ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric, Foresight News

หลังจากตลาดสหรัฐฯ ปิดทำการในวันที่ 30 ตามเวลาท้องถิ่น Strategy บริษัทแรกที่ซื้อขาย Bitcoin DAT ต่อสาธารณะ ได้เผยแพร่รายงานทางการเงินประจำไตรมาสที่สาม รายงานระบุว่ารายได้ในไตรมาสที่สามของ Strategy อยู่ที่ 3.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิอยู่ที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 8.42 ดอลลาร์สหรัฐ

ณ วันที่ 26 ตุลาคม 2568 ตามเวลาท้องถิ่น Strategy ถือครอง Bitcoin จำนวน 640,808 หน่วย คิดเป็นมูลค่ารวม 47,440 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และต้นทุนต่อ Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็น 74,032 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ปัจจุบัน Bitcoin ให้ผลตอบแทน 26% ในปี 2568 คิดเป็นรายได้ 12,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Andrew Kang ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Strategy ระบุว่า จากการคาดการณ์ราคา Bitcoin ณ สิ้นปีที่ 150,000 ดอลลาร์สหรัฐ Strategy คาดการณ์รายได้จากการดำเนินงานทั้งปี 2568 ไว้ที่ 34,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิ 24,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นปรับลดที่ 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin ของ Strategy ส่วนใหญ่เปิดเผยต่อสาธารณะและไม่น่าจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาต่อตลาดอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม จากการฟื้นตัวของราคา Bitcoin ในวันนี้และมุมมองเชิงบวกของบริษัท ราคาหุ้นของ Strategy ดีดตัวขึ้นทั้งหลังเวลาทำการของเมื่อวานและก่อนเปิดตลาดในวันนี้ ณ ขณะที่เขียนบทความนี้ ราคา MSTR ได้ดีดตัวขึ้นจากราคาปิดของเมื่อวานที่ 254.57 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นประมาณ 272.65 ดอลลาร์สหรัฐฯ ก่อนเปิดตลาด

ตามรายงานทางการเงิน Strategy ระดมทุนสุทธิได้ทั้งหมด 5.1 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ผ่านทางหุ้นสามัญ STRK, STRF, SRD และหุ้น STRC ในช่วงสามเดือนที่สิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน และจนถึงวันที่ 26 ตุลาคม Strategy ยังคงมีเงินทุนที่พร้อมใช้จำนวน 42.1 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ

ที่น่าสังเกตคือราคาปัจจุบันของ Bitcoin สูงกว่าราคาต่ำสุดในรอบปีถึง 40% ขณะที่ราคาปิดของ MSTR เมื่อวานนี้ต่ำกว่าราคาต่ำสุดในรอบปีเพียงประมาณ 6% แม้ว่าราคาหลังเวลาทำการเมื่อวานนี้และราคาก่อนตลาดเปิดทำการในวันนี้จะบ่งชี้ว่าตลาดยังคงเห็นด้วยกับรายงานผลประกอบการในระยะสั้น แต่นักลงทุนเริ่มมีความกังวลเกี่ยวกับ Strategy หรือที่จริงแล้วคือรูปแบบธุรกิจของ DAT

mNAV กำลังใกล้ถึงจุดสิ้นสุด

จากข้อมูลของ StrategyTracker พบว่า mNAV (มูลค่าตลาดเทียบกับมูลค่ารวมของบิตคอยน์ที่ถือครอง) ของ Strategy อยู่ที่ 1.04 แม้จะคำนวณจากจำนวนหุ้นที่เจือจางแล้ว ตัวเลขนี้ก็อยู่ที่เพียง 1.16 ซึ่งใกล้เคียงกับ 1 มาก หาก mNAV อยู่ที่ 1 หรือต่ำกว่า 1 แสดงว่าการซื้อหุ้นของบริษัทนั้นไม่คุ้มค่าเท่ากับการซื้อสกุลเงินดิจิทัลที่เกี่ยวข้องโดยตรงอีกต่อไป

ในการประชุมผลประกอบการเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม Strategy ได้ให้คำมั่นว่าจะไม่ออกหุ้นสามัญ MSTR ใหม่เมื่อมูลค่า mNAV ต่ำกว่า 2.5 เท่า เว้นแต่จะจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์หรือดอกเบี้ยหนี้ อย่างไรก็ตาม เพียงสองสัปดาห์ต่อมา Strategy ได้ยกเลิกข้อจำกัดนี้และเพิ่มข้อยกเว้นแบบมีเงื่อนไขในเอกสาร 8-K ว่า "หากบริษัทเชื่อว่าการออกหุ้นดังกล่าวเป็นประโยชน์ บริษัทอาจยังคงออกหุ้นต่อไปได้เมื่อมูลค่า mNAV ต่ำกว่า 2.5 เท่า"

ในรายงานทางการเงินล่าสุด Strategy ยังได้ตีความกฎเกณฑ์ในการออกเครื่อง ATM หุ้นสามัญใหม่ด้วย:

แม้ว่าการออกหุ้นสามัญเมื่อ mNAV ต่ำกว่า 2.5 ยังคงให้ความสำคัญกับการจ่ายดอกเบี้ยหนี้และเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ แต่ความจริงก็คือ ปัจจุบันสามารถซื้อ Bitcoin ได้โดยใช้ตู้ ATM หุ้นสามัญเมื่อ mNAV ต่ำกว่า 2.5 และวิธีการจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อ Bitcoin ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตู้ ATM หุ้นสามัญอีกต่อไป Strategy คำนวณ mNAV ไว้ที่ 1.25 ในข้อมูลอย่างเป็นทางการ ซึ่งสูงกว่าสถิติจากบุคคลที่สาม แม้ว่าวิธีการคำนวณของ Strategy จะซับซ้อนกว่า แต่นักลงทุนทั่วไปกลับให้ความสำคัญกับอัตราส่วนมูลค่าตลาดรวมต่อมูลค่ารวมของ Bitcoin ที่ถือครอง ซึ่งอยู่ที่ 1.04

นอกจากนี้ Strategy ยังได้สำรองความเป็นไปได้ในการปรับฐาน mNAV ซึ่งไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะเพิ่มตัวแปรมากขึ้น Strategy ซื้อ Bitcoin จำนวน 81,785, 69,140 และ 42,706 Bitcoin ในช่วงสามไตรมาสแรกของปีนี้ตามลำดับ ราคา Bitcoin ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องมาพร้อมกับปริมาณการซื้อที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ซึ่งบ่งชี้ว่า Strategy ได้คาดการณ์ปัญหาที่อาจเกิดขึ้นไว้แล้ว

หาก mNAV ของ Strategy ต่ำกว่า 1 อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อมูลค่ารวมของ DAT ไม่กี่วันที่ผ่านมา ETHZilla บริษัท Ethereum DAT ได้ตัดสินใจขาย Ethereum มูลค่า 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อหุ้นคืน โดยมีเป้าหมายเพื่อเพิ่ม mNAV ในวันเดียวกันนั้น Metaplanet บริษัท Bitcoin DAT รายใหญ่อันดับสองของโลกและเป็นบริษัทจดทะเบียนในญี่ปุ่น ก็ได้ประกาศแผนการซื้อหุ้นคืนเช่นกัน แม้ว่าแผนนี้จะไม่ได้เกี่ยวข้องกับการขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่ แต่แรงกดดันต่อ mNAV ได้ทำให้ผู้ซื้อ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดสองรายของโลกที่เปิดเผยต่อสาธารณะชะลอการซื้อหุ้นของตนลงแล้ว

ถูกถอดออกจากดัชนี Nasdaq 100 แล้วหรือยัง?

ในช่วงการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ เมื่อคืนตามเวลาปักกิ่ง นักลงทุนบางส่วนในชุมชน Web3 คาดเดาว่า Strategy อาจถูกนำออกจากดัชนี Nasdaq 100 ภายในสิ้นปีนี้ เนื่องจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของ MSTR เมื่อเร็วๆ นี้

Strategy ได้รับเลือกอย่างเป็นทางการให้เป็นหุ้นส่วนประกอบของดัชนี Nasdaq 100 เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ซึ่งทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงกว่า 500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาสั้นๆ แม้ว่าราคา Bitcoin จะพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่ในเวลาต่อมา แต่ MSTR ก็ไม่ได้ทำสถิติสูงกว่านั้น

ในความเป็นจริง ความเป็นไปได้ที่กลยุทธ์จะถูกถอดออกจากดัชนี Nasdaq 100 ในปีนี้แทบจะเป็นศูนย์ นอกเหนือจากสถานการณ์พื้นฐาน เช่น การเปลี่ยนเป็นบริษัทการเงิน การเปลี่ยนสถานที่จดทะเบียน สภาพคล่องไม่เพียงพอ หรือการละเมิดกฎเกณฑ์การจดทะเบียนแล้ว โดยทั่วไปแล้ว หุ้นจะถูกถอดออกจากดัชนี Nasdaq 100 เฉพาะเมื่อมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของหุ้นนั้นลดลงต่ำกว่าอันดับที่ 125 โดยตรง หรือยังคงอยู่นอก 100 อันดับแรก หรือหากมูลค่าหลักทรัพย์ต่ำกว่า 0.1% ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดรวมเป็นเวลาสองเดือนติดต่อกัน และมีหุ้นตัวใหม่ที่เหมาะสม

จากการถือครองของ QQQ สัดส่วนการถือครองปัจจุบันของ Strategy อยู่ที่ประมาณ 0.37% และมูลค่าตลาดยังไม่ลดลงจาก 100 อันดับแรก การปรับดัชนีสิ้นปีนั้นอิงตามข้อมูลในช่วงปลายเดือนตุลาคม ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Strategy ยังคงปลอดภัยในปีนี้

ปีนี้บริษัท DAT (Data Technology, Alibaba, Tencent) เข้าสู่ตลาดเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าบริษัทเหล่านี้ดำเนินงานโดยอาศัยความเห็นพ้องของตลาดมากกว่ากลไกทางการเงิน และมูลค่าตลาดของบริษัทก็ไม่ได้ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์เสมอไป ตัวอย่างที่ดีคือบทความที่ตีพิมพ์โดย Daily Economic News ในเดือนสิงหาคมปีนี้: Sohu ซึ่งเป็นบริษัทอินเทอร์เน็ตยักษ์ใหญ่ในยุคแรกๆ มีมูลค่าตลาดที่ต่ำกว่ามูลค่าเงินสดและมูลค่าอาคารสำนักงานมาเป็นเวลานาน

กลยุทธ์ยังคงใช้ได้อยู่ในขณะนี้ เนื่องจากผู้เล่นรายใหม่ยังคงเข้าร่วมเกมโดยอิงจากสถานะของ DAT ในฐานะ "ผู้ริเริ่ม" และยังจำกัดผลประโยชน์ทับซ้อนจำนวนมากโดยอิงจากสถานะของ DAT ในฐานะ "ผู้ริเริ่ม" อย่างไรก็ตาม หากตลาดละทิ้งการยอมรับ "กลไกของเกม" นี้อย่างกะทันหัน กลยุทธ์ที่นักลงทุนซื้อหุ้นใหม่อย่างต่อเนื่องและขายทำกำไรในราคาที่สูงขึ้นโดยการรักษาอัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาดของบริษัทและมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครองจะถือเป็นโมฆะ ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอาจสูงกว่าที่หลายคนคาดคิด

แม้ว่ากลไกนี้จะยังดำเนินต่อไป แต่ความสนใจและเงินทุนจำนวนมากที่ AI ดึงดูดอย่างต่อเนื่องอาจนำไปสู่ความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของราคา Bitcoin ซึ่งสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อ Strategy ในระยะสั้น แม้ว่าการนำแบบจำลอง DAT มาใช้อย่างต่อเนื่องจะส่งผลกระทบเชิงบวกอย่างมากต่ออุตสาหกรรม แต่สิ่งสำคัญคือต้องเฝ้าระวังความเสี่ยงระยะสั้นที่เกี่ยวข้องกับการทดสอบภาวะวิกฤต

ท้ายที่สุดแล้ว กำไร 2.8 พันล้านนั้นเป็นเพียงรายได้จากการลงทุนเท่านั้น และไม่เคยมีผู้ชนะจากการลงทุน