสำหรับผู้ริเริ่ม ผู้ทำหน้าที่กลาง และนักลงทุน

ก่อนที่เราจะเริ่ม ผมขอย้ำอีกครั้งว่า ในขณะที่เจ้าหน้าที่ของ ก.ล.ต. กำลังร่างแก้ไขกฎเกณฑ์อย่างขยันขันแข็ง ผมสนับสนุนความพยายามของรัฐสภาในการบัญญัติกรอบโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ครอบคลุมให้เป็นกฎหมายอย่างเต็มที่ วิสัยทัศน์ของผมสอดคล้องกับร่างกฎหมายที่กำลังพิจารณาอยู่ในรัฐสภา และมีวัตถุประสงค์เพื่อเสริม ไม่ใช่แทนที่งานสำคัญของรัฐสภา ผมและกรรมาธิการเพียร์ซ ได้ให้ความสำคัญกับการสนับสนุนการดำเนินการของรัฐสภาเป็นอันดับแรก และจะยังคงดำเนินการต่อไป

ดิฉันรู้สึกยินดีเป็นอย่างยิ่งที่ได้ร่วมงานกับรักษาการประธาน Pham และขออวยพรให้ Mike Selig ผู้ได้รับการเสนอชื่อจากประธานาธิบดีทรัมป์ให้ดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ได้รับกระบวนการยืนยันที่ราบรื่นและรวดเร็ว ประสบการณ์การทำงานร่วมกับ Mike ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาทำให้ดิฉันเชื่อมั่นว่าเราทั้งสองมุ่งมั่นที่จะช่วยให้รัฐสภาผลักดันร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดแบบสองพรรคให้ผ่านความเห็นชอบอย่างรวดเร็ว และนำไปสู่การลงนามของประธานาธิบดีทรัมป์ ไม่มีสิ่งใดที่มีประสิทธิภาพในการป้องกันการละเมิดกฎระเบียบได้ดีไปกว่ากฎหมายที่มีผลบังคับใช้โดยรัฐสภา

เพื่อให้ทีมงานปฏิบัติตามกฎหมายของฉันสบายใจ ฉันขอปฏิเสธความรับผิดชอบตามมาตรฐานดังต่อไปนี้: คำกล่าวของฉันแสดงถึงมุมมองส่วนตัวของฉันในฐานะประธาน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงตำแหน่งโดยรวมของคณะกรรมาธิการอื่นๆ หรือ SEC

ทศวรรษที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

หากคุณเบื่อที่จะได้ยินคำถามที่ว่า "สินทรัพย์คริปโตเป็นหลักทรัพย์หรือไม่" ผมเข้าใจดี คำถามนี้ค่อนข้างน่าสับสน เพราะ "สินทรัพย์คริปโต" ไม่ใช่คำนิยามตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง มันเป็นคำอธิบายทางเทคนิคที่อธิบายเพียงวิธีการจัดเก็บบันทึกและการโอนมูลค่า แต่แทบจะไม่กล่าวถึงสิทธิทางกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับตราสารเฉพาะ หรือสาระสำคัญทางเศรษฐกิจของธุรกรรมนั้นๆ ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในการพิจารณาว่าสินทรัพย์นั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

ผมเชื่อว่าคริปโทเคอร์เรนซีส่วนใหญ่ที่ซื้อขายกันในปัจจุบันไม่ใช่หลักทรัพย์ในตัวเอง แน่นอนว่าไม่ใช่มุมมองสุดโต่งที่ว่าโทเคนใดโทเคนหนึ่งอาจถูกขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนในการเสนอขายหลักทรัพย์ แต่เป็นการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์โดยตรง นิยามตามกฎหมายของหลักทรัพย์ระบุถึงตราสารทั่วไป เช่น หุ้น ตั๋วเงิน และพันธบัตร และเพิ่มหมวดหมู่ที่กว้างกว่าว่า "สัญญาการลงทุน" ซึ่งหลังนี้อธิบายถึงความสัมพันธ์ระหว่างคู่สัญญา มากกว่าจะเป็นฉลากถาวรที่ติดอยู่กับสินค้า น่าเสียดายที่กฎหมายไม่ได้นิยามสิ่งนี้เช่นกัน

สัญญาการลงทุนสามารถถูกเติมเต็มหรือยกเลิกได้ สัญญาการลงทุนไม่สามารถถือว่ามีผลบังคับใช้ได้ตลอดไป เพียงเพราะสินทรัพย์อ้างอิงยังคงมีการซื้อขายอยู่บนบล็อกเชน

อย่างไรก็ตาม ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีคนจำนวนมากที่โต้แย้งว่าหากโทเค็นเคยเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน โทเค็นนั้นก็จะยังคงเป็นหลักทรัพย์เสมอ มุมมองที่ผิดพลาดนี้ยังไปไกลกว่านั้นอีก โดยตั้งสมมติฐานว่าทุกธุรกรรมที่เกิดขึ้นตามมาของโทเค็นนั้น (ไม่ว่าจะอยู่ที่ไหนหรือเมื่อใด) ถือเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ ผมพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะเชื่อมโยงมุมมองนี้เข้ากับบทบัญญัติทางกฎหมาย คำพิพากษาของศาลฎีกา หรือสามัญสำนึก

ในขณะเดียวกัน นักพัฒนา ตลาดหลักทรัพย์ ผู้ดูแลทรัพย์สิน และนักลงทุนต่างต้องเผชิญปัญหาอย่างยากลำบาก แทนที่จะได้รับคำแนะนำจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) โทเค็นที่พวกเขามองว่ามีวัตถุประสงค์การใช้งานที่หลากหลาย บางประเภทใช้เป็นทั้งเครื่องมือการชำระเงิน เครื่องมือกำกับดูแล ของสะสม หรือกุญแจเข้าถึง ในขณะที่บางประเภทเป็นการออกแบบแบบไฮบริดที่ยากต่อการจัดหมวดหมู่ อย่างไรก็ตาม เป็นเวลานานแล้วที่หน่วยงานกำกับดูแลได้ปฏิบัติต่อโทเค็นเหล่านี้เสมือนหลักทรัพย์

มุมมองนี้ไม่ยั่งยืนและไม่สามารถนำมาใช้ได้จริง ก่อให้เกิดต้นทุนมหาศาลแต่ได้ผลตอบแทนน้อยนิด ไม่เป็นธรรมต่อผู้เข้าร่วมตลาดและนักลงทุน ไม่สอดคล้องกับกฎหมาย และก่อให้เกิดกระแสการย้ายถิ่นฐานไปต่างประเทศในหมู่ผู้ประกอบการ ความจริงก็คือ หากสหรัฐฯ ยืนกรานว่านวัตกรรมทุกอย่างในทุกเครือข่ายต้องผ่านพ้นอุปสรรคทางกฎหมายหลักทรัพย์ นวัตกรรมเหล่านี้จะย้ายไปยังเขตอำนาจศาลที่พร้อมจะแยกแยะสินทรัพย์ประเภทต่างๆ ได้มากขึ้น และพร้อมจะวางกฎเกณฑ์ล่วงหน้ามากขึ้น

แทนที่จะทำอย่างนั้น เราจะทำสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลควรทำ นั่นคือ กำหนดขอบเขตที่ชัดเจนและอธิบายด้วยภาษาที่ชัดเจน

หลักการสำคัญของโครงการ Crypto

ก่อนที่จะขยายความเกี่ยวกับมุมมองของฉันเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์กับสกุลเงินดิจิทัลและการซื้อขาย ฉันอยากจะอธิบายหลักการพื้นฐานสองประการที่เป็นแนวทางในการคิดของฉันก่อน

ประการแรก ไม่ว่าหุ้นจะแสดงเป็นใบรับรองกระดาษ บัญชีบริษัทรับฝากหลักทรัพย์และหักบัญชี (DTCC) หรือโทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะ โดยพื้นฐานแล้วหุ้นก็ยังคงเป็นหุ้น พันธบัตรไม่ได้หยุดเป็นพันธบัตรเพียงเพราะมีการติดตามกระแสการชำระเงินผ่านสัญญาอัจฉริยะ หลักทรัพย์ยังคงเป็นหลักทรัพย์เสมอ ไม่ว่าจะอยู่ในรูปแบบใดก็ตาม ซึ่งเข้าใจได้ง่าย

ประการที่สอง สาระสำคัญทางเศรษฐกิจสำคัญกว่าการติดฉลาก หากสินทรัพย์นั้นแสดงถึงการเรียกร้องผลกำไรของบริษัท และการออกมาพร้อมกับคำมั่นสัญญาที่จะพึ่งพาความพยายามในการบริหารจัดการหลักของผู้อื่น ถึงแม้ว่าจะถูกเรียกว่า "โทเค็น" หรือ "โทเค็นที่ไม่สามารถทดแทนได้ (NFT)" ก็ตาม มันก็ไม่ได้รับการยกเว้นจากกฎหมายหลักทรัพย์ในปัจจุบัน ในทางกลับกัน การที่โทเค็นเคยเป็นส่วนหนึ่งของธุรกรรมทางการเงิน ไม่ได้หมายความว่ามันจะเปลี่ยนเป็นหุ้นของบริษัทที่ดำเนินการได้อย่างน่าอัศจรรย์

หลักการเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ ศาลฎีกาได้เน้นย้ำหลายครั้งว่าในการพิจารณาความเหมาะสมของกฎหมายหลักทรัพย์ ควรให้ความสำคัญกับสาระสำคัญของธุรกรรม ไม่ใช่รูปแบบ การเปลี่ยนแปลงใหม่นี้อยู่ที่ขนาดและความเร็วของวิวัฒนาการของประเภทสินทรัพย์ในตลาดใหม่เหล่านี้ ความก้าวหน้านี้ทำให้เราต้องมีความยืดหยุ่นในการตอบสนองต่อความต้องการเร่งด่วนของผู้เข้าร่วมตลาดเพื่อขอคำชี้แนะ

ระบบการจำแนกโทเค็นที่มีความสอดคล้องกัน

ในบริบทนี้ ผมขอสรุปมุมมองปัจจุบันของผมเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลต่างๆ (โปรดทราบว่ารายการนี้ยังไม่ครอบคลุมทั้งหมด) กรอบแนวคิดนี้มาจากการหารือโต๊ะกลมหลายเดือน การประชุมกับผู้เข้าร่วมตลาดกว่าร้อยครั้ง และความคิดเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรจากสาธารณชนหลายร้อยฉบับ

• ประการแรก เกี่ยวกับร่างกฎหมายที่กำลังพิจารณาอยู่ในสภาคองเกรส ผมเชื่อว่า "สินค้าดิจิทัล" หรือ "โทเค็นคริปโต" ไม่ใช่หลักทรัพย์ มูลค่าของสินทรัพย์คริปโตเหล่านี้โดยเนื้อแท้แล้วสัมพันธ์และเกิดขึ้นจากการดำเนินการตามขั้นตอนของระบบคริปโตที่ "ทำงานได้อย่างสมบูรณ์" และ "กระจายอำนาจ" มากกว่าจะมาจากผลกำไรที่คาดการณ์ไว้ซึ่งได้รับจากงานบริหารจัดการที่สำคัญของผู้อื่น
• ประการที่สอง ผมเชื่อว่า "ของสะสมดิจิทัล" ไม่ใช่หลักทรัพย์ สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้มีไว้เพื่อการสะสมและการใช้งาน และอาจเป็นตัวแทนหรือให้สิทธิ์แก่ผู้ถือในการแสดงออกทางดิจิทัลหรือการอ้างอิงถึงงานศิลปะ เพลง วิดีโอ การ์ดสะสม ไอเทมในเกม หรือมีมออนไลน์ บุคคล เหตุการณ์ และเทรนด์ต่างๆ ผู้ซื้อของสะสมดิจิทัลไม่ได้หวังผลกำไรจากการจัดการของผู้อื่นในแต่ละวัน
• ประการที่สาม ผมเชื่อว่า "ตราสารดิจิทัล" ไม่ใช่หลักทรัพย์ สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้มีหน้าที่ในทางปฏิบัติ เช่น การเป็นสมาชิก ตั๋ว ใบรับรอง หลักฐานการเป็นเจ้าของ หรือตราประจำตัว ผู้ซื้อตราสารดิจิทัลไม่ได้หวังผลกำไรจากงานบริหารจัดการประจำวันของผู้อื่น
• ประการที่สี่ "หลักทรัพย์โทเค็น" คือและจะยังคงเป็นหลักทรัพย์ต่อไป สินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้แสดงถึงความเป็นเจ้าของตราสารทางการเงินที่ระบุไว้ในคำจำกัดความของ "หลักทรัพย์" ซึ่งเก็บรักษาไว้บนเครือข่ายคริปโต

การทดสอบ การมุ่งมั่น และการยุติสัญญาของ Howey

แม้ว่าสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่จะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ในตัวเอง แต่ก็อาจเป็นส่วนหนึ่งของหรือผูกพันตามสัญญาการลงทุน โดยทั่วไปสินทรัพย์คริปโตเหล่านี้จะมีข้อความหรือข้อผูกพันเฉพาะเจาะจง ซึ่งกำหนดให้ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องปฏิบัติตามความรับผิดชอบในการจัดการเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดของการทดสอบ Howey

แก่นแท้ของการทดสอบ Howey คือ การลงทุนในกิจการร่วมค้า และคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลว่าจะได้กำไรจากความพยายามในการบริหารจัดการหลักของผู้อื่น ความคาดหวังผลกำไรของผู้ซื้อขึ้นอยู่กับว่าผู้ออกหลักทรัพย์ได้ให้คำแถลงหรือให้คำมั่นสัญญาเกี่ยวกับการดำเนินการตามความพยายามในการบริหารจัดการหลักเหล่านี้หรือไม่

ในความเห็นของฉัน คำชี้แจงหรือคำมั่นสัญญาเหล่านี้จะต้องอธิบายความพยายามในการบริหารจัดการหลักที่ผู้ออกหลักทรัพย์จะดำเนินการอย่างชัดเจนและชัดเจน

คำถามต่อไปคือ: สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์จะถูกแยกออกจากสัญญาการลงทุนอย่างไร คำตอบนั้นเรียบง่ายแต่ลึกซึ้ง: ผู้ออกสัญญาอาจปฏิบัติตามคำแถลงหรือพันธสัญญา ไม่ปฏิบัติตาม หรือสัญญาถูกยกเลิกด้วยเหตุผลอื่น

เพื่อให้คุณเข้าใจมากขึ้น ผมขอพูดถึงสถานที่แห่งหนึ่งในหุบเขาอันกว้างใหญ่ของฟลอริดา ผมรู้จักที่นี่เป็นอย่างดีตั้งแต่เด็ก ครั้งหนึ่งที่นี่เคยเป็นบ้านของอาณาจักรส้มของวิลเลียม เจ. ฮาววีย์ ในช่วงต้นศตวรรษที่ 20 ฮาววีย์ได้ซื้อที่ดินรกร้างกว่า 60,000 เอเคอร์ และปลูกสวนส้มและเกรปฟรุตไว้ข้างคฤหาสน์ของเขา บริษัทของเขาขายแปลงสวนผลไม้ให้กับนักลงทุนรายย่อย และรับผิดชอบในการปลูก เก็บเกี่ยว และขายผลไม้ให้กับนักลงทุนเหล่านั้น

ศาลฎีกาได้ทบทวนข้อตกลงของ Howey และกำหนดมาตรฐานการทดสอบสำหรับการกำหนดสัญญาการลงทุน ซึ่งมีอิทธิพลต่อคนหลายรุ่น แต่ปัจจุบัน ที่ดินของ Howey ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก คฤหาสน์ของเขาสร้างขึ้นใน Lake County รัฐฟลอริดา ในปี 1925 และยังคงตั้งตระหง่านอยู่แม้เวลาจะผ่านไปหนึ่งศตวรรษ ถูกใช้เป็นสถานที่จัดงานแต่งงานและงานอีเวนต์อื่นๆ ในขณะที่สวนส้มที่เคยล้อมรอบคฤหาสน์นั้นได้หายไปเกือบหมดแล้ว ถูกแทนที่ด้วยรีสอร์ท สนามกอล์ฟระดับแชมเปี้ยนชิพ และย่านที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นชุมชนผู้เกษียณอายุในอุดมคติ เป็นเรื่องยากที่จะจินตนาการว่ามีใครยืนอยู่บนแฟร์เวย์และทางตันเหล่านั้นในปัจจุบัน แล้วพิจารณาสิ่งเหล่านี้เป็นหลักทรัพย์ กระนั้น ตลอดหลายปีที่ผ่านมา เราได้เห็นการทดสอบแบบเดียวกันนี้ถูกนำไปใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเข้มงวด ซึ่งผ่านการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่มาในลักษณะเดียวกัน แต่ยังคงติดป้ายชื่อที่ออกไว้ ราวกับว่าไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงไป

ที่ดินรอบคฤหาสน์ของโฮวีย์ไม่เคยเป็นหลักประกันในตัวเอง แต่กลายเป็นหัวข้อของสัญญาการลงทุนผ่านข้อตกลงเฉพาะ และเมื่อข้อตกลงนั้นสิ้นสุดลง สัญญาการลงทุนก็สิ้นสุดลง แน่นอนว่าแม้จะมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในทรัพย์สินบนที่ดิน แต่ตัวที่ดินเองก็ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ข้อสังเกตของเพียร์ซนั้นแม่นยำมาก: แม้ว่าสัญญาการลงทุนอาจมีส่วนเกี่ยวข้องกับการเสนอขายโทเค็นครั้งแรกของโครงการ แต่คำมั่นสัญญาเหล่านี้ไม่ถาวร เครือข่ายจะเติบโตเต็มที่ โค้ดถูกนำไปใช้งาน การควบคุมถูกกระจายอำนาจ และบทบาทของผู้ออกหลักทรัพย์ก็ลดน้อยลงหรือแม้กระทั่งหายไป ในบางจุด ผู้ซื้อไม่ได้พึ่งพาความพยายามในการบริหารจัดการหลักของผู้ออกหลักทรัพย์อีกต่อไป และธุรกรรมโทเค็นส่วนใหญ่ไม่ได้ขึ้นอยู่กับความคาดหวังที่สมเหตุสมผลว่า "ทีมใดทีมหนึ่งยังคงควบคุมอยู่" กล่าวโดยสรุป โทเค็นไม่ใช่หลักทรัพย์ตลอดไปเพียงเพราะเคยเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน เช่นเดียวกับสนามกอล์ฟไม่ใช่หลักทรัพย์เพียงเพราะเคยเป็นส่วนหนึ่งของแผนการลงทุนสวนส้ม

โทเค็นอาจยังคงซื้อขายต่อไปได้เมื่อสัญญาการลงทุนถือได้ว่าได้รับการปฏิบัติตามหรือยุติลงตามเงื่อนไข แต่การซื้อขายเหล่านี้จะไม่กลายเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์เพียงเพราะเรื่องราวที่มาของโทเค็น

อย่างที่หลายท่านทราบ ผมสนับสนุนซูเปอร์แอปในภาคการเงินอย่างเต็มที่ ซึ่งเป็นแอปพลิเคชันที่อนุญาตให้มีการเก็บรักษาและซื้อขายสินทรัพย์หลายประเภทภายใต้ใบอนุญาตกำกับดูแลฉบับเดียว ผมได้ขอให้เจ้าหน้าที่ ก.ล.ต. จัดทำคำแนะนำสำหรับการพิจารณาของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับการอนุญาตให้โทเคนที่เกี่ยวข้องกับสัญญาการลงทุนซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่ ก.ล.ต. ไม่ได้กำกับดูแล ซึ่งรวมถึงตัวกลางที่จดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) หรืออยู่ภายใต้ระบบการกำกับดูแลของรัฐ แม้ว่ากิจกรรมการระดมทุนควรอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ ก.ล.ต. แต่เราไม่ควรขัดขวางนวัตกรรมและทางเลือกของนักลงทุนด้วยการกำหนดให้สินทรัพย์อ้างอิงซื้อขายภายใต้สภาพแวดล้อมการกำกับดูแลเดียวเท่านั้น

ที่สำคัญ นี่ไม่ได้หมายความว่ากิจกรรมฉ้อโกงจะกลายเป็นสิ่งที่ยอมรับได้ในทันที หรือสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ให้ความสำคัญน้อยลง บทบัญญัติต่อต้านการฉ้อโกงยังคงบังคับใช้กับข้อความเท็จและการละเว้นที่เกี่ยวข้องกับการขายสัญญาลงทุน แม้ว่าสินทรัพย์อ้างอิงจะไม่ใช่หลักทรัพย์ก็ตาม แน่นอนว่า คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ยังมีอำนาจในการต่อต้านการฉ้อโกงและการจัดการเพื่อดำเนินการกับการกระทำผิดในการซื้อขายสินทรัพย์เหล่านี้ โดยมีเงื่อนไขว่าโทเคนเหล่านี้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดของรัฐ

ซึ่งหมายความว่ากฎและการบังคับใช้ของเราจะสอดคล้องกับสาระสำคัญทางเศรษฐกิจที่ว่า "สัญญาการลงทุนอาจสิ้นสุดลงได้และเครือข่ายสามารถดำเนินการได้อย่างอิสระ"

การดำเนินการด้านกฎระเบียบสกุลเงินดิจิทัล

ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ตามที่คาดการณ์ไว้ในร่างกฎหมายที่กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาของรัฐสภา ฉันคาดหวังว่า SEC จะพิจารณาข้อยกเว้นต่างๆ เพื่อสร้างระบบการออกที่ปรับแต่งเฉพาะสำหรับสินทรัพย์เข้ารหัสที่เป็นส่วนหนึ่งของหรือผูกพันโดยสัญญาการลงทุน

ผมได้ขอให้เจ้าหน้าที่จัดทำคำแนะนำเพื่อให้ ก.ล.ต. พิจารณา คำแนะนำเหล่านี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อส่งเสริมการจัดหาเงินทุน เปิดรับนวัตกรรม และให้ความคุ้มครองแก่นักลงทุน

การปรับปรุงกระบวนการนี้จะช่วยให้นักนวัตกรรมในวงการบล็อกเชนสามารถมุ่งเน้นความพยายามไปที่การพัฒนาและการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ แทนที่จะต้องฝ่าฟันอุปสรรคอันซับซ้อนของกฎระเบียบ นอกจากนี้ แนวทางนี้ยังส่งเสริมระบบนิเวศที่ครอบคลุมและมีพลวัตมากขึ้น ช่วยให้โครงการขนาดเล็กที่มีทรัพยากรจำกัดสามารถทดลองได้อย่างอิสระและเติบโต

แน่นอนว่าเราจะยังคงทำงานอย่างใกล้ชิดกับคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) หน่วยงานกำกับดูแลด้านธนาคาร และหน่วยงานที่เกี่ยวข้องในรัฐสภา เพื่อให้มั่นใจว่าสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ (cryptocurrency) นั้นมีกรอบการกำกับดูแลที่เหมาะสม เป้าหมายของเราไม่ใช่การขยายอำนาจของ SEC แต่เพื่อให้มั่นใจว่ากิจกรรมทางการเงินจะเติบโตไปพร้อมกับการปกป้องนักลงทุน

เราจะรับฟังทุกฝ่ายต่อไป คณะทำงานด้านคริปโทเคอร์เรนซีและหน่วยงานที่เกี่ยวข้องได้จัดการประชุมโต๊ะกลมหลายครั้งและได้พิจารณาข้อคิดเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรจำนวนมากแล้ว แต่เรายังคงต้องการความคิดเห็นเพิ่มเติม เราต้องการความคิดเห็นจากนักลงทุน นักพัฒนาที่กังวลเกี่ยวกับการส่งมอบโค้ด และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่ต้องการมีส่วนร่วมในตลาดแบบออนเชน แต่ไม่เต็มใจที่จะละเมิดกฎเกณฑ์ที่กำหนดไว้สำหรับยุคกระดาษ

สุดท้ายนี้ ดังที่ผมได้กล่าวไปแล้ว เราจะยังคงสนับสนุนความพยายามของรัฐสภาในการบัญญัติกรอบโครงสร้างตลาดที่เข้มแข็งให้เป็นกฎหมาย แม้ว่า ก.ล.ต. (SEC) จะสามารถให้ความเห็นที่สมเหตุสมผลภายใต้กฎหมายปัจจุบันได้ แต่ SEC ก็ยังมีโอกาสที่จะเปลี่ยนแปลงแนวทางในอนาคตได้ นี่คือเหตุผลที่กฎหมายที่ปรับให้เหมาะสมจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง และผมยินดีที่จะสนับสนุนเป้าหมายของประธานาธิบดีทรัมป์ในการผ่านร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลภายในสิ้นปีนี้

ความซื่อสัตย์ ความเข้าใจ และหลักนิติธรรม

ตอนนี้ ผมขอชี้แจงให้ชัดเจนว่ากรอบการทำงานนี้ไม่ได้ครอบคลุมถึงสิ่งใด ก.ล.ต. ไม่ได้ให้คำมั่นสัญญาที่จะผ่อนปรนการบังคับใช้กฎหมาย การฉ้อโกงก็คือการฉ้อโกง แม้ว่า ก.ล.ต. จะคุ้มครองนักลงทุนจากการฉ้อโกงหลักทรัพย์ แต่รัฐบาลกลางก็มีหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ อีกมากมายที่สามารถควบคุมและป้องกันกิจกรรมที่ผิดกฎหมายได้ อย่างไรก็ตาม หากคุณระดมทุนโดยสัญญาว่าจะสร้างเครือข่าย แล้วหลบหนีไปพร้อมกับเงิน เราจะตามหาคุณและดำเนินการขั้นเด็ดขาดตามกฎหมาย

กรอบการทำงานนี้แสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นต่อความซื่อสัตย์และความโปร่งใส สำหรับผู้ประกอบการที่ต้องการเริ่มต้นธุรกิจในสหรัฐอเมริกาและยินดีที่จะปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจน เราไม่ควรแสดงท่าทีเฉยเมย ข่มขู่ หรือออกหมายเรียก สำหรับนักลงทุนที่พยายามแยกแยะระหว่างการซื้อหุ้นโทเค็นกับการซื้อของสะสมในเกม เราไม่ควรเสนอเครือข่ายการบังคับใช้กฎหมายที่ซับซ้อน

ที่สำคัญที่สุด กรอบการทำงานนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจอย่างถ่อมตนเกี่ยวกับขอบเขตอำนาจของ ก.ล.ต. รัฐสภาได้ตรากฎหมายหลักทรัพย์เพื่อแก้ไขปัญหาเฉพาะหน้า นั่นคือ สถานการณ์ที่ประชาชนมอบความไว้วางใจให้ผู้อื่นลงทุนด้วยความซื่อสัตย์สุจริตและความสามารถ กฎหมายเหล่านี้ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้เป็นยาครอบจักรวาลสำหรับควบคุมมูลค่ารูปแบบใหม่ทั้งหมด

สัญญา เสรีภาพ และความรับผิดชอบ

ขอสรุปด้วยบันทึกความทรงจำทางประวัติศาสตร์จาก สุนทรพจน์ ของคณะกรรมาธิการเพียร์ซในเดือนพฤษภาคมนี้ เธอได้สะท้อนจิตวิญญาณของผู้รักชาติชาวอเมริกันผู้กล้าเสี่ยงอันตรายร้ายแรง แม้กระทั่งเผชิญความตาย เพื่อปกป้องหลักการที่ว่าประชาชนผู้มีอิสรภาพไม่ควรตกอยู่ภายใต้กฎหมายที่ไร้เหตุผล

โชคดีที่งานของเราไม่จำเป็นต้องเสียสละขนาดนั้น แต่หลักการยังคงเหมือนเดิม ในสังคมเสรี กฎเกณฑ์ที่ควบคุมชีวิตทางเศรษฐกิจควรเป็นสิ่งที่เข้าใจได้ สมเหตุสมผล และถูกจำกัดอย่างเหมาะสม เราเบี่ยงเบนจากหลักการสำคัญนี้เมื่อเราขยายกฎหมายหลักทรัพย์ออกไปเกินขอบเขตที่เหมาะสม เมื่อเราถือว่านวัตกรรมทุกอย่างเป็นอาชญากรรม เราปฏิบัติตามหลักการนี้เมื่อเรายอมรับขอบเขตอำนาจของเรา เมื่อเราตระหนักว่าสัญญาการลงทุนสามารถยุติลงได้ และเครือข่ายสามารถดำเนินงานได้อย่างอิสระตามมูลค่าของมันเอง

แนวทางที่สมเหตุสมผลของ ก.ล.ต. สหรัฐฯ ในการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลจะไม่กำหนดชะตากรรมของตลาดหรือโครงการใดโครงการหนึ่ง แต่จะถูกกำหนดโดยตลาด อย่างไรก็ตาม แนวทางนี้จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าสหรัฐอเมริกายังคงเป็นพื้นที่ที่ผู้คนสามารถทดลอง เรียนรู้ ล้มเหลว และประสบความสำเร็จได้ภายใต้กฎระเบียบที่เข้มงวดและยุติธรรม

นี่คือความสำคัญของ Project Crypto และเป็นเป้าหมายที่ SEC ควรดำเนินการ ในฐานะประธาน ผมขอปฏิญาณต่อท่านในวันนี้ว่า เราจะไม่ยอมปล่อยให้ความกลัวในอนาคตมากักขังเราไว้ในอดีต เราจะไม่ลืมว่าเบื้องหลังการถกเถียงเรื่องโทเคนทุกครั้ง คือผู้คนจริง ๆ ผู้ประกอบการที่มุ่งมั่นสร้างสรรค์วิธีแก้ปัญหา คนทำงานที่ลงทุนเพื่ออนาคต และชาวอเมริกันที่มุ่งมั่นแบ่งปันผลแห่งความมั่งคั่งของประเทศ บทบาทของ SEC คือการรับใช้ทั้งสามกลุ่มนี้

ขอบคุณทุกคน และฉันหวังว่าจะได้พูดคุยกับคุณต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า