ผู้เขียนต้นฉบับ: Yuuki, TechFlow

สรุปสั้นๆ

ภาวะตลาดที่ตกต่ำเมื่อเร็วๆ นี้เกิดจากปัจจัยหลายประการ ได้แก่ แรงต้านทางเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้น เหตุการณ์หงส์ดำของอุตสาหกรรมในวันที่ 11 ตุลาคม และการแข่งขันชิงเงินทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ เกาหลีใต้ และจีน ในระยะยาว การลดอัตราดอกเบี้ยเชิงป้องกันของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการอัดฉีดสภาพคล่องเล็กน้อยที่เกิดขึ้น ไม่ได้สร้างแรงซื้อมากเท่ากับการออกสินทรัพย์คริปโตใหม่และการปลดล็อกโทเคน ซึ่งสร้างแรงขาย ส่งผลให้มูลค่าตลาดรวมของคริปโตเคอร์เรนซีเพิ่มขึ้น แต่ราคาคริปโตเคอร์เรนซีส่วนใหญ่กลับลดลง ส่งผลให้นักลงทุนในตลาดรองมองว่าตลาดหมี

ในระยะสั้น ให้จับตาดูว่ารัฐบาลสหรัฐฯ จะเปิดทำการอีกครั้งเมื่อใด และการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสิ้นสุดเมื่อใด (1 ธันวาคม) ในระยะยาว ให้จับตาดูอัตราการลดอัตราดอกเบี้ยและการแข่งขันชิงเงินทุนระหว่างตลาดคริปโตและตลาดเสี่ยงอื่นๆ

มูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตเติบโตขึ้นควบคู่กับสภาพคล่องที่ผ่อนคลาย แต่อุปทานสินทรัพย์จำนวนมหาศาลส่งผลให้ราคามีประสิทธิภาพไม่ดี

1. ในระยะยาว การเติบโตของมูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตมีความสัมพันธ์อย่างมากกับการเติบโตของมูลค่าตลาดเสี่ยงระดับโลก

การปล่อยสภาพคล่องในระดับมหภาคจะส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยงหลักทั่วโลก เมื่อเปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเห็นได้ไม่ยากว่าทั้งสองมีความสัมพันธ์กันอย่างมากในแง่ของอัตราการเพิ่มขึ้นและลดลงในระยะยาว

แผนภูมิต่อไปนี้แสดงให้เห็นสถานการณ์ในช่วงปีที่ผ่านมา:

เส้นสีแดง: มูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโต

เส้นสีเขียว: มูลค่าตลาดรวมของ altcoins ไม่รวม BTC และ ETH

เส้นสีน้ำเงิน: แนวโน้มดัชนี S&P 500

2024.11-2025.11 รวม, รวม3&SPX

แหล่งที่มาของข้อมูล: TradingView

สามารถสังเกตปรากฏการณ์ต่างๆ ได้อย่างชัดเจน ดังนี้

1. การเติบโตของมูลค่าตลาดคริปโตแซงหน้าหุ้นสหรัฐฯ

2. ทั้งสามราคามีความผันผวน ตกต่ำสุด และกลับมามีแนวโน้มขาขึ้นอย่างต่อเนื่อง (เหตุการณ์หงส์ดำของสกุลเงินดิจิทัลล่าสุดเมื่อวันที่ 11 ตุลาคม ส่งผลให้ราคามีการเคลื่อนไหวแบบไม่พร้อมกัน ซึ่งจะไม่กล่าวถึงเพิ่มเติมในบทความนี้)

2. อุปทานสินทรัพย์จำนวนมหาศาลส่งผลให้มูลค่าตลาดรวมของ altcoin เพิ่มขึ้น แต่ราคาโทเค็นกลับลดลง

การเติบโตของมูลค่าตลาดรวมไม่ได้หมายถึงผลกำไรของนักลงทุน จำนวนสินทรัพย์ใหม่ที่ออกสู่ตลาดคริปโตจำนวนมากในช่วงปีที่ผ่านมา ประกอบกับช่วงเวลาสูงสุดของการปลดล็อกสำหรับหลายโครงการ (โดยเฉพาะเครือข่ายสาธารณะ DeFi และโทเคน AI ที่เปิดตัวในรอบปี 2564-2566) ได้สร้างแรงกดดันด้านอุปทานอย่างต่อเนื่อง ข้อมูลจาก Tokenmist ระบุว่ามูลค่าตลาดของโทเคนที่เพิ่งปลดล็อกในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 3 หมื่นล้าน

โทเค็นถูกปลดล็อกเกือบ 30,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา

แหล่งที่มาของข้อมูล: Tokenmist

โดยสรุปแล้ว การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงป้องกันในระดับปานกลางและการอัดฉีดสภาพคล่องเล็กน้อยของเฟดในปัจจุบันไม่ได้สร้างแรงซื้อมากไปกว่าแรงขายจากสินทรัพย์คริปโตที่เพิ่งออกใหม่และการปลดล็อกโทเคน สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในมูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโต แต่ราคาของคริปโตเคอร์เรนซีส่วนใหญ่กลับลดลง ทำให้เกิดการรับรู้ถึงตลาดหมีสำหรับนักลงทุนในตลาดรอง

ประการที่สอง ในระยะสั้น สภาพคล่องในระดับมหภาคกำลังเผชิญกับอุปสรรคชั่วคราวในปัจจุบัน

ในระยะยาว เรายังคงอยู่ในกระบวนการทางประวัติศาสตร์ของการผ่อนคลายนโยบายการเงินและการคลังแบบคู่ขนาน อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น ปัญหาสภาพคล่องทางการคลังที่เกิดจากการปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ และเงินไหลเข้าจากบัญชี TGA โดยไม่มีเงินไหลออก รวมถึงปัญหาสภาพคล่องทางการเงินที่เกิดจากการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในอัตราที่ช้ากว่าที่คาดไว้ ไม่สามารถละเลยได้ ในขณะเดียวกัน การลดลงของความต้องการเสี่ยงทั่วโลกอันเนื่องมาจากการเผชิญหน้าระหว่างจีนและสหรัฐฯ ยังคงส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างต่อเนื่อง

(หมายเหตุจาก Deep Tide: บัญชี TGA ย่อมาจาก Treasury General Account หรือบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง ซึ่งสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นบัญชีธนาคารของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กระทรวงการคลังนำเงินที่ได้จากการออกหนี้สาธารณะและรายได้จากภาษีเข้าบัญชีนี้เพื่อใช้จ่ายทางการคลัง เช่น การจ่ายเงินเดือนหรือโครงการโครงสร้างพื้นฐาน ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของยอดเงินในบัญชี TGA หมายความว่าเงินทางการคลังถูกล็อกไว้ในบัญชีและไม่ได้ไหลเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจ ส่งผลให้สภาพคล่องทางการคลังตึงตัวในระยะสั้น สถานการณ์นี้ทวีความรุนแรงขึ้นจากการปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้)

1. ด้านการเงิน: บัญชี TGA ที่ "ฝากได้อย่างเดียว ถอนไม่ได้" ส่งผลให้เงินถูกล็อค

ภาวะชะงักงันที่ยาวนานในรัฐสภาเกี่ยวกับการจัดสรรงบประมาณ และการปิดหน่วยงานรัฐบาลสหรัฐฯ ครั้งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ นำไปสู่สถานการณ์ที่เงินทุนทางการคลังไหลเข้าแต่ไม่ไหลออก ส่งผลให้มีการถอนสภาพคล่องชั่วคราว ณ วันที่ 29 ตุลาคม 2568 ยอดเงินคงเหลือในบัญชีของ TGA เพิ่มขึ้นเป็น 957.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และในวันที่ 4 พฤศจิกายน รัฐบาลสหรัฐฯ ได้จัดการประมูลตราสารหนี้ระยะสั้นอีกครั้ง มูลค่า 274 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ยอดคงเหลือ TGA พุ่งสูงสุดในรอบหนึ่งปี

ที่มาของข้อมูล: FRED

2. นโยบายการเงิน: อัตราการปรับลดอัตราดอกเบี้ยช้ากว่าที่คาดไว้

แม้ว่าขณะนี้ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังอยู่ในช่วงการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้ยังช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงอยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง คำกล่าวล่าสุดของพาวเวลล์ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ซึ่งไม่ได้ให้คำมั่นว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ยิ่งทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดลดลง ขณะเดียวกัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเชิงป้องกันนี้ยังสะท้อนถึงความกังวลพื้นฐานเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยอีกด้วย

อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงในประวัติศาสตร์

ที่มาของข้อมูล: FRED

3. ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และจีนส่งผลให้ความต้องการเสี่ยงลดลง ส่งผลให้ราคาสินทรัพย์เสี่ยงลดลง

เหตุการณ์ล่าสุด เช่น ข้อจำกัดการส่งออกแร่ธาตุหายากของจีนและการขึ้นภาษีนำเข้าอีกครั้งของสหรัฐฯ ส่งผลให้ความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์สหรัฐและดัชนีความผันผวนของหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นพร้อมกัน ซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นทั่วโลก

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงปรับตัวสูงขึ้น

แหล่งที่มาของข้อมูล: TradingView

ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในหุ้นสหรัฐฯ

แหล่งที่มาของข้อมูล: TradingView

ประการที่สาม การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของตลาดหุ้นสหรัฐฯ จีน และเกาหลีใต้ ส่งผลให้เงินทุนเสี่ยงถูกดึงดูดเข้ามามากขึ้น โดยดึงเงินออกจากตลาดคริปโต

เมื่อพิจารณาตลาดกระทิง มักมีการเปรียบเทียบกับปี 2021 เสมอ ในตลาดกระทิงปี 2021 แม้ว่ามาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) จะส่งผลให้สภาพคล่องขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่ตลาดหุ้นกลับได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงต่อ EPS อันเนื่องมาจากการระบาดใหญ่ (หมายความว่ารายได้ของบริษัทลดลงอย่างมากเนื่องจากการระบาดใหญ่ และปัจจัยพื้นฐานของตลาดหุ้นที่ย่ำแย่อย่างมากในขณะนั้นไม่เอื้อต่อการซื้อขายในตลาดรอง) สภาพคล่องที่ล้นเหลือซึ่งไม่มีทางออกอื่นใด กระตุ้นให้เกิดการพุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งในตลาดคริปโต มูลค่าตลาดคริปโตทั้งหมดพุ่งสูงขึ้นจาก 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นมากกว่า 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในหนึ่งปี โดย altcoins ให้ผลตอบแทนดีกว่า Bitcoin และหุ้นขนาดเล็กเพิ่มขึ้นหลายร้อยเท่าของมูลค่าเริ่มต้น ผุดขึ้นมาอย่างรวดเร็วราวกับดอกเห็ดหลังฝนตก

2020.11-2021.11 รวม, รวม3&SPX

แหล่งที่มาของข้อมูล: TradingView

ขณะเดียวกัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จีน และเกาหลีใต้ ซึ่งมีความใกล้ชิดกับตลาดคริปโตมากที่สุด กำลังปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง หุ้นสหรัฐฯ ทำสถิติสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากแรงหนุนของ AI ขณะที่หุ้น A-shares ทะลุ 4,000 จุด ด้วยแรงหนุนจากนโยบายและความคาดหวังถึงสภาพคล่องที่ดีขึ้น เกาหลีใต้ก็แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่แข็งแกร่งเช่นกัน เนื่องจากการฟื้นตัวของการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ ดัชนี KOSPI เพิ่มขึ้นเกือบ 70% ในปีนี้ ทำให้เป็นดัชนีหุ้นหลักที่มีผลงานดีที่สุดในปี 2568

กองทุนที่มีความเสี่ยงสูงจำนวนจำกัดในตลาดกำลังถูกดูดซับโดยสินทรัพย์ที่มีความแน่นอนสูงกว่า ส่งผลให้เงินทุนบางส่วนที่อาจถูกฉีดเข้าสู่ตลาดคริปโตถูกเบี่ยงเบนไปอย่างมาก

ตลาดหุ้นเกาหลีใต้ สหรัฐอเมริกา และจีน มีกำไรเพิ่มขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา

แหล่งที่มาของข้อมูล: TradingView

ดังนั้น ในระยะยาว หากตลาดหุ้นโลกยังคงมีแนวโน้มขาขึ้น และธนาคารกลางสหรัฐฯ อัดฉีดสภาพคล่องในระดับปานกลาง ตลาดคริปโตอาจยังคงอยู่ในระยะ "การระดมทุนแบบ marginalized" ซึ่งโดยทั่วไปจะมีลักษณะการเติบโตในมูลค่าตลาดรวม แต่ราคากลับอ่อนตัวลงเนื่องจากมีการออกสินทรัพย์จำนวนมาก ในระยะสั้น ประเด็นสำคัญคือสภาพคล่องที่ดีขึ้นเล็กน้อยอันเป็นผลมาจากการเปิดประเทศของรัฐบาลสหรัฐฯ และวันที่มีผลบังคับใช้ของการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ (1 ธันวาคม)